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一、總需求管理政策的調(diào)控效率與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)

總需求管理政策是政府進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)、撫平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、保障國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要宏觀經(jīng)濟(jì)政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，決策部門可以通過擴(kuò)張性的宏觀政策來刺激經(jīng)濟(jì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，決策部門則可以實(shí)施緊縮性的宏觀政策給經(jīng)濟(jì)降溫。貨幣政策與財(cái)政政策是總需求管理的兩大手段，就貨幣政策而言，中央銀行可以通過設(shè)定數(shù)量型或價(jià)格型的中介目標(biāo)，來調(diào)節(jié)企業(yè)或居民部門用于投資和消費(fèi)的資金可獲得性，以實(shí)現(xiàn)對居民消費(fèi)需求和企業(yè)投資意愿的管理；就財(cái)政政策而言，政府部門可以通過調(diào)節(jié)財(cái)政支出和稅收等，直接或間接地影響全社會的投資和消費(fèi)需求。盡管貨幣政策與財(cái)政政策的政策工具和內(nèi)容有所不同，但本質(zhì)上二者屬于總需求管理的一體兩面，都是通過影響總需求曲線，使之與總供給曲線相匹配以達(dá)到新的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡，從而實(shí)現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和調(diào)節(jié)。因此，總需求管理政策的調(diào)控效率取決于運(yùn)用政策工具實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)效果，而這一效果的實(shí)現(xiàn)往往會受到市場摩擦、政策協(xié)調(diào)程度、政策精準(zhǔn)性程度、宏觀環(huán)境不確定性等多方面因素的影響。

(資料圖片僅供參考)

自黨的十八大將發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)上升為國家戰(zhàn)略以來，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷融合，黨的十九大更是提出“推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，建設(shè)數(shù)字中國、智慧社會”的具體要求?，F(xiàn)如今，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為推動(dòng)世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量，中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和發(fā)展速度更是位于世界前列。數(shù)字經(jīng)濟(jì)一方面激發(fā)了市場活力、釋放了市場動(dòng)能，另一方面也促使人們的經(jīng)濟(jì)行為以及經(jīng)濟(jì)社會的運(yùn)行方式發(fā)生數(shù)字化革新，進(jìn)而不斷改變宏觀調(diào)控政策工具箱的內(nèi)容以及政策工具的實(shí)施環(huán)境。例如，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展將有助于降低廠商的價(jià)格調(diào)整成本，同時(shí)數(shù)字交易平臺規(guī)模的擴(kuò)大會增加線上部門的相對比重，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體價(jià)格粘性的下降。又例如，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將不斷促進(jìn)支付手段和金融市場的數(shù)字化革新，進(jìn)而可能會對居民的資產(chǎn)選擇和貨幣需求、通貨存款比、銀行信貸和貨幣創(chuàng)造過程以及金融市場摩擦等方面都產(chǎn)生較大的影響，這些因素也可能會對總需求管理政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。

鑒于此，本文系統(tǒng)探討了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響總需求管理政策調(diào)控效率的不同渠道，并結(jié)合貨幣政策與財(cái)政政策的各自特點(diǎn)探討了相關(guān)理論機(jī)制。具體而言，本文將數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對總需求管理政策調(diào)控效率的影響機(jī)制主要?dú)w納為五個(gè)渠道——價(jià)格粘性渠道、通貨存款比渠道、金融摩擦渠道、政策精準(zhǔn)性與政策時(shí)滯渠道以及中介目標(biāo)可測性和可控性渠道。本文認(rèn)為這五個(gè)渠道對總需求管理政策調(diào)控效率影響的方向有所不同，因此數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的凈效果需要區(qū)分不同渠道的強(qiáng)弱程度。

