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12月23日，企業(yè)微信在廣州發(fā)布3.0版本，騰訊進一步夯實產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎的勢頭明顯。2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已成為兵家必爭之地，無論是深受C端流量見頂挑戰(zhàn)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是手握存量資本想實現(xiàn)資本利益最大化的投資機構(gòu)，都紛紛涌向這個繼下沉市場之后，最后的流量場。

過去十幾年，強大的人口、資本、流量釋放的巨大紅利，撐起了一個龐大的消費物聯(lián)網(wǎng)市場，但隨著人口紅利漸失、流量趨于飽和，面向廣大C端消費者的互聯(lián)網(wǎng)增長乏力，而面向B端的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被寄予了更多的期望。

盡管互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼進駐，但站在投資的角度來看，當下的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資更是一塊“燙手的山芋”，機會很大，坑也不少，對投資機構(gòu)提出更高的要求。甚至有投資人認為，未來10年雖然是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，但2020年卻是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險的一年。

To B和To C

有何區(qū)別

不押注幾家To B的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都不好意思說自己是VC(風險投資)，這幾乎成了2019年創(chuàng)投圈投資方向的主基調(diào)。“互聯(lián)網(wǎng)上半場是以To C的消費互聯(lián)網(wǎng)為主，但下半場我們更多關注To B的機會，對傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)化、賦能和服務。”德同資本董事長邵俊接受記者采訪時表示。

2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為熱詞。從百度指數(shù)的統(tǒng)計來看，自2019年3月份開始，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的國民搜索量在一個月內(nèi)實現(xiàn)了從0到超600的陡峭式遞增。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的風口基數(shù)已成。從融資情況來看，2019年上半年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的融資事件共有301起。

雖然同是以互聯(lián)網(wǎng)作為載體，但消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)卻有著明顯的區(qū)分。華興資本集團董事長兼首席執(zhí)行官包凡在近期一場公開活動上指出了這二者的區(qū)別，他表示，消費互聯(lián)網(wǎng)更多是To C端，網(wǎng)絡效應非常明顯，Winner Takes All。在這樣的邏輯下，早期經(jīng)常會出現(xiàn)花錢買流量、助推企業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)象。在細分行業(yè)中很容易出現(xiàn)現(xiàn)象級的發(fā)展和指數(shù)增長，因此企業(yè)發(fā)展的速度在消費互聯(lián)網(wǎng)領域變得尤為重要，戰(zhàn)略上有所謂的“唯快不破”。消費互聯(lián)網(wǎng)領域寡頭效應非常明顯，價值高度集中，最終存留下來的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們優(yōu)勢相當明顯。

但是到了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域，其本身發(fā)展邏輯就不再如此了。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)光靠燒錢是燒不起的，而且由于產(chǎn)業(yè)非常復雜，上下游環(huán)節(jié)間深度鏈接又各自獨立，所以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展是先慢后快，首先往往是線性成長，但是經(jīng)過一個拐點后成長速度會加快。消費互聯(lián)網(wǎng)巨頭的優(yōu)勢短期在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里面并不能得到充分的體現(xiàn)。

“To C的時候我們主要是看長板，因為To C公司只要一個地方爆出，一下子就可以一俊遮百丑。而To B的客戶不是沖動的腦殘粉，不是年輕的消費者，而是企業(yè)，尤其在宏觀挑戰(zhàn)比較大的環(huán)境下，企業(yè)的每分錢都是不見兔子不撒鷹的，所以To B的解決方案中，我們非常重視它的技術，是不是真正有核心的技術，是否能夠解決行業(yè)企業(yè)的痛點。”邵俊對記者表示。

估值體系要改變

正如包凡所說，比起唯快不破的消費互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展邏輯有很大的不同，因此，投資的邏輯也差異很大。

從企業(yè)的發(fā)展周期來看，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的企業(yè)發(fā)展周期更長。“像企業(yè)服務、半導體等這類企業(yè)，他們IPO的平均周期都會長于大多數(shù)人民幣基金周期，而且發(fā)展的路徑不太一樣，比如企業(yè)服務中大量企業(yè)現(xiàn)金流好但是長期虧損，那注冊制改革能否跟得上，就會影響后面的收益率和退出。”君盛投資合伙人李昊表示。

