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第一，9月公共財政收入同比增速首次由正轉(zhuǎn)負，單月增長-2.1%。去年同期一次性收入抬高的基數(shù)有一定影響;但整體而言，9月收入同比延續(xù)了8月以來的回落趨勢，應與同期經(jīng)濟活躍度走弱有關(guān)。由于上半年收入端表現(xiàn)良好，疊加年初預算目標設(shè)定較為謹慎，前三季度83%的收入進度仍顯著高于近年來同期水平，完成全年收入預算仍問題不大;但收入端的邊際趨弱正在繼續(xù)演繹。

第二，四大主要稅種中，除企業(yè)所得稅外增速均有所下行。企業(yè)所得稅則大幅上行29個百分點至22.2%，這一表現(xiàn)可能與8月該稅種曾大幅下行有關(guān)，8-9月平滑來看企業(yè)所得稅增速錄得6.6%，較為平穩(wěn);另一原因是企業(yè)利潤環(huán)境較好，高位的PPI雖帶來上下游利潤分布的分化，但就總量而言，它對應前三季度利潤增長在高位區(qū)間。

第三，負貢獻主要來自于土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種。具體來看，9月土地與地產(chǎn)稅下行趨勢明顯，其中契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅均錄得負增區(qū)間，共拉低財政收入2.8個百分點，顯然與同期土地與地產(chǎn)市場降溫有關(guān)。與汽車銷售量不佳匹配，車輛購置稅降幅也有所擴大，拉低了財政收入0.6個百分點。

第四，前三季度支出增速略高于年初預算安排增幅0.5個百分點，全年支出任務(wù)基本完成的難度不大，且仍有超收部分可供支撐。但9月支出端表現(xiàn)一般，公共財政支出增速在低基數(shù)的前提下依然回落至2.3%，支出進度也較近年同期水平明顯偏弱。

第五，主要支出分項均弱于8月。基建相關(guān)的交通運輸支出、農(nóng)林水支出項目兩年復合增長率則分別由前期的5.6%、11.6%上行至24.2%、55.4%，似在改善趨勢中;同期的基建投資增速降幅也較前期小幅縮窄了2.1個百分點，新增專項債發(fā)行規(guī)模也小幅提速。但整體來看，這一表現(xiàn)仍低于此前較為樂觀的市場預期，央行基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)也有所走低，或與年內(nèi)隱性債務(wù)監(jiān)管、專項債項目監(jiān)管的持續(xù)影響有關(guān)。

第六，與9月土地地產(chǎn)相關(guān)稅收下行表現(xiàn)一致，土地出讓金延續(xù)了自7月以來的遇冷狀況，政府基金性收入同比增速錄得-10.4%，延續(xù)了8月以來的低位。在發(fā)債節(jié)奏小幅加速的影響下，政府性基金預算支出兩年復合增長率由8.9%上行至16.1%。年內(nèi)專項債限額還余約1.4萬億元，財政部提出盡量在11月底前發(fā)行完畢，但不排除個別地區(qū)發(fā)行節(jié)奏有所延后的可能性，總體來看這一部分額度仍將對四季度的政府性基金預算支出形成超季節(jié)性的支撐，對收入端的下滑也將起到一定的緩沖作用。

第七，下半年以來，土地與地產(chǎn)市場景氣度的下降已成一定趨勢。這一方面將影響狹義財政中的相關(guān)稅收收入，另一方面將影響廣義財政中的土地出讓金收入。后者一般來說彈性更大。政府性基金預算收入增速已從上半年的22.6%逐月下降至前三季度的10.5%。由于上半年財政收入表現(xiàn)較好，這一下行趨勢對財政兩本賬的收入影響尚未擴大。但若地產(chǎn)土地市場持續(xù)低迷，對狹義與廣義財政都將產(chǎn)生一定壓力，財政平衡會受到一定影響。而財政和就業(yè)是經(jīng)濟向政策傳遞的兩大中間變量。