二、價(jià)格粘性的下降會削弱總需求管理政策的有效性

21世紀(jì)以來，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合不斷加深，這一過程所帶來的影響之一便是產(chǎn)品市場的整體價(jià)格粘性呈下降趨勢。國內(nèi)外研究通過宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或微觀數(shù)據(jù)測度了主要經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格粘性，并得出了一些現(xiàn)象數(shù)據(jù)。例如，美國線上價(jià)格的調(diào)整頻率為4.7-13.9周，英國線上價(jià)格的調(diào)整頻率約為4.5-14.5周，巴西線上價(jià)格的調(diào)整頻率為1.48個(gè)月。進(jìn)一步地，研究者們測算了歐洲地區(qū)線上零售部門的價(jià)格粘性，同時(shí)對比了該地區(qū)1999-2012年以及2013-2019年兩個(gè)時(shí)間段的價(jià)格調(diào)整頻率，發(fā)現(xiàn)隨著線上零售部門以及電商平臺規(guī)模的擴(kuò)大，歐洲地區(qū)的價(jià)格粘性也呈下降趨勢，即價(jià)格調(diào)整頻率變得更高。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的中國，產(chǎn)品市場的整體價(jià)格粘性呈顯著下降趨勢。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展之所以導(dǎo)致整體價(jià)格粘性水平的下降，原因主要有三：首先，傳統(tǒng)交易市場即線下平臺往往具有較高的菜單成本，因此價(jià)格變化存在顯著的信息障礙，而線上交易依托大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，使價(jià)格調(diào)整的成本降到極低，可以隨時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整價(jià)格，整體價(jià)格粘性出現(xiàn)下降趨勢。其次，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及線上銷售平臺規(guī)模的擴(kuò)大，數(shù)字化進(jìn)程不僅擴(kuò)大了銷售市場，也擴(kuò)大了采購市場，并通過在線分銷渠道拓展了分銷網(wǎng)絡(luò)。因此，銷售平臺的數(shù)字化具有一定的加速效應(yīng)和滲透效應(yīng)，使可以自由調(diào)整價(jià)格的線上部門數(shù)量迅速上升，市場的價(jià)格粘性不斷下降。最后，即使經(jīng)濟(jì)體中仍存在一些價(jià)格粘性較高的線下實(shí)體部門，但同一行業(yè)線上部門的價(jià)格調(diào)整往往可以帶動(dòng)線下部門的價(jià)格調(diào)整，因此經(jīng)濟(jì)體整體的價(jià)格粘性會發(fā)生進(jìn)一步下降。

由于價(jià)格粘性與調(diào)價(jià)模式是凱恩斯主義的基石與微觀基礎(chǔ)，因此價(jià)格粘性的變化勢必影響到總需求管理政策的有效性。具體而言，價(jià)格粘性的下降意味著新凱恩斯菲利普斯曲線（總供給曲線）將更加陡峭，而依托于名義剛性的總需求管理政策對于經(jīng)濟(jì)的刺激效果會明顯減弱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格粘性不同時(shí)，同樣力度的總需求管理政策產(chǎn)生的效果具有顯著差別，價(jià)格粘性的下降會削弱總需求管理政策的有效性，即價(jià)格粘性的下降意味著市場主體可以通過更加頻繁地調(diào)價(jià)來平滑宏觀調(diào)控政策的沖擊。

三、通貨存款比的下降會提升貨幣政策的有效性

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對社會、金融等方面都產(chǎn)生了巨大影響，而數(shù)字技術(shù)與支付體系的融合則催生了新的數(shù)字支付方式，提高了支付效率，降低了交易成本。一般而言，傳統(tǒng)的貨幣需求分為交易性、預(yù)防性和投機(jī)性需求三類，公眾對于紙幣的需求主要取決于交易需求和預(yù)防性需求。隨著金融科技的不斷進(jìn)步，電子支付與電子貨幣相較于紙幣具有更高的支付便捷性和收益性，因此公眾對紙幣的需求逐漸被電子貨幣取代，這一過程便意味著通貨存款比的下降。以支付寶、微信等第三方支付平臺為例，其相較于傳統(tǒng)的現(xiàn)金具有更高的流動(dòng)性和便捷性以及更低的交易成本，甚至提供了具有一定收益性的貨幣型基金，如余額寶、微信財(cái)付通等。此外，這些第三方支付平臺可以綁定銀行卡進(jìn)行移動(dòng)支付和轉(zhuǎn)賬，這意味著平臺中的電子貨幣與銀行卡的電子存款之間相互轉(zhuǎn)換十分便捷，因此公眾有意愿改變自身的消費(fèi)及儲蓄行為，將一部分紙幣存入銀行卡以獲取利息收入，而公眾儲蓄行為的這一變化導(dǎo)致居民部門通貨存款比的顯著下降。換言之，貨幣金融領(lǐng)域電子化、數(shù)字化進(jìn)程的不斷加快導(dǎo)致人們的支付方式顛覆了傳統(tǒng)模式，這深刻影響到人們的消費(fèi)和儲蓄行為，體現(xiàn)為電子貨幣對傳統(tǒng)紙幣的替代，即居民部門通貨存款比的下降。

