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《金證研》南方資本中心 羲和/作者 肖直 西洲/風(fēng)控

(資料圖片僅供參考)

2018年5月28日，河北廣電無(wú)線傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“無(wú)線傳媒”）的前身河北廣電無(wú)線傳媒有限公司，獲得其實(shí)控人開(kāi)展IPTV集成播控服務(wù)的授權(quán)。但在2018年1月至2021年4月期間，因?qū)嵖厝宋慈〉迷撌跈?quán)，無(wú)線傳媒在此期間無(wú)法按照《專(zhuān)網(wǎng)及定向傳播視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》履行相應(yīng)備案程序。在此背景下，無(wú)線傳媒擬沖擊創(chuàng)業(yè)板。

觀其身后，無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)已出現(xiàn)下滑，并且IPTV增值業(yè)務(wù)收入及占比也走低。此外，IPTV業(yè)務(wù)與OTT業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，且近年來(lái)國(guó)內(nèi)IPTV的用戶規(guī)模及增速均不及OTT。在此背景下，無(wú)線傳媒不少同行已布局OTT業(yè)務(wù)，但無(wú)線傳媒仍打算繼續(xù)深耕IPTV業(yè)務(wù)，未來(lái)如何保證其業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性？

需要指出的是，無(wú)線傳媒的合作客戶，除了與無(wú)線傳媒共同打造IPTV業(yè)務(wù)以外，還在河北省內(nèi)自主開(kāi)展OTT業(yè)務(wù)，并且其OTT業(yè)務(wù)具備的多項(xiàng)功能與無(wú)線傳媒存在競(jìng)爭(zhēng)和替代關(guān)系。除此之外，無(wú)線傳媒為謀求該名重要客戶大力推廣其IPTV業(yè)務(wù)，曾在相關(guān)案件中單獨(dú)承擔(dān)了一千多萬(wàn)元的賠償款。但該名客戶在線下推廣中，均首推“自家”產(chǎn)品，基于此背景，無(wú)線傳媒的移動(dòng)側(cè)IPTV用戶數(shù)不增反跌。

一、IPTV用戶數(shù)及增值業(yè)務(wù)收入雙降，營(yíng)收最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率不足2%

IPTV，即交互式網(wǎng)絡(luò)電視，是以電視機(jī)為顯示終端，中央和省兩級(jí)IPTV集成播控平臺(tái)引入內(nèi)容并集成播控后，規(guī)范對(duì)接到電信運(yùn)營(yíng)商架設(shè)的專(zhuān)網(wǎng)定向傳輸通道，向公眾提供包括廣播電視節(jié)目等視聽(tīng)節(jié)目及增值服務(wù)在內(nèi)的多種交互式服務(wù)的業(yè)務(wù)。

值得關(guān)注的是，從2021年年末到2022年年末，無(wú)線傳媒IPTV每半年度的用戶數(shù)均存在減少的跡象。異于同期同行業(yè)可比公司IPTV用戶數(shù)走勢(shì)。同時(shí)，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)收入及占比均下滑。

1.1 無(wú)線傳媒從事IPTV集成播控服務(wù)，影響收入的重要因素為IPTV用戶數(shù)

據(jù)無(wú)線傳媒簽署日2022年10月9日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），無(wú)線傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)為IPTV集成播控服務(wù)。

根據(jù)提供節(jié)目?jī)?nèi)容、終端用戶付費(fèi)方式的不同，無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)細(xì)分為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)和購(gòu)物頻道傳輸服務(wù)。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)主要向終端用戶提供直播和基礎(chǔ)點(diǎn)播視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)，增值業(yè)務(wù)主要向終端用戶提供個(gè)性化的點(diǎn)播視聽(tīng)節(jié)目服務(wù)，購(gòu)物頻道傳輸服務(wù)主要為購(gòu)物頻道的運(yùn)營(yíng)方提供頻道落地服務(wù)。

其中，無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)的收入主要由電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)分成產(chǎn)生，IPTV業(yè)務(wù)用戶人數(shù)的多少，直接影響電信運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)收入，進(jìn)而影響其IPTV業(yè)務(wù)的分成收入，因此IPTV用戶數(shù)量是影響無(wú)線傳媒收入的重要因素。

1.2 按照半年度數(shù)據(jù)看自2021年年末起無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)逐期減少，同行均呈上升趨勢(shì)

據(jù)無(wú)線傳媒簽署日為2021年11月19日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2021年11月版招股書(shū)”）及招股書(shū)，2018-2020年度及2021年1-6月各期末，無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)分別為1,183.32萬(wàn)戶、1,484.34萬(wàn)戶、1,505.73萬(wàn)戶、1,561.44萬(wàn)戶。

據(jù)招股書(shū)及簽署日為2023年3月29日的《河北廣電無(wú)線傳媒股份有限公司關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件審核問(wèn)詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“首輪問(wèn)詢回復(fù)”），2019-2021年度、2022年1-6月以及2022年度各期末，無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)分別為1,484.34萬(wàn)戶、1,505.73萬(wàn)戶、1,547.3萬(wàn)戶、1,543.32萬(wàn)戶、1,541.01萬(wàn)戶。

