睿藍(lán)研究團(tuán)隊(duì)｜序莢為 編輯｜LZ
【資料圖】
《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》出品
摘要：
碳纖維是材料中的材料，三駕馬車中簡科技、中復(fù)神鷹、光威復(fù)材同而有別，中簡全為軍品，光威軍民各半，中復(fù)全為民品。型號(hào)T1100、T1000的高端產(chǎn)品被日本東麗等國際巨頭把握，國內(nèi)三家企業(yè)處于T800量產(chǎn)期，因而“高端嚴(yán)重不足、中端價(jià)格偏高、低端產(chǎn)能過?！薄Ｖ泻喛萍?022年收入與凈利潤各增長93.58%、195.88%，2023年待執(zhí)行合同17.22億元。這家小而美的企業(yè)，持續(xù)增長并不是關(guān)鍵問題，問題在于體量如何做大以及弱定價(jià)權(quán)問題。
閱讀指引：
一，中簡科技擁有ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J、M55J 和 M60J系列產(chǎn)品，ZT7系列（高于T700 級(jí)）批量穩(wěn)定應(yīng)用于我國航空航天八大型號(hào)，ZT9系列處于小批量供貨階段，千噸級(jí)T800碳纖維產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目2023年4月通過鑒定。持續(xù)增長毫不值得懷疑，如何使體量做大才是關(guān)鍵所在。
中簡科技2008年因承接國家重點(diǎn)項(xiàng)目成立，董事長楊永崗和總工程師溫月芳均為國內(nèi)碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍人物，二人作為實(shí)控人合計(jì)持股27.31%。
中簡科技產(chǎn)品皆為小絲束，2011年起先后制成ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J、M55J 和 M60J系列碳纖維產(chǎn)品，2019年在創(chuàng)業(yè)板上市。
中簡的ZT7系列（高于T700 級(jí)率先打破全球巨頭對(duì)宇航級(jí)碳纖維技術(shù)裝備封鎖，性能優(yōu)于全球龍頭日本東麗T700S級(jí)碳纖維，目前批量穩(wěn)定應(yīng)用于我國航空航天八大型號(hào)，是主力供貨產(chǎn)品。
ZT8系列碳纖維在2023年4月，千噸級(jí)T800碳纖維工藝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目通過鑒定。
ZT9系列2015年研制，性能相當(dāng)于T1000級(jí)碳纖維，拉伸模量超過T1100級(jí)碳纖維，目前處于小批量供貨階段。
中簡科技持續(xù)增長并不需要懷疑，賽道處于強(qiáng)烈需求上升期，保證了其增長條件。碳纖維比金屬材料可使飛機(jī)減重20-40%，預(yù)計(jì)到2025年碳纖維在航天航空復(fù)合增長率9.86%；而風(fēng)電領(lǐng)域，其比玻璃鋼材料在40米風(fēng)電葉片中關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件可使風(fēng)電葉片自重減少38%，到2025年在該領(lǐng)域復(fù)合增長率25.00%。
產(chǎn)能是中簡科技成長性的最大瓶頸，等待公司新產(chǎn)能釋放。
二，中簡科技另一個(gè)關(guān)鍵問題是定價(jià)權(quán)。其主要客戶是國內(nèi)某航天航空企業(yè)，產(chǎn)品運(yùn)用于國防航空航天建設(shè)，雖然價(jià)格由雙方協(xié)商確定，但主動(dòng)權(quán)并不由企業(yè)掌握。
公司2020年碳纖維及碳纖維織物綜合毛利率83.88%，而2021年則下降6.81個(gè)百分點(diǎn)到77.07%，主要原因是系與主要客戶A經(jīng)協(xié)商對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致。2022年進(jìn)一步下降1.19個(gè)百分點(diǎn)到76.16%。
公司近四年來自于前五名客戶的銷售收入分別占同期公司營業(yè)收入的99.99%、99.89%、99.26%和98.51%。最主要一個(gè)客戶A占收入比81.93%。
隨著競爭的加劇，特別是中復(fù)神鷹和光威復(fù)材同類競品的發(fā)展，將對(duì)中簡科技形成挑戰(zhàn)，定價(jià)能力會(huì)進(jìn)一步削弱。
三，2022年中簡科技產(chǎn)銷量同比分別增長113.68%、98.66%，收入與凈利潤同比分別增長93.58%、195.88%，4季度凈利潤2.75億元增長389.4%，業(yè)績創(chuàng)歷史新高。2023年一季度扣非凈利潤1.38億元環(huán)比下滑22.03%，產(chǎn)品毛利率79.42%同比提升10.17個(gè)百分點(diǎn)。
