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還記得“寧組合”嗎？

過去幾年，各行各業(yè)的“茅”一直是公認(rèn)的核心資產(chǎn)，受到各路投資者的競相追捧。不過自2021年春節(jié)過后，“茅指數(shù)”突然集體啞火，反倒是新能源車、光伏、半導(dǎo)體、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等賽道異軍突起，一大批強(qiáng)勢個股紛紛涌現(xiàn)，掀起了一波堪比牛市的行情。

針對這一現(xiàn)象，有機(jī)構(gòu)提出了一個對標(biāo)“茅指數(shù)”的新概念——“寧組合”，用以表征那些處于高成長性賽道、景氣度更好、更符合未來產(chǎn)業(yè)方向的一攬子龍頭公司，而鋰電龍頭寧德時代又是“寧組合”里絕對的帶頭大哥。

借著新能源汽車的東風(fēng)，寧德時代由過去的“隱形冠軍”一躍至舞臺C位，人們對于寧德時代的感情急劇升溫，甚至可以比肩貴州茅臺，江湖人送綽號“寧王”。

然而，曾經(jīng)如日中天的“寧王”，如今似乎正面臨前所未有的至暗時刻。

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“寧王”到底有多牛？

放眼整個鋰電行業(yè)，寧德時代絕對是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)軍企業(yè)，公司已經(jīng)在電池系統(tǒng)、電池材料、電池回收等關(guān)鍵領(lǐng)域都擁有核心技術(shù)優(yōu)勢和強(qiáng)大的研發(fā)能力，并且形成了完善的生產(chǎn)服務(wù)體系，放眼世界都鮮逢敵手。

幾組數(shù)據(jù)可以反映寧德時代在國內(nèi)以及全球市場中的地位：

（1）2020年工信部公布的新能源車型有效目錄共6800余款，其中由寧德時代配套動力電池的車型有3400余款，占比約50%，是配套車型最多的動力電池廠商；

（2）2020年國內(nèi)動力電池裝機(jī)總量為63.6GWh，同比增長2%，其中寧德時代裝機(jī)量達(dá)31.9GWh，市占率達(dá)到50%；

（3）2020年全球電動汽車電池裝機(jī)量達(dá)到142.8GWh，寧德時代以24%的市占率位居第一，裝機(jī)量約34.27GWh；排名第二的LG能源解決方案公司，市場份額23.5%，裝機(jī)量約33.56GWh；

（4）2017~2020年，寧德時代動力電池使用量連續(xù)四年排名全球第一。

正因如此，寧德時代市值一路飆漲，最高時曾突破1.6萬億元，與“A股王者”茅臺、“宇宙行”工商銀行一起稱霸A股前三甲。機(jī)構(gòu)投資者更是對其青睞有加，數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年末，共有2491只基金持有寧德時代。

然而自從2021年12月份開始，“寧王”就一直跌跌不休，股價從692元一路向下，先后跌破600元和500元，2022年4月21日盤中甚至一度跌破400元，其市值也跌破萬億大關(guān)，比起巔峰時期足足縮水了6000多億人民幣，不到半年時間就從“小甜甜”變成了“牛夫人”。

“寧王”表現(xiàn)的拉胯，使得原本信念堅(jiān)定的投資者開始動搖，而各種議論和質(zhì)疑也隨之而來。比如，此前傳言寧德時代被美國制裁，被剔除創(chuàng)業(yè)板權(quán)重指數(shù)，與特斯拉談崩；也有人質(zhì)疑車企正在“逃離寧德”，紛紛選擇第二電池供應(yīng)商，競爭對手也在擴(kuò)大產(chǎn)能，寧德一家獨(dú)大的局面可能被改變。針對部分傳言，盡管寧德時代采用報警的方式來予以回?fù)?，但并未能重聚市場信心，也沒能扭轉(zhuǎn)股價一路下跌的趨勢。

其實(shí)根本原因，還是在于公司業(yè)績放緩的可能性。

近日市場熱議，寧德時代2022年一季度利潤很可能不及預(yù)期，預(yù)計不到50億元，而全年業(yè)績大概率要從280~300億元下調(diào)到250~280億元。造成這一局面的主要原因，則是碳酸鋰價格的上漲。

