蛻變還有多遠(yuǎn)？
作者：徐勇
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編輯：吳雙
風(fēng)品：令煜
來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
新年新氣象、新人新氣象。
3月13日，江蘇陽光公告稱，陸宇接替繆鋒出任董事長。同時(shí)，聘請高青化任總經(jīng)理。陸宇是公司實(shí)控人陸克平的兒子。
俗話說，一代打江山，二代守江山。故而，外界對“企二代”的期望，更多是不折騰、守好業(yè)。但對新掌門陸宇來說，其肩上挑的擔(dān)子不只守業(yè)一項(xiàng)。
2019年至2021年，江蘇陽光營收增速分別為-2.94%、-16.04%、1.02%，增長幾近停滯。2022前三季雖營收增長5.66%，凈利大增49.6%，可第三季營收僅增0.49%;凈利則下滑16.98%。
如何夯實(shí)穩(wěn)健性、打開新成長性呢？
1
“陽光系”浮沉
合規(guī)敬畏、念好內(nèi)控經(jīng)
提起江蘇陽光，不能不提陸克平。提陸克平，就免不了提“陽光系”。
1993年，國企改制春潮涌動。時(shí)任江陰市精毛紡廠廠長的陸克平，借勢帶領(lǐng)企業(yè)完成股份制改革，同年江蘇陽光集團(tuán)誕生，陸克平由廠長變?yōu)槎麻L。
改制大大激發(fā)了企業(yè)活力。陽光集團(tuán)通過產(chǎn)品創(chuàng)新，在全國掀起“五彩旋風(fēng)”。1995年開發(fā)的高支超薄型精紡呢絨，兩年內(nèi)累計(jì)銷量突破了300多萬米。
1999年，產(chǎn)品適銷對路的江蘇陽光順利躍過龍門登陸資本市場。2002年，經(jīng)過一系列股權(quán)變更，陸克平最終成了江蘇陽光實(shí)控人。不過，陸克平并不滿足于現(xiàn)狀，2006年江蘇陽光宣布進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)。
2010年，江蘇陽光集團(tuán)全資子公司“紫金電子”入主海潤光伏。2012年，隨著海潤光伏借殼江蘇申龍完成上市，陸克平也收獲了第二家上市企業(yè)。
巔峰時(shí)期，陸克平擁有3家上市公司以及多家子公司的“陽光系”，橫跨毛紡、光伏、醫(yī)藥等多領(lǐng)域。
然遺憾的是，受到海外市場變化，以及自身經(jīng)營策略影響，海潤光伏上市后的業(yè)績表現(xiàn)并不好，2019年黯然退市。不過，相比欲哭無淚的小股東，多次套現(xiàn)的陸克平無疑是“幸運(yùn)”的。
公開信息顯示，海潤光伏上市不久后便推出“10派7.4元”的分紅方案。盡管方案頗受爭議，陸克平及其一致行動人還是分得3億多元。此后更開啟減持模式，累計(jì)套現(xiàn)已近20億元。
“陽光系”下的四環(huán)醫(yī)療問題更扎眼。
據(jù)悉，陸克平曾利用19個(gè)賬戶隱秘控制四環(huán)生物長達(dá)五年。直至2020年5月，證監(jiān)會下發(fā)行政處罰決定書，陸克平才為自己的粗放行為付出代價(jià)：涉及信披違規(guī)等四項(xiàng)違法行為，合計(jì)被罰2734萬元，并遭終身市場禁入處罰。
隨著海潤光伏退市、操控四環(huán)生物事發(fā)，陸克平精心打造的“陽光系”最終面目全非。四環(huán)生物2022年業(yè)績預(yù)報(bào)顯示，預(yù)計(jì)虧損8600萬元到4300萬元。慘痛教訓(xùn)背后，合規(guī)經(jīng)營、扎牢內(nèi)控籬笆的警鐘可謂長鳴。
相比之下，江蘇陽光整體業(yè)績還算拿得出手。不過從監(jiān)管警示函看，一些內(nèi)控漏洞同樣值得警惕。
2022年5月30日，證監(jiān)會江蘇證監(jiān)局對江蘇陽光出具警示函措施。經(jīng)查，江蘇陽光存在2021年半年報(bào)、三季報(bào)存貨披露不準(zhǔn)確的問題。其向河北宇騰羊絨制品有限公司采購的部分原材料存在提前確認(rèn)存貨的情形，涉及金額8716.82萬元。同時(shí)，江蘇陽光財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，導(dǎo)致披露的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。
