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在財(cái)務(wù)分析框架中，用于企業(yè)盈利能力分析的指標(biāo)里，有兩個(gè)指標(biāo)最被投資者看重：一個(gè)是凈資產(chǎn)收益率，也即ROE，另一個(gè)就是毛利率(Gross Profit Margin)，這兩個(gè)指標(biāo)所體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)含義各有不同。ROE的經(jīng)濟(jì)含義代表了股東投入資本最終能夠產(chǎn)生的利潤(rùn)，這個(gè)指標(biāo)表達(dá)的是投資層面的盈利能力，也即企業(yè)盈利給股東帶來的回報(bào)水平，是投資者考察的主要指標(biāo)；而毛利率則代表了企業(yè)經(jīng)營層面的盈利能力。一家企業(yè)能夠獲得利潤(rùn)，股東能夠獲得回報(bào)，歸根到底是企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)能夠賺取到利潤(rùn)。因此從某種意義來說，毛利率是ROE來源，沒有合理水平毛利率的支持，也就談不上最終的ROE。

可以說，毛利率能夠體現(xiàn)一家企業(yè)的核心盈利能力，背后展現(xiàn)的也是一家企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。在疫情沖擊，原材料、人工、物流等成本增長(zhǎng)的當(dāng)下，如何保持毛利率增長(zhǎng)，成為當(dāng)下受疫情沖擊企業(yè)所要面臨的考題。

零售業(yè)作為與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)的行業(yè)，面臨的經(jīng)營壓力更大，若能實(shí)現(xiàn)毛利率正向增長(zhǎng)，是難能可貴的。據(jù)消息，深耕零售業(yè)35年的國美零售（0493.HK）就在今年一季度實(shí)現(xiàn)了毛利率的增長(zhǎng)。

5月15日，在國美零售舉辦的年度第五次全球投資人會(huì)上，國美零售新任CFO周婷對(duì)外透露，今年一季度國美的毛利率已經(jīng)提升到了17.5%，與去年同期的10%相比實(shí)現(xiàn)了大幅提升。

事實(shí)上，毛利率提升的背后是盈利能力的向好。也就是說，國美零售正步入盈利全面修復(fù)提升的高成長(zhǎng)期，核心競(jìng)爭(zhēng)力也在持續(xù)提升。

毛利率驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，國美突圍“家生活”藍(lán)海

從毛利率這個(gè)指標(biāo)性質(zhì)來看，其反映的是一個(gè)商品或者服務(wù)，扣除成本后，所產(chǎn)生的增值。舉個(gè)例子，當(dāng)一家企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)在面臨成本上漲的壓力下，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)能不能隨之漲價(jià)，就是個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題，如果能漲價(jià)并抵消掉成本端的上漲，就能保持毛利率的穩(wěn)定，甚至如果產(chǎn)品或服務(wù)供不應(yīng)求、漲價(jià)幅度還高于成本端的上漲，毛利率還能提升，這樣一家企業(yè)就是有競(jìng)爭(zhēng)力的，它的產(chǎn)品或服務(wù)就是有很好的需求支撐的。

舉個(gè)例子，海爾智家（600690.SH）也即早些年的青島海爾，為了順應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，制定了智慧家庭戰(zhàn)略推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)轉(zhuǎn)型，具體聚焦用戶體驗(yàn)進(jìn)行迭代，為消費(fèi)者提供智慧家庭解決方案，創(chuàng)造全場(chǎng)景智能生活體驗(yàn)，并將股票簡(jiǎn)稱變更為海爾智家——就是海爾智慧家庭的簡(jiǎn)稱。

更名是在2019年6月，此后海爾智家股價(jià)一路長(zhǎng)紅，當(dāng)年就上漲了40%多，2020年繼續(xù)上漲了將近50%；2021年在同行業(yè)很多股票表現(xiàn)慘淡的背景下，海爾智家全年仍然保持了微漲2.33%的趨勢(shì)。

當(dāng)然這不僅僅是股票更名的功勞，更多的還是來自于智慧家庭戰(zhàn)略給其帶來的盈利能力的提升，就從毛利率指標(biāo)來看，海爾智家在2018年到2021年的毛利率分別為29%、29.83%、29.58%和31.23%，整體就是一個(gè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。最近三年中海爾智家的營業(yè)收入也是持續(xù)小幅增長(zhǎng)的，再疊加毛利率增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力提升的作用，讓公司的凈利潤(rùn)增幅明顯超過營業(yè)收入。僅2021年凈利潤(rùn)就大增了將近50%，體現(xiàn)出了很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而這也正是海爾智家股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁的核心因素。