根據(jù)媒體報道，碳酸鋰的價格在今年春節(jié)后上漲較快，散單價的3月份均價估計比1~2月份高出10萬元；寧德時代單月排產(chǎn)在25GWH左右，對應(yīng)碳酸鋰2萬噸。假定散單市場采購40%~50%，對應(yīng)8000噸，相當(dāng)于是成本上升了8~10億元，這無疑會給寧德時代的經(jīng)營帶來巨大壓力。再考慮到近期上海疫情的影響，公司業(yè)績的確不太樂觀。

要知道，寧德時代的股價之所以能在過去兩年多的時間里大漲，是盈利和估值共同上升引發(fā)“戴維斯雙擊”效應(yīng)的結(jié)果，也反映出投資者過去對于公司發(fā)展前景的樂觀預(yù)期；然而，一旦公司業(yè)績增速放緩，市場給予的估值難免要下調(diào)，這便會引發(fā)“戴維斯雙殺”，致使股價一跌再跌。就像有“光伏茅”之稱的千億白馬陽光電源，因業(yè)績暴雷而股價大跌，便是這個道理。

寧德時代，似乎也正面臨這樣的困境——至少從目前來看，公司股價的下跌趨勢還沒有得到實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)。

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不過需要指出的是，雖然股價近期下滑幅度較大，但寧德時代的核心競爭力依然擺在那里：

一則，公司技術(shù)壁壘依然堅(jiān)固。

寧德時代向來非常重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)，在資金上更是不吝投入。另外，公司近些年大力拓展研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，現(xiàn)已在海內(nèi)外完成了四大研發(fā)中心、五大生產(chǎn)基地的全面布局。另外，公司還與國內(nèi)外多家研究機(jī)構(gòu)和學(xué)校建立了合作關(guān)系，并對未來確定性較強(qiáng)的前沿技術(shù)進(jìn)行了搶先布局，比如去年1月，公司相繼公開了三項(xiàng)固體電池相關(guān)專利，目前技術(shù)儲備在10年左右；公司還斥資數(shù)33億元籌建了對標(biāo)國際一流的21C創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，確立了新儲能材料化學(xué)體系、新儲能系統(tǒng)設(shè)計和工程、新儲能系統(tǒng)應(yīng)用場景三大主攻方向，預(yù)計部分設(shè)施將于今年年底投入使用。如此便構(gòu)筑了寧德時代較高的技術(shù)壁壘。

二則，產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局完備。

自2018年以來，寧德時代陸續(xù)加大對于鋰電池上游的延伸力度，以合資、參股、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式，先后進(jìn)入鋰、鎳、三元材料、磷酸鐵鋰材料、鋰電設(shè)備等環(huán)節(jié)，在每個環(huán)節(jié)都擁有多個優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商選擇；同時，公司也會采用自主研發(fā)的方式來增強(qiáng)對中間環(huán)節(jié)的把控能力。例如在電解液環(huán)節(jié)，寧德時代提供電解液核心配方，由供應(yīng)商代工，其中天賜材料的供應(yīng)占據(jù)半壁江山，而寧德時代自己也擁有新型鋰鹽技術(shù)及自建產(chǎn)能儲備。如此便極大程度地加強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同與合作，確保了關(guān)鍵資源的供應(yīng)和利用效率的提高。

不僅如此，寧德時代還完成了布局電池回收的重要戰(zhàn)略，依托子公司廣東邦普，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶攜手打造了“電池生產(chǎn)→使用→梯次利用→回收與資源再生”的閉環(huán)。目前，公司已有12萬噸廢舊電池處理能力，可實(shí)現(xiàn)99.3%的鎳鈷錳金屬回收率，廢舊電池回收國內(nèi)占比達(dá)51%，覆蓋長三角、珠三角、中部地區(qū)等主要動力電池市場。

三則，深度綁定眾多優(yōu)質(zhì)客戶。

寧德時代擁有業(yè)內(nèi)最為廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶群體。在國內(nèi)，蔚來、小鵬、理想等造車新勢力均選用了寧德時代的動力電池產(chǎn)品，而上汽、廣汽、一汽、吉利、東風(fēng)等一線傳統(tǒng)乘用車廠商也紛紛與寧德時代開展業(yè)務(wù)合作，設(shè)立合資企業(yè)，建立起緊密的合作關(guān)系。公司還與國家電網(wǎng)、中國能建、國家電投等大央企都建立起了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與優(yōu)勢互補(bǔ)，共同致力于儲能項(xiàng)目、科技研發(fā)等領(lǐng)域的深入攻關(guān)。這些不僅為消化寧德時代迅猛擴(kuò)張的產(chǎn)能奠定了基礎(chǔ)，還打開了公司更廣闊的增長空間。