正文

9月公共財政收入同比增速首次由正轉(zhuǎn)負，單月增長-2.1%。去年同期一次性收入抬高的基數(shù)有一定影響;但整體而言，9月收入同比延續(xù)了8月以來的回落趨勢，應與同期經(jīng)濟活躍度走弱有關(guān)。由于上半年收入端表現(xiàn)良好，疊加年初預算目標設(shè)定較為謹慎，前三季度83%的收入進度仍顯著高于近年來同期水平，完成全年收入預算仍問題不大;但收入端的邊際趨弱正在繼續(xù)演繹。

9月一般公共預算收入同比增速-2.1%(前值2.7%)，這是今年以來首次的由正轉(zhuǎn)負，延續(xù)了自8月以來的下行趨勢，與8-9月的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行表現(xiàn)相吻合。財政部表示收入增速的回落與部分經(jīng)濟指標增幅回落有關(guān)，也受到去年同期一次性收入抬高基數(shù)等影響，扣除一次性因素后增長4%。

從收入進度來看，9月收入占比達7.0%，與2018-2019年的7.1%相比基本持平，這一表現(xiàn)較8月略差。因此無論是增速視角抑或進度視角，9月收入整體表現(xiàn)均略低于8月并延續(xù)了8月以來的回落趨勢。

分結(jié)構(gòu)來看，9月的中央財政收入、地方本級財政收入、稅收收入和非稅收入均延續(xù)了8月的下行趨勢，同比增速分別由前期的2.2%、3.2%、8.1%和-19.8%下行至-0.3%、-3.5%、4.1%和-20.5%，扣除基數(shù)因素后的兩年年均復合增長也分別由前期的2.9%、5.0%、7.6%和-11.1%下行至-0.7%、2.6%、6.1%和-13.1%。其中非稅收入降幅的擴大，財政部表示與今年以來加大各類違規(guī)涉企收費的整治力度減輕企業(yè)負擔有關(guān)。

綜合前三季度，1-9月公共財政收入進度達83.0%，這一進度仍遠超近年同期平均水平。這有賴于今年前期收入端的良好表現(xiàn)，以及全年收入預算目標設(shè)定得較為謹慎有關(guān)。然而從下半年開始收入進度已有所放緩，疊加基數(shù)走高等因素，我們預計未來收入進度顯著超前的勢頭難以維持，但由于上述的兩項因素，即前期收入良好前三季度收入與年初預算安排的增幅差值仍有8.2個百分點、全年預算目標設(shè)定相對謹慎，全年超收依然是大概率事件，維持我們在年中財政政策展望報告的判斷。

四大主要稅種中，除企業(yè)所得稅外增速均有所下行。企業(yè)所得稅則大幅上行29個百分點至22.2%，這一良好表現(xiàn)可能與8月該稅種大幅下行有關(guān)，8-9月平滑來看企業(yè)所得稅增速錄得6.6%，較為平穩(wěn);另一個原因是企業(yè)利潤環(huán)境較好，高位的PPI帶來上下游利潤分布的分化，但就總量而言，前三季度利潤增長在高位區(qū)間。

9月四大稅種收入中，國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅、個人所得稅同比增速均較前期有所回落，分別由前期的8.5%、22.3%、15.1%下行至3.1%、19.1%、10.2%。整體來看表現(xiàn)較為平穩(wěn)，未出現(xiàn)大幅回落的情況，三大稅種對財政收入的貢獻仍然為正，分別拉高了9月公共財政收入1個百分點、1.4個百分點、0.7個百分點。其中，國內(nèi)消費稅同比雖有所回落，但考慮到該稅種在8月表現(xiàn)較好，9月僅小幅下滑3.2個百分點，整體來看8-9月的國內(nèi)消費稅表現(xiàn)都較為良好，可能一則與9月疫情影響減弱有關(guān)，二則與2019-2020年消費稅基數(shù)都相對偏低有一定關(guān)系。

