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獨立 稀缺 穿透

夯實基礎(chǔ)，穿越低谷期

【資料圖】

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾 車一

來源：銠財——銠財研究院

3月27日晚，元祖股份發(fā)布2022年報：疫情三年來首次凈利下降、營收增速更創(chuàng)上市以來新低。

“食茅”為啥交出變臉答卷？

01

最低營收增速背后

研發(fā)費用率不到1%

超10億銷售費可是萬能解？

LAOCAI

公開資料顯示，上海元祖夢果子股份有限公司1981年創(chuàng)始于中國臺灣地區(qū)，1993年進(jìn)入上海市場，2016年在A股上市，從事烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。業(yè)態(tài)而言，自1981年創(chuàng)立以來，元祖股份定位“精致禮品名家”，主打節(jié)慶。

2022年，元祖股份營收25.87億元，同比微增0.11%；凈利2.66億元，同比減少21.62%；基本每股收益1.11元。

這出乎不少市場意料，此前分析師普遍預(yù)計元祖股份凈利將達(dá)3.61億。

拉長時間維度，答卷更顯“失落”，0.11%接近原地踏步的營收增速，是2016年上市以來最低。凈利方面，除2019年同比下降2.38%、2016年上漲9.2%，其他凈利漲幅都在10%以上，2022年下降21.62%堪稱大“變臉”。

為啥失去成長力？

客觀原因不容小覷。2022年，企業(yè)營業(yè)成本同比增長5.35%，主要系原物料漲價及蛋糕升級導(dǎo)致。

據(jù)鈦媒體不完全統(tǒng)計，從2021年初至2022年末，小麥當(dāng)月連續(xù)（期貨）累計漲幅約為23.26%；同期，白糖主力（期貨）累計漲幅約為10.89%。

主業(yè)承壓外，“副業(yè)”也拖后腿。財報顯示，元祖股份聯(lián)營企業(yè)上海元祖夢世界樂園有限公司的虧損，導(dǎo)致其投資損失高達(dá)2525.68萬元。

據(jù)企查查，元祖夢世界成立于2013年2月，原名上海元祖夢世界置業(yè)有限公司，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)，由元祖股份持股30.45%。值得注意的是，自2017年以來，元祖夢世界連續(xù)5年虧損。

內(nèi)外因交織，公司凈資產(chǎn)收益率從2021年的21.67%，降到2022年的16.97%。

一直為傲的高“毛利率”壁壘亦有松動。在烘焙領(lǐng)域，元祖股份定位高端，同款產(chǎn)品比競品價格更高，造就了傲人毛利率。自有公開數(shù)據(jù)以來，元祖股份銷售毛利率一直穩(wěn)定在61%以上，遠(yuǎn)高于同類可比品牌，被外界稱為“食茅”。

但2022年，元祖股份銷售毛利率從2021年62.12%降到60.14%。銷售凈利率也從13.15%降到10.30%。

對此，元祖股份負(fù)責(zé)人表示，原因主要是原材價增長。

只是，自身短板又知多少呢？

看看研發(fā)，或有更深體會。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年企業(yè)研發(fā)費為1701.58萬元、1724.94萬元、2086.87萬元，研發(fā)投入占營收比0.74%、0.67%、0.81%，不到1%。同期，南僑食品占比為3.72%、2.77%、2.46%。

與自身銷售費對比，更是冰火兩重。2022年，元祖食品銷售費高達(dá)10.18億元，是同年研發(fā)費的近49倍。運營效率、精細(xì)化水平如何？靠啥驅(qū)動核心成長？贏在當(dāng)下未來呢？

行業(yè)分析師于盛梅表示，烘焙業(yè)市場巨大，然也因準(zhǔn)入門檻低、區(qū)域割據(jù)、導(dǎo)致市場分散。想要打破全國化瓶頸，特色創(chuàng)新、核心品質(zhì)力、口碑體驗是關(guān)鍵，這些遠(yuǎn)非銷售費可解，高質(zhì)研發(fā)是重中之重。

02

“佛系”全國化

憑啥大手筆理財又分紅？

LAOCAI

沒錯，追求更持續(xù)、更穩(wěn)定的增長極，是穿越寒冬周期的關(guān)鍵。

答案要從產(chǎn)品中來、從渠道中來。

銷售模式看，元祖股份線下線上并舉。2022年線上銷售收入12.37億元，可喜增長19.27%；然“直營為主，加盟為輔”的線下收入12.56億元，同比下降13.91%。

上市以來，公司門店規(guī)模從2017年的591家增至2022年末的741家。6年時間凈增僅150家，對一家頭頂“烘焙第一股”桂冠、急需全國化的快消品牌而言，是否有些佛系呢？

