LPR連續(xù)18個月維持不變，改革降成本疊加結構性貨幣政策工具，或將成支持小微企業(yè)的主力。在通過OMO+再貸款+SLF維持流動性總體平穩(wěn)的同時，以再貸款為主的結構性政策或將進一步發(fā)揮作用，寬貨幣預計將讓位于寬信用?？紤]當前市場對于經濟基本面和政策的預期還沒有形成一致，后續(xù)的預期差可能繼續(xù)帶來長債利率上調風險，本輪十年國債到期收益率調整的位置可能在3.1%-3.2%。
事項：10月20日，2021年10月LPR報價出爐：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均與上月持平。
LPR報價連續(xù)18個月維持不變。2021年10月LPR維持不變，1年期LPR報價3.85%，5年期LPR報價4.65%。LPR報價自2020年5月至2021年10月連續(xù)18個月維持不變。當前政策利率與LPR利差依然保持：7天逆回購(2.20%)+75bps=1年MLF(2.95%)，1年MLF(2.95%)+90bps=1年LPR(3.85%)，1年LPR(3.85%)+80bps=5年以上LPR(4.65%)。
MLF等量續(xù)作，價格不變，LPR報價基礎未變。10月MLF到期5000億元，央行開展5000億元等量續(xù)作，7月全面降準置換MLF操作于9月結束后，央行再次等量續(xù)作MLF。10月MLF續(xù)作維持操作利率不變，根據央行一直強調的“價重于量”的表述，MLF利率作為中期政策利率的地位沒有改變，因此MLF操作利率不調整就表明當前貨幣政策仍然維持穩(wěn)健中性的取向。1年期MLF中標利率維持2.95%水平不變，LPR報價基礎未變，10月LPR報價保持不變。
降準概率降低，銀行負債成本穩(wěn)定，LPR未下調。此前市場在貨幣寬松預期下對10月15日降準抱有較大期待，但隨著國慶假期結束之前國常會和央行都沒有提及降準工具，市場的降準預期也有所淡化。10月15日央行延續(xù)等額續(xù)作MLF，表明10月降準置換MLF的預期落空，也意味著四季度降準概率進一步降低。“繼續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，完善央行政策利率體系，持續(xù)優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低”是今年以來央行對于降成本的表述，6月21日存款利率自律上限改革落地后，連續(xù)4個月LPR均未下調。目前來看，銀行負債成本相對穩(wěn)定，成本下降幅度相對有限，銀行體系向實體經濟讓利仍未足以引發(fā)LPR下調5bps，10月LPR繼續(xù)保持不變。
改革降成本疊加結構性貨幣政策工具，或將成支持小微企業(yè)的主力。在上周五召開的2021年第三季度金融數(shù)據新聞發(fā)布會上，央行表示：“持續(xù)釋放LPR改革效能，穩(wěn)定銀行負債成本，推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。發(fā)揮好結構性貨幣政策工具作用，引導金融機構加大對中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，表明后續(xù)銀行負債成本或大概率維持穩(wěn)定，同時MLF利率在貨幣政策穩(wěn)健中性基調下大概率保持不變，年內LPR保持不變概率較大，以改革降低綜合融資成本或將是主要途徑。同時，9月1日國常會提出今年再新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行向小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)放貸款;9月9日央行確認新增3000億元支小再貸款額度，并在今年剩余4個月之內以優(yōu)惠利率發(fā)放給符合條件的地方法人銀行，支持其增加小微企業(yè)和個體工商戶貸款，表明結構性貨幣政策工具或將是年內支持小微企業(yè)的主力。
債市策略：LPR連續(xù)18個月維持不變，改革降成本疊加結構性貨幣政策工具，或將成支持小微企業(yè)的主力。在通過OMO+再貸款+SLF維持流動性總體平穩(wěn)的同時，以再貸款為主的結構性政策或將進一步發(fā)揮作用，寬貨幣預計將讓位于寬信用?？紤]當前市場對于經濟基本面和政策的預期還沒有形成一致，后續(xù)的預期差可能繼續(xù)帶來長債利率上調風險，本輪十年國債到期收益率調整的位置可能在3.1%-3.2%。
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