作者：李敬擇
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編輯：郝科科
風(fēng)品：曲穎 沈禾
來源：銠財--銠財研究院
逆風(fēng)寒氣中，中國經(jīng)濟仍是一片大海。大消費壓艙石的底色，愈發(fā)濃郁。
聚焦最新經(jīng)濟晴雨表，伊利股份再交一份高質(zhì)量答卷：
2022前三季，營業(yè)總收入938.61億元，歸母凈利80.61億元，連續(xù)29年穩(wěn)健增長。銷售毛利率32.6%，相較于2021年提升了1.98個百分點，凈利率達8.61%。
拉長維度，2019年至2021年凈利率為7.72%、7.35%、7.93%。遠優(yōu)于排名二、三友商的5%和3%左右水平。
三季報業(yè)績說明會上，伊利表示維持全年凈利潤率不下降，預(yù)計四季度業(yè)績雙位數(shù)增長。
“一哥”持續(xù)向上，到底憑什么？
01
產(chǎn)品、品牌、渠道“三板斧”
一份長期主義
LAOCAI
眾所周知，乳業(yè)三產(chǎn)融合、重資產(chǎn)、強專業(yè)。盈利能力及成長性，非常需要規(guī)模效應(yīng)。
尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示：前三季伊利液態(tài)奶收入641.02億元，規(guī)模、市占率均穩(wěn)居行業(yè)第一。
其中，伊利純牛奶、金典有機均雙位數(shù)增長；明星產(chǎn)品金典有機、安慕希繼續(xù)保持細分品類第一品牌，市場份額繼續(xù)擴大。
冷飲營收92億元，以絕對優(yōu)勢保持銷量榜第一，并取得32.4%高增。其中，巧樂茲前三季銷售額破50億元，市場份額行業(yè)第一。
奶粉及奶制品營收187.28億元，同比增長60.5%，儼然已是第二增長曲線。細分看，嬰幼兒配方奶粉增速位居行業(yè)第一，成人奶粉穩(wěn)居細分市場第一；奶酪同比增超30%。在各品類占據(jù)領(lǐng)先。
無疑，乳業(yè)一哥上述韌性增長，來自強大的市場影響力、產(chǎn)品話語權(quán)。
營銷學(xué)專家包·恩和巴圖曾指出，品類是會老化與終結(jié)的，卻也可煥新——依靠“創(chuàng)新”和“聚焦”。
細觀伊利，正是扣準這兩大精髓。
以液態(tài)奶為例，2022年以來，伊利推出金典高蛋白超濾牛奶，安慕希上市清甜菠蘿、AMX丹東草莓、新疆哈密瓜口味，植選亮相植物酸奶，暢輕黑標產(chǎn)品蛋白時光......可謂推新育新不斷，吃透消費者細分需求。
數(shù)據(jù)顯示，安慕希4大“地域限定”口味酸奶與“安慕希有汽兒”年度銷售累計已破20億元。
再如增長新引擎的奶粉領(lǐng)域，首批通過“新國標”，率先上市“金領(lǐng)冠珍護”。有機奶粉塞納牧、悠滋小羊等增速在50%以上，兒童奶粉則實現(xiàn)翻倍增長。同時，通過收購澳優(yōu)乳業(yè)，進一步夯實品類實力，提升“牛羊并舉”戰(zhàn)略優(yōu)勢。
當(dāng)然，好產(chǎn)品也要匹配好營銷。作為行業(yè)信心燈塔，疫情壓力同樣沒讓伊利放慢品牌建設(shè)腳步，而是抓住“時間窗口”。
2022年，其圍繞冬奧等頂級體育資源持續(xù)布局。冬奧期間，在電視、抖音、微博、微信等平臺共達到2177.3億曝光，位居第一。
通過品牌建設(shè)反哺產(chǎn)品生命力，由此良性循環(huán)是可量化的。
另一項重要數(shù)據(jù)同樣說明問題。
截至2022年9月末，伊利經(jīng)銷商總計19321家，同比增加4762家，銷售終端掌握力進一步加強。尤其是母嬰店滲透率近兩年有顯著提升。
實際上，早在2006年伊利就在全國開展“織網(wǎng)計劃”，率先完成“縱貫?zāi)媳薄⑤椛鋿|西”的戰(zhàn)略布局。下游銷售渠道更加扁平，議價能力更強。
著名乳業(yè)專家宋亮表示，由于伊利具有渠道的規(guī)?；瘍?yōu)勢，因此能發(fā)揮出規(guī)?；?yīng)，從而降低運營成本，為企業(yè)整個業(yè)績提供保證。
沒錯，即使短期宏觀環(huán)境承壓，伊利也沒放棄戰(zhàn)略布局、戰(zhàn)略投入。這份主動進擊、產(chǎn)業(yè)信心雄心下的長期主義，讓其在厚積薄發(fā)中，一再夯實產(chǎn)品、品牌、渠道端的優(yōu)勢“三板斧”，進而抓住發(fā)展窗口。
堅守這份蓄力定力，又怎缺遐想？
伊利重申：到2025年實現(xiàn)9%-10%凈利潤率的目標。
02
更精細、更智能、更專業(yè)
一張全產(chǎn)業(yè)鏈大網(wǎng)
LAOCAI