也就是說(shuō)，按照年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2018-2021年年末，無(wú)線傳媒的IPTV用戶數(shù)量在逐年上升，到了2022年年末則略微下滑，同比減少0.41%，整體保持穩(wěn)定。

但實(shí)際上，按照半年度的數(shù)據(jù)來(lái)看，相較于2021年6月末，無(wú)線傳媒的IPTV用戶數(shù)量自2021年年末起則在逐期減少。相比2021年6月末，無(wú)線傳媒2021年年末IPTV用戶數(shù)量下降14.14萬(wàn)戶；相較于2021年末，無(wú)線傳媒的2022年6月末IPTV用戶數(shù)量下降3.98萬(wàn)戶；相較于2022年6月末，無(wú)線傳媒的2022年年末IPTV用戶數(shù)量下降2.31萬(wàn)戶。

與此同時(shí)，從半年度數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)線傳媒同行業(yè)可比公司IPTV用戶數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)，此番上市，無(wú)線傳媒選取了5家同行業(yè)可比公司，分別為廣東南方新媒體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新媒股份”）、重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重?cái)?shù)傳媒”）、海看網(wǎng)絡(luò)科技（山東）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“?？垂煞荨保?、貴州多彩新媒體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多彩新媒”）、芒果超媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“芒果超媒”）。

據(jù)2021年11月版招股書(shū)、招股書(shū)及新媒股份2022年年度報(bào)告，2018-2020年度、2021年1-6月、2021年度、2022年1-6月以及2022年度各期期末，新媒股份IPTV用戶數(shù)分別為1,475萬(wàn)戶、1,800萬(wàn)戶、1,840萬(wàn)戶、1,938萬(wàn)戶、1,958萬(wàn)戶、2,012萬(wàn)戶、1,985萬(wàn)戶。

據(jù)2021年11月版招股書(shū)及重?cái)?shù)傳媒簽署日分別為2021年12月27日、2022年12月26日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重?cái)?shù)傳媒2021年招股書(shū)”、“重?cái)?shù)傳媒招股書(shū)”），2018-2020年、2021年1-6月、2021年以及2022年1-6月各期末，重?cái)?shù)傳媒IPTV用戶數(shù)分別為433.8萬(wàn)戶、467.88萬(wàn)戶、473.6萬(wàn)戶、493.03萬(wàn)戶、487.03萬(wàn)戶、523.68萬(wàn)戶。

據(jù)2021年11月版招股書(shū)、招股書(shū)及海看股份簽署日為2023年3月27日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“?？垂煞菡泄蓵?shū)”），2018-2020年度、2021年1-6月、2021年度、2022年1-6月以及2022年度各期末，?？垂煞軮PTV用戶數(shù)分別為1,307.71萬(wàn)戶、1,415.48萬(wàn)戶、1,482.12萬(wàn)戶、1,517.19萬(wàn)戶、1,546.07萬(wàn)戶、1,665.1萬(wàn)戶、1,649.73萬(wàn)戶。

據(jù)招股書(shū)及簽署日為2023年4月10日的《關(guān)于貴州多彩新媒體股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多彩新媒首輪問(wèn)詢回復(fù)”），2019-2021年度、2022年1-6月以及2022年度各期末，多彩新媒IPTV用戶數(shù)分別為384.26萬(wàn)戶、588.3萬(wàn)戶、707.7萬(wàn)戶、792.86萬(wàn)戶、876.49萬(wàn)戶。

需要說(shuō)明的是，截至查詢?nèi)?023年6月5日，芒果超媒并未公布其IPTV用戶數(shù)。

可見(jiàn)，從半年度的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年年末起，無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)逐期減少，與此同時(shí)，無(wú)線傳媒可比公司IPTV用戶數(shù)則呈現(xiàn)不同程度的上升。

不僅如此，IPTV增值業(yè)務(wù)收入，也將影響無(wú)線傳媒的業(yè)績(jī)情況。

1.3 自稱(chēng)若IPTV增值業(yè)務(wù)收入不能快速提高，將會(huì)進(jìn)入行業(yè)發(fā)展瓶頸期

據(jù)招股書(shū)，隨著寬帶網(wǎng)絡(luò)滲透率以及IPTV業(yè)務(wù)滲透率的逐步飽和，無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)量發(fā)展到一定規(guī)模后，用戶數(shù)量增速將會(huì)下降，如IPTV增值業(yè)務(wù)收入不能快速提高，IPTV業(yè)務(wù)收入增速亦將下降，IPTV業(yè)務(wù)將會(huì)進(jìn)入到行業(yè)發(fā)展瓶頸期。

但《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)線傳媒的IPTV增值業(yè)務(wù)及占比，在經(jīng)歷了短暫上升后出現(xiàn)明顯下滑，IPTV增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)亦開(kāi)始走低。

