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PVC塑料地板企業(yè)愛麗家居正欲再次沖擊IPO，但因嚴重依賴海外大客戶、受中美貿(mào)易摩擦影響較大等情況而不被業(yè)內(nèi)看好。

招股書顯示，2016年-2019年上半年，公司營業(yè)收入分別為9.56億元、10.55億元、13.73億元、5.70億元，歸屬凈利潤分別為2.19億元、1.15億元、1.75億元、7343.65萬元。

長江商報記者注意到，雖然愛麗家居近些年的營收表現(xiàn)良好，但是公司歸屬凈利潤在2016年創(chuàng)下新高后，2017年直接腰斬，再也未能重回巔峰。

此外，愛麗家居87%的業(yè)務(wù)集中于一個美國地區(qū)的客戶，并在今年上半年比重上升到91.61%，既存在過大的業(yè)務(wù)波動風(fēng)險，又有被美國加征關(guān)稅而面臨外部政策沖擊的威脅，此外，公司還存在多次受到行政處罰、股權(quán)過于集中、研發(fā)投入低于行業(yè)均值等問題。

針對以上問題，9月12日，長江商報記者向愛麗家居方面發(fā)送采訪函，但是截至發(fā)稿前對方未予以回復(fù)。

外銷收入占比逾96%

近日，愛麗家居在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了招股書，擬在上交所公開發(fā)行6000萬股，募集資金約10.1億元，其中5.1億元用于PVC 塑料地板生產(chǎn)基地建設(shè)項目，1.58億元用于PVC 塑料地板生產(chǎn)線自動化建設(shè)項目，剩余資金用于研發(fā)總部大樓建設(shè)項目和補充流動資金項目。

資料顯示，愛麗家居國內(nèi)領(lǐng)先的PVC塑料地板生產(chǎn)及出口企業(yè)之一，主要為境外PVC塑料地板貿(mào)易商、品牌商供給ODM代工，產(chǎn)品品類包括懸浮地板、鎖扣地板和普通地板，公司近98%收入來自外銷。

業(yè)績方面，2016年-2019年上半年(以下稱“報告期內(nèi)”)，公司營業(yè)收入分別為9.56億元、10.55億元、13.73億元、5.70億元，歸屬凈利潤分別為2.19億元、1.15億元、1.75億元、7343.65萬元。

可以看到，愛麗家居凈利潤在2016年創(chuàng)下新高后，2017年直接腰斬，再也未能重回巔峰。今年上半年，愛麗家居營業(yè)收入較上年同期的7.05億元下降19.15%，凈利潤較上年同期的7931.33萬元下降7.41%，營收與凈利出現(xiàn)了雙下滑。

報告期內(nèi)，該公司綜合毛利率分別為34.74%、27.68%、24.94%、25.31%，近三年毛利率下降近10個百分點，這也直接導(dǎo)致凈利率的不斷走低，報告期分別為22.91%、10.90%、12.75%、12.88%。

此外，長江商報記者注意到，愛麗家居的銷售主要為境外銷售，報告期內(nèi)，境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 96.72%、98.30%、97.33%及 98.81%。其中，北美洲和歐洲等區(qū)域是公司外銷的主要銷售區(qū)域，而北美洲占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.10%、90.86%、89.30%及 89.36%，占比較高。

實際上，愛麗家居不僅嚴重依賴美國市場，而且還嚴重依賴第一大客戶——VERTEX。報告期內(nèi)，愛麗家居對VERTEX的銷售收入分別為7.69億元、8.97億元、12.03億元及5.22億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為80.45%、85.03%、87.64%及91.61%，占比逐年提高。

“國內(nèi)主要 PVC 塑料地板生產(chǎn)企業(yè)均有客戶集中度較高特點，公司客戶集中度較高屬于行業(yè)特點。而且雙方通過長期合作、共同成長實現(xiàn)了共贏的結(jié)果。”愛麗家居在招股書中這樣表示。

不過，愛麗家居也承認，由于與主要客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系以及相對較強的議價能力，對主要客戶價格下調(diào)幅度相對較小，對發(fā)行人毛利率及經(jīng)營業(yè)績影響相對有限，但不排除隨著未來貿(mào)易政策的惡化，公司需要承擔(dān)較多價格轉(zhuǎn)嫁，從而經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大不利變化。

