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最近，一則到2022年2月25日國(guó)內(nèi)投資者數(shù)量正式突破2億的消息引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。尤其是自2016年以來(lái)的6年時(shí)間內(nèi)，投資者群體出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，從1億增長(zhǎng)至2億。

那么，在這幾年券商傭金率下滑的背景下，這樣的投資者數(shù)量倍增速度對(duì)券商的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言會(huì)是一場(chǎng)盛宴嗎？這新增的1億股民中，有多少是有實(shí)際交易的客戶？真正選擇炒股又有多少？對(duì)此，《》記者進(jìn)行了一番深度調(diào)查了解。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)6年增長(zhǎng)不到50%

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)每年披露的證券公司年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2015年以來(lái)證券行業(yè)每年的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入情況統(tǒng)計(jì)如下：

2015年：125家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5751.55億元,其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入2690.96億元；

2016年：129家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3279.94億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）1052.95億元；

2017年：131家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3113.28億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）820.92億元；

2018年：131家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2662.87億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位租賃)623.42億元；

2019年：133家證券公司2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3604.83億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）787.63億元；

2020年：證券行業(yè)2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4484.79億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）1161.10億元；

2021年：證券行業(yè)2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5024.1億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1544.03億元。

2016年至2021年國(guó)內(nèi)股市日均成交金額變化（逐月）

2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市的成交額呈現(xiàn)了趨勢(shì)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年一季度，國(guó)內(nèi)股市的日均成交金額為5374.5億元，到2021年四季度，國(guó)內(nèi)股市的日均成交金額為1.09萬(wàn)億元，6年間增長(zhǎng)了一倍。

不過(guò)，這6年間證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入增速卻不及投資者規(guī)模、A股成交金額的增長(zhǎng)速度。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2016年至2021年間，證券行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了46.6%，但是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比卻下降了16個(gè)百分點(diǎn)。

截至2021年末滬深兩市歷史年度成交金額統(tǒng)計(jì)

雖然2021年券商行業(yè)整體收入已經(jīng)接近2015年的歷史峰值，但是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)層面，2021年與2015年的歷史峰值還有相當(dāng)?shù)牟罹?。?jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2690.96億元，然而在成交金額創(chuàng)下A股歷史之最的2021年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入只有1544.03億元。

傭金率下滑至萬(wàn)分之三以下

盡管過(guò)去6年，股民數(shù)量增長(zhǎng)了1倍，不過(guò)來(lái)自證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年間，證券行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了46.6%，不到50%。

提起券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下滑，很多投資者第一印象就是歸結(jié)于傭金率下滑。

最近10多年以來(lái)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，國(guó)內(nèi)券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率持續(xù)下滑。據(jù)海通證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2008年行業(yè)平均傭金率為 0.166%，2012年下降到0.081%，2021年上半年下降至0.025%。經(jīng)紀(jì)收入占比亦隨之大幅下滑，由2008年的71%下降至2021年的25%。

中金公司（601995）研究部非銀金融行業(yè)及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇向《》記者表示：“伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施日益完善下開(kāi)戶便利性的提升，以及近年來(lái)資本市場(chǎng)改革深化下交易活躍度的提高，當(dāng)前A股投資者數(shù)量較2016年初出現(xiàn)了翻倍，日均股票交易額亦由2016~2019年間平均的4,664億元提升至當(dāng)前萬(wàn)億元附近。但與此同時(shí)，行業(yè)平均交易傭金費(fèi)率從2016年萬(wàn)分之3.8下滑至2021年的萬(wàn)分之2.4，‘量增價(jià)減’導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入整體增速有限。往前看，我們認(rèn)為A股機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化、國(guó)際化的趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，券商的機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)有望取得持續(xù)發(fā)展，而財(cái)富管理業(yè)務(wù)也將由1.0的股票交易經(jīng)紀(jì)，向2.0金融產(chǎn)品銷售和3.0買方投顧繼續(xù)轉(zhuǎn)型?！?/p>

而在2017年，券商行業(yè)收入結(jié)構(gòu)顯著變化，整體來(lái)看，曾經(jīng)作為券商傳統(tǒng)王牌的經(jīng)紀(jì)行業(yè)，則是被自營(yíng)行業(yè)所超越，失去了“頭把交椅”。當(dāng)年，券商證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）860.98億元，而代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）為820.92億元，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入反超其40億元左右。

