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在外部市場風云變換，內(nèi)部板塊深入回調(diào)之際，醫(yī)療器械板塊正在迎來強勢反攻，在國慶節(jié)前連續(xù)大漲一周，大幅跑贏同期大盤表現(xiàn)，似乎也不斷孕育著新的投資機會。其中，深入布局結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療領(lǐng)域的健世科技-B(9877.HK)今日正式登陸港交所，發(fā)售價格為每股27.80港元。那么，這家創(chuàng)新醫(yī)療器械公司價值幾何？ 

(資料圖)

醫(yī)療器械板塊迎風起 

從行情上來看，在外部美聯(lián)儲持續(xù)加息疊加地緣政治動蕩因素下，相較于恒生指數(shù)屢創(chuàng)新低，9月以來醫(yī)療器械板塊則是走出獨立行情，強勢反彈。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療器械指數(shù)（995023.SSI）自26日起區(qū)間最大漲幅超過10.39%。 

實際上，自2021下半年以來，醫(yī)療器械板塊一直處于深度回調(diào)期。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日收盤，醫(yī)療器械板塊PE(TTM)為19.97倍，處于近十年以來最低位置。與此同時，公募基金配置也處于近十年來的低位。 

德邦證券認為，復盤醫(yī)療器械板塊 15 年行情，醫(yī)療器械板塊每一次情緒冰點均為配置機會，當前或為新一輪醫(yī)療器械板塊牛市起點。在2018/2012/2015/2019年四次醫(yī)療器械板塊觸底后，都在政策與大環(huán)境的邊際改善下，迎來了底部反轉(zhuǎn)行情。 

當前環(huán)境下，醫(yī)療器械板塊已經(jīng)處于“估值大底+配置低位+情緒冰點”的狀態(tài)。隨著政策端不斷釋放積極信號（如財政貼息貸款助力醫(yī)療新基建、骨科集采溫和優(yōu)于預(yù)期等），公共衛(wèi)生防控也得到顯著進展，醫(yī)療器械板塊有望迎來新一輪強勢期。 

從投資角度來看，在醫(yī)療器械板塊極具配置吸引力之時，可以從中選擇下一輪板塊強勢的潛力標的。筆者認為，在醫(yī)改浪潮中，擁有全球化創(chuàng)新類的醫(yī)療器械企業(yè)有望脫穎而出，其中可以觀察結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療領(lǐng)域的潛在龍頭健世科技。 

圖表一：醫(yī)療器械指數(shù) 

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2022年9月30日 

全球化創(chuàng)新實力強勁 

為何可以關(guān)注健世科技，筆者認為，公司符合全球化創(chuàng)新的投資邏輯，發(fā)展?jié)摿邆湎胂罅Α?nbsp;

首先，公司的創(chuàng)新能力強。作為創(chuàng)新醫(yī)療器械的新秀，健世科技的研發(fā)布局就瞄準First-in-Class類產(chǎn)品，創(chuàng)造多個行業(yè)內(nèi)“第一”。 

作為瞄準結(jié)構(gòu)性心臟病介入領(lǐng)域的醫(yī)療器械玩家，健世科技針對不同類型結(jié)構(gòu)性心臟?。òㄈ獍昙膊　⒅鲃用}瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）研發(fā)出一系列治療解決方案，在研產(chǎn)品共計10款，是目前國內(nèi)唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主動脈瓣和心力衰竭領(lǐng)域均有自主研發(fā)產(chǎn)品并且已經(jīng)完成臨床植入手術(shù)的公司。 

其中，核心在研產(chǎn)品LuX-Valve經(jīng)導管三尖瓣置換系統(tǒng)更是瞄準廣闊的臨床需求，獲得國家藥監(jiān)局以及美國FDA關(guān)于創(chuàng)新能力的認可，未來獲批將有望成為全球首批、中國首款進入商業(yè)化的經(jīng)導管三尖瓣置換產(chǎn)品。三尖瓣疾病發(fā)病率高，且全球范圍內(nèi)尚無有效的治療手段，LuX-Valve有望填補全球巨大的市場空白，并享有較長一段時間的市場獨占期，憑借明確的營收利潤及高市場份額對后來者競品形成有效護城河，競爭壁壘性高。 

另一款核心產(chǎn)品Ken-Valve是健世科技為治療重度主動脈瓣返流（或與主動脈瓣狹窄合并）而設(shè)計的自主開發(fā)的第一代經(jīng)導管主動脈瓣置換系統(tǒng)，同樣具有較強競爭優(yōu)勢。 