從實(shí)踐來看，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理的非現(xiàn)金業(yè)務(wù)的筆數(shù)和金額均逐年大幅增加。據(jù)中國人民銀行公布的《支付體系運(yùn)行總體情況》，2015-2020年我國非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)的金額同比增長分別為100.16%、100.65%、44.32%、45.23、20.10%、17.88%，這意味著公眾的支付習(xí)慣和消費(fèi)儲蓄行為已經(jīng)發(fā)生改變，這同時(shí)也體現(xiàn)在我國居民部門通貨存款比的變化中。據(jù)中國人民銀行公布，我國2000年的通貨存款比約為21.8%，2019年的通貨存款比僅為6.9%，這一變化正是由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子支付的普及所帶來的。由于通貨存款比與基礎(chǔ)貨幣的貨幣乘數(shù)呈反比，因此數(shù)字支付和電子貨幣的快速發(fā)展顯著增加了基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)而影響央行通過控制貨幣供應(yīng)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的能力，即貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的刺激效果會顯著提升，實(shí)證研究也證明了這一效果。

此外，伴隨未來央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）的發(fā)行，數(shù)字化支付方式將進(jìn)一步改變公眾的支付與儲蓄行為，我國居民通貨存款比勢必呈不斷下降的趨勢，貨幣政策的有效性也將進(jìn)一步提升。CBDC作為區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)的集大成者，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字支付發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。它與電子貨幣有著本質(zhì)區(qū)別：CBDC是央行發(fā)行的法定貨幣，屬于央行的直接負(fù)債，而電子貨幣更多是指電子支付工具，其發(fā)行者是取得金融業(yè)務(wù)許可證的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。因此，相較于已有的第三方支付平臺，CBDC在兼顧交易便捷性和高效性的同時(shí)具有更高的安全性。也就是說，CBDC以國家信用作為背書，能夠促進(jìn)不同支付產(chǎn)品和金融資產(chǎn)之間的互聯(lián)互通。這意味著CBDC未來的發(fā)行和普遍使用將會進(jìn)一步降低人們對紙幣現(xiàn)金的需求，通貨存款比會進(jìn)一步下降，從而增加貨幣乘數(shù)，提升貨幣政策的有效性。

四、金融摩擦的下降有助于提升總需求管理政策的有效性

數(shù)字經(jīng)濟(jì)以數(shù)字化的知識和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為載體，因此數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有助于減少金融摩擦和信息不對稱性，加強(qiáng)金融市場的連通性。以2003年支付寶誕生為標(biāo)志,它開啟了互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)改變中國金融商業(yè)模式的進(jìn)程。根據(jù)“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”，2011-2020年我國內(nèi)地31個(gè)省市區(qū)的數(shù)字普惠金融指數(shù)的中位數(shù)不斷上升，從2011年的33.58增長到2022年的334.82，十年間增長近10倍，指數(shù)值平均每年增長29%。數(shù)字金融的最大優(yōu)勢便是支持普惠金融的發(fā)展，能夠?qū)崿F(xiàn)金融的低成本、廣覆蓋和可持續(xù)發(fā)展。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以有效降低金融市場的交易成本，減少金融對弱勢人群和小微企業(yè)的服務(wù)阻礙，進(jìn)一步使金融市場連通性增強(qiáng)，金融摩擦下降，而金融摩擦的下降往往意味著總需求管理政策調(diào)控效率的提升。

