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背靠些許痛點(diǎn)，健康之路上市后所面臨的壓力恐怕也不會(huì)小。

文/每日財(cái)報(bào) 呂明俠

近年來，隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字健康及保健市場(chǎng)自2018年就進(jìn)入加速階段。尤其是疫情之后，使得用戶習(xí)慣發(fā)生轉(zhuǎn)變，越來越多的人在需要醫(yī)生建議時(shí)尋求互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)。

【資料圖】

因此，大多醫(yī)療資源被分配到在線醫(yī)療服務(wù)，疊加政府出臺(tái)了許多對(duì)數(shù)字健康及保健市場(chǎng)有利的政策，進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。

6月以來，藥師幫、方舟云康等企業(yè)紛紛通過聆訊或者遞表，醫(yī)療企業(yè)扎堆赴港上市成為風(fēng)潮。就在上周，健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）也遞表港交所申請(qǐng)港股主板IPO，建銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

（圖源：招股書）

健康之路此前在2015年獲得百度投資，上市成功的話，百度的投資版圖中將再添一員上市企業(yè)，將與微醫(yī)、京東健康、阿里健康和平安好醫(yī)生在數(shù)字健康及保健市場(chǎng)賽道上繼續(xù)角逐。但背靠些許痛點(diǎn)，健康之路上市后所面臨的壓力恐怕也不會(huì)小。

財(cái)務(wù)狀況緊張

弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國數(shù)字健康及保健行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模占整個(gè)健康及保健市場(chǎng)的3.5%，估計(jì)到2025年為7%。按市場(chǎng)規(guī)模計(jì)，預(yù)期到2030年將進(jìn)一步占整體健康及保健市場(chǎng)的11.1%。

為抓住市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)營中國最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)之一的健康之路，開啟上市征程。

本次沖刺港交所，健康之路計(jì)劃將所募得資金用于未來三年的業(yè)務(wù)發(fā)展，特別是數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)解決方案及數(shù)字營銷解決方案、戰(zhàn)略投資或收購、研究與開發(fā)、采購云計(jì)算服務(wù)等。

公開資料顯示，健康之路起始于2001年成立的“醫(yī)護(hù)網(wǎng)”，最初以在線預(yù)約等為核心服務(wù)，是早期知名的在線掛號(hào)平臺(tái)之一。經(jīng)過22年發(fā)展，健康之路不斷拓展服務(wù)邊界。

IPO前，健康之路一共完成了數(shù)輪融資，投資方包括百度（香港）、上海界佳、上饒國資、美尊仁和，代價(jià)總額分別為6000萬美元、3375萬元、8000萬元、989.13萬元。

不過，在過去幾年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最輝煌的時(shí)期，健康之路鮮有主動(dòng)地對(duì)外發(fā)聲。直至此次提交招股書，業(yè)界才得以一覽健康之路的業(yè)績(jī)近況：2020年、2021年和2022年，公司營收分別為1.87億、4.31億、5.69億。

同期毛利率分別為60.3%、40.2%和43.2%。需要注意的是，上述期間健康之路的虧損逐年增加，年內(nèi)虧損分別為約6532.8萬、1.55億及2.56億，三年累計(jì)虧損4.76億元。

（圖源：招股書）

與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債狀況不佳，的確是“很缺錢”。2020-2022年，健康之路的資產(chǎn)負(fù)債率分別為1184.37%、1018.05%、810.98%，均已遠(yuǎn)超70%的警戒線。而截至2022年底，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.7億元。

前五大客戶銷售占比高

作為中國健康醫(yī)療服務(wù)數(shù)字化的先驅(qū)，公司自2001年起為個(gè)人用戶提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)。

從2015年開始健康之路啟動(dòng)ToB業(yè)務(wù)，為企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供IT解決方案及數(shù)字營銷方案，相關(guān)合作企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶達(dá)567家。截至2022年12月31日，在公司平臺(tái)注冊(cè)的個(gè)人用戶達(dá)1.712億名，注冊(cè)醫(yī)生達(dá)83.32萬名，連接醫(yī)院1.15萬家醫(yī)院。

目前，公司的客戶主要包括醫(yī)藥企業(yè)、保險(xiǎn)公司、廣告公司及信息技術(shù)公司，報(bào)告期內(nèi)來自前五大客戶的收入分別占公司總收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相對(duì)較高。這也意味著，公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，健康之路的第二大股東百度也是公司前五大客戶。不過在總收入中的占比逐年下降，2020年至2022年分別為 19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的關(guān)聯(lián)交易。

未來，若公司與主要客戶的業(yè)務(wù)合作發(fā)生不利變化，收入可能會(huì)大幅下降，將對(duì)公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及前景產(chǎn)生重大不利影響。

亟待加強(qiáng)成本管理

從健康之路的收入結(jié)構(gòu)看，細(xì)分業(yè)務(wù)中的定制化解決方案占比最高，2022年為32.2%；健康會(huì)員計(jì)劃、健康醫(yī)療綜合服務(wù)包、數(shù)字化信息解決方案、數(shù)字營銷解決方案貢獻(xiàn)了較為均衡的收入比例，各占10%-20%。

客觀而言，這樣的收入結(jié)構(gòu)中，各個(gè)業(yè)務(wù)板塊都具有增長(zhǎng)空間，且較為平衡地承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)：一旦其中某個(gè)板塊在某一時(shí)間段內(nèi)收入受到影響，公司整體收入所受影響不大。

但同時(shí)，健康之路用多元化來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)需要付出一定的代價(jià)，容易失去原有主導(dǎo)產(chǎn)品、主營業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在原有主導(dǎo)產(chǎn)品或主營業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中去市場(chǎng)和優(yōu)勢(shì)。

另外，健康之路內(nèi)部行政管理的難度和成本正在加大。其在招股書中也表示，隨著公司產(chǎn)品及服務(wù)開發(fā)、品牌及服務(wù)推廣、一般行政及法律合規(guī)的工作不斷增加，可能會(huì)產(chǎn)生越來越多的研發(fā)開支、銷售開支、員工成本及合規(guī)成本。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，事實(shí)上，健康之路業(yè)績(jī)虧損除了銷售成本隨著業(yè)務(wù)成長(zhǎng)而大幅增長(zhǎng)外，銷售開支主要原因之一。

2020年至2022年，健康之路的銷售開支分別達(dá)到0.33億元、1.26億元和1.47億元，兩年內(nèi)增幅超過3.5倍。同期銷售開支中，廣告及營銷開支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元，兩年時(shí)間增長(zhǎng)超過9.8倍，比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

所以說，盡管健康之路在過去兩年創(chuàng)下了夸張的年復(fù)合增長(zhǎng)率，但背后卻充斥著隱憂。

目前，健康之路在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)走到了頭部位置。需要注意的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)講求“贏家通吃”，其在體量龐大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)想實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升，所要面臨壓力無疑艱巨。