圖表二：健世科技創(chuàng)新能力

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，格隆匯整理 

除了核心在研產(chǎn)品LuX-Valve與Ken-Valve，健世科技憑借多年的技術(shù)研發(fā)積累形成了針對各類結(jié)構(gòu)性心臟病的廣泛產(chǎn)品組合，力圖抓住市場空缺滿足結(jié)構(gòu)性心臟病患者的醫(yī)療需求。為滿足研究的深入探索，公司同步建成了能夠轉(zhuǎn)發(fā)研發(fā)概念的研發(fā)平臺，支撐后續(xù)進一步豐富產(chǎn)品集群。 

圖表三：健世科技在研產(chǎn)品管線 

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，格隆匯整理 

其次，公司有較強的出海潛力。健世科技的核心在研產(chǎn)品LuX-Valve有望成為全球首批、中國首款獲準商業(yè)化的經(jīng)導管三尖瓣置換產(chǎn)品，而Ken-Valve有望將成為中國第二、全球第三個用于治療重度主動脈瓣返流的主動脈瓣置換產(chǎn)品，上述特征均賦予了健世科技產(chǎn)品在全球范圍的稀缺性。鑒于結(jié)構(gòu)性心臟病在全球范圍內(nèi)隨著人口年齡增長發(fā)生率逐年上升，而當前全球范圍內(nèi)安全有效的療法卻相對匱乏，因而在海外市場存在較大的市場缺口，健世科技圍繞結(jié)構(gòu)性心臟病的產(chǎn)品群自帶較大的海外市場需求優(yōu)勢。 

另一方面，健世科技大部分產(chǎn)品自研發(fā)階段布局的就是全球化策略，已預(yù)見性地在十余個國家地區(qū)取得了知識產(chǎn)權(quán)、布局了專利池。其產(chǎn)品臨床試驗亦在堅定執(zhí)行全球化策略，多款產(chǎn)品已在全球多地進行注冊臨床試驗，為產(chǎn)品后續(xù)在全球?qū)崿F(xiàn)同步商業(yè)化做準備。以核心產(chǎn)品LuX-Valve為例，該產(chǎn)品早在2019年便于加拿大進行早期可行性臨床試驗。第二代經(jīng)導管三尖瓣置換系統(tǒng)LuX-Valve Plus試驗前期已進入加拿大，今年七月進入歐洲、九月進入德國，同月在美國成功為多例三尖瓣重度反流患者完成了微創(chuàng)三尖瓣置換手術(shù)。公司未來亦計劃著在法國及西班牙等國家開展更多植入手術(shù)試驗。產(chǎn)品在北美、歐洲等發(fā)達國家地區(qū)均獲得高度認可。隨著海外各地試驗進程的推進，健世科技有望發(fā)揮自身海外市場需求優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)品的出海。 

最后，創(chuàng)新能力與出海潛力共同為健世科技構(gòu)成了立體化的收入結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)品覆蓋面來看，健世科技是國內(nèi)唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主動脈瓣和心力衰竭領(lǐng)域均有自主研發(fā)產(chǎn)品完成臨床植入手術(shù)的公司。豐富的在研產(chǎn)品管線一方面對公司的關(guān)聯(lián)技術(shù)積累有極大的推進作用，另一方面會形成豐富的產(chǎn)品組合，使得公司能夠滿足結(jié)構(gòu)性心臟病這個龐大的患病群體，也避免因為部分產(chǎn)品缺失而錯失市場。 

圖表四：健世科技主要產(chǎn)品構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，格隆匯整理 

而產(chǎn)品全球化策略則有助于公司面向更多的國家與地區(qū)，一方面擴大了公司收入來源，另一方面也平滑了公司業(yè)績，不會因一國一地的政策變化明顯影響公司業(yè)績。立體化的收入結(jié)構(gòu)使得健世科技的未來業(yè)績擁有更為明確平穩(wěn)的預(yù)測。 

小結(jié) 

總體來看，健世科技當前展示出來的創(chuàng)新能力與出海潛力，有望在下一輪醫(yī)療器械板塊行情中脫穎而出。從長遠來看，隨著公司商業(yè)化進程緊湊推進，創(chuàng)新能力與出海潛力將轉(zhuǎn)化為實質(zhì)業(yè)績，而其立體化的收入結(jié)構(gòu)有望帶來更優(yōu)的現(xiàn)金流，值得期待。