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《投資者網(wǎng)》特約國(guó)金證券分析師毛銳

上周五早盤三大指數(shù)集體小幅高開。開盤之后，指數(shù)先是震蕩走低，后又企穩(wěn)回升重新翻紅。午后，指數(shù)之間有所分化，滬指稍有走高后維持偏強(qiáng)震蕩格局，深成指和創(chuàng)業(yè)板指則有所走軟。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲0.47%、跌0.11%、跌0.33%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）64家，顯示市場(chǎng)情緒一般；個(gè)股漲跌比1554：3027，平均漲幅-0.69%，賺錢效應(yīng)較弱，兩市成交額9264億，較前一交易日增量0.38%。北上資金凈流出逾6億。

上周只有三個(gè)交易日，由于清明節(jié)期間國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入高峰，加上外圍美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鷹”，受此影響，市場(chǎng)走得比較弱，但同時(shí)也表現(xiàn)出一定的韌性。展望本周，由于上海等地疫情仍處于高位平臺(tái)期，對(duì)市場(chǎng)情緒仍然形成壓制，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)因此進(jìn)行走弱呢？

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息并增加縮表的影響的擔(dān)憂，歸根結(jié)底在于擔(dān)心外資回流美國(guó)。目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)攀升到2.7%以上，已經(jīng)十分接近中國(guó)10年期國(guó)債收益率2.8%左右的水平，未來很可能形成中美利率的倒掛，從而可能導(dǎo)致出現(xiàn)資本回流美國(guó)的情形。從歷史上來看，中美利差收窄時(shí)外資流入我國(guó)債市的速度確實(shí)放緩：參考中債登托管數(shù)據(jù)，自2017年債券通“北向通”開通以來，若當(dāng)月中美10年期國(guó)債利差整體小于50個(gè)BP，外資機(jī)構(gòu)當(dāng)月債券的增持規(guī)模平均是140億元；當(dāng)利差達(dá)到50-100BP時(shí)外資機(jī)構(gòu)當(dāng)月債券的增持規(guī)模平均約為380億元，利差為100-200BP時(shí)外資平均增持債券規(guī)模達(dá)440億元；而在20年5月至21年1月中美利差整體高于200BP時(shí)外資機(jī)構(gòu)增持債券的月平均規(guī)模將近1200億元。不過，中美利差對(duì)A股外資的擾動(dòng)明顯較小。我們計(jì)算了14/11/17滬港通至今北上資金流入流出與中美利差的3個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)，平均來看北上資金與10年期、2年期中美利差的相關(guān)系數(shù)的平均值均接近0.00，即拉長(zhǎng)時(shí)間來看中美利差對(duì)北上資金的影響微乎其微。而從最近北上資金的表現(xiàn)來看，受美聯(lián)儲(chǔ)加碼貨幣緊縮預(yù)期的影響，清明節(jié)后北上資金雖然重新轉(zhuǎn)為流出，但流出規(guī)模很有限，這也在一定程度上緩解了市場(chǎng)的相關(guān)擔(dān)憂。

疫情雖然壓制了市場(chǎng)情緒，但另一方面，當(dāng)前與“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的市場(chǎng)局部賺錢效應(yīng)明顯，又在一定程度上維系了市場(chǎng)情緒，不至于出現(xiàn)“人心散了”的局面。在“咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置”的定調(diào)下，經(jīng)濟(jì)下行壓力越大，意味著未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期也就越大。4月下旬還有一個(gè)重磅會(huì)議，預(yù)計(jì)會(huì)議將進(jìn)一步釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，因此這波“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線行情仍有望延續(xù)，從而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定的支撐。在當(dāng)前美債收益率繼續(xù)走高的背景下，從DCF模型來看，現(xiàn)金流集中在遠(yuǎn)期的科技股和賽道板塊走勢(shì)大概率會(huì)繼續(xù)承壓，但經(jīng)過之前的調(diào)整之后，中長(zhǎng)期性價(jià)比也有所顯現(xiàn)。目前基金前30大重倉(cāng)成長(zhǎng)股PE（TTM）均值（中位數(shù)）為60倍（53倍），而Wind一致預(yù)期顯示其2022年P(guān)E均值（中位數(shù)）為35倍（33倍）；PEG（PE/21年前三季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速）的均值、中位數(shù)也來到了0.9左右，估值盈利匹配度已經(jīng)較為合理。預(yù)示著科技股和賽道板塊雖然可能繼續(xù)呈現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)，但下跌空間也已較為有限。

總體來看，預(yù)計(jì)當(dāng)前行情大概率仍會(huì)呈現(xiàn)一種反復(fù)震蕩的相持狀態(tài)。而拉長(zhǎng)時(shí)間來看，若4月下旬重磅會(huì)議進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，以及隨著后期疫情逐步得到控制，“市場(chǎng)底”終將確立。而在當(dāng)前操作上，重點(diǎn)還是應(yīng)該放在把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)上。

