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深度 獨立 穿透

做大更要做穩(wěn)

【資料圖】

作者：陳晚鄰

編輯：李明達

風品：南辭 明湘

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

念念不忘，終有回響。

6月5日，光遠新材披露公司及保薦機構關于第二輪審核問詢函的回復意見。

從2020年12月簽訂上市輔導協(xié)議，到2022年8月首次披露招股書再到而今經(jīng)歷2次問詢，光遠新材這條創(chuàng)業(yè)板IPO路已走了兩年半，距離成功上岸還有多遠？

1

業(yè)績波動背后

2019年至2022年，光遠新材營收8.28億元、8.66億元、16.99億元、13.52億元，凈利為-4161.40萬元、-742.20萬元、5.29億元、1.014億元。

近兩年由虧轉(zhuǎn)盈值得肯定，然變化率同樣不算?。?021 年、2022年營收變動比率為 96.04%、-19.60%，凈利變動率為7229.19%、-80.84%。

毛利率亦有過山車感。2019年至2022年分別為14.94%、14.40%、47.80%、19.54%。

何以忽上忽下、起伏不定？

光遠新材表示，2021年受下游新增產(chǎn)能投放及終端市場需求旺盛的影響，境內(nèi)電子級玻璃纖維產(chǎn)品市場價格普遍大漲；2022年產(chǎn)品產(chǎn)銷量雖保持增長，但境內(nèi)電子級玻璃纖維產(chǎn)品市場價格出現(xiàn)一定回落，公司主要產(chǎn)品售價下降，營收未能保持同步增長，凈利同比下滑幅度較大。

換言之，公司業(yè)績受市場需求端影響較大，進而造成“不可控”波動。外因之外，如何加強自身業(yè)績確定性、抗風險力、市場話語權，仍是光遠新材一道嚴肅考題。

不算多苛求。公開資料顯示，光遠新材主要產(chǎn)品為電子紗和電子布。兩者是生產(chǎn)覆銅板、印刷電路板的關鍵基礎材料之一，而覆銅板、印刷電路板是各類電子產(chǎn)品的關鍵上游產(chǎn)業(yè)，廣泛應用于消費電子、汽車電子等領域。

光遠新材表示，由于技術限制，境內(nèi)大部分電子紗企業(yè)集中在中低端領域，“境內(nèi)大部分電子紗企業(yè)以生產(chǎn)粗紗、細紗為主，市場競爭較激烈；目前可量產(chǎn)高端電子紗的境內(nèi)廠商較少，其中極細紗更是由日本日東紡、美國AGY等少數(shù)企業(yè)主導?！?/p>

以2022年為例，光遠新材的粗砂營收占比27.23%，超細紗占2.70%，極細紗只占0.01%；布類而言，厚布與薄布各占20.40%、35.60%，超薄布占3.14%，極薄布僅占0.84%。

顯然，公司營收大部還是由中低端產(chǎn)品撐起來的。

2

擴產(chǎn)名不副實？警惕去化隱憂

當然，光遠新材也欲奮起直追。

按照IPO計劃，擬募26億元。其中12億元用于“年產(chǎn)7萬噸高性能超細電子紗生產(chǎn)線建設項目”，6億元“年產(chǎn)1億米高性能電子布智能化生產(chǎn)線項目”，5億元“年產(chǎn)8000萬米高性能超薄電子布生產(chǎn)線項目”，3億元補流。

做大做強之心值得肯定，考量在于，結合上文行業(yè)環(huán)境，上述擴產(chǎn)是否能保證有效去化？

據(jù)每日經(jīng)濟新聞分析，2019年、2020年，光遠新材曾因境內(nèi)市場產(chǎn)能急劇擴張等因素導致虧損。且質(zhì)疑公司募投規(guī)模最大的“年產(chǎn)7萬噸的超細電子紗項目”，實際3.5萬噸為粗紗，1.9萬噸是細紗，只有1.6萬噸才是超細紗和極細紗，項目名明確標明“超細電子紗”或有“名不副實”之嫌。