而Robinhood開(kāi)啟了在線券商的零傭金時(shí)代，2019年，美國(guó)在線券商全線免傭。東方證券非銀金融研究人士曾指出，在美國(guó)市場(chǎng)零傭金浪潮之下，利息收入、財(cái)富管理、訂單流付款收入、基于介紹經(jīng)紀(jì)商模式下的國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展將成為美國(guó)在線券商業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型方向，已出現(xiàn)嘉信理財(cái)、盈透理財(cái)、Robinhood等成功案例值得成長(zhǎng)性券商借鑒。

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的零傭金，也在當(dāng)時(shí)引發(fā)了對(duì)國(guó)內(nèi)券商何時(shí)實(shí)現(xiàn)零傭金的問(wèn)題進(jìn)行了廣泛熱議。

事實(shí)上，與美國(guó)證券行業(yè)類似，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的傭金率經(jīng)過(guò)幾年的持續(xù)下行，目前已降到了萬(wàn)二至萬(wàn)三的水平。國(guó)內(nèi)證券行業(yè)不具備“零傭金”的條件，其中最核心的原因是監(jiān)管放松以及其他盈利業(yè)務(wù)補(bǔ)償才是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商推行“零傭金”的重要前提。國(guó)內(nèi)監(jiān)管層對(duì)傭金下限有一定指導(dǎo)，不鼓勵(lì)傭金戰(zhàn)，同時(shí)在財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展初期，難以形成收入補(bǔ)償，傭金依然重要。

“目前各家券商收入來(lái)源中，對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的依賴程度也不同。通常情況下，大型券商相對(duì)較低，小型券商的占比要高一些?？傮w來(lái)看，傭金基本已經(jīng)到底了，零傭金不是關(guān)鍵，行業(yè)轉(zhuǎn)型才是關(guān)鍵?！睖夏橙叹W(wǎng)金人士表示。

開(kāi)戶數(shù)量不是關(guān)鍵

與此同時(shí)，在接受采訪的多位券商財(cái)富管理、以及網(wǎng)金人士則是共同提出了一個(gè)問(wèn)題：那就是新增的1億投資者中，有多少是有實(shí)際交易的客戶。

“6年增加1億投資者，對(duì)于券商而言，這里面的結(jié)構(gòu)很重要，那就是新增的1億戶中，實(shí)際上有交易的客戶有多少。我可以告訴你，這個(gè)比例并不高?！蹦炒笮腿特?cái)富管理人士指出。

在該財(cái)富管理人士看來(lái)，財(cái)富管理的重點(diǎn)是AUM，不是開(kāi)戶數(shù)。開(kāi)戶數(shù)增加不代表交易性資產(chǎn)的增加。

某中型券商網(wǎng)金人士則是做了一番深度剖析：“問(wèn)題的關(guān)鍵就是看公司，是想要擴(kuò)大基礎(chǔ)客群，還是想要找到有效客群。如果說(shuō)公司對(duì)于基礎(chǔ)的量要求比較高，自然有效戶率就降低；如果有些公司可能更看重有效戶，有效戶率可能就高一些。比如，公司今年必須要開(kāi)100萬(wàn)戶，如果當(dāng)年市場(chǎng)并不配合，客戶經(jīng)理沒(méi)辦法就只有注水了。如果公司說(shuō)今年就要求有效戶數(shù)必須要有10萬(wàn)戶，客戶經(jīng)理有開(kāi)就開(kāi)，自然而然有效戶率就上來(lái)了。當(dāng)然，它還取決于不同公司對(duì)當(dāng)年市場(chǎng)的判斷?！?/p>

與此同時(shí)，該券商網(wǎng)金人士也指出新增的開(kāi)戶者中，有多少會(huì)炒股。

深圳某券商財(cái)富管理人士則是分析這幾年券商客群的變化，并指出：“開(kāi)戶里面，真正選擇炒股的很少，而且銀行來(lái)的都很少。原來(lái)基本上是銀行負(fù)責(zé)賣產(chǎn)品，券商負(fù)責(zé)炒股，邏輯上來(lái)是互補(bǔ)的關(guān)系。這兩年，券商實(shí)施財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，也在賣產(chǎn)品，和銀行關(guān)系也發(fā)生了變化，彼此成為潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？蛻舻臄?shù)量和質(zhì)量自然都會(huì)有所下降?？傊?，從原來(lái)互補(bǔ)型合作變成了潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這部分客群的下滑也是在預(yù)料之中?！?/p>

此外，部分券商財(cái)富管理人士也向記者表示，隨著居民加速擁抱財(cái)富管理，和A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，炒股的難度在不斷增加，近幾年投資者的需求在很大程度上也發(fā)生了變遷。

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責(zé)編 吳永久