《金證研》南方資本中心 冷云/作者 易溪 南江/風(fēng)控
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2020年11月5日，衣拉拉集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“衣拉拉”）正式向山東證監(jiān)局報(bào)送輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料并獲得受理，截至2021年5月19日，衣拉拉的接受的上市輔導(dǎo)工作已完成。蹊蹺的是，次年，2022年8月22日，衣拉拉再度重啟上市輔導(dǎo)工作。
而衣拉拉首次申報(bào)上市未果背后，衣拉拉披露的關(guān)聯(lián)租賃房產(chǎn)的面積與均價(jià)，均現(xiàn)“疑云”。此外，2019-2020年，衣拉拉的營(yíng)業(yè)收入逐年下降，且凈現(xiàn)比均小于1，同期其前兩大主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量逐年下滑。值得注意的是，衣拉拉的子公司產(chǎn)品頻頻抽檢不合格，其產(chǎn)品質(zhì)量存隱憂(yōu)。
一、營(yíng)收持續(xù)兩年“負(fù)增長(zhǎng)”，兩大主要產(chǎn)品銷(xiāo)量逐年走低
作為衡量企業(yè)的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可持續(xù)盈利能力關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。然而，2019-2020年，衣拉拉的營(yíng)收逐年下降，同期凈現(xiàn)比均小于1。
1.1 2018-2020年?duì)I收逐年下降現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”，凈現(xiàn)比持續(xù)兩年小于1
據(jù)簽署日期為2021年11月2日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），2018-2020年及2021年1-6月，衣拉拉營(yíng)業(yè)收入分別是7.58億元、7.49億元、6.74億元、2.9億元，其中，2019-2020年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為-1.13%和-10.05%。
即2019-2020年，衣拉拉的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑。
2018-2020年及2021年1-6月，衣拉拉的凈利潤(rùn)分別為1.42億元、1.62億元、1.57億元、0.62億元。其中，2019-2020年，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為14.58%、-3.18%。
由上可知，2020年,營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，衣拉拉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別是2.26億元、1.61億元、1.35億元、-0.27億元。
也就是說(shuō)，2018-2020年，衣拉拉凈現(xiàn)比分別是1.6、0.99、0.85。其中，2019-2020年，衣拉拉凈現(xiàn)比均小于1。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，衣拉拉存貨或面臨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 截至2020年末存貨逾2億元，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)超千萬(wàn)元
據(jù)招股書(shū)，衣拉拉稱(chēng)其面臨存貨余額較高的風(fēng)險(xiǎn)，存貨余額主要是庫(kù)存商品。
其中，2018-2020年末及2021年1-6月末，衣拉拉的存貨賬面凈額分別為2.08億元、1.88億元、2.1億元、3.09億元。
由此可知，2018-2020年，衣拉拉的存貨賬面凈額占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.4%、25.09%、31.12%。
與此同時(shí)，2018-2020年及2021年1-6月，衣拉拉計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為衣拉拉計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為886.8萬(wàn)元、939.92萬(wàn)元、1,000.45萬(wàn)元、1,115.32萬(wàn)元。