1.4 IPTV增值業(yè)務(wù)收入及占比均下滑明顯，用戶數(shù)及轉(zhuǎn)換率亦走低

據(jù)2021年11月版首輪問(wèn)詢回復(fù)，2018-2020年末及2021年6月末，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)收入分別為7,436.83萬(wàn)元、10,655.2萬(wàn)元、12,662.45萬(wàn)元、5,931.21萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.39%、19.37%、20.25%、18.08%，各期末IPTV增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)分別為89.68萬(wàn)戶、76.84萬(wàn)戶、116.95萬(wàn)戶、108.42萬(wàn)戶。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2020-2022年末，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)收入分別為12,662.45萬(wàn)元、13,265.33萬(wàn)元、10,690.9萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.25%、19.81%、16.61%，各期末IPTV增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)分別為116.95萬(wàn)戶、85.17萬(wàn)戶、84.33萬(wàn)戶。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，2018-2022年，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)的客戶轉(zhuǎn)化率，即IPTV增值業(yè)務(wù)訂購(gòu)用戶占當(dāng)月基礎(chǔ)用戶的比例分別為7.58%、5.18%、7.77%、5.5%、5.47%。

可以看出，2022年，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑。并且，2021年起，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)也開(kāi)始下跌。而近三年，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)的客戶轉(zhuǎn)化率同樣逐年走低。

再來(lái)關(guān)注IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收情況。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2020-2022年，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收分別為11.66元/月、9.91元/月、10.09元/月。

2020-2021年及2022年1-6月，海看股份IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收分別為12.01元/月、11.44元/月、10.98元/月。同期，多彩新媒IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收分別為19.11元/月、15.31元/月、14.91元/月。

可以看出，無(wú)線傳媒及同行業(yè)可比公司IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收，均呈下降趨勢(shì)，并且，無(wú)線傳媒各期IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收均小于同行業(yè)可比公司。

簡(jiǎn)而言之，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)下跌，IPTV增值業(yè)務(wù)戶均創(chuàng)收同樣呈下滑趨勢(shì)且低于同行，則無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)收入或難以有效提升。

1.5 最近三年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.82%，而創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)該復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%

據(jù)招股書(shū)，無(wú)線傳媒自稱(chēng)其注重模式創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了新技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的深度融合，符合創(chuàng)業(yè)板定位，屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

然而，無(wú)線傳媒營(yíng)業(yè)收入的最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率或不達(dá)標(biāo)。

據(jù)2021年11月版招股書(shū)，2018-2020年，無(wú)線傳媒營(yíng)業(yè)收入分別為4.33億元、5.87億元、6.31億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，2018-2020年，無(wú)線傳媒營(yíng)業(yè)收入三年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.71%。

盡管上市申報(bào)期間，無(wú)線傳媒2018-2020年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率剛達(dá)標(biāo)，但實(shí)際上最近三年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率或未能夠到“及格線”。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2020-2022年，無(wú)線傳媒營(yíng)業(yè)收入分別為6.31億元、6.72億元、6.54億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，2020-2022年，無(wú)線傳媒營(yíng)業(yè)收入三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.82%。

上文提到，IPTV用戶數(shù)及IPTV增值業(yè)務(wù)收入，均會(huì)影響無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)的發(fā)展。而無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)及增值業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其主營(yíng)業(yè)的成長(zhǎng)性將如何保證或難以成長(zhǎng)。

據(jù)2022年12月30日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》第三條，本所支持和鼓勵(lì)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市：（一）最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1,000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；（二）最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5,000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；（三）屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。

據(jù)招股書(shū)，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂）》2.1.2條之規(guī)定，無(wú)線傳媒選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為“（一）最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5,000萬(wàn)元”。

顯然，無(wú)線傳媒最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于20%，或與創(chuàng)業(yè)板定位不符。

除此之外，無(wú)線傳媒可比公司重?cái)?shù)傳媒最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率同樣也低于20%。

1.6 可比公司重?cái)?shù)傳媒的營(yíng)收三年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.42%，2023年撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)

據(jù)深交所公開(kāi)信息，2020年12月29日，深交所受理重?cái)?shù)傳媒創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。

據(jù)重?cái)?shù)傳媒招股書(shū)，2019-2021年及2022年1-6月，重?cái)?shù)傳媒營(yíng)業(yè)收入分別為2.69億元、2.72億元、2.71億元、1.32億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，重?cái)?shù)傳媒三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為0.42%。

2023年2月24日，重?cái)?shù)傳媒申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件。2023年3月3日重?cái)?shù)傳媒終止上市。

總而言之，IPTV用戶數(shù)及增值業(yè)務(wù)收入是影響無(wú)線傳媒收入的重要因素。然而，從半年度的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年年末，無(wú)線傳媒IPTV用戶數(shù)開(kāi)始下跌。2022年，無(wú)線傳媒IPTV增值業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)下降，其IPTV業(yè)務(wù)或已進(jìn)入行業(yè)發(fā)展瓶頸期。

