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上周，自美股一條大陰線起，全球主流權益市場再現(xiàn)大幅下殺，A股和港股也不例外，煤炭、石油、有色等上游能源及資源強勢板塊亦遭遇全線殺跌，具備顯著估值優(yōu)勢的地產(chǎn)金融也難逃大跌的命運，而如“新半軍”之類的主流成長板塊，特別新能源產(chǎn)業(yè)鏈，更是回調(diào)明顯，個股閃崩再現(xiàn)，例如港股主板上市的光風電站領先企業(yè)---山高新能源（1250.HK）。

究其原因而言，據(jù)市場一致預期認為，近日市場整體估值連續(xù)回調(diào)，壓力源主要在于海外密集釋放的多重利空因素，包括以美為代表的發(fā)達經(jīng)濟體通脹高燒不退，激進加息預期升溫，以及歐洲能源危機的持續(xù)發(fā)酵。

此外，人民幣匯率持續(xù)走低并“破7”，加劇市場對于流動性的擔憂，加上歐美兩個法案關于新能源產(chǎn)業(yè)鏈出口限制的傳聞，尤其是電池等核心部件領域，導致內(nèi)外脫鉤的預期升溫，進而引發(fā)新能源板塊全線回調(diào)。

【資料圖】

對此，業(yè)內(nèi)上市高管隨后在朋友圈霸氣回懟美國電車脫鉤傳聞。結合天風證券電新團隊及中信建投新能源團隊的最新觀點來看：對于上述兩項法案，市場早已有所預期，其中美IRA已簽字落地，最近無更新；而歐盟光伏供應鏈WRO提案的正式草案在近期落地，遠好于此前預期，整體手段溫和，與美國法案有本質(zhì)區(qū)別，通過也要等到兩年后才生效，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不構成本質(zhì)影響。

這也就意味著，更多是“心里的花”變了，而“樹上的花”依舊。

無獨有偶，山高新能源也于隨后打出一張“信心牌”：9月18日周日下午，公司發(fā)布公告稱，與間接控股股東山東高速集團訂立合作備忘錄，共同打造“交通+新能源”發(fā)展新模式，助力公司高速、高質(zhì)發(fā)展。

脫鉤成偽命題，山高新能源被錯殺？

不論是此前的IRA還是近期簽署的新政令及歐盟法案，根本上引發(fā)的是市場對于產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的擔憂，就眼下的焦點新能源產(chǎn)業(yè)而言，美國想要脫鉤甚至實現(xiàn)掌控，幾乎是一廂情愿的美夢。

以新能源車市場為例，我國作為全球第一大單體消費市場，產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟，從上游關鍵金屬原料生產(chǎn)加工到核心零部件再到整車已實現(xiàn)自主可控，而美國目前并不具備新能源車動力電池及其原材料供應的自主權，高度依賴中、韓等國。更遑論光伏這種我國最具全球競爭力、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的產(chǎn)業(yè)。

既然是虛驚一場，那么被砸盤的山高新能源，是被錯殺？質(zhì)地又如何？

據(jù)了解，現(xiàn)作為省屬國企山東高速集團旗下新能源板塊，山高新能源主營光、風電站及清潔供暖業(yè)務。根據(jù)最新公告顯示，截至到今年上半年末，山高新能源的總資產(chǎn)約500億元，運營光/風電站裝機量達3.6GW，供暖面積約4500萬平方米，業(yè)務覆蓋全國20多個省。

同時，據(jù)公司2022年中報顯示，截至今年上半年末，山高新能源的分布式光伏裝機容量700兆瓦，規(guī)模處于全國前列；與此同時，公司集中式光伏發(fā)電站項目及風力發(fā)電站項目的加權平均利用小時數(shù)分別達651小時及1362小時，分別高于全國平均水準高4.5%、17.8%，可見公司的資產(chǎn)質(zhì)量和運營水準均處行業(yè)領先水平。