還存信披違規(guī)行為。經(jīng)查，2013年至2020年，公司披露的定期報(bào)告并未披露控股股東作出向其無償轉(zhuǎn)讓“陽光”牌商標(biāo)的首發(fā)承諾事項(xiàng)，及承諾事項(xiàng)履約情況。
基于上述違規(guī)行為，2022年江蘇陽光原董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)先后離職。甚至陸克平老搭檔，江蘇陽光原董事長陳麗芬，也因年齡原因退休，由副總經(jīng)理繆鋒接棒。
在外界看來，公司老將繆鋒上任，及時(shí)穩(wěn)住了基本盤。如今，陸宇成為掌門人，被一些輿論解讀為二代全面掌控的信號，管理層有望更為企穩(wěn)。
只是，從上述種種教訓(xùn)瑕疵看，想要帶領(lǐng)企業(yè)煥然一新、甚至重震威名，如何合規(guī)敬畏、持續(xù)念好內(nèi)控風(fēng)控經(jīng)是一個(gè)嚴(yán)肅思考題。
2
兩大主業(yè)各有“煩惱”
研發(fā)費(fèi)連降、短期借款壓力
按產(chǎn)品劃分，江蘇陽光主業(yè)包括面料、電汽、其他服務(wù)三部分。其中，“陽光牌”精紡呢絨國內(nèi)市占率第一，被意大利、英國、法國等30多家一流品牌服裝商采用。
截至2021年底，江蘇陽光三大業(yè)務(wù)營收分別為16.01億元、2.93億元、9802.82萬元，占同期公司總營收的80.35%、14.73%、4.92%。
整體銷售毛利率22.67%。其中，面料毛利率27.90%，電汽毛利率-21.33%，其他服務(wù)為68.83%。
不難發(fā)現(xiàn)，兩大創(chuàng)收主業(yè)的毛利率并不高。一方面，從進(jìn)口澳大利亞羊毛到制成面料產(chǎn)品，再到江蘇陽光銷售，產(chǎn)業(yè)分工決定公司無法像下游服裝品牌一樣高溢價(jià)，更多掙的是供應(yīng)商的辛苦錢。隨著原料成本上漲，下游需求減弱，江蘇陽光的業(yè)績亦會受到影響。
另一面，電汽收入極易受政策和煤炭價(jià)格影響。據(jù)悉，江蘇陽光在江陰新橋、璜塘及鹽城大豐等地，投資了新橋熱電、璜塘熱電、大豐熱電三家熱電廠。上述電廠以向省電力公司售電，及為所轄地域提供蒸汽服務(wù)盈利。
2020年，江蘇陽光電汽業(yè)務(wù)營收6.04億元，貢獻(xiàn)超三成收入。2021年卻大跌至2.93億元。毛利率更從21.63%變?yōu)?21.33%。根本原因即電煤價(jià)格上漲。
2022上半年，情況依然不樂觀。紡織收入7.43億元，毛利率29.21%；電汽1.150億,毛利率-34.7%。
也基于種種痛點(diǎn)，江蘇陽光業(yè)績走勢并不穩(wěn)定。
2019年至2021年?duì)I收為23.49億元、19.72億元、19.92億元，同比增速-2.94%、16.04%、1.02%；歸母凈利0.70億元、0.16億元、1.15億元，同比增速-48.47%、77.29%、622.50%。
2022前三季，營收增長5.66%，凈利大增49.6%，第三季營收僅增0.49%;凈利下滑16.98%。
可見，營收增長承壓，凈利忽上忽下。如何打開持續(xù)成長性，展示更多確定性，是江蘇陽光、新帥陸宇的第二個(gè)考題。
轉(zhuǎn)型升級，是一個(gè)重要話題。
考量在于，江蘇陽光研發(fā)強(qiáng)度明顯不夠、且投入持續(xù)下滑。2019年至2021年研發(fā)費(fèi)用分別為1664.10萬元、1374.80萬元、1367.76萬元，同比增速分別為-7.92%、-17.38%、-0.51%。
2022年Q3只有775.01萬元，較去年同期再滑18.59%。
或許也有無奈。2019年至2021年，以及2022年Q3，公司負(fù)債率分別為51.28%、53.22%、50.99%、52.26%。
