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東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對酒鬼酒（000799）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：深度調(diào)整，應(yīng)變克難》，給予酒鬼酒增持評級。

酒鬼酒

投資要點

(資料圖)

事件：公司發(fā)布2025半年報財報，25H1實現(xiàn)營收5.6億元，同比-43.5%；歸母凈利0.09億元，同比-92.6%；對應(yīng)25Q2營收為2.2億元，同比-56.6%，歸母凈利為-0.23億元，同比-147.8%。

25H1延續(xù)深度調(diào)整，有待蓄勢固本。25H1公司實現(xiàn)酒類收入5.6億，同比-43.7%；25Q1、Q2酒類收入分別同比下滑30.4%、56.7%，Q2降幅擴大，主系消費場景沖擊及渠道現(xiàn)金流進一步承壓。1)分產(chǎn)品看：①內(nèi)參系列25H1收入1.1億元，同比下滑35.8%，量、價同比-45.6%/+18.0%，噸價回升主因貨折幅度收窄。②酒鬼系列25H1收入2.9億元，同比下滑-51.0%，量、價同比-47.8%/-6.1%。公司堅持聚焦大單品，穩(wěn)步推進酒鬼主品的更新升級和“妙品”的上市推廣工作，并精簡酒鬼系列SKU超50%。③湘泉及其他系列25H1收入合計1.6億元，同比下滑30.4%，渠道承壓背景下，內(nèi)品以庫存去化為先。2)分地區(qū)看：25H1受行業(yè)性需求沖擊影響，華中、華北、華東等主要銷售區(qū)域營收下滑幅度與整體降幅基本一致。公司在湖南及省外重點市場推進“掃雷”行動，進行精細化渠道梳理，通過優(yōu)化簽約政策、開瓶激勵、買贈獎勵等方式，幫助加強終端開發(fā)對接。25H1期末公司經(jīng)銷商數(shù)量由年初的1326名下降至805名，降幅39%，華中區(qū)域渠道收縮力度相對較大。

25H1盈利持續(xù)承壓，營銷費效管控加強。1)收現(xiàn)端：25H1期末公司合同負債余額1.4億，同比、環(huán)比分別回落1.2、1.1億元，25H1收現(xiàn)比80.9%，同比回落3.3pct。2)利潤端：25H1銷售凈利率同比-10.6pct至1.6%，主系毛銷差惡化。①25H1毛利率同比-4.8pct至68.6%，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化、貨折波動及規(guī)模負效應(yīng)，其中內(nèi)參、酒鬼、湘泉及其他毛利率分別同比+0.9、-2.6、-11.0pct。②25H1銷售費率同比-2.1pct至32.6%，主因公司通過秩序督查、費控管理以及針對性動銷活動，優(yōu)化營銷費效。25H1管理費用(含研發(fā))同比+5.5pct，主因人員薪酬支出相對剛性。

2025年優(yōu)化“2+2+2”產(chǎn)品布局，強化終端、團購等多渠道建設(shè)。2025年公司以“一切為了高質(zhì)量銷售”為核心，規(guī)劃強化團隊作風建設(shè)，堅定落實各方面工作任務(wù)。產(chǎn)品方面，公司構(gòu)建“2+2+2”戰(zhàn)略單品體系，即2個戰(zhàn)略單品(內(nèi)參、紅壇)、2個重點單品(妙品、透明裝)、2個馥郁香基礎(chǔ)單品(內(nèi)品、湘泉)，對重點產(chǎn)品實行配額制管理，逐步升級產(chǎn)品矩陣，梳理渠道價值鏈。渠道方面，一方面加強重點市場終端開拓，另一方面強化直營、團購及特渠建設(shè)，通過實控人賦能拓展央企合作，并與胖東來超市合作開發(fā)聯(lián)名產(chǎn)品“酒鬼酒.自由愛”，獲得廣泛關(guān)注。

盈利預(yù)測與投資評級：當前市場環(huán)境及公司內(nèi)部均處于調(diào)整期，后續(xù)有待需求恢復(fù)帶動公司渠道動能修復(fù)。參考25H1報表情況，我們調(diào)整2025~27年歸母凈利潤預(yù)測為0.07、0.82、1.26億元(前值為0.7、1.1、1.5億元)，當前市值對應(yīng)PE為3011、250、163倍，維持“增持”評級。

風險提示：經(jīng)濟向好節(jié)奏不確定性；食品安全風險；酒鬼省外調(diào)整不及預(yù)期；高端酒競爭超預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為47.91。