就貨幣政策而言，金融摩擦的存在阻礙了貨幣政策由中央銀行到金融中介機(jī)構(gòu)再到企業(yè)與消費(fèi)者的鏈條，而數(shù)字金融的發(fā)展使得“政策利率-市場利率-投資和消費(fèi)”的傳導(dǎo)更加通暢，進(jìn)而提升了貨幣政策的有效性。另一方面，數(shù)字金融的快速發(fā)展以及金融摩擦的下降有助于完善政策短期利率到長期利率期限結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化了價(jià)格型貨幣政策的利率價(jià)格機(jī)制的作用。而金融市場的連通解決了信息不對稱以及信貸約束的問題。理論上，金融市場不完全程度與貨幣政策的信貸渠道有效性呈正比，也就是說，信貸約束的降低以及金融市場的發(fā)展為企業(yè)和家庭等部門平滑貨幣政策沖擊提供了可能，因而貨幣政策的有效性可能會有所減弱。雖然由于中國國有銀行的特性，數(shù)字金融發(fā)展所導(dǎo)致的貨幣政策信貸渠道的弱化作用并不明顯。但總體上，數(shù)字支付和數(shù)字金融快速發(fā)展所導(dǎo)致的金融市場連通性增強(qiáng)和金融摩擦下降，會使得貨幣政策的傳導(dǎo)更通暢，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控效率。

就財(cái)政政策而言，各部門債務(wù)負(fù)擔(dān)較高以及金融市場的扭曲是財(cái)政政策傳導(dǎo)效率相對偏低的重要原因。首先，當(dāng)政府債務(wù)較高時(shí)，企業(yè)和居民部門會預(yù)期政府部門將在未來實(shí)施緊縮型的財(cái)政政策，從而影響企業(yè)投資和居民消費(fèi)的信心。其次，當(dāng)企業(yè)和居民部門債務(wù)較高時(shí)，政府支出的增加會推高實(shí)際利率，而實(shí)際利率的升高進(jìn)一步增加了企業(yè)和居民部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此限制了財(cái)政政策對投資和消費(fèi)的拉動(dòng)作用。而金融市場的扭曲以及金融摩擦的存在意味著，除了國企以外的其他部門往往面臨較大的信貸約束，而擴(kuò)張性的財(cái)政政策將進(jìn)一步收緊信貸約束，導(dǎo)致財(cái)政政策對企業(yè)投資和居民消費(fèi)的拉動(dòng)效果不明顯。而數(shù)字支付和數(shù)字金融的發(fā)展，不僅會拓展企業(yè)和居民部門的融資邊界、減少金融市場的扭曲，也有助于緩解各部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而提升財(cái)政政策的有效性。這是因?yàn)?，依托于大?shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢，數(shù)字金融有助于降低投融資者之間的信息不對稱，能夠提升資金需求者與供給者之間的匹配度，有助于降低債務(wù)融資成本并提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，而企業(yè)創(chuàng)新能力的上升以及借貸約束的放緩都會緩解私人部門的債務(wù)程度，進(jìn)而提升財(cái)政政策的有效性。因此，數(shù)字支付和數(shù)字金融發(fā)展所導(dǎo)致的金融摩擦下降，可能會增強(qiáng)財(cái)政政策刺激居民消費(fèi)和企業(yè)投資的效果。