由上可知，2018-2020年末，衣拉拉的存貨先下降后增長(zhǎng)，截至2020年末，衣拉拉的存貨增長(zhǎng)至2.1億元。同時(shí)，2018-2020年，衣拉拉計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備逐年上升，截至2020年年末，衣拉拉計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備超千萬(wàn)元。
1.3 2018-2020年末及2021年6月末，庫(kù)存商品中非新品均占60%左右
值得一提的是，衣拉拉的存貨余額中主要為庫(kù)存商品。
據(jù)招股書(shū)，2018-2020年末及2021年1-6月末，衣拉拉的庫(kù)存商品余額分別為1.76億元、1.38億元、1.59億元、2.28億元。由此可得，2018-2020年末及2021年1-6月末，存貨中庫(kù)存商品占比分別為84.98%、73.53%、76.02%、73.72%。也就是說(shuō)，存貨中庫(kù)存商品占七成以上。
除此之外，2018-2020年末及2021年1-6月末，庫(kù)存商品中新品余額分別為6,781.18萬(wàn)元、5,421.91萬(wàn)元、6,487.59萬(wàn)元、14,132.63萬(wàn)元，非新品余額分別為10,862.67萬(wàn)元、8,398.23萬(wàn)元、9,453.42萬(wàn)元、8,624.21萬(wàn)元。因此，2018-2020年末及2021年1-6月末，庫(kù)存商品中新品的占比分別為38.43%、39.23%、40.7%、62.1%，庫(kù)存商品中非新品的占比分別為61.57%、60.77%、59.3%、37.9%。
可見(jiàn)，報(bào)告期各期末，庫(kù)存商品中非新品均占60%左右，即庫(kù)存商品中主要是非新品。
此外，報(bào)告期內(nèi)，衣拉拉的兩大主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量呈下滑趨勢(shì)。
1.4 2018-2020年，衣拉拉兩大主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量逐年下降
據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，嬰童MINI服銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.82%、47.58%、49.85%、55.92%，兒童家居服銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為24.57%、22.6%、17.69%、9.73%。
經(jīng)測(cè)算，2018-2020年及2021年1-6月，衣拉拉的嬰童MINI服和兒童家居服銷(xiāo)售收入的合計(jì)金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.39%、70.18%、67.54%、65.65%。
由上可知，2018-2020年，衣拉拉六成以上的銷(xiāo)售收入主要來(lái)源于嬰童MINI服和兒童家居服，可見(jiàn)，嬰童MINI服和兒童家居服是衣拉拉的前兩大主要產(chǎn)品。
與此同時(shí)，據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，衣拉拉嬰童MINI服的銷(xiāo)量分別是1,100.28萬(wàn)件、1,050.42萬(wàn)件、971.79萬(wàn)件、606.38萬(wàn)件；兒童家居服的銷(xiāo)量分別是432.58萬(wàn)件、398.11萬(wàn)件、259.13萬(wàn)件、88.17萬(wàn)件。
可知，2018-2020年，衣拉拉的嬰童MINI服、兒童家居服兩大產(chǎn)品的銷(xiāo)量持續(xù)下滑。
簡(jiǎn)而言之，2020年，衣拉拉營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。觀其背后，2018-2020年衣拉拉兩大主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量持續(xù)下滑。
還值得注意的是，衣拉拉子公司的服飾質(zhì)量“問(wèn)題”頻現(xiàn)。
二、主營(yíng)童裝生產(chǎn)加工依靠外協(xié)，子公司產(chǎn)品頻抽檢不合格品控或存缺失