此外，無(wú)線傳媒最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.82%，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)中的20%指標(biāo)。在此情況下，無(wú)線傳媒的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性是否存在不足，是否不符合創(chuàng)業(yè)板定位？或該打上問(wèn)號(hào)。

問(wèn)題不止于此。

二、國(guó)內(nèi)IPTV用戶規(guī)模及增速均不及互聯(lián)網(wǎng)電視，而無(wú)線傳媒暫無(wú)OTT布局計(jì)劃

與IPTV不同的是，OTT指的是互聯(lián)網(wǎng)電視，以電視機(jī)為接收終端，利用互聯(lián)網(wǎng)為傳輸通道，經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)集成機(jī)構(gòu)進(jìn)行集成后，向公眾提供視聽(tīng)節(jié)目及增值業(yè)務(wù)。

需要指出的是，IPTV用戶規(guī)模及增速均不及OTT，并且無(wú)線傳媒已有可比公司向OTT領(lǐng)域拓展。在此背景下，無(wú)線傳媒仍繼續(xù)大力發(fā)展IPTV業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力或現(xiàn)“短板”。

2.1 無(wú)線傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)為IPTV，與OTT互聯(lián)網(wǎng)電視存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系

據(jù)招股書(shū)，無(wú)線傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)為IPTV集成播控服務(wù)。

而在電視端，除IPTV之外，終端用戶亦可選擇有線電視、OTT等方式進(jìn)行電視節(jié)目收看；除電視端外，PC端和移動(dòng)端亦是終端用戶收看視聽(tīng)節(jié)目的重要可選方式。

即是說(shuō)，IPTV與有線電視、OTT互聯(lián)網(wǎng)電視均存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

2.2 OTT發(fā)展不受地域限制，2019-2021年國(guó)內(nèi)用戶規(guī)模及增速均高于IPTV

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，IPTV與OTT整體上呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性格局，存在一定的可替代性。

對(duì)比IPTV業(yè)務(wù)與OTT業(yè)務(wù)，在內(nèi)容資源方面，IPTV可以提供電視節(jié)目直播、時(shí)移、回看，視頻（含電視節(jié)目）點(diǎn)播及增值業(yè)務(wù)等內(nèi)容資源。OTT可以提供視頻點(diǎn)播、增值服務(wù)等內(nèi)容資源。

在傳播渠道方面，IPTV通過(guò)電信運(yùn)營(yíng)商的寬帶網(wǎng)絡(luò)中的IPTV虛擬專(zhuān)網(wǎng)。OTT則是通過(guò)電信運(yùn)營(yíng)商的寬帶網(wǎng)絡(luò)中的公共互聯(lián)網(wǎng)。

在市場(chǎng)容量方面，IPTV根據(jù)政策規(guī)定不可跨省經(jīng)營(yíng)，各省IPTV集成播控相關(guān)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展業(yè)務(wù)具有地域局限性。而OTT無(wú)地域限制。

在用戶數(shù)方面，根據(jù)《2021年通信業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2021年末，國(guó)內(nèi)IPTV用戶數(shù)達(dá)3.49億戶，較2021年末增長(zhǎng)10.79%。而根據(jù)《全國(guó)廣播電視行業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2021年末，國(guó)內(nèi)OTT用戶數(shù)為10.83億戶，較2020年末增長(zhǎng)13.4%。

由此可見(jiàn)，截至2021年末，國(guó)內(nèi)OTT的用戶數(shù)量及增速均高于IPTV。

事實(shí)上，不止2021年，近三年來(lái)，國(guó)內(nèi)OTT用戶數(shù)量及增速同樣高于IPTV。

據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，國(guó)內(nèi)IPTV用戶數(shù)分別為2.94億戶、3.15億戶、3.49億戶，2020-2021年國(guó)內(nèi)IPTV用戶數(shù)分別同比增長(zhǎng)7.14%、10.79%。

據(jù)國(guó)家廣播電視總局公開(kāi)信息，2019-2021年，國(guó)內(nèi)OTT用戶數(shù)分別為8.21億戶、9.55億戶、10.83億戶，2020-2021年國(guó)內(nèi)OTT用戶數(shù)分別同比增長(zhǎng)16.32%、13.4%。

顯然，2019-2021年，OTT無(wú)論從用戶數(shù)量還是用戶數(shù)量的增長(zhǎng)速度上，均高于IPTV。

在此情況下，無(wú)線傳媒的兩家同行業(yè)可比公司已布局OTT業(yè)務(wù)。

2.3 兩家同行均已擁有OTT業(yè)務(wù)，而無(wú)線傳媒未來(lái)三年暫無(wú)OTT發(fā)展計(jì)劃

據(jù)招股書(shū)，無(wú)線傳媒同行業(yè)可比公司新媒股份，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括IPTV、OTT、有線電視網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)等。