事實上，未能借助上市契機(jī)快速全國化、形成規(guī)模效應(yīng)，是此次市場寒冬中元祖股份沒發(fā)揮出龍頭應(yīng)有抗風(fēng)險力的主要原因。

1993年，元祖進(jìn)軍上海，多年深耕華東地區(qū)成為公司大本營。官網(wǎng)顯示江浙滬公司門店量為203家、102家、44家，市場話語權(quán)強(qiáng)悍。

2006年，元祖股份開拓西南第二增長極，設(shè)立四川元祖食品有限公司，多年發(fā)力已在四川和重慶擁有門店量134家和70家。且西南市場盈利能力強(qiáng)勁。2022年四川元祖凈利1.14億元，遠(yuǎn)高于其他區(qū)域子公司。

遺憾在于，華東西南之后，“第三極”培育遲遲未有大起色。

2019年，廣州元祖被上海元虹吸收合并，完成注銷關(guān)閉；2020年福建元祖被浙江元祖吸收合并；2021年，山東元祖被江蘇元祖吸收合并；2022年，湖南元祖和遼寧元祖被湖北元祖和上海元虹吸收合并。

對此，公司解釋此舉為優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，減少管理層級，降低管理成本，提高運營效率。

話雖如此，區(qū)域集中依賴、全國化“魔咒”咋解呢？

年報里線下門店的區(qū)域分布表述中，元祖股份并未細(xì)化，而是以“大陸地區(qū)”、中國“臺灣地區(qū)”籠統(tǒng)劃分。

從2022年報的主要控股參股公司可見，四川元祖、江蘇元祖營收遙遙領(lǐng)先，市場在江浙滬一帶較集中仍是不爭事實。

行業(yè)分析師郭興表示，作為糕點業(yè)龍頭，元祖食品以“雪月餅”等獨家產(chǎn)品占領(lǐng)心智，但不同于茅臺這種稀缺的全國通用“社交貨幣”，受困地域限制，華東西南市場外，其影響力并不算強(qiáng)。與東北起家的桃李面包相似，營收極大依賴江浙滬地區(qū)的元祖股份，想要追求業(yè)績更穩(wěn)優(yōu)增長，走出大本營、打破保守思維，化解全國化魔咒是根本。

不算多苛求，即使2022年營收增速最低、凈利下滑，元祖股份依然不缺錢，甚至還大手筆理財。

截至2022年報告期末，元祖股份貨幣資金4.89億元，交易性金融資產(chǎn)達(dá)11.13億元。

拉長維度，企業(yè)計劃用18億元暫時閑置自有資金理財。2020-2022年，理財產(chǎn)品投資收益及公允價格變動損益分別為3351.10萬元、3315.36萬元和3256.60萬元。

更玩味的是，業(yè)績變臉不影響分紅。元祖股份擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4億元。

大手筆背后，是否損傷企業(yè)成長性、發(fā)展后勁？多些主業(yè)精進(jìn)、研發(fā)投入、市場開拓是否更香呢？

03

產(chǎn)品線煩惱 如何念好高端經(jīng)？

LAOCAI

看看產(chǎn)品端，也需加把勁兒了。

梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中西式糕點禮盒(含季節(jié)性產(chǎn)品月餅、粽子)、蛋糕為公司主要產(chǎn)品，二者報告期內(nèi)營收13.8億元、10.42億元。

細(xì)觀2022年表現(xiàn)各有煩惱點，蛋糕產(chǎn)品毛利率達(dá)72.56%，營收同比增加9.4%，但營業(yè)成本更增加了41.91%，毛利率減少6.28個百分點。營收占比更大、起家產(chǎn)品中西糕點禮盒，毛利率50.91%，減少0.6個百分點，營收比上年減少了5.7%。

不可否認(rèn)，元祖股份以“雪月餅”等傳統(tǒng)產(chǎn)品贏得美譽(yù)，市場影響力深厚。不過，梳理其全線產(chǎn)品評價，一些瑕疵吐槽需要警惕。

瀏覽黑貓投訴，截至2023年4月3日，“元祖食品”累計83條，數(shù)量真心不多，但對解決滿意度的評價卻只有兩顆星。

更多關(guān)于產(chǎn)品品質(zhì)、質(zhì)量的評價，來自大眾點評。以北京僅有一家線下門店“GANSO元祖食品(雙井店) ”為例，一些消費體驗吐槽需要審視。

“慕斯蛋糕的味道不敢茍同，38一個，味道不好吃，而且里面吃到了一根頭發(fā)，體驗感非常的差勁！”

“賣了東西又說沒上架，送的都不一樣，坑騙消費者、難吃得像大冰塊一樣，價位與食品嚴(yán)重不符……”