在“雙碳”大計下，不論是今年來密集出臺的支持政策，還是考慮到各行業(yè)深度電氣化趨勢帶來的用電需求擴容，加之煤電發(fā)展嚴格管控及水電優(yōu)質(zhì)資源的約束，光風電仍是新能源中確定性極高的賽道。

（資料來源：興業(yè)證券；圖：2022年國內(nèi)光伏政策梳理）

對于新能源電力運營企業(yè)而言，項目拓展能力已被視作增厚企業(yè)價值的主要路徑。而山高新能源背靠山東省屬國企山東高速集團，主要股東包括北控水務、中信產(chǎn)業(yè)基金，綜合實力自然是毋庸置疑，這也為山高新能源未來持續(xù)拓展業(yè)務版圖，奠定了戰(zhàn)略性協(xié)同的基礎。

一方面，山東高速集團作為世界500強企業(yè)，具備國內(nèi)AAA級和國際A級信用評級以及強大的股東背景，將為山高新能源帶來資金成本優(yōu)勢。目前，公司已獲得境外銀團的大額融資，并與境外金融機構達成積極合作，同時還正積極推進存量貸款置換，批量優(yōu)化前期的高息負債，進一步降低存量資金成本。

另一方面，山東高速集團作為我國交通行業(yè)領先企業(yè)，管理近8000公里高速公路，而基于此之上的匝道圈、收費站、服務區(qū)、隧道、邊坡、物流園區(qū)等都將成為山高新能源未來項目落地的場景，這在最新的合作備忘錄中已給出明確的預期。不止是國內(nèi)市場，山高新能源還將借助山東高速集團的國際業(yè)務資源和渠道進一步開拓海外市場。

此外，北控水務作為大型國有水務處理企業(yè)，擁有水處理、水環(huán)境、固廢危廢等環(huán)保業(yè)務，未來可通過項目共生、資源互補、技術共享，進而實現(xiàn)“新能源+大交通”和“新能源+大環(huán)?！蹦Ｊ降穆涞?，開啟新的成長曲線。

當前，山高新能源也在積極向創(chuàng)新模式探索，包括探索海洋風能、海水制氫和海水淡化等一體化雙碳示范項目，以及探索風光制氫、儲氫運氫和基礎設施領域氫能應用等新型業(yè)務。伴隨山高新能源于未來的應用落地場景漸趨多元化，公司有望開啟成長新周期。

而在今年山東高速入主之后，山高新能源的資產(chǎn)及債務結構繼續(xù)向好。根據(jù)中報顯示，截至上半年末，公司凈債務負債率、資產(chǎn)負債率分別相較于2021年底下降10%、7%。同時，公司流動性也得到大幅改善，流動資產(chǎn)凈額從2021年底的-25.7億元大增至67.0億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則從2021年底的11.4億元提升至36.5億元。

由此可見，山高新能源自身核心優(yōu)勢突出，且正處于持續(xù)向好發(fā)展的新階段。

尾聲

總體而言，全球新能源轉型趨勢不變，新能源產(chǎn)業(yè)脫鉤目前基本不太現(xiàn)實。歐洲能源危機還在發(fā)酵，緊缺是當前全球面臨的核心矛盾，電價易漲難跌，投資邏輯仍未變，由于流動性收緊及避險情緒主導的大幅回調(diào)，反倒令市場再度顯現(xiàn)出更優(yōu)的性價比，尤其是仍具備成長價值的新能源板塊。

當然，也不可否認的是，在全球經(jīng)濟日趨復雜的背景之下，迷茫導致的信心缺失或許才是市場最大的風險，這也為空頭們創(chuàng)造了投機良機。但需要留意的是，若只是流動性壓力以及情緒主導的殺估值，且瞄準的是新能源這種資金一致預期高的成長性板塊，尤其是處于相對估值低位的企業(yè)，一旦做空失敗，那很可能陷于萬劫不復的境地。