據(jù)芒果超媒2022年年度報(bào)告，芒果超媒主營(yíng)業(yè)務(wù)包括芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)、新媒體互動(dòng)娛樂(lè)內(nèi)容制作及內(nèi)容電商業(yè)務(wù)等。芒果超媒依托芒果特色融媒生態(tài)，以互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)運(yùn)營(yíng)為核心，打造涵蓋會(huì)員、廣告、IPTV、OTT等在內(nèi)的上下游協(xié)同發(fā)展的傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

然而，無(wú)線傳媒或并未打算開(kāi)展OTT業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書(shū)，未來(lái)三年，無(wú)線傳媒將立足IPTV業(yè)務(wù)，大力發(fā)展增值業(yè)務(wù)，并推動(dòng)IPTV視聽(tīng)服務(wù)向智慧家庭領(lǐng)域延伸。

可見(jiàn)，短時(shí)間內(nèi)，無(wú)線傳媒打算繼續(xù)在IPTV領(lǐng)域深耕，并未打算發(fā)展OTT業(yè)務(wù)。

對(duì)于無(wú)線傳媒而言，其主營(yíng)業(yè)務(wù)IPTV業(yè)務(wù)面臨來(lái)自O(shè)TT互聯(lián)網(wǎng)電視的挑戰(zhàn)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，近年來(lái)，OTT在用戶數(shù)量及增速上均高于IPTV業(yè)務(wù)，且無(wú)線傳媒的同行業(yè)可比公司新媒股份、芒果超媒均已開(kāi)展OTT業(yè)務(wù)。在此背景下，無(wú)線傳媒三年內(nèi)打算繼續(xù)深耕IPTV，未來(lái)成長(zhǎng)能力或遭拷問(wèn)。

三、大客戶發(fā)展OTT業(yè)務(wù)“變身”競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來(lái)合作或存變數(shù)

一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，需要擁有生存和發(fā)展的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

然而，無(wú)線傳媒的合作客戶在河北地區(qū)開(kāi)展了OTT業(yè)務(wù)，與無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)具備同樣的電視頻道回看、“千人千面”智能推薦等核心功能。

3.1 開(kāi)展IPTV必須與當(dāng)?shù)仉娦胚\(yùn)營(yíng)商合作，河北移動(dòng)為其主要客戶

據(jù)招股書(shū)，根據(jù)國(guó)家相關(guān)政策，開(kāi)展IPTV業(yè)務(wù)必須采取合作模式，合作方包括中央IPTV集成播控總平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方和河北地區(qū)電信運(yùn)營(yíng)商。

其中，愛(ài)上電視傳媒（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“愛(ài)上傳媒”）是中央IPTV集成播控總平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方，負(fù)責(zé)全國(guó)性內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)節(jié)目信號(hào)的集成播控，并將集成后的節(jié)目信號(hào)傳送至河北IPTV集成播控分平臺(tái)。

而無(wú)線傳媒是河北IPTV集成播控分平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方，主要負(fù)責(zé)與中央IPTV集成播控總平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方對(duì)接，并將全國(guó)性內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)的節(jié)目信號(hào)與河北省內(nèi)節(jié)目信號(hào)進(jìn)行集成并審查后，規(guī)范對(duì)接到電信運(yùn)營(yíng)商IPTV信號(hào)專(zhuān)用傳輸網(wǎng)絡(luò)。

至于中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)河北有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河北移動(dòng)”）、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司河北省分公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河北聯(lián)通”）和中國(guó)電信集團(tuán)有限公司河北分公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河北電信”）等河北地區(qū)電信運(yùn)營(yíng)商則作為IPTV傳輸系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)方，負(fù)責(zé)將IPTV節(jié)目信號(hào)傳輸至終端用戶。

據(jù)招股書(shū)，無(wú)線傳媒主要合作客戶為河北移動(dòng)、河北聯(lián)通、河北電信等電信運(yùn)營(yíng)商。

2019-2021年及2022年1-6月，無(wú)線傳媒對(duì)中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)移動(dòng)”）銷(xiāo)售的金額分別為1.75億元、2.44億元、2.81億元、1.4億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為29.82%、38.76%、41.8%、42.27%，業(yè)務(wù)內(nèi)容均為IPTV業(yè)務(wù)。除2019年中國(guó)移動(dòng)為無(wú)線傳媒第二大客戶外，2020-2021年及2022年1-6月，中國(guó)移動(dòng)均為無(wú)線傳媒第一大客戶。

需要說(shuō)明的是，無(wú)線傳媒表示已對(duì)前五大客戶銷(xiāo)售收入金額按同一控制合并計(jì)算。

而上文提到，無(wú)線傳媒主要合作客戶為河北地區(qū)電信運(yùn)營(yíng)商，包括河北移動(dòng)等。

由此可以推斷，無(wú)線傳媒對(duì)大客戶中國(guó)移動(dòng)的銷(xiāo)售金額中，多由中國(guó)移動(dòng)下屬企業(yè)河北移動(dòng)貢獻(xiàn)。

