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2月15日，藥明康德（603259）發(fā)布2021年業(yè)績快報，預(yù)計2021年實現(xiàn)營收229.0億元，同比增長38.5%；歸母凈利潤51.0億元，同比增長72.2%；扣非后歸母凈利潤40.6億元，同比增長70.4%，收入和利潤均保持強勁增長。受消息影響，藥明康德早盤直接高開，截止收盤，漲4.16%。

上周美國商務(wù)部將33家中國單位列入“未經(jīng)核實名單(UVL)”：藥明生物在列，CXO板塊連續(xù)大跌仿佛行業(yè)投資邏輯被顛覆了。反觀這周機構(gòu)如精分一般變得十分樂觀該板塊又連續(xù)大漲這其中透露著如今市場怎樣的情緒？從藥明康德反彈來看醫(yī)療板塊就此反轉(zhuǎn)了嗎？本文將重點分析以上問題。

成長或是市場永恒的法寶

東吳證券新年對于市場的第一個判斷已被開年 4 萬億信貸數(shù)據(jù)驗證，第二個判斷近兩天成長股的反彈也在驗證之中，因此東吳證券繼續(xù)堅定看好風(fēng)格的天平向成長傾斜。

之所以認(rèn)為穩(wěn)增長進入兌現(xiàn)期，是因為近期穩(wěn)增長的上漲更多基于估值修復(fù)，并非基本面景氣改善。而信貸開門紅對估值修復(fù)是邊際弱化：對經(jīng)濟悲觀預(yù)期修復(fù)，進而對于穩(wěn)增長政策加碼的期待也邊際減弱；同時交易層面觀測到地產(chǎn)鏈已處交易過熱后的回調(diào)區(qū)間，基建板塊上周剛觸及交易過熱，在穩(wěn)增長估值多數(shù)回歸歷史中樞的情況下，利好數(shù)據(jù)反而是兌現(xiàn)時刻。

對轉(zhuǎn)成長很多投資者仍有疑慮，首先成長經(jīng)過近期接近 20%的調(diào)整，多數(shù)估值已處低位，醫(yī)藥 PE-TTM 38 倍、近五年 29%分位，軍工 65 倍(26%)，電子 39 倍(13%)，通信 32 倍(0%)；當(dāng)然電力設(shè)備、傳媒、計算機仍處中高位，傳媒 104 倍(76%)、計算機 120 (66%)、電力設(shè)備 47 倍(56%)，其中新能源車 91 倍(64%)、光伏 42 倍(71%)，但較去年底普遍 90%的分位已有較大回撤。

其次目前對美聯(lián)儲收緊預(yù)期已處極端，反而存在偏鴿緩解估值壓力的預(yù)期差。期貨市場顯示 2022 年聯(lián)儲加息已達 7 次，且預(yù)計 3 月一次性加息 50 個 BP，這已是極端鷹派的預(yù)期情況，若 3 月加息 25 個 BP 或釋放偏鴿信號，全球股市反而存在估值壓力緩解的預(yù)期差。

敢于對抗市場共識的勇氣，不是來自“天線信息”，而是基于邏輯、數(shù)據(jù)的推演，風(fēng)格的切換也從來不是基于眾人投票的共識，而是在疑慮時刻的堅定選擇，東吳策略重申風(fēng)格判斷：天平向成長傾斜，建議關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟、新能源、醫(yī)藥、軍工的反彈機會。

醫(yī)藥板塊位于底部區(qū)域，細分行業(yè)有結(jié)構(gòu)性機會

藥明康德年報表明所處行業(yè)景氣度高，在手訂單豐富，22-23年成長超預(yù)期，公司成長確定性強。受益于旺盛的海外醫(yī)藥創(chuàng)新服務(wù)需求(全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移+產(chǎn)業(yè)升級)以及不斷崛起的國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新服務(wù)需求，國內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)整體保持高景氣狀態(tài)，公司化學(xué)業(yè)務(wù)訂單需求旺盛，持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計2022年90%以上增長。公司作為行業(yè)龍頭，綜合平臺優(yōu)勢明顯，未來成長確定性強。

截止上周，醫(yī)藥生物(801150)指數(shù)創(chuàng)下了開年以來最大跌幅17.3%。

醫(yī)藥板塊的基本面到底發(fā)生變化了嗎？近幾年來，雖然國家采、省際聯(lián)采等控費控價政策的擾動，但主要控制的是期間費用的不合理和藥品結(jié)構(gòu)的不平衡。宏觀上看，醫(yī)藥衛(wèi)生需求持續(xù)穩(wěn)健增長，國家衛(wèi)生支出占 GDP比重未隨控制費用下降而下降，醫(yī)藥需求仍處于快速增長軌道。從微觀上市公司的經(jīng)營情況看，醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績不受控制費用控制等政策影響，但部分行業(yè)增速明顯放緩，符合醫(yī)藥需求總量上升趨勢，調(diào)整不合理藥品結(jié)構(gòu)。

目前的估值可能已經(jīng)在底部區(qū)域了。目前醫(yī)藥生物指數(shù)(801150)指數(shù)點位約為29倍，遠低于10年長周期波動中值(38倍)和24.2倍歷史極低波動率。醫(yī)藥類股指數(shù)估值方面，生物制品，醫(yī)療器械，醫(yī)藥商業(yè)估值創(chuàng)十年歷史新低?；诨久婧凸乐邓降呐袛?，以此可以判斷醫(yī)藥行業(yè)全面大幅殺跌的時期或已經(jīng)基本結(jié)束，但不排除部分行業(yè)如 CXO行業(yè)短期內(nèi)仍會受到海外因素的影響，昨日藥明康德的年報減弱了這個不利影響。

首創(chuàng)證券重點看好以下細分行業(yè)和公司：生物制品(天壇生物（600161）、康泰生物（300601）、智飛生物（300122）)、研究和試驗發(fā)展(百普賽斯（301080）、諾唯贊)康復(fù)器械(翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療)。

申萬宏源認(rèn)為(1)集采悲觀預(yù)期是本輪醫(yī)藥板塊調(diào)整的原因之一，國新辦政策例行吹風(fēng)會釋放集采常態(tài)化和溫和化信號，建議關(guān)注集采極端預(yù)期修正后高值耗材、創(chuàng)新藥等板塊可能的反彈；(2)國內(nèi)首款新冠口服藥獲批，有助于減緩國內(nèi)疫情救治壓力，有利于包括醫(yī)療服務(wù)、體外診斷、手術(shù)耗材、呼吸類藥械需求回升，也建議關(guān)注國產(chǎn)新冠口服小分子藥相關(guān)進展。建議關(guān)注：藥明康德、凱萊英（002821）、君實生物-U，博騰股份（300363）、愛爾眼科（300015）、通策醫(yī)療（600763）、益豐藥房（603939）、大參林（603233）、我武生物（300357）、愛朋醫(yī)療（300753）、南微醫(yī)學(xué)、邁瑞醫(yī)療（300760）等。