鹽津鋪?zhàn)用?、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，直營(yíng)渠道受阻，經(jīng)銷渠道有存貨壓力。
【資料圖】
葉燕謨/文
鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.94億元、歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比分別增長(zhǎng)26.83%、100.01%。
同屬于風(fēng)味休閑零食行業(yè)的勁仔食品業(yè)績(jī)也總體向好：2022年?duì)I業(yè)收入14.62億元，歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比分別增長(zhǎng)31.59%、46.77%。
由于競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化日趨嚴(yán)重，各大零食商家最需要思考和解決的問(wèn)題是如何形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
產(chǎn)品以價(jià)換量
在同質(zhì)化較高的休閑零食行業(yè)中，消費(fèi)者很難在品牌溢價(jià)上付出過(guò)多，且過(guò)高的品牌溢價(jià)很容易在被同行業(yè)借鑒與模仿的過(guò)程中消失。因此，休閑零食企業(yè)想要長(zhǎng)久生存必須自建工廠、嚴(yán)控成本，逐步增大市場(chǎng)份額。
但鹽津鋪?zhàn)釉诔杀究刂粕巷@然不足。2020-2022年，公司銷售毛利率分別為43.83%、35.71%、34.72%，持續(xù)下降近10個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)年報(bào)，公司核心產(chǎn)品辣鹵零食、休閑烘焙（含點(diǎn)心）毛利率較2021年分別下降4.40個(gè)、2.34個(gè)百分點(diǎn)。
反映在產(chǎn)品上就是銷售單價(jià)的持續(xù)下跌。鹽津鋪?zhàn)訉a(chǎn)品具體分為休閑豆制品、休閑魔芋制品等在內(nèi)的8大品類，同時(shí)披露了2021與2022年的各大類銷售收入、銷售量，據(jù)此即可以推算出銷售單價(jià)的變化趨勢(shì)。根據(jù)推算，鹽津鋪?zhàn)?大品類銷售單價(jià)相比于2021年平均下降了8.92%，果干、肉禽蛋制品銷售單價(jià)下降最大，分別達(dá)到21.54%、11.55%，公司核心產(chǎn)品休閑烘培（含點(diǎn)心）、深海零食銷售單價(jià)分別下降6.64%、7.17%。
鹽津鋪?zhàn)酉嚓P(guān)負(fù)責(zé)人在電話采訪中對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，公司產(chǎn)品銷售單價(jià)的普遍下降主要因進(jìn)一步拓展經(jīng)銷渠道所致。
但銷售單價(jià)的下跌并不是從2021年才開(kāi)始。根據(jù)計(jì)算，公司肉魚(yú)產(chǎn)品的售價(jià)從2019年的5.13萬(wàn)元/噸下降到2022年的3.98萬(wàn)元/噸，價(jià)格下降22.29%；休閑烘焙點(diǎn)心類(含薯片)從2019年的2.50萬(wàn)元/噸降到2022年的2.16萬(wàn)元/噸，價(jià)格下降13.81%。
對(duì)比勁仔食品，其核心產(chǎn)品魚(yú)制品銷售價(jià)格變化微小。
勁仔食品2022年魚(yú)制品銷售收入10.26億元，占全年?duì)I收的70.15%，同比2021年增加24.74%。勁仔食品的魚(yú)制品2021-2022年的銷售單價(jià)分別為4.59萬(wàn)元/噸、4.56萬(wàn)元/噸，豆制品2022年單價(jià)同比上漲8.88%，但鹽津鋪?zhàn)油奉悊蝺r(jià)則下降5.72%。
直營(yíng)渠道遇瓶頸
從鹽津鋪?zhàn)又睜I(yíng)的KA賣場(chǎng)數(shù)量上來(lái)看，2021年年末為2131個(gè)，2022年年末為1975個(gè)，變化不大，但直營(yíng)渠道銷售收入大幅下滑。
鹽津鋪?zhàn)?022年直營(yíng)渠道全年銷售收入3.72億元，占營(yíng)業(yè)收入的12.85%。較2021年直營(yíng)渠道的6.59億元收入下降了43.55%。
鹽津鋪?zhàn)右郧澳甓鹊那?大客戶基本上被沃爾瑪、步步高、華潤(rùn)萬(wàn)家、大潤(rùn)發(fā)與家樂(lè)福5大商超包攬，但2022年僅沃爾瑪、步步高兩大商超尚在前5大客戶之列。