3.2 無(wú)線傳媒匯聚了近300路頻道，具備3-7天回看等IPTV獨(dú)有的功能服務(wù)

具體關(guān)注IPTV業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書(shū)，截至簽署日2022年10月9日，無(wú)線傳媒已匯聚了近300路高清、標(biāo)清直播頻道，20萬(wàn)余小時(shí)分類(lèi)點(diǎn)播節(jié)目，以及在線教育、電視游戲、智慧社區(qū)等多元化增值業(yè)務(wù)，并具備2小時(shí)時(shí)移、3-7天回看等IPTV獨(dú)有的功能服務(wù)，為用戶提供高清交互電視服務(wù)。

值得注意的是，無(wú)線傳媒的主要合作客戶河北移動(dòng)，已自主打造了OTT業(yè)務(wù)。

3.3 河北移動(dòng)的高清電視業(yè)務(wù)，包括自主打造的OTT業(yè)務(wù)“愛(ài)家TV”

據(jù)河北移動(dòng)官方手機(jī)客戶端信息，移動(dòng)高清電視業(yè)務(wù)有兩個(gè)：一是，由河北移動(dòng)與無(wú)線傳媒合力打造的“移動(dòng)高清-IPTV”；二是，2020年10月由河北移動(dòng)自主打造的“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”。二者的辦理價(jià)格均為10元/月。

此外，據(jù)認(rèn)證主體為“河北移動(dòng)”的微信公眾平臺(tái)，河北移動(dòng)于2022年4月25日發(fā)布的公開(kāi)信息，“愛(ài)家TV”欄目，分為IPTV版和OTT版。2022年11月1日，該微信公眾平臺(tái)發(fā)布改名通知，宣布“愛(ài)家TV”正式更名為“移動(dòng)高清”，其下兩款產(chǎn)品分別更名為“移動(dòng)高清-IPTV”、“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”。

結(jié)合河北移動(dòng)官方手機(jī)客戶端發(fā)布信息不難看出，“移動(dòng)高清”欄目下的“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”即為“愛(ài)家TV”的OTT版。

而上文提到，IPTV與OTT之間存在著競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。也就是說(shuō)，河北移動(dòng)身為無(wú)線傳媒的主要合作客戶，在與無(wú)線傳媒合作的同時(shí)，還開(kāi)展了IPTV的競(jìng)品業(yè)務(wù)即OTT業(yè)務(wù)。

3.4 愛(ài)家TV能夠提供150多路電視頻道，及各路頻道的7天回看資源

根據(jù)業(yè)務(wù)說(shuō)明，移動(dòng)高清-愛(ài)家TV擁有“兒童、電影、電視劇、體育賽事”等多類(lèi)型內(nèi)容欄目，在線片源345萬(wàn)集，總計(jì)時(shí)長(zhǎng)122萬(wàn)小時(shí)；除了點(diǎn)播內(nèi)容，還為用戶提供了150多路電視頻道，及各路頻道的7天回看資源。

可以看出，河北移動(dòng)自主打造的OTT業(yè)務(wù)，與無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)不僅售價(jià)相同，還能提供無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)具備的多路電視頻道以及相應(yīng)回看功能，或構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

此外，無(wú)線傳媒稱(chēng)在技術(shù)創(chuàng)新方面存在優(yōu)勢(shì)。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，無(wú)線傳媒稱(chēng)其在技術(shù)創(chuàng)新方面存在優(yōu)勢(shì)，針對(duì)未來(lái)的增值服務(wù)，無(wú)線傳媒積極開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)探針采集工具、數(shù)據(jù)模擬分析模型，目前正對(duì)智能交互式點(diǎn)播、“千人千面”智能化推薦、手機(jī)電視伴侶等若干方向進(jìn)行研發(fā)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

然而，河北移動(dòng)自主打造的“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”，或同樣具備上述功能。

據(jù)河北移動(dòng)官方手機(jī)客戶端，根據(jù)“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”的業(yè)務(wù)說(shuō)明，在內(nèi)容推薦上，“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”通過(guò)算法做到了內(nèi)容推薦的大數(shù)據(jù)“千人千面”等功能。

通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，河北移動(dòng)自主打造的移動(dòng)高清電視業(yè)務(wù)OTT版，即“移動(dòng)高清-愛(ài)家TV”，同樣具備無(wú)線傳媒研發(fā)方向中的“千人千面”智能化推薦等功能。

上述情形可知，河北移動(dòng)開(kāi)展了與IPTV業(yè)務(wù)同價(jià)位的OTT業(yè)務(wù)“愛(ài)家TV”，不僅可以提供多路電視頻道，同時(shí)也具備IPTV業(yè)務(wù)獨(dú)有的回看功能。而且在無(wú)線傳媒披露的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)上，“愛(ài)家TV”同樣具備“千人千面”推薦等無(wú)線傳媒正在研發(fā)的功能。也就是說(shuō)，無(wú)線傳媒IPTV業(yè)務(wù)與重要客戶河北移動(dòng)打造的OTT業(yè)務(wù)，或存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