2022年中簡科技緊緊圍繞生產(chǎn)保供和三期項(xiàng)目建設(shè)兩大核心任務(wù)，在需求端客戶訂單飽滿，供給端公司百噸線、千噸線同時(shí)參與生產(chǎn)，公司碳纖維產(chǎn)品生產(chǎn)量和銷售量分別為311.78噸、299.11噸，同比增長113.68%、91.66%。
2022年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，收入7.97億元，同比增長93.58%；凈利潤5.96億元，同比增長195.88%。四季度收入2.78億元，同比增長149.7%；凈利潤2.75億元，同比增長389.4%；扣非凈利潤1.77億元，同比增長225.7%，四季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高。非經(jīng)常性損益主要是四季度新增固定資產(chǎn)加計(jì)扣除影響（稅收返還、減免）0.87億元。
2022年碳纖維收入6.22億元，同比增長94.58%；碳纖維織物收入1.64億元，同比增長78.06%。
隨著產(chǎn)能投放，訂單交付加快，2023年一季度，中簡科技產(chǎn)銷量同比增加27.09%、10.70%。產(chǎn)品毛利率79.42%，同比提升10.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.27個(gè)百分點(diǎn)。
實(shí)現(xiàn)收入2.07億元，同比增長19.58%；凈利潤1.48億元，同比增長63.68%，扣非凈利潤1.38億元，同比增長58.8%。為保證全年生產(chǎn)任務(wù)完成，公司對(duì)設(shè)備集中檢修，為全年新老產(chǎn)線并行發(fā)揮合力效應(yīng)打好基礎(chǔ)，單季度收入、扣非凈利潤環(huán)比下滑25.54%、22.03%。
四，2022年中簡科技毛利率75.63%下滑1.45百分點(diǎn)，產(chǎn)品降價(jià)趨勢(shì)不減。期間費(fèi)用率同比下降16.37百分點(diǎn)至9.94%，凈利率提升25.83百分點(diǎn)至74.71%。應(yīng)收賬款7.5億元增長231.87%，占比收入55.45%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.14億元，同比減少56.66%。固定資產(chǎn)增加70.27%，現(xiàn)金流充裕，無長短期借款，資產(chǎn)負(fù)債率13.93%。
近年來受下游審價(jià)政策變動(dòng)、訂貨量大幅提升因素影響，中簡科技軍品碳纖維產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)，毛利率由2020年83.89%下滑至75.63%，高于以民品銷售為主的中復(fù)神鷹、光威復(fù)材，毛利率分別為49.08%、48.13%。
2022年，中簡科技期間費(fèi)用7924.99萬元減少26.83%，期間費(fèi)用率同比下降16.37百分點(diǎn)至9.94%，費(fèi)用控制能力持續(xù)加強(qiáng)，外加1.24億元非經(jīng)常性損益，公司凈利率提升25.83百分點(diǎn)至74.71%。
軍工企業(yè)由于審批嚴(yán)格，付款時(shí)間長，2022年中簡科技應(yīng)收賬款7.5億元增長231.87%，占比收入55.45%，客戶現(xiàn)金貨款結(jié)算減少導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.14億元，同比減少56.66%。2023年一季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.06億元，現(xiàn)金流狀況改善。
隨著三期項(xiàng)目部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，2022年底中簡科技固定資產(chǎn)、在建工程分別12.36億元、2.4億元，同比增加70.27%、731.19%。公司現(xiàn)金流充裕，無長短期借款，償債能力強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率13.93%。
五，自上市以來，中簡科技與軍方簽署訂單累計(jì)金額34.14億元。前五大客戶收入占99%以上，第一大客戶A銷售占比超過81.93%，客戶Q訂單增長273.2%緩解客戶集中度問題，客戶B退出。與A客戶簽訂的21.69億大合同仍有17.22億元待執(zhí)行，將于2023年年底交付，充分保障2023年業(yè)績?cè)鲩L。
中簡科技產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍品，客戶是國內(nèi)大型航空航天企業(yè)集團(tuán)，客戶明確且集中度高，2019-2022年，來自前五大客戶收入占總收入的99.85%、99.61%、99.26%、98.51%。
前五大客戶需求保持高速增長，客戶A、Q需求強(qiáng)勁，客戶A為中簡科技第一大客戶，2022年公司對(duì)其銷售占比超過81.93%，客戶Q訂單增長273.2%，客戶B退出。
