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作者：Momir

與Web2.0同行，為何我們需要聚合器？

在Web 2.0和Web 3.0中，有一點(diǎn)是共通的，那就是用戶對(duì)提高便利性，減少搜尋成本的產(chǎn)品和工具的需求。

例如，亞馬遜就通過為客戶在線購(gòu)買商品和服務(wù)創(chuàng)造便利的體驗(yàn)，優(yōu)化了成本和交貨時(shí)間，同時(shí)創(chuàng)建一個(gè)全球市場(chǎng)，使買家和賣家都受益，從而建立了一個(gè)帝國(guó)。經(jīng)管降低準(zhǔn)入門檻和增加競(jìng)爭(zhēng)會(huì)以犧牲傳統(tǒng)商業(yè)模式為代價(jià)，但由于它提高了零售客戶的生產(chǎn)力和購(gòu)買力，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是有利的。

在亞馬遜這類應(yīng)用不存在的平行世界中，想在網(wǎng)上購(gòu)買特定產(chǎn)品的客戶將不得不瀏覽不同的商店，與多個(gè)前端互動(dòng)，并且花費(fèi)大量時(shí)間比較不同供應(yīng)商提供的價(jià)格和質(zhì)量等。

出于這類的原因，客戶更喜歡與亞馬遜而不是個(gè)別商店交互，同樣Web 3.0用戶也更喜歡與聚合器而不是個(gè)別智能合約互動(dòng)。鏈上產(chǎn)品種類越復(fù)雜，用戶對(duì)聚合器層的需求就越大。

如今聚合器的重要性有多大?

來源: https://dune.xyz/queries/428905

如上圖所示，每月大約20%的鏈上交易量是通過DEX聚合器產(chǎn)生的，并且有著明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。這個(gè)數(shù)字需要引起更多重視的原因，一方面是因?yàn)橐话憔酆掀鞔淼氖欠菣C(jī)器人交易量（超過70%的聚合器交易量是由非機(jī)器人交易者產(chǎn)生的）。另一方面則是因?yàn)闄C(jī)器人交易量約占鏈上交易總量的50%，這意味著普通交易者產(chǎn)生的交易量幾乎有1/3是通過DEX聚合器進(jìn)行。

為了支持這一說法，我們使用交易頻率作為機(jī)器人交易的代理。假設(shè)機(jī)器人的交易頻率比普通交易者高得多，那合理的推測(cè)是每天交易少于25次的地址很可能是普通交易者，而相對(duì)保守的推測(cè)是，每天交易高于25次的可能是機(jī)器人交易者，超過50次的幾乎肯定是機(jī)器。

按照這種分類，如下面的餅圖（上）所示，超過72.5%的聚合器交易量是由非機(jī)器人地址產(chǎn)生的。另一方面，下方的圖表顯示了鏈上交易總額，其中約54.8%的鏈上交易量是由非機(jī)器人產(chǎn)生。

聚合器的主要功能

聚合器基本上主要執(zhí)行兩個(gè)簡(jiǎn)單的功能：

檢索便利執(zhí)行質(zhì)量

前者指的是在某些情況下，用戶也可能有意購(gòu)買一些在他不經(jīng)常使用的交易所上發(fā)售的代幣。而通過Matcha或類似1inch的聚合器，用戶可以直接跳過反復(fù)尋找新代幣上市的場(chǎng)所這個(gè)步驟，直接購(gòu)買任何鏈上代幣。

這些引擎不僅幫助用戶找到新上市的代幣，而且還確保任何交易以最佳方式執(zhí)行。

例如，下面是通過1inch執(zhí)行的一筆交易。1inch沒有簡(jiǎn)單地在一次交易中把20多個(gè)WBTC兌換成USDC，而是通過多次兌換，多次跳空，包括四種不同的代幣，來為交易者提供最佳的滑點(diǎn)和gas費(fèi)。

由上面的例子可見，聚合器對(duì)巨鯨的交易十分有用?？紤]到巨鯨盡管占DEX用戶的比例不到4%，但幾乎促進(jìn)了90%的鏈上交易量，這一點(diǎn)不應(yīng)該被忽視。

來源: https://dune.xyz/momir/DEX-Users

聚合器領(lǐng)域的領(lǐng)跑者是誰?