而問(wèn)題仍在繼續(xù)。

四、為謀求業(yè)務(wù)推廣承擔(dān)連帶賠償逾千萬(wàn)元，無(wú)線傳媒用戶數(shù)卻“不增反降”

關(guān)于河北移動(dòng)的上述問(wèn)題僅為“冰山一角”。

此前，無(wú)線傳媒就河北移動(dòng)相關(guān)案件中承擔(dān)了賠償款，系基于河北移動(dòng)在推廣端中存在的優(yōu)勢(shì)，蹊蹺的是，事實(shí)上，河北移動(dòng)線下向用戶首推的是其自主打造的產(chǎn)品。

4.1 2019年，無(wú)線傳媒被判需承擔(dān)河北移動(dòng)及河北電信侵權(quán)案件的連帶責(zé)任

據(jù)簽署日期為2023年3月29日的《河北廣電無(wú)線傳媒股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“落實(shí)函回復(fù)”），2019年11月，IPTV中央集成播控總平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)方愛(ài)上傳媒分別起訴河北移動(dòng)、河北電信，認(rèn)為其對(duì)多個(gè)頻道和節(jié)目存在侵權(quán)行為，并將無(wú)線傳媒列為第三方。后經(jīng)各方庭下和解，2020年11月愛(ài)上傳媒撤回了訴訟申請(qǐng)。

上述案件一審判決項(xiàng)下，無(wú)線傳媒作為第三方需要承擔(dān)連帶責(zé)任的賠償金額合計(jì)2,903萬(wàn)元，其中，河北移動(dòng)相關(guān)案件賠償1,360萬(wàn)元，河北電信相關(guān)案件賠償1,543萬(wàn)元。

然而，無(wú)線傳媒僅承擔(dān)了河北移動(dòng)相關(guān)案件的連帶責(zé)任賠償款。

4.2 為求河北移動(dòng)加大業(yè)務(wù)推廣力度，愿意承擔(dān)1,211.52萬(wàn)元賠償款

據(jù)落實(shí)函回復(fù)，對(duì)于河北電信相關(guān)案件，河北電信與愛(ài)上傳媒雙方達(dá)成協(xié)議，由河北電信直接向愛(ài)上傳媒結(jié)算IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用。無(wú)線傳媒不再就河北電信相關(guān)案件向愛(ài)上傳媒另行支付費(fèi)用。

對(duì)于河北移動(dòng)相關(guān)案件，由無(wú)線傳媒與愛(ài)上傳媒雙方簽署協(xié)議，由無(wú)線傳媒向愛(ài)上傳媒結(jié)算IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用，且無(wú)線傳媒與河北移動(dòng)簽署補(bǔ)充協(xié)議，上調(diào)河北移動(dòng)向無(wú)線傳媒支付的IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)費(fèi)用，并承擔(dān)部分賠償款。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2019年末，無(wú)線傳媒預(yù)計(jì)負(fù)債金額1,211.52萬(wàn)元，主要系愛(ài)上傳媒起訴河北移動(dòng)以及無(wú)線傳媒侵害著作權(quán)一案，無(wú)線傳媒根據(jù)判決書(shū)及庭下和解談判情況計(jì)提了預(yù)計(jì)負(fù)債，并于2020年內(nèi)全部支付。

即是說(shuō)，在河北電信、河北移動(dòng)相關(guān)案件中，無(wú)線傳媒僅選擇承擔(dān)了河北移動(dòng)相關(guān)案件的連帶賠償款。

據(jù)落實(shí)函回復(fù)，關(guān)于就河北移動(dòng)相關(guān)案件中承擔(dān)部分賠償款，無(wú)線傳媒主要的商業(yè)考慮包括：一是，上述案件訴訟與和解談判期間，河北移動(dòng)IPTV用戶數(shù)仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，且河北移動(dòng)IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的單戶創(chuàng)收一直高于其他兩家運(yùn)營(yíng)商，無(wú)線傳媒希望河北移動(dòng)加大推廣力度，持續(xù)提升移動(dòng)側(cè)的IPTV用戶規(guī)模。

二是，河北移動(dòng)在IPTV增值業(yè)務(wù)開(kāi)展中，相對(duì)更多地調(diào)配資源，例如通過(guò)線下?tīng)I(yíng)業(yè)廳為用戶推介增值業(yè)務(wù)產(chǎn)品，使無(wú)線傳媒的河北移動(dòng)IPTV增值業(yè)務(wù)相關(guān)收入保持了相對(duì)較高的增速。

三是，在與河北移動(dòng)、愛(ài)上傳媒的合作中，無(wú)線傳媒通過(guò)先行收取河北移動(dòng)服務(wù)費(fèi)后向愛(ài)上傳媒結(jié)算的方式，在合作定價(jià)、賬期管理等方面獲取了更多的主動(dòng)性與靈活性。