此外，作為央行發(fā)布的數(shù)字化支付工具，CBDC未來的發(fā)行可能會進(jìn)一步增強(qiáng)金融市場的連通性并降低金融摩擦。首先，CBDC解決了第三方平臺存在的不同支付平臺之間的互聯(lián)性不高、公眾在偏遠(yuǎn)地區(qū)無法使用移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行支付以及支付平臺的安全性隱患等缺陷，這意味著CBDC會進(jìn)一步增加金融普惠性。其次，CBDC依托技術(shù)優(yōu)勢，如數(shù)字人民幣具備“兼具賬戶和價(jià)值特征、不計(jì)付利息、低成本、支付即結(jié)算、可控匿名、安全性和可編程性”等特征，會對整個(gè)支付、結(jié)算和金融體系產(chǎn)生廣泛影響。因此，如果CBDC系統(tǒng)在企業(yè)和商業(yè)銀行層面普遍推廣，其技術(shù)優(yōu)勢將在一定程度上通過降低信息不完全、改進(jìn)信用體系等渠道進(jìn)一步降低金融市場的不完備性，屆時(shí)企業(yè)手中的現(xiàn)金和電子存款都可以作為借貸抵押資產(chǎn)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈等技術(shù)保證了相關(guān)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。因此企業(yè)的借貸約束會進(jìn)一步降低，總需求管理政策的調(diào)控效率會進(jìn)一步提升。

五、政策精準(zhǔn)性的上升以及政策時(shí)滯的減少會提升總需求管理政策的有效性

不論貨幣政策還是財(cái)政政策，宏觀政策從制定到實(shí)施再到發(fā)揮作用往往具有較高的時(shí)滯且政策的精準(zhǔn)性也有待提高，而數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步對于降低時(shí)滯并提高政策的精準(zhǔn)性有很大幫助。具體而言，CBDC未來的發(fā)行以及數(shù)字支付的進(jìn)一步發(fā)展可以促進(jìn)相關(guān)數(shù)據(jù)模型的標(biāo)準(zhǔn)化，降低相關(guān)數(shù)據(jù)的收集成本，政府部門能夠以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，利用云計(jì)算技術(shù)整合和使用數(shù)據(jù)信息，實(shí)現(xiàn)對復(fù)雜政策元素及其相關(guān)性的分析與研判。例如，我國扶貧政策往往受到不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平、地理位置、氣候條件、居民健康狀況、生活習(xí)慣等因素的影響，導(dǎo)致政策實(shí)施效果存在明顯的地區(qū)差異，而數(shù)字技術(shù)的發(fā)展不論是為政策的精準(zhǔn)制定、精準(zhǔn)實(shí)施還是精準(zhǔn)評估等方面均提供了技術(shù)依據(jù)，可以借此大大提高精準(zhǔn)扶貧政策的效能。

就財(cái)政政策而言，基于不同財(cái)政支出類型的特點(diǎn)，當(dāng)我們探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代中國財(cái)政政策如何提升調(diào)控效率時(shí)，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將發(fā)揮特殊作用，而CBDC未來的發(fā)行以及數(shù)字支付的發(fā)展同樣為財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的精準(zhǔn)優(yōu)化提供了可能。同時(shí)，CBDC由于具有可編程性，其設(shè)計(jì)方案可以依據(jù)支付體系的環(huán)境而動(dòng)態(tài)變化，因此央行可以通過更新CBDC設(shè)計(jì)方案以及相應(yīng)的政策杠桿與政策類型來使財(cái)政政策更好地吻合不斷變化的現(xiàn)實(shí)，進(jìn)而在很大程度上提高財(cái)政政策的執(zhí)行速度和精準(zhǔn)度，降低政策時(shí)滯，提升政策整體效率。就貨幣政策而言，未來計(jì)息CBDC的發(fā)行可以豐富央行的貨幣政策工具箱，這體現(xiàn)在CBDC利率與傳統(tǒng)利率的協(xié)調(diào)以及當(dāng)CBDC完全取代傳統(tǒng)紙幣后可以實(shí)施負(fù)利率等方面。因此，央行可以依托CBDC利率與銀行利率之間的互動(dòng)，提升貨幣政策向家庭部門和企業(yè)部門的傳導(dǎo)速度，進(jìn)一步降低貨幣政策的時(shí)滯，提升貨幣政策的調(diào)控效率。