質(zhì)量問(wèn)題是消費(fèi)者在選購(gòu)?fù)b時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。而童裝服裝企業(yè)衣拉拉并不直接從事成衣的加工生產(chǎn)，主要通過(guò)外協(xié)加工和勞務(wù)外包實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的加工制造，其產(chǎn)品的質(zhì)量受限于外協(xié)加工商及勞務(wù)外包商的生產(chǎn)能力、生產(chǎn)工藝、管理水平及質(zhì)量控制等因素。而報(bào)告期內(nèi)，衣拉拉子公司的多款產(chǎn)品“踩雷”質(zhì)量問(wèn)題。
2.1 衣拉拉為童裝服裝企業(yè)，其成衣加工生產(chǎn)靠外協(xié)加工和外勞外包實(shí)現(xiàn)
據(jù)招股書(shū)，衣拉拉是一家自主品牌棉質(zhì)童裝服裝企業(yè)，其品牌面向大眾消費(fèi)市場(chǎng)。
據(jù)招股書(shū)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，衣拉拉基本不直接從事成衣的加工生產(chǎn)，主要通過(guò)外協(xié)加工和勞務(wù)外包實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的加工制造，產(chǎn)品的質(zhì)量受限于外協(xié)加工商及勞務(wù)外包商的生產(chǎn)能力、生產(chǎn)工藝、管理水平及質(zhì)量控制等因素。
2.2 2018-2020年及2021年1-6月，子公司安卡米服飾出現(xiàn)10次產(chǎn)品抽檢不合格情形
據(jù)招股書(shū)，煙臺(tái)安卡米服飾有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安卡米服飾”）于2005年10月26日成立，系衣拉拉的全資子公司，其經(jīng)營(yíng)范圍包括服裝鞋帽、嬰童用品、服裝輔料、日用百貨、針紡織品、文化用品、玩具的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、批發(fā)、零售，自有房屋租賃、汽車(chē)租賃、普通機(jī)械設(shè)備租賃。
值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，子公司安卡米服飾產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻現(xiàn)。
據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，安卡米服飾的部分產(chǎn)品在市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)的產(chǎn)品質(zhì)量抽檢中存在10起抽檢不合格情況，其中不合格事項(xiàng)包括外觀標(biāo)識(shí)、PH值、濕摩擦、使用說(shuō)明（標(biāo)識(shí)）、繩帶、附件抗拉強(qiáng)力不合格。對(duì)于以上不合格事項(xiàng)，招股書(shū)稱(chēng)已整改完畢。
除招股書(shū)中所披的上述情形外，報(bào)告期內(nèi)子公司安卡米服飾的產(chǎn)品，或還存在其他質(zhì)量問(wèn)題。
2.3 除招股書(shū)披露事項(xiàng)外，安卡米服飾生產(chǎn)的產(chǎn)品“驚現(xiàn)”其他抽檢不合格情形
據(jù)濟(jì)南市工商局于2018年8月31日公布的流通領(lǐng)域服裝類(lèi)商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)不合格名單。其中一家名為“商河縣孕嬰康母嬰用品商店”的公司銷(xiāo)售的條紋紀(jì)年開(kāi)衫套裝產(chǎn)品被抽檢不合格，該商品標(biāo)稱(chēng)的生產(chǎn)企業(yè)為安卡米服飾，標(biāo)稱(chēng)商標(biāo)為安卡米，生產(chǎn)批號(hào)為A881202，不符合項(xiàng)目系嬰幼兒及兒童服裝繩帶安全性。
無(wú)獨(dú)有偶，據(jù)天津市市場(chǎng)監(jiān)督管理委員會(huì)于2018年1月15日公布的兒童服裝質(zhì)量抽檢公告，其中一種商品名稱(chēng)為“新熊起源閉檔連體爬服”被抽檢不合格，標(biāo)稱(chēng)生產(chǎn)企業(yè)為安卡米服飾，標(biāo)稱(chēng)商標(biāo)為Hello.Dr,生產(chǎn)批號(hào)為H974115B，不合格項(xiàng)目系附件抗拉強(qiáng)力。
據(jù)福建省泉州市市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)2020年全市流通領(lǐng)域兒童及嬰幼兒服裝商品質(zhì)量監(jiān)督抽檢相關(guān)信息，德化縣周淑雙婦幼商店銷(xiāo)售的標(biāo)稱(chēng)安卡米服飾生產(chǎn)的hello.Dr牌園藝夢(mèng)想家套頭（型號(hào)：H983322L）存在耐濕摩擦色牢度項(xiàng)目不合格的情形。