也即是說(shuō)，無(wú)線傳媒是基于河北移動(dòng)在推廣端中存在的優(yōu)勢(shì)，從而愿意承擔(dān)相關(guān)賠償款。

但令人唏噓的是，河北移動(dòng)在為用戶辦理業(yè)務(wù)時(shí)，優(yōu)先推廣的是“自家”產(chǎn)品。

4.3 河北移動(dòng)在實(shí)際推廣過(guò)程中，線下仍首推“自家”產(chǎn)品“愛(ài)家TV”

據(jù)認(rèn)證主體為“河北廣播電視臺(tái)”的微信視頻號(hào)，于2021年6月10日發(fā)布的公開(kāi)信息，在消費(fèi)者咨詢“愛(ài)家TV”和“IPTV”之間該如何選擇時(shí)，河北省張家口一家移動(dòng)營(yíng)業(yè)廳的工作人員，以可以觀看河北本地電視頻道為由，推薦選擇“愛(ài)家TV”。

而前文提及，“愛(ài)家TV”是河北移動(dòng)自主打造的OTT產(chǎn)品。

也就是說(shuō)，在消費(fèi)者需求為“IPTV”獨(dú)有的河北本地電視頻道的情況下，河北移動(dòng)營(yíng)業(yè)廳的工作人員依舊優(yōu)先推薦自家的“愛(ài)家TV”，具有明顯的偏向性。

顯然，這種情況與無(wú)線傳媒披露的“河北移動(dòng)相對(duì)更多地調(diào)配資源，例如通過(guò)線下?tīng)I(yíng)業(yè)廳為用戶推介增值業(yè)務(wù)產(chǎn)品”不符。

簡(jiǎn)而言之，“愛(ài)家TV”為河北移動(dòng)自主打造的OTT業(yè)務(wù)，與無(wú)線傳媒的IPTV業(yè)務(wù)在河北省內(nèi)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。此前無(wú)線傳媒出于河北移動(dòng)在推廣端的優(yōu)勢(shì)考量，而選擇承擔(dān)河北移動(dòng)在侵權(quán)案件中的部分賠償款。但河北移動(dòng)在線下推廣電視業(yè)務(wù)時(shí)，仍首推“自家”的OTT產(chǎn)品“愛(ài)家TV”。

不僅如此，無(wú)線傳媒移動(dòng)側(cè)的IPTV用戶數(shù)曾出現(xiàn)下跌的情形。

4.4 2022年年末，無(wú)線傳媒的河北移動(dòng)側(cè)用戶數(shù)同比下降

據(jù)簽署日為2021年9月9日的《關(guān)于河北廣電無(wú)線傳媒股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市中請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2021年9月版首輪問(wèn)詢回復(fù)”）及首輪問(wèn)詢回復(fù)，2018-2022年末，無(wú)線傳媒在移動(dòng)側(cè)的IPTV用戶數(shù)分別為237.09萬(wàn)戶、431.95萬(wàn)戶、485.43萬(wàn)戶、495.92萬(wàn)戶、493.84萬(wàn)戶。

不難看出，從半年度的數(shù)據(jù)來(lái)看，自2021年年末起，無(wú)線傳媒在移動(dòng)側(cè)的IPTV用戶數(shù)下滑明顯。

不僅如此，無(wú)線傳媒在移動(dòng)側(cè)的IPTV增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)也在下降。

據(jù)2021年9月版首輪問(wèn)詢回復(fù)，2018-2020年及2021年1-6月，無(wú)線傳媒在移動(dòng)側(cè)的IPTV增值業(yè)務(wù)月均用戶數(shù)分別為9.68萬(wàn)戶、23.75萬(wàn)戶、32.84萬(wàn)戶、41.42萬(wàn)戶。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2020-2022年，無(wú)線傳媒在移動(dòng)側(cè)的IPTV增值業(yè)務(wù)月均用戶數(shù)分別為32.84萬(wàn)戶、39.67萬(wàn)戶、35.21萬(wàn)戶。

由此可見(jiàn)，截至2022年末，無(wú)線傳媒的移動(dòng)側(cè)IPTV用戶數(shù)相較于2021年年末減少了2.08萬(wàn)戶，增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)減少了4.46萬(wàn)戶。

至此不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)線傳媒基于河北移動(dòng)在推廣端中存在的優(yōu)勢(shì)，愿意承擔(dān)相關(guān)賠償款。但實(shí)際上，河北移動(dòng)在推廣過(guò)程中，對(duì)于自主打造的“愛(ài)家TV”或優(yōu)先推薦。在此背景下，無(wú)線傳媒在移動(dòng)側(cè)的IPTV用戶數(shù)不增反跌。

上述問(wèn)題的籠罩之下，無(wú)線傳媒未來(lái)能否贏得投資者的青睞？是個(gè)未知數(shù)。