應(yīng)該說，這是一個有挑戰(zhàn)性的目標。卻也是乳業(yè)振興，必須跨越的目標。
如何實現(xiàn)呢？
要想供需雙贏、產(chǎn)業(yè)共榮，更精細、更專業(yè)、更高效化缺一不可。
全產(chǎn)業(yè)鏈是重中之重?！胺彩怯惺袌龅牡胤骄陀幸晾?，宋亮認為，伊利業(yè)績能保持增長的根本原因在于，實現(xiàn)了從供應(yīng)鏈體系到銷售體系的規(guī)?；l(fā)展。
一語中的。作為全球乳業(yè)5強，伊利早在多年前就實施“全球織網(wǎng)”戰(zhàn)略。通過全球優(yōu)質(zhì)資源整合，在亞歐美等乳業(yè)發(fā)達地區(qū)構(gòu)建一張覆蓋全球的從奶源到生產(chǎn)，從創(chuàng)新到市場的全產(chǎn)業(yè)鏈大網(wǎng)，為國產(chǎn)乳業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、國際化發(fā)展提供了參考路徑。
多年升級蓄力，也讓伊利有了集大成作品。今年7月，伊利現(xiàn)代智慧健康谷全球智能制造產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)，規(guī)模效率、技術(shù)水平、數(shù)智化程度再刷行業(yè)認知。
以嬰幼兒配方奶粉基地為例，在這個總投資30億元，占地521畝的全球單體規(guī)模最大的奶粉工廠，從原料預(yù)處理、到精準配比、再到包裝，近十多個工序全在密閉全自動生產(chǎn)線上完成。工作人員只需通過中央控制大屏、操控一臺電腦，就能精準控制每一產(chǎn)線、每一設(shè)備。
業(yè)內(nèi)首次應(yīng)用的3D監(jiān)控系統(tǒng)、數(shù)字化打造的“黑燈庫房”、全球先進的德國GEA公司蒸發(fā)干燥技術(shù)......可以說，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等應(yīng)用觸手可及。
由此帶來的品質(zhì)變革、效率變革，是可以量化的：
產(chǎn)能規(guī)模從過去的0.5噸/小時提升到10噸/小時，效率提升20倍；
聽裝生產(chǎn)線達到120聽/分鐘，實現(xiàn)年產(chǎn)能6萬噸，可每年保障128萬寶寶口糧供應(yīng)；
灌裝環(huán)節(jié)，如發(fā)現(xiàn)罐內(nèi)0.5毫米以上金屬及1.0毫米以上雜質(zhì)，X光機會自動將其剔除......
走進敕勒川生態(tài)智慧牧場，全球最新的轉(zhuǎn)盤擠奶機、全球領(lǐng)先推料機器人、全自動智能控制牛舍、全球領(lǐng)先的胚胎移植技術(shù)......從一顆草到一頭牛均打上了智能、健康標簽。
種好草、養(yǎng)好牛、產(chǎn)好奶！可以說，伊利已搭建一個全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)智能圈，重新定義了中國好奶，也重新定義了中國乳企的規(guī)模效率、核心競爭力。
03
投資者、消費者、上下游
凈利率不降的底層邏輯
LAOCAI
既有產(chǎn)品、品牌、渠道端“明線”優(yōu)勢，又有全鏈路、精細化、智能化“暗線”加持，從中國質(zhì)造到中國智造，伊利借助一系列提質(zhì)降本增效，為自身乃至行業(yè)打開新增視角。也是上述9%-10%凈利潤率的底氣所在。
深入看，明暗線交織，伊利龍頭優(yōu)勢是系統(tǒng)性、生態(tài)化的，強大資源給予其強大育新能力。以增速迅猛的奶粉、奶酪業(yè)務(wù)為例，渠道端與液態(tài)奶協(xié)同不斷開發(fā)新網(wǎng)點，鋪貨門店增加讓兩業(yè)務(wù)增速明顯快于行業(yè)均值，市場份額持續(xù)提升。
這種生態(tài)賦能也意味者，未來乳業(yè)再分化出什么細分賽道，伊利都有短時間內(nèi)異軍突起、抬升盈利水平的能力。
為什么要死磕利潤率呢？
第一，保證投資者收益。在產(chǎn)品差異化較小，主要靠規(guī)模優(yōu)勢取勝的乳制品行業(yè)，利率偏低是企業(yè)共性問題。而上市公司基本使命，是回饋投資者。作為行業(yè)龍頭，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強化運營能力，提振獲利能力、增強投資者信心責(zé)無旁貸。
第二，維護上下游利益。往期看，伊利之所以產(chǎn)業(yè)鏈強大、躋身乳業(yè)振興旗手，就在于用真金白銀，回饋上下游，與合作伙伴共贏共生。