四大稅種表現(xiàn)最為良好的是企業(yè)所得稅，同比增速逆勢上行28.7個百分點至22.2%，扣除去年基數(shù)因素的兩年年均復合增長也回升了16.1個百分點至19.3%。這一點或與企業(yè)利潤提升有關(guān)，同時考慮到企業(yè)所得稅8月下行幅度較大，平滑8-9月數(shù)據(jù)綜合來看企業(yè)所得稅同比增速為6.6%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

此外，財政部今日表示前三季度工商業(yè)增值稅同比增長22.2%，主要受工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)增長，特別是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格高位運行的影響。

負貢獻主要來自于土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種。具體來看，9月土地與地產(chǎn)稅下行趨勢明顯，其中契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅均錄得負增區(qū)間，共拉低財政收入2.8個百分點，顯然與同期土地與地產(chǎn)市場降溫有關(guān)。與汽車銷售量不佳匹配，車輛購置稅降幅也有所擴大，拉低了財政收入0.6個百分點。

外貿(mào)環(huán)節(jié)相關(guān)稅中，進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅、外貿(mào)企業(yè)出口退稅、關(guān)稅同比增速均較前期有所回落，分別由前期的23.6%、23.7%、0.4%下行至15.4%、8.9%、0.4%，雖然9月進口數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，但出口端仍維持前期強勁態(tài)勢，9月稅收這一微觀映射表現(xiàn)與其相悖，或是因為8月出口環(huán)節(jié)稅收表現(xiàn)較強預支了部分收入有關(guān)。

9月收入同比增速由正轉(zhuǎn)負的主要貢獻來自土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種，其中房產(chǎn)稅、契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅分別下行了14.9、34.1、2.1、12.4個百分點至6.2%、-26.3%、-26.7%、-12.4%、-10.4%。而耕地占用稅同比降幅小幅縮窄至-10.4%。整體來看，9月土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種共拉低財政收入2.8個百分點，延續(xù)了8月以來的下行趨勢，顯然與同期政策影響下的地產(chǎn)市場降溫有關(guān)。

此外，車輛購置稅降幅有所擴大，同比增速錄得-25.4%，拉低單月財政收入0.6個點。證券交易印花稅同比增速維持8月良好表現(xiàn)上行14.9個百分點至43.8%。

前三季度支出增速略高于年初預算安排增幅0.5個百分點，全年支出任務(wù)基本完成的難度不大，且仍有超收部分可供支撐。但9月支出端表現(xiàn)一般，公共財政支出增速在低基數(shù)的前提下依然回落至2.3%，支出進度也較近年同期水平明顯偏弱。

9月一般公共預算支出同比增速2.3%，在低基數(shù)的前提下依然較上月的6.2%有所回落;兩年年均復合增長率也由上月的7.5%下行至-3.2%。支出進度也可見端倪，9月公共財政支出占比為9.6%，而近年9月支出占比基本均在10%以上。因此9月支出力度較相對發(fā)力的8月明顯有所放緩;而前三季度的支出進度72%也明顯落后于近年平均水平77%。

主要支出分項均弱于8月?；ㄏ嚓P(guān)的交通運輸支出、農(nóng)林水支出項目兩年復合增長率則分別由前期的5.6%、11.6%上行至24.2%、55.4%，似在改善趨勢中;同期的基建投資增速降幅也較前期小幅縮窄了2.1個百分點，新增專項債發(fā)行規(guī)模也小幅提速。但整體來看，這一表現(xiàn)仍低于此前較為樂觀的市場預期，央行基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)也有所走低，或與年內(nèi)隱性債務(wù)監(jiān)管、專項債項目監(jiān)管的持續(xù)影響有關(guān)。

具體來看，9月各分項支出同比基本全線較8月下滑，各增速由高到低依次為：科技(9.3%，前值15.6%)、社保就業(yè)(7.8%，前值-2.7%)、交通運輸(-1.5%，前值4.3%)、衛(wèi)生健康(-8.7%，前值11.7%)、教育(-8.8%，前值-1.2%)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)(-9.1%，前值13.3%)、節(jié)能環(huán)保(-10.3%，前值3.1%)、文旅體育與傳媒(-11.3%，前值-1.7%)、農(nóng)林水事務(wù)(-12.1%，前值21.4%)、債務(wù)付息(-22.2%，前值6.4%)。