此外，寧德時代還擁有專業(yè)化、多元化、國際化的管理團(tuán)隊(duì)，核心管理人員在動力電池及相關(guān)領(lǐng)域積累了深厚的專業(yè)知識和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司還格外注重專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，并形成了完善的任職資格管理體系和培訓(xùn)機(jī)制，為員工的職業(yè)發(fā)展提供良好的激勵。

上述種種，也構(gòu)成了寧德時代足夠?qū)掗煹淖o(hù)城河，這些并沒有因?yàn)楣緲I(yè)績承壓和股價波動而發(fā)生根本性改變。

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“寧王”前景又當(dāng)如何？

誠然，寧德時代的現(xiàn)象級崛起，很大程度上要?dú)w因于所屬賽道的高景氣。而在可預(yù)見的未來，這一高景氣還將繼續(xù)保持下去。

放眼當(dāng)下，由二氧化碳等溫室氣體排放引起的全球氣候變化已經(jīng)成為全人類面臨的最大挑戰(zhàn)之一，而能源緊缺、環(huán)境污染等問題同樣日益突出。在此背景下，我國提出了“雙碳”目標(biāo)，而汽車的電動化轉(zhuǎn)型，正是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵一環(huán)。

事實(shí)上，近些年在政策的扶持下，國內(nèi)新能源汽車市場呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。而今，補(bǔ)貼政策已進(jìn)入退坡期，新能源汽車市場發(fā)展的主旋律正逐步從補(bǔ)貼激勵向著產(chǎn)品與市場驅(qū)動方向轉(zhuǎn)變，這也吸引著傳統(tǒng)車企、互聯(lián)網(wǎng)與手機(jī)等跨界巨頭的紛紛涌入。另外，伴隨著廣大用戶的認(rèn)識和觀念日益轉(zhuǎn)變，致使新能源汽車滲透率不斷提高。

與此同時，海外新能源汽車也在步入增長的快車道。以美國為例，此前由于種種原因，美國電動汽車在全球市場中所占份額一直較低，賽道上也僅有特斯拉一家獨(dú)大。不過，面對全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的來勢洶洶，美國顯然不想落后，于是明確了2030年美國電動汽車銷量占比達(dá)到50%的目標(biāo)，無疑是為全球新能源汽車市場狠狠地助了一把力。

基于上述背景，海內(nèi)外市場對于鋰電池產(chǎn)品的需求必然也會水漲船高，這對于業(yè)內(nèi)龍頭寧德時代而言，當(dāng)然是歷史性的機(jī)遇和極大的利好。

不僅如此，在能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，可再生能源占比不斷提高，風(fēng)力發(fā)電量和太陽能發(fā)電量迅猛增長，客觀上形成了對于儲能應(yīng)用的大規(guī)模潛在需求，而寧德時代正在加大儲能業(yè)務(wù)方面的布局力度——要知道，這又是一個千億乃至萬億級別的賽道。

如此看來，寧德時代未來幾年的發(fā)展還是非常值得期待的。

不過從投資的角度來看，投資者還是應(yīng)該多一份謹(jǐn)慎。

如前文所述，寧德時代之所以能在過去兩年多的時間里大漲，是盈利和估值共同上升引發(fā)“戴維斯雙擊”效應(yīng)的結(jié)果，也反映出投資者過去對于公司發(fā)展前景的樂觀預(yù)期；可是一旦出現(xiàn)業(yè)績增速放緩的兆頭，難免要引發(fā)“戴維斯雙殺”效應(yīng)。另外，盡管近期寧德時代股價已經(jīng)跌了不少，但目前市盈率分位數(shù)仍處在54%左右的高位，不具備較高的安全邊際。更何況股價下降的趨勢尚未得到根本性扭轉(zhuǎn)，接下來怎么走仍不得而知。

所以我們不妨靜觀其變，耐心合適的時機(jī)出現(xiàn)，正所謂“善獵者必善等待”。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/p>

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。