板塊和熱點(diǎn)方面，上周五盤面上，行業(yè)方面，建筑、工程機(jī)械、房地產(chǎn)等漲幅居前，文教休閑、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等跌幅居前。題材方面，基礎(chǔ)建設(shè)、REITs概念較為活躍。

上周五的熱點(diǎn)主要集中在基建、房地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)主線上。其中，基建產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的建筑板塊指數(shù)漲3,97%，板塊內(nèi)13只個(gè)股漲?；驖q超10%；工程機(jī)械板塊指數(shù)漲5.7%；建材板塊指數(shù)漲1.92%，板塊內(nèi)6只個(gè)股漲停。房地產(chǎn)板塊則在前一天出現(xiàn)較大回調(diào)后，出現(xiàn)了全面回升，板塊指數(shù)漲2.85%，板塊內(nèi)15只個(gè)股漲停。當(dāng)前疫情反復(fù)沖擊經(jīng)濟(jì)，近期國(guó)常會(huì)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“咬定目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出”，突顯穩(wěn)增長(zhǎng)急迫性，預(yù)計(jì)后續(xù)基建與地產(chǎn)將成為主抓手，基建政策有望加力，地產(chǎn)政策有望持續(xù)寬松。考慮政策支持、疫后趕工以及去年下半年基數(shù)較低等因素，建筑行業(yè)下半年基本面預(yù)計(jì)景氣度明顯提升，有望帶動(dòng)板塊估值顯著擴(kuò)張。在上周五的早評(píng)中，銳叔就曾重點(diǎn)提示大家關(guān)注基建，并分析了其中的水利領(lǐng)域。今天再給大家分析一下基建當(dāng)中的管廊領(lǐng)域。隨著“十四五”期間國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)一體化建設(shè)繼續(xù)深入，新城新區(qū)不斷涌現(xiàn)，舊區(qū)改造不斷推進(jìn)，有望為綜合管廊建設(shè)提供重要“窗口期”，同時(shí)綜合管廊對(duì)于推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化起到關(guān)鍵支撐作用，地下管廊建設(shè)發(fā)展呈現(xiàn)新高峰可期待。2022年政府工作報(bào)告中直接提出繼續(xù)推進(jìn)地下綜合管廊建設(shè)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力下，地下綜合管廊投資屬性凸顯，各省陸續(xù)公布“十四五”綜合管廊規(guī)劃及相關(guān)重大項(xiàng)目規(guī)劃，綜合管廊有望迎來新一輪建設(shè)高潮。根據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算，預(yù)計(jì)“十四五”全國(guó)城市綜合管廊規(guī)模為3542.12億元，相較于“十三五”期間國(guó)內(nèi)城市綜合管廊2599億元的國(guó)定資產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)了36.29%，五年復(fù)合增速為14.02%。后市可以重點(diǎn)關(guān)注綜合管廊下兩大細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)：（1）勘察設(shè)計(jì)和工程施工為綜合管廊建設(shè)主要環(huán)節(jié)，費(fèi)用占比大，預(yù)計(jì)“十四五”期間綜合管廊下合計(jì)市場(chǎng)空間達(dá)到2750億元，綜合管廊PPP項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本招標(biāo)門檻較高，具備相應(yīng)建筑資質(zhì)和投融資經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)在招標(biāo)中優(yōu)勢(shì)突出；（2）建筑BIM可實(shí)現(xiàn)綜合管廊全生命周期應(yīng)用，隨著政策加速推動(dòng)“智慧城市”建設(shè)，建筑BIM有望打開新基建市場(chǎng)，在綜合管廊項(xiàng)目的深層次應(yīng)用愈加廣泛。

除了“穩(wěn)增長(zhǎng)”，全球通脹背景下的漲價(jià)題材也是近期較為活躍的品種，其中化肥板塊是最近的明星之一。近期受地緣政治因素催化，全球傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅上漲；中長(zhǎng)期看，在全球?qū)崿F(xiàn)“雙碳”以及能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，傳統(tǒng)能源供需的階段性錯(cuò)配以及新能源滲透率增加帶來的能源綜合成本整體上移，有望支撐傳統(tǒng)能源價(jià)格中樞維持在較高水平，從而對(duì)化工品的成本及價(jià)格形成強(qiáng)力支撐。對(duì)于化工板塊，后期主要把握兩條線，一是高能源價(jià)格下，能源自給的煤化工龍頭企業(yè)有望得到價(jià)值重估，重點(diǎn)關(guān)注具備煤炭一體化、布局光伏-綠氫一體化的煤化工龍頭，煤炭高比例自給、實(shí)現(xiàn)電力完全自供的電石法PVC龍頭。以及海外化工品成本上漲利好的國(guó)內(nèi)出口企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注海外尤其是歐洲產(chǎn)能占比高的化工品種如維生素、聚氨酯、純堿、炭黑等相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)；二是俄烏沖突加劇全球肥料供應(yīng)緊缺，疊加農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位對(duì)種植需求提振背景下，重點(diǎn)關(guān)注鉀肥板塊和磷肥板塊。

