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本文作者 | 劉超然

本周一，A股再次遭遇了放量大跌，滬深兩市全天成交8810億元，再次失守3000點，截止收盤當(dāng)日北向資金單邊凈賣出179.12億，單日凈賣出金額創(chuàng)歷史新高，且北向資金已經(jīng)連續(xù)6個交易日出現(xiàn)凈流出，累計金額達(dá)到470億。

(資料圖片僅供參考)

其中白酒板塊跌幅靠前，“股王”貴州茅臺（600519.SH）罕見大跌，當(dāng)日跌幅超過7%，成交額202億居當(dāng)日之首，單交易日市值蒸發(fā)1500億以上。茅臺帶動下，整個白酒板塊都出現(xiàn)了大幅下跌，山西汾酒（600809.SH）和瀘州老窖（000568.SZ）下跌8.88%和7.28%，跌幅居前；五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）下跌超過5%。

是誰在瘋狂賣出白酒？

白酒板塊業(yè)績?nèi)栽陬A(yù)期內(nèi)

A股的白酒板塊一直都是獨樹于全球資本市場的存在。

首先是消費文化，白酒在國內(nèi)的地位已經(jīng)不再局限于飲料或普通消費品，而逐漸成為一種蘊含歷史的文化符號，成為一個民族的圖騰情結(jié)，背后代表著東方古國的生活方式，同時也寄托著國人的精神理想，甚至衍生出“神奇的金融屬性”。獨特的“酒文化”造就了A股白酒行業(yè)的特殊消費屬性，相比強(qiáng)周期的鋼鐵、煤炭和有色金屬，白酒的周期性相對偏弱；相比豬肉，白酒消費者對價格波動的敏感性較弱。若非要講周期性的話，可能與酒廠的產(chǎn)能、區(qū)域人口、消費習(xí)慣或節(jié)假日的密集度呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。

其次是數(shù)據(jù)，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，9月份煙酒類消費品零售總額465億元，同比增長-8.8%；1-9月煙酒類消費品零售總額3688億元，同比增長4.7%。

貴州茅臺也在10月中旬左右就公布了今年的三季報，公司前三季度營業(yè)收入為871.6億元，同比增長16.77%；凈利潤444億元，同比增長19.14%。第三季度，貴州茅臺的營業(yè)收入為295.43億元，同比增長15.61%；凈利潤為146億元，同比增長15.81%。

貴州茅臺近7年業(yè)績增速情況（數(shù)據(jù)來源：choice）

從上面茅臺近7年的收入利潤增速可以看到，雖然公司相比2017-2019年的業(yè)績增速有明顯的放緩，但相比2020-2021年兩年疫情的增速低位來看，已經(jīng)出現(xiàn)了上升趨勢，目前整體業(yè)績增速穩(wěn)定在15%-20%之間。

白酒板塊第二名的五糧液尚未公布三季報。

根據(jù)暫列第三的洋河股份公布的三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司營收達(dá)264.4億元左右，同增20.5%；歸母的扣非86.65億元左右，同增26.5%左右。

后面白酒板塊的業(yè)績將陸續(xù)公布，預(yù)計板塊內(nèi)公司平均營收和歸母凈利增速會略高于龍頭，大概率平均可以達(dá)到20%左右，優(yōu)于去年同期，且處于穩(wěn)定增長情況。

如此一來，為何白酒板塊仍然出現(xiàn)“業(yè)績向上，股價向下”的情況？

外資持美元觀望，頻繁賣出帶動空頭情緒

目前看，推測主要是外資持續(xù)流出的負(fù)面情緒帶動了整體市場，據(jù)統(tǒng)計截止10月24日北向資金已連續(xù)6天凈流出，總計凈流出-472.3億。

一般來說，外資會偏向投資于A股的核心資產(chǎn)，而國內(nèi)的核心資產(chǎn)中大市值白馬股居多，因此這些白馬股對于大盤指數(shù)和行業(yè)指數(shù)都占有相當(dāng)大的權(quán)重。同時，外資相比之下對趨勢變化更為敏感，作為市場主力的投資一方，其動向極大影響著A股指數(shù)和行業(yè)指數(shù)的趨勢。

從近期美元指數(shù)處于歷史高位和人民幣匯率史新低（兌美元匯率破7.3的十年新低）也能看出市場對美元的需求量激增。

總體來看，在美聯(lián)儲11月的繼續(xù)加息的預(yù)期下，考慮到其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加息幅度很難達(dá)到這個幅度，這將導(dǎo)致美元利率與其他進(jìn)入量化緊縮的新興或發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行利率之間的利差擴(kuò)大，全球資本必然流向美元標(biāo)價的（美聯(lián)儲加息和美元升值）這類收益率更高的資產(chǎn)。