孰是孰非，不做評價，留給時間作答。

客觀而言，看看同業(yè)的擴產(chǎn)步伐，光遠新材上述募資擴容也有一定的急迫性。

2022年3月，玻璃纖維紗產(chǎn)能規(guī)模居全球第一的中國巨石擬以50.76億元投資年產(chǎn)40萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線建設項目；2022年6月，中材科技宣布擬投資36.84億元，建設年產(chǎn)30萬噸高性能玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線項目；2023年1月，宏和科技“年產(chǎn)5040萬米5G用高端電子級玻璃纖維布開發(fā)與生產(chǎn)項目”批裝正式生產(chǎn)……

強強交鋒中，光遠新材擴產(chǎn)追趕在情理中。只是，有無考量市場的承載力，一旦去化不力或新一輪價格戰(zhàn)開打，企業(yè)業(yè)績又將怎么走呢？

3

股東原價退出 對賭壓力幾何？

一般而言，企業(yè)上市往往是一場股東造富盛宴。

玩味在于，進入輔導期前，2020年8月淮安匯達、寧波中科等四家機構股東將其持有的股份全部轉(zhuǎn)讓，其中三家轉(zhuǎn)讓價為7.3元/股，與其2019年1月入股價一樣。

換言之，三家機構持股一年多后，在企業(yè)即將進入IPO輔導期時，以原價退出了股東行列。

背后存在怎樣的隱情？不得而知。

可以肯定的是，此番光遠新材是背負對賭壓力的。

招股書披露，深創(chuàng)投基金斥資6億元向光遠新材增資，投資后持股16.79%，深創(chuàng)投基金與李志偉、李衛(wèi)平、李廣元、李靜敏、鳳寶特鋼、鳳寶管業(yè)有限公司及公司于2021年6月簽署了《增資合同書之補充協(xié)議》，約定回購義務人為李志偉、李衛(wèi)平、李廣元、李靜敏、鳳寶特鋼和鳳寶管業(yè)有限公司，公司不存在回購義務。

光遠新材表示，上述對賭協(xié)議中，公司不作為對賭協(xié)議當事人，但仍存公司實控人可能需要履行相關對賭條款，從而導致公司現(xiàn)有股東持股比生變的風險。

招股書顯示，寧祥春于2012年2月至2013年4月任南京市南京玻璃纖維研究設計院副總工，2013年4月至今一直在光遠新材任職總經(jīng)理。

為留住核心技術人員，公司進行了股權激勵。2013年1月，寧祥春作為股權激勵對象獲得5.5%股權，轉(zhuǎn)讓價格均為1元/出資額，對應550萬元出資額，服務期為16年，自授予日起滿5年后分12期解鎖。

考量在于，該筆股權出資款及轉(zhuǎn)讓款來源為，李志偉向?qū)幭榇禾峁┑?50萬元借款。其中400萬元借款在寧祥春每筆激勵股權獲得解鎖的同時豁免其對應比例的借款，剩余150萬元由寧祥春以個人自有資金償還，該筆借款已于招股書簽署日期前償還。

除了股權激勵還有高薪。2022年，寧祥春薪酬達138.13萬元，遠高于董事長李志偉的31.2萬元。

即便如此，招股書仍坦言，公司設立了員工持股平臺來激勵和約束公司的骨干人員，但由于行業(yè)競爭不斷加劇，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對于人才的爭奪較為激烈，仍面臨核心人員流失的風險。

值得一提的是，深創(chuàng)投基金與李志偉等人簽署的對賭協(xié)議顯示，未經(jīng)投資方書面同意，公司實控人發(fā)生變更，或總經(jīng)理寧祥春離職或不在公司實際工作，則其有權要求李志偉等人回購其所持光遠新材股權。

個中幾多依賴？何以如此依賴呢？

本文為首財原創(chuàng)