題材方面，上周五最火也是最新崛起的是REITs概念，共計(jì)至少10多只股票出現(xiàn)漲停。驅(qū)動(dòng)上，源于前一天發(fā)售的2022年首只公募REITs——華夏中國(guó)交建REIT受到熱捧，認(rèn)購(gòu)異?；鸨?，發(fā)售首日公眾投資者認(rèn)購(gòu)金額已超過800億元！此前公告顯示，華夏中國(guó)交建REIT面向公眾投資者發(fā)售的初始基金份額數(shù)量為0.75億份，規(guī)模為7.04925億元。以此計(jì)算，華夏中國(guó)交建REIT的公眾部分將啟動(dòng)比例配售，比例或低于0.9%，將打破此前中航首鋼生物質(zhì)REIT1.76%的公眾配售比例紀(jì)錄。此外，華夏中國(guó)交建REIT達(dá)到93.99億元的募集規(guī)模上限后，將成為目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上規(guī)模最大的公募REITs產(chǎn)品。所謂REITs，是不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts）的簡(jiǎn)稱。從邏輯上可以把REITs理解為基金，它是一種金融工具，通過發(fā)行收益憑證、匯集投資者資金，交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)用于房地產(chǎn)、基建等不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的投資經(jīng)營(yíng)管理，，這些項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生一定的回報(bào)，比如租金，扣除管理費(fèi)后再分錢給大家。并及時(shí)將投資收益分配給投資者。從資產(chǎn)上看，公募REITs基礎(chǔ)設(shè)施包括倉(cāng)儲(chǔ)物流，收費(fèi)公路，機(jī)場(chǎng)港口等交流設(shè)施等設(shè)施，而類REITs包含工業(yè)，倉(cāng)儲(chǔ)，住宅，醫(yī)療保健等行業(yè)。類REITs的REITs直接持有項(xiàng)目股權(quán)，管理人不限于公募基金，且海外杠桿率相對(duì)靈活,負(fù)債可以用于收購(gòu)和改造資產(chǎn)。從REITs基金現(xiàn)狀來看，截至4月7日收盤，存量11只公募REITs產(chǎn)品平均溢價(jià)率高達(dá)25%，溢價(jià)率最高的中航首鋼生物質(zhì)REIT，溢價(jià)率高達(dá)57.4%。另外建信中關(guān)村產(chǎn)業(yè)園REIT、紅土創(chuàng)新鹽田港倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT兩只產(chǎn)品，溢價(jià)率超過了40%。而對(duì)于相關(guān)公司來說，越多非住宅類的物業(yè)和土地儲(chǔ)備的公司，利好越大，財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，發(fā)行REITs的意愿越強(qiáng)。上市公司成功發(fā)行REITs，將降低其資產(chǎn)的資金沉淀，有利于加速企業(yè)向輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，對(duì)上市公司提供新的融資渠道將有著積極意義。由于這個(gè)題材正好與當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)背景下基建、地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)聯(lián)度比較大，因此短期熱度有望延續(xù)，喜歡短線題材的朋友可適當(dāng)關(guān)注。

操作策略：

上周五大盤探底回升，但市場(chǎng)總體表現(xiàn)仍然較弱。短期來看，一方面，由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入高峰期，對(duì)經(jīng)濟(jì)受拖累的擔(dān)憂使得市場(chǎng)情緒受到一定程度壓制；但另一方面，當(dāng)前與“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的市場(chǎng)局部賺錢效應(yīng)明顯，又在一定程度上維系了市場(chǎng)情緒，不至于出現(xiàn)“人心散了”的局面。因此預(yù)計(jì)當(dāng)前行情大概率仍會(huì)呈現(xiàn)一種反復(fù)震蕩的相持狀態(tài)。而拉長(zhǎng)時(shí)間來看，后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮逐步明朗，以及國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，再加上穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力，A股反彈之勢(shì)仍有望延續(xù)。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動(dòng)性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對(duì)市場(chǎng)并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場(chǎng)仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，輕倉(cāng)者逢低加倉(cāng)為主；重倉(cāng)者則持股待漲為主，同時(shí)注意根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股。

（國(guó)金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130519020002）