在比較不同的DEX聚合器的性能之前，我們首先應(yīng)該注意到對(duì)它們進(jìn)行基準(zhǔn)比較是非常困難的。

因?yàn)榫酆掀魇褂貌煌姆椒▉碛涗涙溕蠑?shù)據(jù)，在指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化之前比較它們的性能可能會(huì)使得結(jié)論不準(zhǔn)確。

典型地，不同聚合器測(cè)量交易量的方法是各自為政的。例如，一個(gè)用戶可能選擇購(gòu)買價(jià)值1000美元的ETH，然而由于跳空交易，這個(gè)操作可能會(huì)產(chǎn)生超過1000美元的交易量。因此，我們有兩種不同的方法來衡量交易量：

一些聚合器只從用戶角度來衡量交易量，如在上例中，他們會(huì)計(jì)入1000美元。其他聚合器則會(huì)將所有的跳空交易作為他們的交易量來計(jì)算。

考慮到我們關(guān)注的是聚合者的潛在商業(yè)模式、定價(jià)能力和收入潛力，我們選擇根據(jù)第一種方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。這也因?yàn)榫酆险咧荒軐?duì)用戶產(chǎn)生的交易量進(jìn)行貨幣化，而跳空交易將不在其定價(jià)范圍內(nèi)。

所以我們先對(duì)那些指標(biāo)夸大的聚合器數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗。然后，我們對(duì)1inch、0x API和Paraswap等協(xié)議以及Cowswap、Metamask和Matcha等面向終端用戶的產(chǎn)品進(jìn)行了區(qū)分。

前一組協(xié)議除了為各種應(yīng)用程序提供與DEX互動(dòng)的API外，還建立了自己的應(yīng)用程序。1inch和Paraswap支持同一品牌下的前端，而0x創(chuàng)建了另一個(gè)品牌Matcha，它依靠0x的API來促進(jìn)交易活動(dòng)。

雖然區(qū)分Matcha活動(dòng)與0x API總活動(dòng)是可以實(shí)現(xiàn)的，但目前我們還無法做到對(duì)1inch API與1inch前端，或Paraswap API與Paraswap前端活動(dòng)的拆分。因此，在下文提到1inch和Paraswap時(shí)，我們假定數(shù)據(jù)是通過他們的API產(chǎn)生的總活動(dòng)量。

0x API, 1inch & Paraswap

概括性的來講，0x API, 1inch, and Paraswap 為面向終端用戶的應(yīng)用提供直達(dá)鏈上流動(dòng)性的窗口，也同時(shí)專注于算法優(yōu)化，為交易員提供最好的體驗(yàn)。

從用戶數(shù)量上來說，1inch是目前最具競(jìng)爭(zhēng)力的。然而，自從去年12月，0x API相對(duì)1inch在這段時(shí)間獲得了更多的用戶數(shù)量。不過，即使不再是最多用戶青睞的API，1inch API依舊是最大交易量的聚合期，實(shí)際上巨鯨還是傾向于使用1inch。

來源: IOSG Ventures; Dune Analytics & Coingecko Metamask Swap, Matcha & Cowswap

盡管Metamask, Matcha,以及Cowswap有所不同，基于他們最終的服務(wù)對(duì)象都是終端用戶，我們也可以把他們進(jìn)行互相之間的比較。Metamask和Cowswap已經(jīng)在使用所有已知的API以及主要的流動(dòng)性來源，可以被稱為超級(jí)聚合器。Matcha是0x孵化的項(xiàng)目，是0x API的前端產(chǎn)品。