對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，公司銷售策略進(jìn)行了調(diào)整，由原來(lái)以商超為主渠道的模式轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳叭劳茝V的銷售模式，且近年來(lái)幾大商超整體營(yíng)收承壓，公司直營(yíng)商超渠道營(yíng)收金額下降。
鹽津鋪?zhàn)哟饲霸谥变N渠道采取了“開(kāi)大島、開(kāi)好島”的“店中島”模式，投入了大量資金后收益不佳。
鹽津鋪?zhàn)拥摹暗曛袓u”模式，最早可以追溯到2017年。所謂的“店中島”，指的是商超內(nèi)部設(shè)立自有品牌的陳列銷售區(qū)域或?qū)９?。根?jù)公司披露，2020年實(shí)際投放8000個(gè)店中島，當(dāng)年年末公司已有超1.6萬(wàn)個(gè)店中島，而公司2020年固定資產(chǎn)的中島陳列工具增加1.29億元，可推算出單個(gè)店中島造價(jià)達(dá)1.62萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)即有相關(guān)報(bào)道對(duì)店中島造價(jià)的真實(shí)性提出質(zhì)疑。通過(guò)大規(guī)模投入，公司2020年直營(yíng)渠道營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6.30億元，同比增加1.32億元。2021年、2022年，鹽津鋪?zhàn)臃啪徚酥袓u陳列工具的投入，當(dāng)年固定資產(chǎn)分別增加3429萬(wàn)元、637萬(wàn)元，結(jié)果就是2021年直營(yíng)渠道營(yíng)業(yè)收入提升微弱，2022年直接大幅下滑。
但“店中島”的影響還將持續(xù)后續(xù)年份業(yè)績(jī)，陳列專柜2022年計(jì)提折舊5235萬(wàn)元，計(jì)提后期末賬面價(jià)值仍然有1.29億元。按照目前計(jì)提折舊的節(jié)奏，至少需要2-3年消化目前的賬面價(jià)值。
上述負(fù)責(zé)人承認(rèn)，因陳列專柜采用5年的折舊期限，前期投入的陳列專柜將繼續(xù)影響2023年凈利潤(rùn)情況。
發(fā)展經(jīng)銷渠道，存貨大幅增加
店中島策略的失敗使得鹽津鋪?zhàn)踊貧w零食企業(yè)的老路子——大力發(fā)展經(jīng)銷商。
在經(jīng)銷渠道上，鹽津鋪?zhàn)?022年?duì)I業(yè)收入提升明顯，達(dá)到了21.04億元，占全年?duì)I業(yè)收入的72.70%，較2021年增長(zhǎng)41.81%。2022年年末，鹽津鋪?zhàn)咏?jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2483家，較2021年年末增長(zhǎng)41.97%。
經(jīng)銷渠道大幅度的增長(zhǎng)離不開(kāi)零食量販連鎖店——零食很忙的巨大貢獻(xiàn)。根據(jù)年報(bào)，零食很忙2022年一躍成為鹽津鋪?zhàn)拥谝淮罂蛻?，銷售額2.11億元，占據(jù)2022年經(jīng)銷渠道營(yíng)業(yè)收入增量的34.02%。
近兩年，零食量販連鎖店在各地興起，以連鎖加盟的方式快速擴(kuò)張商業(yè)版圖。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，零食量販店部分產(chǎn)品由廠家直供，去除中間商，縮減經(jīng)銷商加價(jià)環(huán)節(jié)，現(xiàn)款現(xiàn)貨，實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)及快迭代。
令人擔(dān)憂的是，零食量販連鎖店大肆鋪設(shè)、吸引零食企業(yè)進(jìn)駐，以去除零食行業(yè)中間商差價(jià)為口號(hào)，隨著消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣逐漸固定，零食量販連鎖店是否會(huì)成為收割力度最大的中間商？
