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深度 獨立 穿透

【資料圖】

再次點石成金？

作者：蒙多

編輯：吳雙

風品：令煜

來源：首財——首條財經研究院

距離敲鑼，智翔金泰再進一步。

6月14日，智翔金泰股票發(fā)行結果公告顯示，網上投資者繳款認購的股份量2218.2萬股，認繳金額8.4億元；放棄認購量414.14萬股，放棄認購金額1.57億元。網下繳款認購量為6271.66萬股，放棄認購數(shù)量為0。

雖然，網上、網下投資者放棄認購股數(shù)全部由保薦人包銷。414萬股遭棄購，仍讓輿論有些嘀咕，市場在觀望什么呢？

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最終募資低于預期 “流血”上市

公開資料顯示，作為一家創(chuàng)新驅動型生物制藥企業(yè)，智翔金泰主營業(yè)務為抗體藥物的研發(fā)、生產與銷售，在研產品為單克隆抗體藥物和雙特異性抗體藥物。

所處賽道足夠前沿、不缺資本熱度，但公司業(yè)績還未扭虧。

2020年至2022年，智翔金泰營收108.77萬元、3919.02萬元和47.52萬元，凈利為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，合計虧損12.71億元。營收起伏波動，凈利持續(xù)虧損。頗有些“流血”上市感。IPO融資的緊迫性不言而喻。

從披露中簽結果看，智翔金泰本次發(fā)行價為37.88元/股，預計發(fā)行總規(guī)模約34.73億元。相比其提出的39.80億元募資目標最終值有所縮水。不過，按最終發(fā)行價計，對應市值仍超138億，符合第五套上市標準。

目前看，市場最大顧慮便是造血能力，何時能跑通商業(yè)化閉環(huán)、進而扭虧？

勿怪苛求。據中國網報道，智翔金泰按照第五套標準上市，該標準明確規(guī)定：若是上市前自上市之日起第4個完整會計年度起出現(xiàn)兩種情形中的一種，相關公司將觸發(fā)退市程序。

其一，相關公司最近一個會計年度經審計的扣除非經常性損益之前或者之后的凈利潤為負值，且營業(yè)收入低于1億元，或者追溯重述后最近一個會計年度扣除非經常性損益之前或者之后的凈利潤為負值，且營業(yè)收入低于1億元。

其二，相關公司最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值，或者追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產為負值。

智翔金泰旗下在研產品雖有12個，卻僅GR1501提交了新藥上市申請。

按照智翔金泰給出的產品規(guī)劃，未來三年首先要爭取推動旗下核心產品GR1501中重度斑塊狀銀屑病適應癥2024年初獲批上市，中軸型脊柱關節(jié)炎適應癥2025年獲批上市；推動旗下核心產品GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被動免疫適應癥在2025年獲批上市，并據此組建商業(yè)化團隊。

換言之，即使上市成功，也非高枕無憂，何時形成商業(yè)閉環(huán)、成功扭虧，還看后續(xù)在研產品的商業(yè)化表現(xiàn)。

2

三年研發(fā)費近10億 兩項目終止

精準度、高效性賽跑

說千道萬， 產品競爭力是成敗關鍵。

客觀而言，智翔金泰在研發(fā)端足夠努力。2020年至2022年研發(fā)費分別為2.36億元、2.95億元和4.54億元，研發(fā)支出三年累計9.85億元。

不拼也不行。

以用于治療中重度斑塊狀銀屑病適應癥的GR1501為例，面臨18個已上市生物制品的直接競爭和14個在研生物制品的潛在競爭；用于治療中軸型脊柱關節(jié)炎適應癥，將面臨18個已上市生物制品的直接競爭和8個在研生物制品的潛在競爭。