……

（上述評價均已經(jīng)過大眾點評平臺審核。）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實，且上述評價是一家之言，或有偏頗片面色彩。但品質(zhì)體驗、口碑傳播是企業(yè)發(fā)展基線也是不爭事實，尤其于高端定位的元祖股份而言，上述質(zhì)疑吐槽不乏違和感。高價更要高品，查漏補(bǔ)缺、念實念透高端經(jīng)總沒有錯。

04

烘焙業(yè)深度洗牌 能否低谷穿越？

LAOCAI

看看市場一日千里，用戶從來不缺選擇，確實需要居安思危。

在餐飲分析師、凌雁咨詢首席咨詢師林岳看來，元祖股份增收不增利一方面原材料價格、線下運營成本的增加是主因，另一面網(wǎng)紅點心崛起，使得競對越來越多，賽道越發(fā)擁擠。

企查查數(shù)據(jù)顯示，2022年烘焙行業(yè)企業(yè)注冊量達(dá)29345家，增加21.39%。

元祖股份年報也坦言，國內(nèi)烘焙業(yè)產(chǎn)品競爭激烈且同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，很多烘焙食品在種類、配料、口味、營銷、管理等方面都趨于同質(zhì)化。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，烘焙行業(yè)的市場端的變化也很大，人群圈層化、需求多元化、溝通明晰化、觸點多元化……這是元祖股份盈利下降的暗線邏輯。即使擁有品牌優(yōu)勢、用戶積累，也不一定能穩(wěn)坐釣魚臺。元祖股份需要警惕大船難掉頭，增強(qiáng)應(yīng)變靈敏度、戰(zhàn)略前瞻力。

需要指出的是，放眼烘焙業(yè)，日子難過的不止元祖股份一家。

如“烘焙第一股”克莉絲汀，歷經(jīng)9年虧損后深陷倒閉破產(chǎn)泥潭，2017年開始大規(guī)模閉店，2020年關(guān)閉99家，2021年關(guān)閉55家。桃李面包也連續(xù)3年營收增速個位數(shù)、2022年凈利降超16%。

新品牌亦起落皆快。如中式糕點品牌虎頭局，據(jù)新京報等報道2022年11月遭供應(yīng)商討債，門店接連關(guān)閉，2023開年又陷欠薪風(fēng)波。

上游日子同樣不好過。如原料龍頭南僑食品營收下降0.40%；凈利更直接腰斬，下降56.41%。

光大證券研報指出，國內(nèi)目前烘焙企業(yè)數(shù)量較多，市場變化較快。當(dāng)下仍有新企業(yè)不斷入局，而國際企業(yè)亦具備較強(qiáng)實力。若行業(yè)競爭加劇，將對烘焙企業(yè)經(jīng)營帶來一定壓力。

換言之，萬事萬物都有周期，烘焙業(yè)同樣不免俗。逆風(fēng)時刻，更考驗企業(yè)發(fā)展韌性。尤其被譽(yù)“食茅”的元祖股份，能否負(fù)重穿越周期、顯現(xiàn)更強(qiáng)抗風(fēng)險性，不乏挑戰(zhàn)亦不乏期待。

期許是有邏輯的。

綜合審視元祖股份，近三十年行業(yè)深耕、一路做大做強(qiáng)，離不開產(chǎn)品力的持續(xù)打磨、戰(zhàn)略前瞻、強(qiáng)應(yīng)變力。

聚焦2022年，產(chǎn)品推新育新力依然強(qiáng)勁。

如不斷優(yōu)化打造“健康·好吃·有故事”產(chǎn)品，升級產(chǎn)品配方，添加奇亞籽、低聚果糖、益生元等成分，并推出低糖款慕斯蛋糕等產(chǎn)品，以契合時下健康養(yǎng)生需求。

新品研發(fā)方面，增加產(chǎn)品趣味性、互動性、社交性，推出銀錠形狀寓意諸事“贏定”的定勝糕、祝愿“及第高中”的及第酥（桃酥）等新品。

生產(chǎn)運營層面，抓住數(shù)智化賦能，提升生產(chǎn)線機(jī)器流程占比，使用 SAP、ERP 系統(tǒng)實現(xiàn)自動流轉(zhuǎn)，提升企業(yè)運營效率，精益生產(chǎn)管理水平。

“黑天鵝之父”塔布勒曾言：“有些事情能從沖擊中受益，當(dāng)暴露在波動性、隨機(jī)性、混亂和壓力、風(fēng)險和不確定性下時，它們反而能茁壯成長和壯大?！?/p>

的確，企業(yè)起伏興衰本是常態(tài)，壓力危機(jī)也是一種機(jī)遇。往期看，諸多知名企業(yè)的重大蛻變往往離不開危機(jī)淬煉。

外部信心仍在、自身進(jìn)化力仍強(qiáng)。疊加2023開年的消費復(fù)蘇、市場回暖，元祖股份能否痛定思痛、除積弊展新顏，最終低谷穿越呢？

本文為銠財原創(chuàng)