此外，CBDC的發(fā)行以及數(shù)字支付的發(fā)展使財(cái)政政策與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)變得更加便捷與精準(zhǔn)。一般認(rèn)為，貨幣政策的協(xié)調(diào)配合能夠顯著提升財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)刺激效果，產(chǎn)生財(cái)政拉動(dòng)效應(yīng)，但總需求管理政策之間的協(xié)調(diào)與聯(lián)動(dòng)的關(guān)鍵在于實(shí)施財(cái)政政策與貨幣政策的決策部門可以理清政策傳導(dǎo)機(jī)制、找準(zhǔn)政策搭配，而CBDC的發(fā)行為政策協(xié)調(diào)提供了新的聯(lián)動(dòng)工具與窗口，同時(shí)也有助于決策部門精準(zhǔn)把握不同政策的調(diào)控力度。具體而言，政府部門可以通過使用CBDC進(jìn)行福利分配或轉(zhuǎn)移支付、鼓勵(lì)企業(yè)使用CBDC支付工資和繳納稅費(fèi)、建議政府部門和醫(yī)療機(jī)構(gòu)等公共部門使用CBDC等方式推廣CBDC，而CBDC的普遍推廣為貨幣政策的精準(zhǔn)制定與實(shí)施提供了改進(jìn)空間，進(jìn)而有助于結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策的實(shí)施以及貨幣政策相應(yīng)的精準(zhǔn)配合。

六、中介目標(biāo)可測性和可控性的下降會降低貨幣政策的有效性

貨幣政策中介目標(biāo)的選擇是貨幣政策實(shí)施有效性的重要前提。不論是以貨幣供應(yīng)量為代表的數(shù)量型中介目標(biāo)，還是以利率水平為代表的價(jià)格型中介目標(biāo)，只有當(dāng)中介目標(biāo)具備一定可測性和可控性時(shí)，貨幣政策的制定和實(shí)施才能做到精準(zhǔn)有效。而數(shù)字支付和數(shù)字金融的發(fā)展對中介目標(biāo)以及貨幣政策有效性具有較大的影響。首先，就數(shù)量型中介目標(biāo)而言，數(shù)字支付的發(fā)展使得不同貨幣形式之間的轉(zhuǎn)化更加便捷，貨幣乘數(shù)波動(dòng)性上升，且金融科技發(fā)展所催生出的金融衍生產(chǎn)品具備一定的貨幣創(chuàng)造功能，這使得央行對貨幣供給的管控減弱，貨幣供應(yīng)量的可測性與可控性也相應(yīng)減弱。其次，從價(jià)格型中介目標(biāo)來看，數(shù)字支付和電子貨幣的發(fā)展使得利率的形成機(jī)制變得更加復(fù)雜，央行對利率的影響減弱。也就是說，數(shù)字支付和數(shù)字金融的發(fā)展使數(shù)量型與價(jià)格型貨幣政策的政策效果均受到削弱。當(dāng)然，從理論上講，隨著金融科技的進(jìn)步和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，CBDC可以為央行快速準(zhǔn)確地獲得信息與數(shù)據(jù)提供能力，為宏觀調(diào)控創(chuàng)造有利條件。因此，CBDC未來的發(fā)行可能有利于增強(qiáng)央行對貨幣供應(yīng)量以及利率兩種中介目標(biāo)的可測性和可控性，進(jìn)而使得央行更有效地進(jìn)行流動(dòng)性管理并引導(dǎo)基準(zhǔn)利率，提升貨幣政策的有效性，但這一結(jié)果必然是建立在CBDC系統(tǒng)較為完善且央行對數(shù)據(jù)處理水平較高的前提下。

七、總結(jié)與啟示

近年來，全球總需求管理政策調(diào)控效率的下降已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，這一現(xiàn)象自新冠疫情爆發(fā)以來更為突出。即便是不斷豐富其宏觀調(diào)控政策工具箱，越來越多的國家依然難以實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，包括中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策與財(cái)政政策的調(diào)控效率仍有待于提高。以我國為例，盡管近年來我國一直強(qiáng)調(diào)增加貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施力度，但這些政策并未有效帶動(dòng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，不論民間固定投資還是居民消費(fèi)增速都在明顯趨緩。尤其是新冠疫情三年以來，我國經(jīng)濟(jì)面臨著需求收縮、供給沖擊和預(yù)期減弱的三重壓力，居民消費(fèi)增速甚至從正轉(zhuǎn)負(fù)。為此，近五年我國的政府工作報(bào)告均提出宏觀政策要“提質(zhì)增效”的切實(shí)要求，例如“積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”、“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”，這說明提升宏觀政策的調(diào)控效率已成為社會各界關(guān)注的焦點(diǎn)和亟需解決的問題。

