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界面新聞記者 | 呂文琦

在保險機構(gòu)股權(quán)拍賣整體成交率偏低的背景下，陽光保險一筆1億股內(nèi)資股的司法拍賣于近日完成成交，最終以4.41億元落槌。

日前，廣西遠辰投資集團所持陽光保險集團1億股股份在阿里資產(chǎn)司法拍賣平臺完成二次拍賣。競得方為北京首源欣榮投資有限公司，成交價即起拍價4.41億元，該公司為港股上市公司首程控股的全資子公司。

(資料圖片僅供參考)

從交易安排看，該筆司法拍賣屬于標準化司法處置，流程較為清晰。但在保險機構(gòu)股權(quán)整體成交率不高的市場環(huán)境下，其最終成交價格及競買方構(gòu)成，與近期多起保險機構(gòu)股權(quán)拍賣流拍或低價成交的情況形成對比，顯示出不同保險機構(gòu)股權(quán)在市場中的定價正呈現(xiàn)出明顯差異。

溢價競得股權(quán)

此次被拍賣的股份并非陽光保險在港股市場流通的H股，而是公司境外上市前由境內(nèi)股東持有的未上市內(nèi)資股。該類股份在權(quán)利安排上與H股保持一致，同股同權(quán)、享有分紅收益，但尚未完成“全流通”轉(zhuǎn)換，無法在二級市場直接交易，流動性明顯受限，其價值實現(xiàn)路徑相對單一。

一般而言，內(nèi)資股在司法拍賣中的定價通常較為謹慎，市場參與度亦相對有限。公開信息顯示，該筆股權(quán)于2025年12月首次在司法拍賣平臺掛牌，評估價及起拍價均為5.51億元，但在拍賣期內(nèi)未獲得有效出價，最終流拍。

隨后，南寧市中級人民法院再次啟動拍賣程序，對該標的重新定價，并將起拍價下調(diào)至4.41億元，較此前評估價下降約20%。在價格調(diào)整后，該筆股權(quán)于1月16日的二次拍賣中完成成交。

但如果與二級市場對比，這筆交易并不便宜。

截至1月15日收盤，陽光保險（06963.HK）港股股價為4.18港元/股，折合人民幣約3.73元/股。而此次司法拍賣的成交價約為4.41元/股人民幣，較前一日收盤價溢價約18%。

公開資料顯示，競得方北京首源欣榮投資有限公司成立于2022年，經(jīng)營范圍包括以自有資金從事投資活動、企業(yè)管理及相關(guān)咨詢業(yè)務。股權(quán)關(guān)系上，該公司為港股上市公司首程控股（00697.HK）的全資子公司。

首程控股長期聚焦基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)運營與資產(chǎn)融通業(yè)務，在產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、城市基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)投資領(lǐng)域均有布局。其股東結(jié)構(gòu)中既包括國有資本，也引入了多家產(chǎn)業(yè)及金融機構(gòu)投資者，整體資本屬性偏向中長期配置。公開披露信息顯示，陽光保險集團于2023年入股首程控股，雙方隨后在基礎(chǔ)設(shè)施投資等領(lǐng)域開展合作。

因此，首程控股旗下公司通過司法拍賣方式取得陽光保險相關(guān)股權(quán)，亦被市場視為雙方既有股權(quán)關(guān)系和業(yè)務合作基礎(chǔ)上的一次延續(xù)性交易。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜向界面新聞表示，此次通過司法拍賣一次性轉(zhuǎn)讓約1億股股份，避免了在二級市場逐步買入可能帶來的成本和價格擾動，對有意進行中長期配置的產(chǎn)業(yè)資本而言，更具效率優(yōu)勢。且市場對陽光保險未來推進剩余內(nèi)資股全流通仍有預期，在此情況下，該筆交易體現(xiàn)的是優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)在當前環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性溢價。

保險股權(quán)市場分化定價

值得注意的是，此次成交發(fā)生在保險機構(gòu)股權(quán)處置整體偏冷的市場環(huán)境中。近年來，多家中小保險機構(gòu)的股權(quán)在司法拍賣或轉(zhuǎn)讓平臺上“遇冷”。流拍或折價成交的案例既包括壽險公司，也涉及財險機構(gòu)，此類標的的起拍價、評估價在多次調(diào)整后仍難以引發(fā)市場興趣。

與中小險企股權(quán)“屢掛牌、難成交”的情況形成對比的是，陽光保險此次1億股內(nèi)資股的順利出讓，既實現(xiàn)了成交，也在價格調(diào)整后獲得了競買方報價。這種差異也引發(fā)了市場對保險機構(gòu)股權(quán)定價邏輯變化的關(guān)注。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對界面新聞表示，陽光保險之所以能夠在當前保險股權(quán)處置環(huán)境中獲得相對積極的市場反饋，首先與其牌照結(jié)構(gòu)和治理基礎(chǔ)有關(guān)?！白鳛闃I(yè)內(nèi)少數(shù)具備財險、壽險、信用保證、資管、醫(yī)療、養(yǎng)老及科技子公司等完整業(yè)務布局的全牌照保險集團，在償二代二期實施、分級監(jiān)管持續(xù)趨嚴的背景下，一張風險相對清晰、治理結(jié)構(gòu)‘干凈’的全牌照本身就具備較高稀缺性，這一點是多數(shù)區(qū)域型中小險企難以復制的?！?/p>

柏文喜進一步指出，從財務表現(xiàn)和交易結(jié)構(gòu)看，陽光保險近幾年現(xiàn)金流和分紅可見度較高，上市以來保持相對穩(wěn)定的分紅水平，在港股保險板塊中具備一定吸引力。但陽光保險的溢價拍出并非保險股權(quán)整體回暖的信號，與仍處于虧損或治理壓力中的中小險企形成了較為明顯的分化。

中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥對界面新聞表示，在內(nèi)資股尚未完全流通、全流通節(jié)奏存在不確定性的情況下，長期資金仍選擇通過司法拍賣介入優(yōu)質(zhì)保險股權(quán)，反映出保險股權(quán)估值邏輯正在從“短期流動性”轉(zhuǎn)向“長期基本面”。在他看來，內(nèi)含價值（EV）及新業(yè)務價值（NBV）增長，將成為長期資金評估保險股權(quán)的重要錨點，優(yōu)質(zhì)公司即便面臨流動性限制，其內(nèi)在價值提升仍能支撐估值。

袁帥進一步指出，償付能力、風險管理水平以及行業(yè)長期增長空間，同樣是決定保險股權(quán)定價的關(guān)鍵因素。隨著養(yǎng)老、健康等保險需求持續(xù)釋放，頭部保險機構(gòu)在產(chǎn)品、渠道和資產(chǎn)負債管理方面的優(yōu)勢，有望轉(zhuǎn)化為估值溢價。此外，股東背景帶來的戰(zhàn)略協(xié)同效應也會被納入長期資金的考量范圍。總體來看，未來保險股權(quán)定價將更加聚焦基本面質(zhì)量，而流動性約束的影響將被拉長的投資周期所弱化。