預(yù)計短期美元強(qiáng)勢周期結(jié)束前，作為新興市場的人民幣資產(chǎn)吸引力會大打折扣，這也是近期A股和港股“低迷”的原因之一，港股更是外資驅(qū)動市場。

目前，11月加息概率已經(jīng)達(dá)到87.5%。那么接下來，若是美國要保持經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，維持失業(yè)率歷史低位，暴力加息的貨幣政策必然會抑制經(jīng)濟(jì)增長。為了避免經(jīng)濟(jì)增長減緩甚至陷入衰退，聯(lián)邦政府將不得不大幅增加財政支出以頂住經(jīng)濟(jì)壓力。但是最新數(shù)據(jù)顯示，美國的聯(lián)邦赤字達(dá)到1.4萬億，若再要增加額外支出，自然需要發(fā)行新債來籌集資金以及為舊債進(jìn)行展期。

那么新的問題來了，加息收回流動性自然要用“縮表”的財政政策來消化收回的美元，以防通脹加劇，而縮小資產(chǎn)負(fù)債表則需要減少負(fù)債，即不能再回購債券，那么前期發(fā)行的債誰來埋單？

這無疑對美國國債產(chǎn)生了利空的預(yù)期，一定程度上也解釋近期作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的美國10年期國債收益率創(chuàng)新高的情況，甚至有破5的可能性，意味著市場也正在拋售10年期美債。

由此可以推斷，既然最穩(wěn)的10年期美債也存在風(fēng)險，那么目前的外資甚至部分國內(nèi)資本在美元、美元資產(chǎn)（美債、美權(quán)益類以及美元標(biāo)價的大宗商品）、人民幣及人民幣資產(chǎn)等其他新興及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣和資產(chǎn)標(biāo)的中選擇了美元作為短期避險投資，并持美元以觀望。

長期白酒基本面依舊堅挺

目前看，短期資金面的影響已經(jīng)遠(yuǎn)超過政策面、消息面以及基本面。

雖然白酒板塊并未全部公告三季報業(yè)績，但從已發(fā)公告來看，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、水井坊、老白干酒等一眾白酒企業(yè)前三季凈利預(yù)增，可見整體白酒板塊業(yè)績增長依舊穩(wěn)健且盈利能力出色。

但歸母利潤增速出現(xiàn)了分化的情況，第一梯隊歸母凈利潤增速相比二、三梯隊有放緩的跡象，第二梯隊與第三梯隊的頭部整體增速較快，且估值相對合理。

從盈利能力來看，依舊是貴州茅臺一家獨大，盈利能力遙遙領(lǐng)先，2018年至今，毛利率穩(wěn)定在90%以上，凈利率在50%以上，且中間經(jīng)歷疫情等“黑天鵝”事件也沒有太大的波動；瀘州老窖逆襲成為第二賺錢的白酒企業(yè)，也是今年中報唯一一家凈利率向上的公司。

總體白酒板塊盈利能力變化不大，毛利率穩(wěn)定向上，凈利率穩(wěn)定在區(qū)間波動。

每年的四季度和一季度是白酒行業(yè)傳統(tǒng)旺季，四季度是春節(jié)的備貨季，一季度是春節(jié)對白酒的消費季。也恰好對應(yīng)了每年的一季度是白酒板塊盈利最突出的季度，一季度的盈利能力環(huán)比普遍都非常亮眼。

換言之，在三季度業(yè)績確定性較強(qiáng)的情況下，預(yù)期接下來的四季度和明年一季度，白酒板塊的業(yè)績會依舊穩(wěn)健。白酒板塊中短期基本面還是有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

但不排除政策面如“禁酒令”傳言帶來的負(fù)面情緒。不過對比2012年“三公消費”從嚴(yán)整治后，白酒政務(wù)消費占比已經(jīng)大大降低，即便從嚴(yán)管理，對業(yè)績的影響也不會太大。

總結(jié)來看，白酒板塊中短期的基本面不會發(fā)生較大變化。板塊業(yè)績極具韌性，基本呈現(xiàn)第一梯隊強(qiáng)者恒強(qiáng)，第二梯隊業(yè)績增速加快，而第三梯隊競爭加劇的局面，甚至在接下來的四季度和明年一季度對白酒板塊會有一波較好的增長；政策面即使出現(xiàn)類似“禁酒令”的限制政策對板塊的影響也不會很強(qiáng)。

目前最大的風(fēng)險在于各方資金的避險“撤退”。中短期，在美聯(lián)儲加息、聯(lián)邦政府縮表預(yù)期下，外資及部分國內(nèi)機(jī)構(gòu)的資金大概率會暫時持有較強(qiáng)勢的美元作為避險標(biāo)的。短期資金面對權(quán)益類市場的影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基本面和政策面，預(yù)期中短期A股市場會進(jìn)入較強(qiáng)的震蕩階段，并且不排除大市值白馬股繼續(xù)下殺的情況。（以上僅為個人觀點，不作為建議）