中簡科技上市以來簽訂合同累計(jì)金額34.14億元，與A客戶在2020年5月、2021年7月、2022年3月分別簽訂2.65億元、6.36億元、21.69億元訂單。
截至2022年底，中簡科技與客戶A簽署的碳纖維及織物6.36億元合同已全部履行，2022年確認(rèn)收入2.5億元，累計(jì)確認(rèn)收入5.6億元。21.69億元合同已執(zhí)行20.63%，確認(rèn)收入4.0億元，待履行金額17.22億元，公司表示將于2023年底前完成交付。
六，中簡科技已經(jīng)完成一期、二期的百噸線、千噸線投產(chǎn)，2022年募資19.85億元加速三期項(xiàng)目建設(shè)，隨著2023年三條產(chǎn)線投產(chǎn)，公司將新增1500噸碳纖維+3000噸原絲產(chǎn)能，打破產(chǎn)能制約瓶頸，產(chǎn)品供應(yīng)客戶集中度高的問題將得到根本解決，下游應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬。
根據(jù)廣東賽奧林剛老師的數(shù)據(jù)，2022年中國碳纖維的總需求為7.44萬噸，進(jìn)口量為2.94萬噸，國產(chǎn)纖維為4.50萬噸，國產(chǎn)占比超過了 60%，國內(nèi)供應(yīng)量首次超過了進(jìn)口。國內(nèi)碳纖維行業(yè)仍處于“高端嚴(yán)重不足、中端價(jià)格偏高、低端產(chǎn)能過剩”的階段。
中簡科技已經(jīng)完成一期、二期的百噸線、千噸線投產(chǎn)。百噸線ZT7系列（高于T700級(jí)）產(chǎn)能為120噸(3K)。IPO募投項(xiàng)目1000噸/年12K碳纖維生產(chǎn)線2022年正式投產(chǎn)，產(chǎn)能300噸/年(3K)，可實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)ZT7+ZT8系列碳纖維。
為從根本上解決產(chǎn)能不足的瓶頸制約，中簡科技于2022年3月定增募資19.85億元建設(shè) 1500噸/年（12K）高性能碳纖維生產(chǎn)線項(xiàng)目。為使大合同提前交付完成，公司將原計(jì)劃建設(shè)周期四年的三期項(xiàng)目壓縮到兩年內(nèi)去完成。
三期項(xiàng)目包含三條各200噸/年(6K)的產(chǎn)線，目前首條200噸線的試車工作已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)行局部優(yōu)化后公司會(huì)根據(jù)用戶研制、批產(chǎn)任務(wù)需求進(jìn)行排產(chǎn)，逐步提升走絲速度和產(chǎn)能。剩余 2條線將在今年三季度完成調(diào)試工作。
隨著三期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司將新增1500噸碳纖維+3000噸原絲+碳纖維織物產(chǎn)能，打破產(chǎn)能制約瓶頸，解決產(chǎn)品供應(yīng)客戶集中度高的問題。國產(chǎn)飛機(jī)、無人機(jī)、導(dǎo)彈等航空航天需求持續(xù)提升，新產(chǎn)線建設(shè)將拓寬公司產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域。
七，可以看到，公司T1100級(jí)正在研發(fā)中，這是當(dāng)前全球可批量生產(chǎn)的最高級(jí)別碳纖維產(chǎn)品，一旦研發(fā)成功，將成為中簡科技的里程碑影響。
公司對(duì)T1100研發(fā)未披露具體進(jìn)展，國內(nèi)三家碳纖維企業(yè)中簡、中復(fù)神鷹、光威復(fù)材T700、T800均已批量生產(chǎn)，T1000尚無量產(chǎn)，僅中復(fù)神鷹有百噸級(jí)產(chǎn)能。
公司成立中簡研究院，開始著手規(guī)劃四期項(xiàng)目。2023年一季度實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入0.28億元，2022全年研發(fā)費(fèi)用0.54億元。
藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論提示，上述“決策要點(diǎn)”構(gòu)成了對(duì)中簡科技企業(yè)價(jià)值判斷，建立對(duì)它價(jià)值變動(dòng)的關(guān)鍵認(rèn)知，但我們不對(duì)中簡科技股票價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行預(yù)判。
睿藍(lán)財(cái)訊出品
文章僅供參考 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎
來源：藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論（ID:bluechip808）
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