經(jīng)銷渠道擴(kuò)張給鹽津鋪?zhàn)訋?lái)了存貨壓力。除毛利下降外，鹽津鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收質(zhì)量不佳：雖2022年凈利潤(rùn)為3.02億元，同比增加96.10%，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少了5234萬(wàn)元，同比下降了10.95%，最主要影響的因素是2022年存貨增加1.94億元至4.53億元，而2022年三季度末為2.36億元，意味著2022年四季度存貨增加了2.18億元。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，公司在第四季度購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)到了8.28億元，而前三季度基本上在3億-4億元。而且，2020-2021年的四季度，公司存貨與“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與前三季度波動(dòng)較小，甚至2020年四季度的現(xiàn)金流支出在減少。
重要供應(yīng)商成少數(shù)股東，關(guān)聯(lián)性存疑
2022年10月15日，鹽津鋪?zhàn)优c自然人趙婧共同出資新設(shè)立子公司曲靖津匠魔芋農(nóng)產(chǎn)品初加工有限公司（下稱“魔芋初加工”），其中鹽津鋪?zhàn)映鲑Y額550萬(wàn)元,占股55%；趙婧出資450萬(wàn)元，占股45%，且趙婧與公司無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。年報(bào)顯示，2022年魔芋初加工營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.19億元，凈利潤(rùn)228萬(wàn)元。
此外，鹽津鋪?zhàn)宇A(yù)付千萬(wàn)元貨款的供應(yīng)商竟然無(wú)人參保。企查查顯示，趙婧持有曲靖致信魔芋食品科技有限公司（下稱“致信魔芋”）85%的股份，為實(shí)際控制人。而根據(jù)鹽津鋪?zhàn)庸妫?021年，鹽津鋪?zhàn)宇A(yù)付致信魔芋1525萬(wàn)元，占公司全部預(yù)付款項(xiàng)余額的25.53%；2022年半年報(bào)顯示，鹽津鋪?zhàn)宇A(yù)付致信魔芋1725萬(wàn)元，占公司全部預(yù)付款項(xiàng)余額的20.68%。
而致信魔芋注冊(cè)資本雖達(dá)到2000萬(wàn)元，但實(shí)繳資本和實(shí)際參保人數(shù)常年為零，且在2016年5月、2018年9月存在廢水外排等行政違法行為。鹽津鋪?zhàn)訛楹卧诖饲闆r下仍大額預(yù)付千萬(wàn)元貨款令人費(fèi)解。
此外，趙婧同時(shí)擔(dān)任四川老魔坊食品股份有限公司（下稱“四川老魔坊”）的監(jiān)事，四川老魔坊的總經(jīng)理、董事彭小明同時(shí)擔(dān)任了鹽津鋪?zhàn)幼庸灸в蟪跫庸さ慕?jīng)理。
無(wú)論致信魔芋還是四川老魔坊，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，兩家公司均從事魔芋的種植及加工業(yè)務(wù)，與鹽津鋪?zhàn)哟嬖诟?jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。
少數(shù)股東從事競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，在鹽津鋪?zhàn)硬⒉缓币?jiàn)。2020年8月，鹽津鋪?zhàn)优c自然人張霞共同出資設(shè)立湖南津匠食品有限公司（下稱“湖南津匠”），注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)鹽津鋪?zhàn)诱脊?8%，張霞占股32%，披露顯示張霞與公司無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。
年報(bào)顯示，在建工程津匠休閑食品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目2022年年末賬面價(jià)值為3637萬(wàn)元，且鹽津鋪?zhàn)訛閺埾继峁┝烁哌_(dá)1500萬(wàn)元的擔(dān)保。
根據(jù)企查查，張霞于湖南省瀏河彭記軒食品有限責(zé)任公司（下稱“瀏河彭記軒”）擔(dān)任監(jiān)事，且張霞可能涉及代持股，根據(jù)瀏陽(yáng)市當(dāng)?shù)毓倜綀?bào)道，湖南津匠是由瀏河彭記軒與鹽津鋪?zhàn)庸餐闪ⅰ?/p>
同時(shí)，瀏河彭記軒的實(shí)際控制人劉瑜也是鹽津鋪?zhàn)雨P(guān)聯(lián)方瀏陽(yáng)市彭記軒食品廠的原實(shí)控人，而現(xiàn)在鹽津鋪?zhàn)涌毓晒蓶|高管繆賢文成為了瀏陽(yáng)市彭記軒食品廠的實(shí)控人。
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