如與養(yǎng)殖戶簽訂長期合同，疫情之下不拒收一滴合格牛奶。并借助創(chuàng)新金融模式，助力合作伙伴產(chǎn)業(yè)升級；如出臺一系列渠道扶持政策，減輕渠道伙伴壓力。
截至2021年底，伊利累計為8590戶產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴提供金融扶持，累計融資金額超900億元。當(dāng)年全球合作伙伴大會上，投入近1億元重獎優(yōu)秀經(jīng)銷商。
第三，為自身及行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略蓄力。
2021年，伊利研發(fā)費用6.01億元，位居行業(yè)第一。2022年前三季增至5.33億元，同比再漲32.32%。
截至2022年6月，公司累計獲得國內(nèi)外發(fā)明專利授權(quán)量622件，比上年末增加40件；累計獲得中國專利優(yōu)秀獎8件，位居行業(yè)第一。
自然，這需要一定水平的利潤支撐。上升到行業(yè)視角，若想健康、可持續(xù)發(fā)展，就必須持續(xù)創(chuàng)新升級、品質(zhì)打磨，讓“消費者為中心”不成一句空話。
正如管理學(xué)大師吉姆·柯林斯在《基業(yè)長青》中指出，從長期看，高瞻遠矚公司要比純粹以盈利為目標的對照公司走得更長久。公司最大競爭對手是自己，不是要擊敗對手，而是要戰(zhàn)勝自我，克服自我滿足。
04
可貴回購、信心秀肌
入局正當(dāng)時
LAOCAI
的確，伊利即品質(zhì)！成為全球最值得信賴的健康食品提供者！字斟句酌，無非一個責(zé)任二字。也是這份責(zé)任，讓伊利不斷自我革新、自我超越，用產(chǎn)業(yè)厚度、質(zhì)量代替速度，進而穿越周期。
實際上，疫情反復(fù)、消費信心不振、上升原材料上漲，伊利今年以來的日子并不多好過。三季度凈利潤的同比下降，也被一些輿論責(zé)難。
然細觀，三季度銷售費比去年同期增加13億元，利潤卻仍增加1億元，毛利率還提升近2個百分點，可見伊利盈利能力、綜合運營管理能力依然強勁。短期投入只是為后續(xù)戰(zhàn)略蓄力，一旦收縮營銷費用、原料價上漲有效消化，凈利上漲將是必然。
“從整個宏觀角度來看，伴隨政府穩(wěn)增長，促消費政策的出臺，乳制品行業(yè)需求也會進一步得到改善。”伊利股份董秘邱向敏表示，進入四季度以后，整個經(jīng)銷商進貨意愿非常不錯，已開始積極備戰(zhàn)春節(jié)旺季，這些都有利拉動四季度業(yè)績增長。
沒錯，寒冬終將過去，中國經(jīng)濟仍是一片大海。2022年9月，我國社會消費品零售總額37745億元，增長2.5%。
也基于此，“聰明錢”早已悄然布局。今年二季度，全國社保基金106組合首入伊利前十大股東序列。三季度又加倉334.35萬股，環(huán)比增長8.27%。
從股價看，大消費板塊持續(xù)承壓下，伊利目前估值已近10年低點，此中價值潛力無需贅言。三季報發(fā)布后，申銀萬國、中信建投等多家機構(gòu)給出“買入”評級。
招商證券表示，經(jīng)營環(huán)比改善，伊利估值具備安全邊際，維持“強烈推薦” 評級。隨著 Q4 春節(jié)旺季備貨，期待收入增速恢復(fù)，利潤率有所提升，年內(nèi)生凈利率不下滑目標不變。
申萬宏源表示，伊利領(lǐng)先優(yōu)勢仍在擴大，中長期成長空間和邏輯不變。估值經(jīng)連續(xù)回調(diào)已位十年較低水平，考慮70%以上分紅率，估值性價比極高。
10月30日晚，伊利股份公告：擬進行股份回購，回購額不低于10億元（含）且不超20億元（含），回購價不超46.83元/股（含）。
在銠財看來，當(dāng)前市場非理性下跌，不少白馬股被錯殺。伊利真金白銀的回購，傳遞了企業(yè)發(fā)展信心，有利穩(wěn)定市場情緒；而最高20億元回購規(guī)模和最高46.83元/股的回購價格，也是一種實力信心秀肌，體現(xiàn)出管理層對企業(yè)價值的高度認可。
經(jīng)濟學(xué)家費雪在《繁榮與蕭條》中提出，在寒冬來臨前，重生種子已經(jīng)萌芽。而“實力強大、管理完善”的樣本，在剛需屬性加持下、經(jīng)濟復(fù)蘇后會首先受益。
風(fēng)物長宜放眼量。長遠計，萬億消費賽道依然抗周期性最強、龍頭企業(yè)仍有一條持續(xù)向上曲線。而耐得住寂寞、有價值前瞻的投資者，必然收獲更多。
本文為銠財原創(chuàng)
標簽： 全產(chǎn)業(yè)鏈 合作伙伴 市場份額
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