公司進入III期臨床試驗的GR1801，主要競品為狂犬病人免疫球蛋白、馬抗狂犬病血清和狂犬病病毒單克隆抗體。其中，狂犬病人免疫球蛋白共18個藥品獲批上市，馬抗狂犬病血清共3個藥品獲批上市，用于狂犬病毒暴露后被動免疫的單克隆抗體，有1個藥品獲批上市及2個在研競品。

可以說，在研也是一場時間賽跑、精準度高效性前瞻度賽跑，不止一個簡單資金投入。

也有失敗案例。如2022年3月終止了GR1405和GR1401項目研發(fā)。

其中，GR1405為抗PD-L1單克隆抗體藥物，截至2022年9月30日，共有14種PD-1/PD-L1通路單抗藥物商品在國內獲批上市，同時有多個該類型藥物處于不同研發(fā)階段。由于PD-1/PD-L1通路單抗藥物競爭激烈，智翔金泰最終決定終止了GR1405的開發(fā)。

另一終止的GR1401項目為抗EGFR單克隆抗體藥物，由于GR1401的研發(fā)策略為未來與GR1405聯(lián)合用藥，智翔金泰在終止后者的同時，也終止了GR1401開發(fā)。

這兩個項目分別處于臨床II和I階段。截至2022年12月底，智翔金泰累計投入分別為16240.03萬元和5325.53萬元。

此外，上交所在問詢函中曾對公司旗下產品是否存在同業(yè)競爭發(fā)出質疑。

據悉，智翔金泰GR1803（抗體藥物，適應癥為多發(fā)性骨髓瘤，I期臨床）和GR1901（抗體藥物，適應癥為急性髓系白血病，I期臨床）與實控人共同控制的精準生物研發(fā)管線中的C-4-29（CAR-T藥物）和C-2-X（CAR-NK藥物），存在適應癥相同且適用患者無法區(qū)分的情形。

對此，智翔金泰稱，鑒于多發(fā)性骨髓瘤和急性髓系白血病每年新發(fā)患者較少，且GR1803和GR1901均預計在2030年及以后上市，C-4-29和C-2-X與智翔金泰不構成重大不利影響的同業(yè)競爭。

3

無息借款、關聯(lián)交易

能否再次點石成金？

深入招股書，以往一些內控瑕疵也需企業(yè)警惕。

比如資金拆借。

報告期初，智翔金泰曾向控股股東智睿投資拆借38618萬元。2020年和2021年，智翔金泰又分別向智睿投資借入21970萬元、7332萬元，歸還18005萬元、49915萬元。到2022年，相關拆借款項已結清。

需要注意的是，上述借款并沒有支付利息。招股書表示，為公允地反映公司經營成果，公司根據同期銀行貸款基準利率一年以內（含一年）4.35%確定的利率，對上述凈拆入金額計提財務費用，并貸記資本公積。

考量在于，上述操作是否合理？資本公積若在日后轉增股本，是否會影響其他股東權益？

再看關聯(lián)交易。

比如，智翔金泰2021年曾與智飛生物發(fā)生關聯(lián)交易。通過向智飛生物子公司提供新冠疫苗關鍵物料國產化替代研究及CHOZNGS商業(yè)許可的轉授權，獲得收入3900萬元。

再如，與智睿投資簽訂長期租賃合同，向其租賃研發(fā)樓、職工公寓，并向其支付對應的水電費。2021年6月前，智睿投資為智翔金泰無償提供職工公寓。為規(guī)范運作，雙方2021年簽訂了長達十年的職工公寓租賃合同。

透過股權結構可知，智翔金泰實控人為蔣仁生，控股股東智睿投資直接持有智翔金泰72.73%股權，由于蔣仁生100%控股智睿投資，其也成為智翔金泰實控人，握有72.73%表決權。

伴隨智翔金泰敲鑼在即，蔣仁生即將收獲第二個IPO。只是，能否像“疫苗龍頭”智飛生物般點石成金、持續(xù)受到熱捧，智翔金泰依然在價值自證路上。

本文為首財原創(chuàng)