同期，賬面貨幣資金分別為6.15億元、4.62億元、8.43億元、4.02億元，同期賬面短期借款卻高達(dá)18.02億元、18.83億元、19.43億元、20.79億元。賬面貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋債務(wù)敞口。
更尷尬的是，江蘇陽光大股東和母公司似乎也愛莫能助。據(jù)悉，企業(yè)前十大股東分別為江蘇陽光集團(tuán)有限公司、陳麗芬、郁琴芬、孫寧玲、于春生、花曉東、劉荷娣、高敏、高惠豐、徐衛(wèi)新。除江蘇陽關(guān)集團(tuán)，其他大股東均為個(gè)人。
其中，江蘇陽光集團(tuán)有限公司、陳麗芬、郁琴芬、孫寧玲為一致行動人。郁琴芬是實(shí)控人陸克平妻子，董事長陸宇母親；孫寧玲是實(shí)控人陸克平兒媳，董事長陸宇妻子。
截至2022年9月底，上述股東合計(jì)持有公司表決權(quán)比例34.23%。
江蘇陽光不僅是家族企業(yè)，且前十大股東的股權(quán)質(zhì)押比很高。
其中，江蘇陽光集團(tuán)有限公司持有226,311,454股，質(zhì)押了220,590,000股，質(zhì)押比例達(dá)97.47%；陳麗芬持有148,181,020股，質(zhì)押19,351,020股，質(zhì)押比達(dá)13.06%；孫寧玲持有91,648,980股，質(zhì)押916,489,80股，質(zhì)押比例達(dá)100%。
試問，股東如此錢緊，又如何為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展輸血呢？
至于母公司江蘇陽光股份有限公司，截至2022年6月底賬面貨幣資金約4.80億元，短期借款卻高達(dá)19.58億元，后者約是前者的4.01倍。同樣捉襟見肘，承受不小償債壓力。
如何緩解資金壓力、覆蓋債務(wù)敞口，是江蘇陽光、陸宇的第三個(gè)思考題。
3
跨界發(fā)展一波三折
逐夢光伏有多香？
當(dāng)然，江蘇陽光轉(zhuǎn)型信心仍在，并擬有大動作。
2022年3月，其突發(fā)公告稱，公司擬在內(nèi)蒙古設(shè)立全資子公司內(nèi)蒙古澄安新能源有限公司，主營光伏業(yè)務(wù)，注冊資本20億元。
一石激起千層浪，股價(jià)先起飛。2022年3月9日到3月16日，江蘇陽光六個(gè)交易日收獲五個(gè)漲停板。4月22日，公司進(jìn)一步披露了投資細(xì)節(jié)：
江蘇陽光擬在內(nèi)蒙古投資200億元投建光伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。項(xiàng)目總建設(shè)用地面積約2000畝，產(chǎn)線包括10萬噸多晶硅、10GW單晶拉棒(包括切片)、10GW電池片及組件以及10GW光伏電站項(xiàng)目。
但值注意的是，江蘇陽光明確表示，該投資行為僅限于控股股東，與公司無關(guān)。言外之意，大項(xiàng)目是江蘇陽關(guān)股份有限公司發(fā)起的。
平心而論，無論誰在背后推動，市場均給出了積極反饋，可見外界對公司轉(zhuǎn)型新變的期待。
考量在于，此次跨界項(xiàng)目投資金額過大，讓一些投資者對母公司實(shí)力表示擔(dān)憂。
2020年和2021年，以及2022年H1，江蘇陽光股份有限公司賬面貨幣資金分別為9852.54萬元、4.76億元、4.80億元。同期，短期負(fù)債為18.19億元、18.27億元、19.58億元。如此資金面，要推動220億項(xiàng)目落地難度幾何？
不算苛問，直至2022年12月7日，公司才發(fā)布項(xiàng)目進(jìn)展信息，投資者并沒等來好消息：因客觀因素制約與投資所需條件不足而終止。
據(jù)《中國基金報(bào)》報(bào)道，內(nèi)蒙古澄安新能源公司自2022年3月成立后，僅支出了81.53萬元，用于前期調(diào)研等基礎(chǔ)工作。
然這次出師不利，并未打消江蘇陽光跨界光伏念頭。宣告內(nèi)蒙古項(xiàng)目終止的同時(shí)，其又宣布，擬由全資子公司寧夏澄安新能源有限公司(下稱“寧夏澄安”)，在寧夏石嘴山經(jīng)開區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目和年產(chǎn)10GW拉晶切片、10GW電池片和10GW組件項(xiàng)目。
