作者｜L.Z. 編輯｜過江鯽
【資料圖】
公司做什么和它的商業(yè)模式
繁花似錦/開在繁華之城/光影如手/描畫旖旎夜色/用光影筑造的安義縣/當(dāng)之無愧為南昌后花園/絢麗、智慧、科技、新奇……/所有美好的詞/安義皆與它們環(huán)環(huán)相扣
這是愛克股份為它最新的項(xiàng)目——江西安義縣市民廣場(chǎng)進(jìn)行的照明工程所做的詩作。在這個(gè)項(xiàng)目中，愛克股份提供LED智能照明產(chǎn)品及云控系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案。
愛克萊特公司（上市后股票簡稱為“愛克股份”）成立于2009年9月，2020年9月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成為智能景觀照明產(chǎn)品供應(yīng)領(lǐng)域的首家上市企業(yè)。
從愛克股份的客戶和業(yè)務(wù)清單上，可以理解它的“商業(yè)模式”。包括武漢第七屆世界軍人運(yùn)動(dòng)會(huì)主題燈光秀、深圳改革開放40周年慶典主題燈光秀、青島上合組織峰會(huì)主題燈光秀、廈門金磚會(huì)議主題燈光秀、杭州G20峰會(huì)錢江新城主題燈光秀、武漢兩江四岸長江燈光秀，使“愛克”得以持續(xù)拿到來自不同地區(qū)、不同級(jí)別的政府市政照明工程。
公司披露的業(yè)務(wù)清單中包括北京、上海、廣州、重慶、天津、南京、南昌、?？?、福州、長沙、西安、鄭州、太原、成都、長春、沈陽、哈爾濱、呼和浩特、昆明、合肥、南寧、烏魯木齊等30余個(gè)大型城市，它為這些城市提供整體燈光項(xiàng)目控制系統(tǒng)及產(chǎn)品。
創(chuàng)始股東從同一家公司而來
愛克股份由六個(gè)自然人發(fā)起設(shè)立，核心成員為下面三位。他們不但是公司最核心管理者，更重要的經(jīng)歷是他們都出自一家行業(yè)先行者公司，深圳磊明照明科技公司，在深圳磊明公司的網(wǎng)站上，有著與愛克股份幾乎一模一樣的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)介紹。
創(chuàng)始人、實(shí)控人、持股29.06%的謝明武今年49歲，畢業(yè)于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)專業(yè)、經(jīng)濟(jì)法專業(yè)。1998年至2001年，任中國航天科工集團(tuán)第十研究院（前身為○六一基地）審計(jì)員，2001年至2003年，任深圳市泛海三江電子公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，2006至2009年，任深圳磊明科技公司銷售總監(jiān)，2009年9月至2016年12月任董事長、總經(jīng)理，2016年12月至今任董事長。
持股10.58%的總經(jīng)理張鋒斌今年51歲，畢業(yè)于鄭州大學(xué)焊接工藝及設(shè)備專業(yè)。2000年8月至2002年10月，任西安東強(qiáng)導(dǎo)航技術(shù)公司研發(fā)部結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工程師；2004年8月至2009年8月，任深圳磊明科技公司技術(shù)總監(jiān)；2009年9月至2012年4月任公司副總經(jīng)理，2012年4月至2016年12月任董事、副總經(jīng)理，2016年12月至今任董事、總經(jīng)理。
持股6.30%的董事、常務(wù)副總馮仁榮今年41歲，畢業(yè)于湖南理工學(xué)院工商企業(yè)管理專業(yè)，大專學(xué)歷。2007年6月至2009年8月，任深圳磊明科技公司華南大區(qū)銷售經(jīng)理；2009年9月至2012年4 月任公司監(jiān)事，2012年4月至今任董事、常務(wù)副總經(jīng)理。
其他財(cái)務(wù)投資者有小禾投資、創(chuàng)新二號(hào)（二者認(rèn)購價(jià)格6.60元/股）；深創(chuàng)投、紅土智能（二者認(rèn)購價(jià)格7.20元/股，并已于2021年12月27日申請(qǐng)解除股份限售）。
經(jīng)營回顧，業(yè)績和股價(jià)一路跌下去
公司2020年9月上市，發(fā)行價(jià)格27.97元，與當(dāng)前價(jià)格相比，折價(jià)0.5297。歷史最高股價(jià)75.38元，最新股價(jià)14.90元，折價(jià)0.1977。最高收盤價(jià)48.17元，當(dāng)前14.90元，折價(jià)0.30.93。市值23.24億元，動(dòng)態(tài)市盈率63.37倍。