而從產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資參與方來看，李昊認為，現(xiàn)在很多投資To B的投資機構(gòu)，都是之前投資硬科技的，在面對企業(yè)服務、金融科技、人工智能這些軟科技項目的時候，就會遇到適應性的問題。“比如企業(yè)服務、AI(人工智能)企業(yè)一定會有個填現(xiàn)金坑的過程，成長邏輯不是簡單的‘收入-成本=利潤’，所以要換一個視角去理解。”無法依靠砸錢做起來，也無法用一個項目去覆蓋100個項目虧損的模式，因此，非?？简灮鸬呐渲煤推胶饽芰?，“只是大膽出手，風險也會很大。”

在嘉御基金董事長衛(wèi)哲看來，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資，估值邏輯也要做出改變。衛(wèi)哲表示，盡管已有巨量的資本匯入了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域，但大多資本并沒有形成比較一致的估值體系，大部分估值方法只是消費互聯(lián)網(wǎng)估值體系的照搬。

在衛(wèi)哲看來，一級市場對于To B企業(yè)估值的前提必須先理解二級市場的估值指標。而二級市場投資人主要看三個市場指標，分別為重復性現(xiàn)金收入、營收增長及毛利率。對應到一級市場，資本則可以以大致對價5倍的市銷率為基準進行估值。

“如果用這個標準來看，過去兩年確實出現(xiàn)了一些估值過高的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。這就是為什么2020年是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險的一年。當然，相對的是，市場上也有一些被低估的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。”衛(wèi)哲稱。

行業(yè)要夠大

場景要夠足

“與消費互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)補貼與燒錢消耗相比，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的坑會更大。”衛(wèi)哲表示。

對于確定性不高、退出路徑不清晰的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資，的確非?？简炌顿Y機構(gòu)的能力，在李昊看來，要提前半步找到合適的項目，并且投出去，對投資機構(gòu)提出很高的要求。

什么樣的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項目值得機構(gòu)出手?李昊歸納了兩點：一個是剛需場景，一個是明確方向。“第一個，科技賦能B端，一定要沖著解決實際問題來，否則為了數(shù)據(jù)化而數(shù)據(jù)化，為了國產(chǎn)替代而國產(chǎn)替代，是非常危險的事情。因此所有投資一定要這個場景有改造的剛需，或者一個存量市場的新玩法。另一塊是明確方向，當然在落地的過程中，所有的方向不可能都100%明確，但是很多大方向路徑是有跡可循的。”

邵俊認為，當前To B企業(yè)要做成平臺公司非常難，但聚焦于打透一個垂直型的行業(yè)，有機會就發(fā)展成平臺，沒機會就做細分的龍頭企業(yè)，也照樣可以上科創(chuàng)板。“所以我們并不是一定要找平臺機會，平臺是自然形成的而不是非得要硬搭出來。”此外，邵俊也認為，To B的模式下，場景非常重要，很多公司有非常好的技術、團隊背景也很豪華，但是就找不到場景，這是非常尷尬的。

對于華興資本，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資也有其深刻的邏輯，包凡表示，第一，行業(yè)足夠大，規(guī)模在千億以上，能夠形成供應鏈的壁壘。高毛利、快周轉(zhuǎn)、上游相對分散、SKU多、產(chǎn)品相對標準化，并且希望所投資的企業(yè)在供應鏈上有對比較強的話語權(quán)，現(xiàn)金流相對是健康的。第二，我們希望看到所投資的企業(yè)能夠采取一種新的模式將成本結(jié)構(gòu)進行重構(gòu)創(chuàng)新，對產(chǎn)業(yè)進行數(shù)字化、信息化、智能化的改造，改造之后就能為上下游每個環(huán)節(jié)的收入成本帶來結(jié)構(gòu)性的變化。第三，做投資永遠離不開團隊，我們永遠看重團隊。做B2B團隊很重要的一點是要對他所處的行業(yè)有深刻的了解，對行業(yè)終局有清晰的認知。此外要具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源和很強的技術能力，對行業(yè)進行改造。