在這一背景下，本文從數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度入手，深入探討了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展會對總需求管理政策可能產(chǎn)生的影響。具體而言，本文認(rèn)為價(jià)格粘性的下降會削弱總需求管理政策的有效性，通貨存款比的下降（貨幣乘數(shù)的上升）有助于提升貨幣政策的有效性，金融摩擦的下降、政策精準(zhǔn)性的上升以及政策時(shí)滯的減少將會提升總需求管理政策的有效性，中介目標(biāo)可測性和可控性的下降則會降低貨幣政策的有效性。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的凈效果需要區(qū)分不同渠道的強(qiáng)弱程度。本文認(rèn)為，當(dāng)前總需求管理政策調(diào)控效率下滑的一個(gè)重要原因是上述價(jià)格粘性渠道的作用占主導(dǎo)地位，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他渠道的正向作用將會逐步凸顯，因此總需求管理政策的調(diào)控效率未來可能會在一定程度上得以提升。

為了更好地應(yīng)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對總需求管理政策調(diào)控效率帶來的影響，本文認(rèn)為未來相關(guān)領(lǐng)域的研究需要注意如下幾點(diǎn)：首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對貨幣政策與財(cái)政政策調(diào)控效率的影響是多方面和多種渠道的，而每一方面對于政策有效性的影響在定性和定量上也有顯著差別。僅僅考慮單一傳導(dǎo)機(jī)制或?qū)我徊块T的影響會與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)，未來的研究還需要從更加系統(tǒng)和全面的視角來展開分析。其次，中國財(cái)政政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用舉足輕重，當(dāng)全社會投資需求和消費(fèi)需求相對不足時(shí)，政府部門通過擴(kuò)大政府支出、減稅降費(fèi)等財(cái)政政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯然會對這一過程產(chǎn)生影響。鑒于目前這一領(lǐng)域的研究尚屬空白，應(yīng)深入判斷數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下對于財(cái)政政策的效果所可能產(chǎn)生的不利影響。最后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代為貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)提供了新的可能，而這種宏觀政策之間的協(xié)調(diào)與配合往往可以應(yīng)對宏觀政策調(diào)控效率下降的問題，進(jìn)而更好地?fù)崞胶暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

最后，本文的研究具有如下政策啟示：第一，在大力推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，政策制定要全面衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)對總需求管理政策調(diào)控效率的影響，要充分考慮到數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對不同部門與行業(yè)間的異質(zhì)性，完善測度數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展及相關(guān)指標(biāo)的體系建設(shè)。此外，貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施要更加精準(zhǔn)，在厘清不同類型政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上綜合運(yùn)用不同的政策工具以撫平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下要加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，以緩解因價(jià)格粘性減弱導(dǎo)致的總需求管理政策調(diào)控效率下降的問題。由于CBDC為貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)提供了便利性，因此一些結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策可以與新的CBDC貨幣工具結(jié)合起來，如減稅減費(fèi)、補(bǔ)貼發(fā)放政策與數(shù)字人民幣錢包相結(jié)合，進(jìn)而提升政策的執(zhí)行速度和精準(zhǔn)性，降低政策時(shí)滯，提升整體效率。第三，政府部門要與時(shí)俱進(jìn)，不斷使用數(shù)字技術(shù)裝備自己，提升大數(shù)據(jù)的收集、分析和應(yīng)用能力，全力打造數(shù)字治理模式。此外，加速相關(guān)法律法規(guī)及配套金融監(jiān)管制度的確立，完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)的治理體系，進(jìn)一步提高我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系和治理能力的現(xiàn)代化水平。

作者信息：劉凱系中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，郭明旭系中國人民大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院博士研究生，張兆洋系中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩博連讀研究生。