愛克股份的股價(jià)走勢(shì)令人沮喪，但不能簡單用新股上市后被過度炒作這個(gè)原因解釋。如果看一下近年公司的經(jīng)營指標(biāo)，運(yùn)營情況惡化才是股價(jià)表現(xiàn)的真正原因。
收入圖：收入在上市前有過一段高速成長，從2016年的2.5億到2019年的11億；上市后第一年、即2020年下降、2021再增長回到2019年水平，但趨勢(shì)已經(jīng)明顯改變。公司預(yù)計(jì)2022年將再次大幅下降。
凈利潤圖：凈利潤表現(xiàn)比收入逆轉(zhuǎn)更加明顯，近三年完全掉頭向下，而且下降速度非常快。上市前1.4億的利潤，兩年跌幅分別是4千萬和6千萬，2022年將為維持盈利而戰(zhàn)。
（2022年Q3季報(bào)）
公司董事長謝明武三年前在上市路演時(shí)表示，公司以物聯(lián)網(wǎng)控制技術(shù)為核心，以景觀照明為基礎(chǔ)，進(jìn)一步鞏固龍頭地位，有信心在未來幾年保持較高增長。【注1】
實(shí)際情況顯然與這一雄心壯志相去甚遠(yuǎn)。
關(guān)鍵因素討論
毛利、費(fèi)用、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金含量、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如下表顯示都在顯著惡化。
1，毛利率變化幅度不大，原材料提價(jià)造成成本稍有提高。綜合2020/21兩個(gè)年度的數(shù)據(jù)，毛利率下降幅度分別為5.09%、0.61%。
有投資者認(rèn)為公司采購成本“明顯偏高”，并就此向公司質(zhì)詢。公司回應(yīng)“銷售的產(chǎn)品具有定制化的特點(diǎn)，因此向上游供應(yīng)商采購的材料也具有定制化的特點(diǎn)”。【注2】實(shí)際上，愛克在銷售端轉(zhuǎn)嫁成本提升的能力還是相當(dāng)不錯(cuò)的。2021年，受疫情以及國際大宗原材料整體上漲的影響，公司針對(duì)不同系列產(chǎn)品的價(jià)格上浮了10-30%不等?！咀?】
2，2021年，四項(xiàng)費(fèi)用三升一降，“降”的財(cái)務(wù)費(fèi)用，數(shù)量只有100萬；“升”的銷售費(fèi)用增長7500萬元、增幅90.78%，研發(fā)費(fèi)用3200萬、增幅71.1%，管理費(fèi)用1000萬、增幅23.09%。
銷售費(fèi)用增長幅度竟然是當(dāng)年凈利潤的2倍，為實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)愛克的營銷團(tuán)隊(duì)“相當(dāng)拼”，投入到客戶的資源甚至可以用不計(jì)成本形容。
研發(fā)投入的提升幅度也驚人，但公司年報(bào)解釋主要是人員增加帶來的“薪資福利、辦公費(fèi)和場(chǎng)地租賃、裝修費(fèi)增加”。
如果沒有理解錯(cuò)的話，管理費(fèi)用一般都是指“管理層”花費(fèi)。愛克公司在年度收入、利潤雙雙大幅下滑的情況下，管理費(fèi)用增加上千萬、幅度接近四分之一，令人印象深刻。
3，應(yīng)收賬款7個(gè)多億，占總收入的比重70%、且有連年增長的趨勢(shì)，也是銷售費(fèi)用提升的潛在原因，帶來減值計(jì)提，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著減慢。
愛克股份的應(yīng)收賬款與銷售費(fèi)用一樣大幅增加，充分體現(xiàn)了客戶端出現(xiàn)的巨大困難。
4，2020年以后，愛克股份一直對(duì)“可能發(fā)生減值跡象的資產(chǎn)”做計(jì)提減值準(zhǔn)備，這些資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)、存貨等。
2021年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)人民幣2848萬元；
2022年半年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)人民幣1336萬元；
2022年第三季度計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備增加到共計(jì)人民幣3010萬元，轉(zhuǎn)回各項(xiàng)減值準(zhǔn)備卻只有人民幣62萬元。