也就是說(shuō)，除了衣拉拉在招股書(shū)中所披露的不合格情形外，安卡米服飾所生產(chǎn)的產(chǎn)品在流通領(lǐng)域，亦存在抽檢不合格的情形。
值得一提的是，經(jīng)銷(xiāo)商曾因銷(xiāo)售標(biāo)稱(chēng)安卡米服飾生產(chǎn)的產(chǎn)品抽檢不合格，而受到行政處罰。
2.4 2019年，經(jīng)銷(xiāo)商因銷(xiāo)售標(biāo)稱(chēng)安卡米服飾的產(chǎn)品抽檢不合格受到行政處罰
據(jù)威海市監(jiān)質(zhì)罰字〔2019〕1017號(hào)行政處罰決定書(shū)，由于環(huán)翠區(qū)小博士母嬰生活館經(jīng)銷(xiāo)的標(biāo)稱(chēng)煙臺(tái)安卡米服飾生產(chǎn)的瑁恩·瑁愛(ài)牌粉色心情（M282591 100/55 110/60）的PH值不合格，違反《產(chǎn)品質(zhì)量法》第五十條。對(duì)于以上情形，2019年11月19日，威海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)其作出處以罰款的行政處罰。
據(jù)《產(chǎn)品質(zhì)量法》第五十條，在產(chǎn)品中摻雜、摻假、以假充真、以次充好，或者以不合格產(chǎn)品冒充合格產(chǎn)品的，責(zé)令停止生產(chǎn)、銷(xiāo)售，沒(méi)收違法生產(chǎn)、銷(xiāo)售的產(chǎn)品，并處違法生產(chǎn)、銷(xiāo)售產(chǎn)品貨值金額百分之五十以上三倍以下的罰款。有違法所得的，并沒(méi)收違法所得；情節(jié)嚴(yán)重的，吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。
上述情形看出，報(bào)告期內(nèi)，衣拉拉的子公司安卡米服飾多次出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，且經(jīng)銷(xiāo)商因銷(xiāo)售該子公司生產(chǎn)的產(chǎn)品抽檢不合格而受到行政處罰。而作為一家自主品牌棉質(zhì)童裝服裝企業(yè)，衣拉拉面向大眾消費(fèi)市場(chǎng)，卻主要通過(guò)外協(xié)加工和勞務(wù)外包實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的加工制造，其如何確保其產(chǎn)品質(zhì)量，或遭“拷問(wèn)”。
然而，問(wèn)題并未到此結(jié)束。
三、關(guān)聯(lián)租賃面積前后矛盾，向關(guān)聯(lián)方支付的租賃均價(jià)現(xiàn)“疑云”
信披無(wú)小事。在同一版招股書(shū)中，關(guān)聯(lián)租賃出現(xiàn)房產(chǎn)面積“打架”的情形。此外，經(jīng)測(cè)算的關(guān)聯(lián)租賃費(fèi)均價(jià)亦與招股書(shū)所披金額或自相矛盾。
3.1 向?qū)嵖厝酥赓U房產(chǎn)，同一版招股書(shū)中披露的租賃房產(chǎn)面積現(xiàn)兩個(gè)版本
據(jù)簽署日期為2021年6月16日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“6月版招股書(shū)”），衣拉拉披露其租賃房產(chǎn)的基本情況。其中，子公司安卡米服飾作為承租方，向范子賢租賃的房屋地址是煙臺(tái)市芝罘區(qū)南通路1號(hào)山海云天小區(qū)1號(hào)樓附10號(hào)，面積是147.17平方米，租賃期限系2021年1月1日至2022年12月31日。
蹊蹺的是，據(jù)6月版招股書(shū)，衣拉拉披露報(bào)告期內(nèi)向關(guān)聯(lián)方租賃房產(chǎn)的情況。其中，安卡米服飾租賃范子賢的房產(chǎn)地址亦是山東省煙臺(tái)市芝罘區(qū)南通路1號(hào)山海云天小區(qū)1號(hào)樓附10號(hào)，租賃面積卻系162.82平方米。
需要說(shuō)明的是，范子賢系實(shí)控人于永梅及范衛(wèi)紅之女。
也就是說(shuō)，范子賢系衣拉拉實(shí)際控制人于永梅、范衛(wèi)紅之女，衣拉拉的子公司安卡米服飾作為承租方，租賃范子賢位于山東省煙臺(tái)市芝罘區(qū)南通路1號(hào)山海云天小區(qū)1號(hào)樓附10號(hào)的房產(chǎn)。而同一版招股書(shū)中，該房產(chǎn)出現(xiàn)兩個(gè)面積，一個(gè)是147.17平方米，另一個(gè)是162.82平方米，前后相差15.65平方米，令人費(fèi)解。