其中，增速相對較高的科技支出、社保就業(yè)支出存在一定低基數(shù)影響，扣除基數(shù)后的兩年復合增長率也依然較前期有所下滑。與基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)、交通運輸雖增速偏低，但兩項均存在高基數(shù)問題，二者的兩年年均復合增長率分別由前期的5.6%、11.6%上行至24.2%、55.4%。9月基建投資的降幅小幅縮窄了2.1個百分點，同時9月新增專項債也較8月小幅提速。但整體來看增速仍然偏低，專項債的發(fā)行進度也未如前期預計的顯著提升，這與今年以來的監(jiān)管政策有關(guān)。從央行“基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)”來看二三季度投資意愿也有所走低。

與9月土地地產(chǎn)相關(guān)稅收下行表現(xiàn)一致，土地出讓金延續(xù)了自7月以來的遇冷狀況，政府基金性收入同比增速錄得-10.4%，延續(xù)了8月以來的低位。在發(fā)債節(jié)奏小幅加速的影響下，政府性基金預算支出兩年復合增長率由8.9%上行至16.1%。年內(nèi)專項債限額還余約1.4萬億元，財政部提出盡量在11月底前發(fā)行完畢，但不排除個別地區(qū)發(fā)行節(jié)奏有所延后的可能性，總體來看這一部分額度仍將對四季度的政府性基金預算支出形成超季節(jié)性的支撐，對收入端的下滑也將起到一定的緩沖作用。

9月地產(chǎn)數(shù)據(jù)并沒有進一步變差，但仍處于低位徘徊的狀態(tài)?；居赏恋爻鲎尳鸾M成的政府性基金預算收入表現(xiàn)也與地產(chǎn)數(shù)據(jù)基本一致，降幅小幅收窄，錄得-10.4%，但這一水平與上半年的同比增速22.4%相比仍明顯偏低。年內(nèi)這一收入部分仍難見顯著回升。

支出部分受地方債發(fā)行支撐，雖在高基數(shù)影響下同比由-9.7%下行至-15.1%，但扣除基數(shù)因素后兩年復合增速則由8.9%上行至16.1%，這與同期的收入降幅收窄、新增專項債發(fā)行規(guī)模小幅提速均有關(guān)聯(lián)。目前年內(nèi)新增專項債額度還余約1.4萬億元，今日財政部表示“2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢”，這意味著剩余額度大概率將在10-11月內(nèi)發(fā)行完畢。但考慮到截至目前10月新增專項債規(guī)模仍然偏低僅有1200億元左右，且今年專項債監(jiān)管政策較為嚴格，故不排除額度延后至12月發(fā)行的可能性。

無論何種情況都將對明年初的實物工作量推動形成一定支撐。下半年以來中央對財政效能和基建進度的關(guān)注始終未減，穩(wěn)增長需求亦在升溫，但各地區(qū)財政紀律的整肅規(guī)范力度也不會減弱，專項債投向也增添新的負面清單，如全國禁投樓堂館所、高風險地區(qū)禁投城市軌交等，故從各個地方監(jiān)管規(guī)范至調(diào)整到位，依然需要一定時間。

下半年以來，土地與地產(chǎn)市場景氣度的下降已成一定趨勢。這一方面將影響狹義財政中的相關(guān)稅收收入，另一方面將影響廣義財政中的土地出讓金收入。后者一般來說彈性更大。政府性基金預算收入同比增速已從上半年的22.6%逐月下降至前三季度的10.5%。由于上半年財政收入表現(xiàn)較好，這一下行趨勢對財政兩本賬的收入影響尚未擴大。但若地產(chǎn)土地市場持續(xù)低迷，對狹義與廣義財政都將產(chǎn)生一定壓力，財政平衡會受到一定影響。而財政和就業(yè)是經(jīng)濟向政策傳遞的兩大中間變量。

核心假設(shè)風險。經(jīng)濟下行超預期，海內(nèi)外疫情超預期。