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【資料圖】

華安證券股份有限公司尹沿技近期對(duì)中國(guó)重汽進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《周期復(fù)蘇與出口增加，重卡龍頭雙雙受益》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)重汽給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.06元。

中國(guó)重汽(000951)　　主要觀點(diǎn)：　　心無(wú)旁騖專攻主業(yè)，成長(zhǎng)為重卡整車制造龍頭1)重卡市占率穩(wěn)居行業(yè)龍頭。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是制造、銷售重卡整車與車橋配件，其中重卡營(yíng)收占比約80%。2022年重汽集團(tuán)重卡銷量為15.8萬(wàn)輛，市占率為23.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一。2)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有一定周期性。2018-2020年公司重卡銷量逐年增加，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)隨之處于上升通道。2021-2022年公司重卡銷量大幅下跌，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)隨之深度回落。2023Q1隨著重卡市場(chǎng)銷量回升，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)大幅反轉(zhuǎn)。3)公司銷售毛利率中樞基本維持在9%-10%，總體較為穩(wěn)定，而且2019年以來(lái)期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，降本增效成果顯著，研發(fā)費(fèi)用率也已提升至1.5%，保持上升趨勢(shì)?！　〗衲曛乜ㄤN量處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，明后年步入快速上行時(shí)期　　今年宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，基建投資與物流運(yùn)輸需求溫和，重卡行業(yè)處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段。明后年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快后，與投資相關(guān)的工程建設(shè)用車以及與快遞快運(yùn)相關(guān)的物流用車將持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，在“到2025年新能源和國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭(zhēng)超過(guò)40%”的目標(biāo)約束下，疊加國(guó)三、國(guó)四淘汰政策的催化，更新置換需求將有力支撐重卡市場(chǎng)恢復(fù)。此外，海外市場(chǎng)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，打開(kāi)了重卡行業(yè)的增量空間，預(yù)計(jì)重卡出口將突破20萬(wàn)。綜上，預(yù)計(jì)2023-2025年重卡銷量約為90萬(wàn)、100萬(wàn)、120萬(wàn)輛?！　‘a(chǎn)品、營(yíng)銷、出口、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，帶動(dòng)重卡量?jī)r(jià)齊升　　1)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：矩陣豐富，品牌向上，組合優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有高端品牌“黃河”、豪沃、AMT與新能源產(chǎn)品系列，在長(zhǎng)途高速、綠通、冷鏈、城建渣土、環(huán)衛(wèi)等重點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)具有不同的產(chǎn)品，覆蓋了高、中、低檔產(chǎn)品層次，品牌聯(lián)動(dòng)與組合優(yōu)勢(shì)明顯。2)渠道優(yōu)勢(shì):海內(nèi)外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局完善。公司在全國(guó)各地設(shè)有29個(gè)銷售分公司，擁有300余家經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，并在海外14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立22個(gè)境外KD工廠，在90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)展了各級(jí)經(jīng)銷商近300家。3)出口優(yōu)勢(shì)：總量穩(wěn)步提升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高端化，帶動(dòng)出口量?jī)r(jià)齊升。隨著行業(yè)出口規(guī)模的增長(zhǎng)，公司借助健全的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、豐富的產(chǎn)品層次、良好的品牌形象，實(shí)現(xiàn)出口總量的持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)出口結(jié)構(gòu)不斷向高端化轉(zhuǎn)變，提高了出口單車價(jià)值。4)技術(shù)優(yōu)勢(shì)：電動(dòng)化、智能化，帶動(dòng)單車價(jià)值增加。公司在新能源重卡與智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，保證了產(chǎn)品領(lǐng)先性，提高了單車價(jià)值?！　⊥顿Y建議　　看好重卡市場(chǎng)上行周期與出口市場(chǎng)增量空間下的龍頭表現(xiàn)?？紤]到明后年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，疊加“到2025年新能源和國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭(zhēng)超過(guò)40%”帶來(lái)的更新置換需求，以及出口需求的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年重卡銷量約為90萬(wàn)、100萬(wàn)、120萬(wàn)輛。同時(shí)，集團(tuán)公司重卡銷量市占率穩(wěn)定在20%以上，因此假設(shè)中國(guó)重汽A在集團(tuán)公司的占比穩(wěn)定在69%，從而2023-2025年公司重卡銷量預(yù)計(jì)分別為13.3、14.8、17.8萬(wàn)輛。對(duì)于單車均價(jià)，其會(huì)隨行業(yè)景氣度略微上漲，預(yù)計(jì)2023-2025年單車均價(jià)為23.81、24.05、24.29萬(wàn)元/輛。從而，2023-2025年公司整車銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)為317.39億元、356.18億元、431.69億元。此外，公司配件銷售業(yè)務(wù)與重卡銷量相關(guān)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司配件業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升為74.65億元、91.18億元、111.38億元。其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入假設(shè)保持不變。　　綜上，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入約為392.72/448.05/543.75億元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為10.68/14.57/21.54億元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/1.24/1.83元，對(duì)應(yīng)PE為18/13/9倍。根據(jù)SW商用載貨車細(xì)分行業(yè)分類，選取江鈴汽車、一汽解放、中集車輛、福田汽車、江淮汽車作為可比公司，2023年平均PE估值為41.22倍。目前行業(yè)正處于復(fù)蘇起步階段，未來(lái)行業(yè)有望迎來(lái)快速上行，并且公司出口規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，處于行業(yè)龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　1海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期：公司出口銷量的業(yè)務(wù)占比較高，海外市場(chǎng)需求對(duì)業(yè)績(jī)影響較大?！　?俄烏局勢(shì)發(fā)展超出預(yù)期：俄烏沖突及國(guó)際局勢(shì)使得對(duì)俄羅斯出口成為行業(yè)以及公司銷量的主要增量空間，從而受俄烏沖突及國(guó)際局勢(shì)變化的影響較大?！　?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不及預(yù)期：公司銷量受行業(yè)景氣度影響較大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正處于弱復(fù)蘇階段，后續(xù)復(fù)蘇強(qiáng)度對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券姜雪晴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.36。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.93。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)重汽(000951)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)