對此，經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受長江商報記者采訪時說道，“愛麗家居嚴重依賴單一客戶，公司就可能患上大客戶‘依賴癥’，如果公司主要客戶未來發(fā)生變動，且公司開拓新客戶沒有跟得上，或會對公司的獨立盈利能力造成一定的影響。在進入資本市場后，其業(yè)績變臉的概率很高。”

研發(fā)投入占營收僅1%

長江商報記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，對比同行業(yè)其他企業(yè)，愛麗家居研發(fā)投入明顯不足。

招股書顯示，2016年-2018年，愛麗家居研發(fā)費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別僅為0.33%、0.39%及0.92%。而同期夢百合研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例分別為3.07%、3.43%、2.91%，中源家居分別為3.33%、3.20%、3.24%，永藝股份分別為3.29%、3.59%、4.15%。

記者在招股書中看到，愛麗家居總共列出了4家同行業(yè)的上市公司，2016年-2018年，家居行業(yè)研發(fā)費用占總營收的平均值分別為3.71%、3.67%和3.63%，可以看到，愛麗家居遠遠落后于平均值。

不過，值得一提的是，今年上半年，愛麗家居研發(fā)費用為631.73萬元，占比當(dāng)期營業(yè)收入的比例上升到1.11%，但是與行業(yè)平均水平相比，仍顯得十分吝嗇。

對于研發(fā)投入不足的問題，愛麗家居表示，“這主要系公司主要產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝及技術(shù)已相對成熟，公司研發(fā)活動更多基于原有產(chǎn)品、工藝基礎(chǔ)上進行改進，該等研發(fā)投入規(guī)模相對有限;綜合公司收入規(guī)模，公司研發(fā)費用率相對較低。同行業(yè)可比公司均為高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)投入相對較多，使得其研發(fā)費用率較高。”

此外，記者還注意到，研發(fā)人員作為公司技術(shù)核心崗位，其薪酬水平卻出現(xiàn)大幅下滑。招股書顯示，愛麗家居的管理人員、銷售人員2019年上半年收入8.63萬元，是去年全年的44%，均屬正常。

但是令人不解的是，公司生產(chǎn)人員今年上半年大幅度加薪，上半年的收入9.8萬元，已與去年全年基本持平。與此同時，研發(fā)人員的收入則大幅縮水，上半年收入僅有4.29萬元，是其他三個崗位的一半左右，也是去年全年收入23%的水平。

有業(yè)內(nèi)人士對記者說表示，研發(fā)投入占比過低帶來的影響很惡劣，容易讓監(jiān)管層認為公司自身覺得自己研發(fā)能力不足，不值得大量投入。

家族控股99.60%表決權(quán)

值得注意的是，愛麗家居從高管構(gòu)成來看，屬于不折不扣的“家族企業(yè)”。招股書顯示，宋錦程、宋正興和候福妹合計控制公司96.73%的表決權(quán)，為公司實際控制人。

據(jù)悉，宋正興擔(dān)任公司董事長，宋錦程擔(dān)任公司副董事長兼總經(jīng)理，二人為父子關(guān)系，宋正興與侯福妹系夫妻關(guān)系，而施慧璐為宋錦程之妻，直接持有公司發(fā)行前的2.87%的股份，所以宋錦程家族合計控制公司99.60%的表決權(quán)。

本次發(fā)行后，宋氏家族仍處于絕對控股地位，愛麗家居在招股書中也提示：公司存在實際控制人利用其控制權(quán)損害公司利益、侵害其他股東利益的風(fēng)險。

同樣值得關(guān)注的是，愛麗家居二度披露IPO招股書前夕，公司在美國遭遇專利權(quán)訴訟。目前，案件還在調(diào)查進展中，因此，愛麗家居也表示，“不排除未來美國國際貿(mào)易委員裁決發(fā)行人侵權(quán)、并且發(fā)行人難以與申訴人達成專利使用協(xié)議，使得發(fā)行人涉事鎖扣地板產(chǎn)品無法出口到美國，而對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”

除了專利權(quán)訴訟，愛麗家居在招股書中公開披露了其在報告期內(nèi)遭受的11起行政處罰情況，涉及國土、消防、環(huán)保、海關(guān)等多個執(zhí)法部門。

在宋清輝看來，“愛麗家居家族控股主要表決權(quán)，未來會給企業(yè)帶來的潛在風(fēng)險很大。因為股權(quán)集中，不利于發(fā)揮股權(quán)的制衡作用，還容易產(chǎn)生損害小股東利益以及可能進行不正當(dāng)利益輸送的問題，愛麗家居如果IPO問題較多，上市后也將面臨資本市場的嚴審。”