海爾智家的銷售渠道包括國美的平臺(tái)，國美零售的主營業(yè)務(wù)是線上線下連鎖銷售，銷售的商品其實(shí)都不是國美自己生產(chǎn)的，而是來自于很多像海爾智家這類的產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，本質(zhì)上來說國美經(jīng)營的是無形的銷售服務(wù)。

從國美零售的數(shù)據(jù)來看，2017年到2019年國美的綜合毛利率在16%左右，2020年受疫情影響較大降至12.16%，從這一點(diǎn)就能夠看出來2020年是國美盈利能力的低谷期；隨后在2021年，其毛利率小幅回升至14.4%，到今年一季度， 國美零售毛利率已經(jīng)提升到了17.5%。整體來看就是走出了一個(gè)明顯的拐點(diǎn)，這也預(yù)示著國美整體盈利能力在2022年將有一個(gè)明顯的改觀。

巧合的是，拉動(dòng)海爾智家盈利能力提升的是“智慧家庭戰(zhàn)略”，而國美在2017年開啟“家·生活”戰(zhàn)略，從原先國美電器的1.4萬億市場(chǎng)空間，擴(kuò)展到以家庭綜合消費(fèi)為服務(wù)對(duì)象的30萬億市場(chǎng)市場(chǎng)空間，并在2021年下半年進(jìn)入“家·生活”戰(zhàn)略第二階段深化期。不論是海爾智家還是國美，都將視角聚焦在“家庭”這個(gè)關(guān)鍵詞上，更加注重消費(fèi)者服務(wù)和體驗(yàn)，讓消費(fèi)回歸家庭、回歸幸福生活的本質(zhì)，所以說毛利率上漲背后的盈利能力提升，也與企業(yè)戰(zhàn)略有很大關(guān)系。

提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，國美向上而生

那么有哪些直接因素會(huì)帶來毛利率的上漲、企業(yè)盈利能力的提升呢？其實(shí)這個(gè)因素還是很多的，包括技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)新、更加嚴(yán)格控制成本，以及市場(chǎng)營銷策略的創(chuàng)新等。

比如在成本端，目前國美零售系統(tǒng)性地打造了匯集“線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)&云和共享共建”六位一體的“全零售生態(tài)共享平臺(tái)”，實(shí)現(xiàn)了全鏈路、全場(chǎng)景、全模式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備集成集約、互聯(lián)互通、共享共建的核心能力。

在全零售路徑下，國美能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品采買鏈路、中間物流鏈路的連通，進(jìn)而能實(shí)現(xiàn)10-15%的成本優(yōu)化。

在技術(shù)創(chuàng)新方面，國美正在推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，并與數(shù)字領(lǐng)域的頭部企業(yè)騰訊、華為等達(dá)成了戰(zhàn)略合作，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)提升國美整體數(shù)字化能力。

去年，國美自身借助LBS技術(shù)將門店坐標(biāo)映射在線上平臺(tái)，推動(dòng)了“一店一頁”的數(shù)字孿生，實(shí)現(xiàn)了線上線下一體化的升級(jí)；今年國美接連與騰訊、華為進(jìn)行合作，助力國美在數(shù)字化智能門店、數(shù)字化精準(zhǔn)營銷、大數(shù)據(jù)及云服務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的深刻變革，進(jìn)而推動(dòng)國美實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的管理和經(jīng)營。

國美零售高級(jí)副總裁方巍在最新的投資人會(huì)議上表示，跟騰訊、華為合作后，國美會(huì)進(jìn)一步的優(yōu)化鏈路。隨著鏈路的優(yōu)化，國美在未來兩年將實(shí)現(xiàn)約30%以上的成本優(yōu)化，這部分成本屆時(shí)將會(huì)回歸到價(jià)格，回歸到利潤(rùn)，也回歸到消費(fèi)者。

整體而言，國美在收入和成本兩端發(fā)力，通過控制成本和合理的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略及模式創(chuàng)新，來拉動(dòng)收入的增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)毛利的提升，最終讓企業(yè)的盈利能力具備了更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

值得關(guān)注的是，得益于國美戰(zhàn)略同盟的擴(kuò)充以及全零售模式的升級(jí)，外資機(jī)構(gòu)星展銀行給予國美零售“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)也就當(dāng)前的價(jià)格上調(diào)了43%。盈利的增厚、基本面的好轉(zhuǎn)、機(jī)構(gòu)的看好，國美零售正在逐漸釋放其長(zhǎng)期價(jià)值潛力。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。