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受去年地產(chǎn)銷售下滑、部分平臺(tái)融資不規(guī)范等影響，14萬(wàn)億規(guī)模的城投債市場(chǎng)發(fā)行利率出現(xiàn)強(qiáng)弱分化。

多位公募基金投研人士表示，在城投債市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)背景下，多家基金公司整體抬升了投資組合中的城投債評(píng)級(jí)，積極參與信用好、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的強(qiáng)資質(zhì)平臺(tái)債，并通過高等級(jí)、拉久期策略優(yōu)化投資組合，提升安全邊際。同時(shí)，他們也認(rèn)為，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的大背景下，今年下半年可能會(huì)出臺(tái)轉(zhuǎn)移支付、債務(wù)置換等降風(fēng)險(xiǎn)政策，土地市場(chǎng)也可能會(huì)逐步回暖，市場(chǎng)的“城投信仰”在中短期內(nèi)仍將延續(xù)。

采取高等級(jí)、拉久期策略

(資料圖片)

更關(guān)注信用好、重要性高的強(qiáng)資質(zhì)平臺(tái)債

隨著市場(chǎng)上個(gè)別城投平臺(tái)出現(xiàn)債券技術(shù)性違約，機(jī)構(gòu)投資者也在積極調(diào)整該類資產(chǎn)在組合中的資質(zhì)情況。

一位公募信用研究員表示，由于城投債存量規(guī)模大，幾乎所有廣義基金均會(huì)配置城投債。我們對(duì)城投行業(yè)一直比較謹(jǐn)慎，一直只參與負(fù)債率較低、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的好主體發(fā)行的債券，盡力為客戶規(guī)避負(fù)面輿情帶來的凈值波動(dòng)和極端情形信用事件損失。

一位公募基金經(jīng)理也表示，如果“城投債剛性兌付”被打破的話，對(duì)債市短期影響會(huì)很大，畢竟此前沒有發(fā)生過城投債違約，可能會(huì)在短期對(duì)債市產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。在組合配置上，由于近期市場(chǎng)擔(dān)心個(gè)別城投債出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，他所在機(jī)構(gòu)不想在該資產(chǎn)上做過多風(fēng)險(xiǎn)暴露，目前不僅從個(gè)體研究角度放棄部分省市的城投債，整體上也在積極提高組合中城投債評(píng)級(jí)，并規(guī)避弱資質(zhì)的城投債。

一位公募固收投資總監(jiān)也告訴記者，在寬貨幣和寬信用的宏觀背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。當(dāng)前部分城投債已經(jīng)具有相對(duì)不錯(cuò)的性價(jià)比，他在組合管理中主要采取高等級(jí)、拉久期策略。同時(shí)，當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)是首要篩選條件，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)實(shí)力和再融資能力較強(qiáng)的地區(qū)，關(guān)注信用較好，地區(qū)重要性較高的強(qiáng)資質(zhì)平臺(tái)債，注重安全邊際。

從發(fā)行利率看，AA+以上城投債發(fā)行利率從年初4.28%跌至4.02%；AA及以下城投債則在4.98%-5.65%之間波動(dòng)，最新收于5.08%。

上述公募信用研究員對(duì)此表示，年初至今受中小行信用債配置力量加強(qiáng)和廣義基金負(fù)債改善影響，好資質(zhì)城投債發(fā)行利率下行；但弱資質(zhì)城投債受負(fù)面輿情影響更大，機(jī)構(gòu)需求沒有改善，導(dǎo)致城投債市場(chǎng)強(qiáng)弱分化。

“這種強(qiáng)弱分化體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁預(yù)期的分化，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、再融資能力強(qiáng)的地區(qū)會(huì)吸引到更多資金。相反，對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的地區(qū)，融資壓力和風(fēng)險(xiǎn)都較大?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理也稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，城投債存續(xù)數(shù)量近2萬(wàn)只，總存量接近14萬(wàn)億元。其中AAA級(jí)評(píng)級(jí)的城投債余額3.04萬(wàn)億元，占比22%；AA+以上的余額共計(jì)5.36萬(wàn)億元，占比38.76%。

短期發(fā)生實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)較低

區(qū)域上將有所分化

展望未來市場(chǎng)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，在“牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”的背景下，短期市場(chǎng)上的“城投信仰”或不會(huì)被打破，但不同區(qū)域的城投債市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)分化，市場(chǎng)預(yù)計(jì)下半年土地市場(chǎng)可能逐步回暖，風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步緩解。

上述公募固收投資總監(jiān)認(rèn)為，城投債的市場(chǎng)表現(xiàn)與監(jiān)管政策周期密切相關(guān)，2020年末以來城投相關(guān)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，中央層面強(qiáng)調(diào)壓實(shí)地方主體責(zé)任、中央不兜底的原則，地方政府強(qiáng)化區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，嚴(yán)格規(guī)范融資平臺(tái)投融資行為。隨著各地持續(xù)推進(jìn)政府債務(wù)化解，多舉措推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，在牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線的背景下，短期來看城投債發(fā)生實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)仍較低，但部分區(qū)域償債壓力大，城投債表現(xiàn)在區(qū)域上有所分化，需警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)。

上述公募基金經(jīng)理也告訴記者，因?yàn)槿ツ甑禺a(chǎn)銷售下滑，很多城投平臺(tái)是靠賣地獲得收入，城投平臺(tái)在一些地方財(cái)政中的經(jīng)營(yíng)性收入就會(huì)減少，今年以來部分地區(qū)的賣地收入出現(xiàn)明顯減少，甚至處于違約的邊緣。從基本面角度，地產(chǎn)銷售下滑的拖累，導(dǎo)致城投平臺(tái)的基本面在變差。然而，在守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的背景下，“城投信仰”可能短期內(nèi)還會(huì)延續(xù)。

一位投研人士也表示，由于近期部分地區(qū)城投債出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的話題，動(dòng)搖了投資城投債剛性兌付的預(yù)期。同時(shí)，部分地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)存在，市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)影響到地方政府再融資和償債能力。

不過，在該投研人士看來，下半年可能的利好因素是，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的大前提下，中央可能加大對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度。政府性投資仍然是下半年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要手段，地方性的融資需求仍然旺盛。同時(shí)，地方政府在提升償債能力方面也會(huì)有一些政策和金融手段的施展空間。但利空因素也有地方政府財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重，稅收下滑，土地出讓不振等。

上述公募信用研究員也表示，城投債占信用債（含金融債）市場(chǎng)存量達(dá)1/3以上，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度一直很高。由于土地市場(chǎng)遇冷，部分區(qū)域債務(wù)率被動(dòng)提升，部分平臺(tái)違規(guī)融資引發(fā)債務(wù)糾紛，市場(chǎng)對(duì)城投債市場(chǎng)擔(dān)憂有所增加。

不過，據(jù)該研究員觀察，我國(guó)宏觀政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，城投平臺(tái)存量債務(wù)規(guī)模大，部分平臺(tái)融資不規(guī)范，行業(yè)層面負(fù)面輿情可能持續(xù)不斷，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)下半年可能進(jìn)一步推出債務(wù)置換等降風(fēng)險(xiǎn)政策，同時(shí)下半年土地市場(chǎng)也可能逐步回暖。