其中，若以147.17平方米為計(jì)算面積，其房產(chǎn)租賃均價(jià)或略高于同期市場(chǎng)價(jià)格。
據(jù)招股書(shū)，安卡米服飾向范子賢租賃的物業(yè)周邊市場(chǎng)價(jià)格為40元/月/平方米至50元/月/平方米。2018-2020年，子公司安米卡服飾向范子賢租賃房產(chǎn)所支付的租賃費(fèi)均系9萬(wàn)元/年，租賃面積為162.82平方米，經(jīng)測(cè)算該租賃均價(jià)約為46.06元/月/平方米，與招股書(shū)所披露的均價(jià)一致。
而若以面積147.17平方米進(jìn)行計(jì)算，該房產(chǎn)租賃均價(jià)或系50.96元/月/平方米，由此得出的該房產(chǎn)租賃費(fèi)均價(jià)略高于所披露的同期市場(chǎng)價(jià)格。
除此之外，衣拉拉向另一關(guān)聯(lián)方租賃的房產(chǎn)的租賃均價(jià)，亦現(xiàn)“疑云”。
3.2 中群工貿(mào)系實(shí)控人大嫂的兄弟控制的企業(yè)，2020年衣拉拉向其租賃房產(chǎn)
據(jù)招股書(shū)，煙臺(tái)市中群工貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中群工貿(mào)”）系衣拉拉實(shí)際控制人于永梅之兄于永海配偶的兄弟林承全控制的企業(yè)。
據(jù)6月版招股書(shū)，2020年，衣拉拉作為承租方，租賃中群工貿(mào)一處房產(chǎn)，地址是山東省煙臺(tái)市東林圣麟工業(yè)園一期B區(qū)南部，租賃面積是1,130平方米。2020年，衣拉拉向其支付的租賃費(fèi)是15.86萬(wàn)元。
經(jīng)測(cè)算，衣拉拉向中群工貿(mào)支付的房產(chǎn)租賃費(fèi)均價(jià)，或高于衣拉拉在招股書(shū)披露的同期租賃均價(jià)。
3.3 同一版本招股書(shū)所披露向中群工貿(mào)租賃房產(chǎn)的費(fèi)用，或相互矛盾
據(jù)6月版招股書(shū)，截至簽署之日2021年6月16日，中群工貿(mào)共向衣拉拉租賃兩處房產(chǎn)。
其中，位于東林圣麟工業(yè)園一期B區(qū)南部二樓車(chē)間的房產(chǎn)的租賃期限為2021年3月1日至2022年2月28日，租賃面積為1,200平方米；位于東林圣麟工業(yè)園一期B區(qū)南部三樓車(chē)間的租賃期限為2020年10月1日至2021年9月30日，租賃面積為1,130平方米。
即2020年衣拉拉向中群工貿(mào)租賃僅為1,130平方米的房產(chǎn)，而2021年新增租賃房產(chǎn)與2020年所租房產(chǎn)同處一地。
而6月版招股書(shū)顯示，衣拉拉2020年向中群工貿(mào)租賃的面積為1,130平方米房產(chǎn)期限自2020年10月1日起，是否因續(xù)租所致？衣拉拉是否在2020年1-12月均向中群工貿(mào)租賃并使用上述房產(chǎn)？不得而知。
需要知道的是，據(jù)6月版招股書(shū)，衣拉拉于2020年向中群工貿(mào)租賃的房產(chǎn)面積為1,130平方米，支付租賃費(fèi)15.86萬(wàn)元。同時(shí)衣拉拉在2018-2019年沒(méi)有向中群工貿(mào)租賃房產(chǎn)。若以1年12個(gè)月進(jìn)行測(cè)算，該房產(chǎn)的最低租賃費(fèi)均價(jià)或系11.7元/月/平方米。
而據(jù)招股書(shū)，衣拉拉稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)，其向中群工貿(mào)租賃的房產(chǎn)均價(jià)系9.58元/月/平方米，市場(chǎng)價(jià)格系10元/月/平方米。
也就是說(shuō)，衣拉拉于2020年向中群工貿(mào)租賃的房產(chǎn)經(jīng)測(cè)算出來(lái)的租賃均價(jià)，或高于招股書(shū)所披露均價(jià)2.12元/月/平方米，或高出同期市場(chǎng)價(jià)格1.7元/月/平方米。
由上可知，同一版招股書(shū)中，子公司安卡米服飾向?qū)嵖厝酥蹲淤t租賃的房產(chǎn)面積存數(shù)據(jù)“打架”情形。此外，衣拉拉向?qū)嵖厝擞H屬控制企業(yè)中群工貿(mào)租賃的房產(chǎn)的租賃費(fèi)數(shù)據(jù)亦現(xiàn)矛盾。至此，衣拉拉信披質(zhì)量或存不足。
臨淵羨魚(yú)，不如退而結(jié)網(wǎng)。上述問(wèn)題，對(duì)于重啟上市輔導(dǎo)的衣拉拉而言，影響幾何？
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