有意思的結(jié)論是，Metamask的用戶數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他的面向終端用戶的聚合器的用戶數(shù)量。然而，Metamask的交易量卻一直都低于Matcha，表明兩個(gè)應(yīng)用的用戶畫像有所不同。

讓我們?cè)賮碜屑?xì)看看Matcha和Metamask的用戶到底有什么不同。Matcha的的交易量主要由巨鯨驅(qū)動(dòng)的（定義巨鯨為日均交易量超過$100k）。同時(shí)，Metamask對(duì)巨鯨的依賴性不高，主要的交易量來源于中小型的散戶。

我們發(fā)現(xiàn)，在過去30天內(nèi)，Matcha的最大的10，25，50個(gè)用戶分別占據(jù)了大約35%、47%、58%的總交易量。其中，有一個(gè)地址大概占據(jù)了17%的總交易量了。而對(duì)于Metamask來說，在過去30天內(nèi)，最大的10，25，50個(gè)用戶分別占據(jù)了大約10%，15%，19%的總交易量。

哪一種用戶群體是更受青睞？

對(duì)于巨鯨來說，在Matcha和Metamask之間，他們選擇了前者所以也更傾向于選擇Matcha，然而，從變現(xiàn)能力上來說，Metamask顯然更加具有優(yōu)勢(shì)?？紤]到其用戶規(guī)模以中小用戶為主，Metamask的交易量也更可持續(xù)。與此同時(shí)，巨鯨對(duì)于價(jià)格的敏感程度也更高，對(duì)于Matcha來說如果收取更高的手續(xù)費(fèi)也許會(huì)收到巨鯨的抵制。

Metamask, 作為以太坊最受歡迎的錢包，相對(duì)于其他的用戶端聚合器有更堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河，因此他們也有底氣收取高達(dá)0.875%的手續(xù)費(fèi)。然而，不確定性存在于這樣的商業(yè)模型是否可以支撐Metamask Swap觸達(dá)上百萬的用戶群體以及CEX級(jí)別的交易量規(guī)模。

DEX聚合器的風(fēng)險(xiǎn)

Uniswap Uniswap在v3上線前就已經(jīng)成為了最主流的鏈上流動(dòng)性來源。更夸張的是，自從v3的上線以來Uniswap的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到了80%！

來源: https://dune.xyz/queries/443564

對(duì)于很多加密貨幣對(duì)來說，Uniswap v3能夠提供最好的價(jià)格。Uniswap甚至增加了自動(dòng)路由的功能，通過搜索多個(gè)流動(dòng)性池，保證用戶能夠獲取到最好的價(jià)格，與此同時(shí)也確保了多付的gas fee能夠物盡其用。

因此，這樣的自動(dòng)路由功能在某些程度上來說也是一種聚合器的形式，除了交易廣度受限制之外。所以我們思考的問題是，在這樣一個(gè)Uniswap占據(jù)了80%鏈上交易量并且毫無放緩趨勢(shì)的市場(chǎng)里，聚合器還有存在的空間嗎？

到底有多少的聚合器的流動(dòng)性來源于Uniswap?

拿1inch的流動(dòng)性舉例，Uniswap占據(jù)了60%的流動(dòng)性來源，Curve, Sushiswap, Balancer和DODO其后。

我們可以以這樣的方式理解以下數(shù)據(jù)：盡管Uniswap是最有競(jìng)爭(zhēng)力的，但是用戶在40%的時(shí)間里使用DEX聚合器是相對(duì)于直接使用Uniswap是更優(yōu)的。

除此之外，我們需要清楚的是聚合器的智能訂單路由引擎并不解決由MEV引起的交易滑點(diǎn)。隨著路由技術(shù)的升級(jí)，預(yù)計(jì)越來越多的交易量會(huì)去向0交易滑點(diǎn)的來源，比如說RFQ，會(huì)對(duì)AMM的地位進(jìn)行一定程度的威脅。