從季報(bào)披露中可以看到公司每個(gè)季度都在發(fā)生資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，幾乎反映在應(yīng)收賬款和存貨兩個(gè)項(xiàng)下，這也說明應(yīng)收賬款存在較大回收風(fēng)險(xiǎn)。公司2021年應(yīng)收賬款7.18億元，這個(gè)較大的數(shù)字會(huì)不斷帶來減值的消息。
5，募投項(xiàng)目動(dòng)態(tài)及后來實(shí)施主體、地址變動(dòng)值得關(guān)注
愛克公司的未來增長預(yù)期在于“LED景觀照明燈具和智慧控制器生產(chǎn)項(xiàng)目”，但這個(gè)項(xiàng)目出了變化，且調(diào)整實(shí)施地址及主體后，未充分披露建設(shè)期、產(chǎn)能、收入、利潤預(yù)期，無法預(yù)期后續(xù)結(jié)論。
需要說明的是，原在江門實(shí)施的募投項(xiàng)目已投入1.37億元，對(duì)于已投入部分建設(shè)主體如何使用，顯然會(huì)造成資金使用效率及浪費(fèi)，公司也沒有充分披露如何使用，以及是否會(huì)存在計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。
6，收購
2022年7月，1億9200萬元收購佛山永創(chuàng)翔億8位自然人股東80%股份。永創(chuàng)翔億創(chuàng)始股東承諾2022年度、2023年度、2024年度凈利潤分別不低于1500萬元、2200萬元、2800萬元。
永創(chuàng)翔億成立于2011年6月，專注于新能源電池領(lǐng)域的粘結(jié)劑、絕緣、安全防護(hù)材料的研發(fā)、制造及市場(chǎng)推廣。與中山大學(xué)、華南理工大學(xué)建立“產(chǎn)學(xué)研”的合作機(jī)制，是廣東省高能量密度的鋰離子電池專用膠粘帶工程技術(shù)研究中心，擁有儲(chǔ)能、動(dòng)力鋰電池專用膠粘帶及其生產(chǎn)方法，以及12項(xiàng)發(fā)明專利和16項(xiàng)實(shí)用新型專利。
未來疑問
1，股東減持
上市前股東解禁后，重要外部股東紛紛減持——
股東鄭閎升（創(chuàng)始股東之一）持有750萬股公司股份，持股4.81%。于2021年9月23日至2021年10月12日，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持1,374,200股，占股份總數(shù)0.88%；
2022年一季度紅土基金減持50萬股，持股下降至1.51%；
2022年二季度紅土基金減持25000股，持股下降至1.09%。自然人股東何德康減持50.97萬股；深圳高新股減持155.41萬股，持股下降至0.85%；紅土基金減持56.11萬股，下降至0.73%。
上述股東減持堅(jiān)決，特別是鄭閎升，減持過程中甚至違規(guī)，遭證監(jiān)會(huì)通報(bào)批評(píng)。
2，業(yè)績改善前景
由于愛克前期股價(jià)跌幅巨大，看多觀點(diǎn)把良好預(yù)期建立在“公司管理中挖潛可能大”、“疫情結(jié)束，政府投資重啟”之上；空方觀點(diǎn)認(rèn)為，政府采購能力和用于“景觀和面子”的投入意愿都將長期低迷。愛克股份所在市場(chǎng)萎縮還會(huì)進(jìn)一步壓制管理改善的可能。
1.92億收購的新公司，新行業(yè)、新戰(zhàn)略 收購新能源電池材料制造企業(yè)將給愛克股份帶來概念想像空間，并依據(jù)原股東承諾帶來實(shí)質(zhì)業(yè)績貢獻(xiàn)。但是，愛克股份期待的“雙戰(zhàn)略”實(shí)現(xiàn)起來難度很大，市場(chǎng)上成功先例不多；從另一角度說，這番并購也有急于改善業(yè)績的投機(jī)之嫌。
注解與參考：
【1】全景網(wǎng)http://www.p5w.net/kuaixun/202009/t20200904_2449666.htm
【2】每日經(jīng)濟(jì)新聞https://business.sohu.com/a/455751915_115362
【3】同花順https://baijiahao.baidu.com/s?id=1703902433243366967&wfr=spider&for=pc
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來源：藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論（ID:bluechip808）
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