擬先行投資約50億元，建設(shè)年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023上半年開工建設(shè)，建設(shè)周期1.5年，并在投產(chǎn)后第二年量產(chǎn)。
投資體量瘦身不小，可面對上述前車之鑒，市場仍不乏疑問，這回開發(fā)的錢夠嗎？
對此，江蘇陽光證券部人士曾坦陳，即便逐步投入，公司依舊會有一定資金壓力，大額融資之后負(fù)債率可能會有比較大抬升?！熬唧w的融資方案還沒有，但有一定規(guī)劃，比如公司的應(yīng)收賬款回來會陸續(xù)投進(jìn)去，以及像合作方中國恩菲這些也會協(xié)助我們?nèi)谫Y”。
除了資金壓力，更核心的是市場前景。行業(yè)分析師郭興表示，硅料價(jià)格不會持續(xù)上漲，江蘇陽光寧夏項(xiàng)目即便順利進(jìn)行，較長的建設(shè)周期也難確保萬無一失，需要警惕未來產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。
從股價(jià)走勢看，江蘇陽光的逐夢光伏故事似乎也失去了吸引力。2023年3月20日收盤價(jià)2.67元，相比2022年12月8日的3.1元，累計(jì)降超10%。
如何講好新轉(zhuǎn)型故事，是江蘇陽光、新帥陸宇的第四個(gè)考題。
4
主業(yè)優(yōu)勢仍在、增持堅(jiān)定信心
蛻變還有多遠(yuǎn)？
種種而觀，走向前臺的新帥陸宇擔(dān)子不輕，如何內(nèi)提業(yè)績、外震股價(jià)，講透老故事、講好新故事，盡快撥開發(fā)展迷霧，可謂時(shí)不我待、又如烹小鮮。
好在，創(chuàng)收支柱的精毛紡業(yè)務(wù)競爭力并未下降。
在“人無我有、人有我優(yōu)、人優(yōu)我特、人特我?！薄跋热艘徊?、快人一拍”的產(chǎn)品創(chuàng)新理念引導(dǎo)下，江蘇陽光近年來始終致力于推動產(chǎn)品升級。
公司不僅建立了國家毛紡新材料工程技術(shù)研究中心，還建立了江蘇省工業(yè)設(shè)計(jì)中心等研發(fā)機(jī)構(gòu)，完善了技術(shù)創(chuàng)新體系。
公開信息顯示，江蘇陽光共承擔(dān)國家863計(jì)劃4項(xiàng)、國家科技支撐計(jì)劃1項(xiàng)、國家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目2項(xiàng)、國家火炬計(jì)劃項(xiàng)目16項(xiàng)、國家重點(diǎn)新產(chǎn)品26項(xiàng)、國家重點(diǎn)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目7項(xiàng)、國家創(chuàng)新能力項(xiàng)目1項(xiàng)。
產(chǎn)品方面，江蘇陽光也獲獎(jiǎng)無數(shù)。其中，公司主導(dǎo)產(chǎn)品精紡呢絨面料先后獲部優(yōu)產(chǎn)品4只、省優(yōu)產(chǎn)品20只，國家級新品3只、省級新品18只。
至于光伏新業(yè)務(wù)，盡管耗資巨大、廣闊的新能源市場仍讓賽道處于爆發(fā)前夜。
同時(shí)，股東也用自身行動向投資者傳達(dá)了信心。2023年3月13日至2023年3月14日，郁琴芬共增持公司股份1784.0萬股，占公司總股本1.0003%。雖是壓哨完成，畢竟真金白銀也算可貴。
沒錯(cuò)，信心比黃金更重要。于危機(jī)交織、轉(zhuǎn)型較勁期的江蘇陽光，更顯珍貴。
新人新氣象、新年新氣象，新帥陸宇會帶來什么改變、江蘇陽光蛻變還有多遠(yuǎn)？
本文為首財(cái)原創(chuàng)
原文標(biāo)題:喜迎“新掌門”江蘇陽光仍有四個(gè)考題
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