來源: https://dune.xyz/queries/16257

最好的情況

總的來說，雖然目前存在絕對(duì)的DEX龍頭，并不代表不存在使用DEX聚合器的需求。雖然如果存在寡頭DEX的情況可能會(huì)使得該需求不再實(shí)際，但是考慮到加密貨幣是開源的并且進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，這樣的情況幾乎不可能存在。

與上述情景截然不同的是，考慮到公鏈會(huì)將鏈上行為更加簡(jiǎn)化，為了使得用戶的價(jià)值回饋以及體驗(yàn)更好，大概率鏈上的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得更加激烈。

在自動(dòng)路由的方面，增加更多的流動(dòng)性來源，比如RFQ等，是對(duì)于自動(dòng)路由技術(shù)的改進(jìn)。除此之外，更加廉價(jià)的公鏈和Rollup也會(huì)對(duì)RFQ的發(fā)展有好的幫助，流動(dòng)性來源上會(huì)產(chǎn)生更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

主要原因有兩點(diǎn)：

有了Rollup, 仰仗于更快的區(qū)塊最終性（block finality)，做市商可以更高頻、更激進(jìn)地進(jìn)行報(bào)價(jià)。Rollup和更廉價(jià)的公鏈可以創(chuàng)造出良好的正循環(huán)，增加鏈上訂單流，并且通過RFQ吸引更多的做市商。

第一點(diǎn)相對(duì)比較好理解，因?yàn)镽FQ保證了0滑點(diǎn)，所以訂單處理時(shí)間越長(zhǎng)那么對(duì)于做市商的風(fēng)險(xiǎn)就越高，因此以太坊主鏈的報(bào)價(jià)會(huì)相對(duì)于L2的保守很多。

對(duì)于第二點(diǎn)來說，一旦gas fee不再是一個(gè)問題，那么可以預(yù)見的是有一大批面向終端用戶的應(yīng)用將會(huì)連接到聚合器的API上。

也就是說，未來可以看到越來越多的，中心化、區(qū)域化、受合規(guī)要求的的前端產(chǎn)品，這些定制化的需求在解決流動(dòng)性的同時(shí)(聚合器API可以解決）還需要考慮到基于不同地理位置的差異化。

這些App可以類比為中心化交易所，而區(qū)別在于這些app的設(shè)計(jì)不需要考慮基建，只需要專注于改進(jìn)用戶體驗(yàn)以及創(chuàng)造一個(gè)忠實(shí)的用戶基礎(chǔ)。

不斷增加的訂單流被路由到聚合器API，會(huì)為做市商接入RFQ創(chuàng)造更多的額外的動(dòng)機(jī)，從而進(jìn)一步對(duì)價(jià)格進(jìn)行優(yōu)化以及促進(jìn)更良好的競(jìng)爭(zhēng)。

以上這些因素都會(huì)為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的DEX環(huán)境創(chuàng)造土壤，因此強(qiáng)化聚合器的市場(chǎng)定位是符合邏輯的。

未來很有可能大部分的手動(dòng)交易員會(huì)使用諸如Matcha, 1inch, Cowswap這樣的DEX聚合器或者其他的類似產(chǎn)品來完成交易，而DEX則作為一個(gè)類似于后端的應(yīng)用。將職責(zé)細(xì)分化，DEX專注于資本效率的提高，而聚合器以前端用戶體驗(yàn)為導(dǎo)向。Curve.fi是目前市面上比較類似的產(chǎn)品。

FYI：上圖為Curve.fi的UI設(shè)計(jì)

在這個(gè)界面上，聚合器相比流動(dòng)性來源提供更高的價(jià)值，比如吸引愿意為便捷付費(fèi)的忠實(shí)用戶，而主流的的流動(dòng)性來源將更會(huì)在底層的訂單流上進(jìn)行更多的角逐。