資本不是萬能藥！
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作者：聞道
編輯：夢琪
風品：令煜
來源：銠財——銠財研究院
經濟興則金融興，金融活則經濟活。
企業(yè)做大做強，離不開資本助力。2020年2月，證監(jiān)會發(fā)布新規(guī)，再融資“松綁”。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年A股再融規(guī)模突破萬億，2022年為9405億元，而當年新股發(fā)行募資額才5704億元。
充裕配置下，資本市場已然是“放水養(yǎng)魚”、賦能實體的重要棋子，不少優(yōu)質企業(yè)大受脾益，規(guī)?；l(fā)展進入快車道。
但另一廂，爭議也不少。一些上市公司頻繁大規(guī)模增發(fā)，合理性、必要性、公允性引發(fā)監(jiān)管層、市場股民的多方關注。
水大未必魚肥，錢多也非盡然好事。需要謹防部分企業(yè)盲目再融資，把資本市場當作“提款機”。這不僅是對社會資本的濫用，也可能讓企業(yè)迷失在規(guī)模追逐中丟失高質量根基，失敗風險讓投資者買單。長此以往，市場信心受損，A股源頭活水也將枯竭。
2023年8月18日，證監(jiān)會表示，始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調節(jié)，更好地促進一二級市場協(xié)調平衡發(fā)展。
證券從業(yè)人士楊柳向銠財表示，IPO、再融資常態(tài)化，表明再融資叫停的傳聞并不準確，不過從大背景來看，再融資趨嚴、放緩是大概率事件。
大浪翻滾間，更驗企業(yè)融資成色、實力底色。比如近來計劃再融的三孚新科、晶科能源、鼎通科技三企，多少虛火真金呢？
01
近50億募資未使用
又分紅又有存款
憑啥向市場伸手要錢？
不是剛完成，就是正在路上，2023上半年光伏上市公司的資本動作可謂熱度撩人。
梳理后發(fā)現(xiàn)，目前針對光伏業(yè)再融資問詢函中?！敖Y合同行業(yè)特點、前次募集資金使用效率，說明本次募集資金的必要性及合理性?！睅缀跻殉杀卮痤}，監(jiān)管層百問不厭。
8月14日，晶科能源披露了2023半年報：營收536.24億元，凈利38.43億元，分別同比增長60.52%和324.58%；經營性現(xiàn)金流55.71億元，同比大漲149.81%。
業(yè)績喜報的同時，這個光伏組件龍頭還披露一份定增預案公告：擬募資不超97億元。
預案顯示，晶科能源擬向不超過35名符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的特定對象發(fā)行股票，募資總額不超97億元，其中，72億元擬投入山西晶科一體化大基地項目建設，該基地產能規(guī)劃為28GW，制造產品覆蓋硅片、電池及組件；剩下25億元用于補流。
消息一出，迅速引發(fā)各方關注。8月15日，晶科能源股價大跌11.99%，收盤價10.42元，創(chuàng)1年來單日最大跌幅，單日市值蒸發(fā)142億元。
勿怪市場不淡定。要知道，2022年1月，晶科能源登陸科創(chuàng)板，計劃募資60億元，實際募資97.23億元。
2023年4月，又通過可轉債融資100億元，晶科能源向不特定對象發(fā)行10000萬張可轉換公司債券，每張面100元，發(fā)行總額100億元。
根據(jù)《半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》，截至2023年6月30日，晶科能源的IPO募集資金還剩9.26億元，可轉債募資余額40.29億元。兩部共計約45億元用于補流或償還銀行貸款。
同時，晶科能源2022年凈利29.36億元，2023半年凈利約38.43億元，一年半利潤合計67.79億，分紅合計8.90億元。
且2023年中報還顯示，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金的合計總額超248億元，存放在境外的款項總額達29.8億元。短期借款僅83.38億元。
兩輪融資尚未消化完，又分紅又有存款、盈利能力也強勁，如此不差錢卻再拋百億融資，頻繁伸手讓市場要錢，合理性、必要性自然引起爭議。
交易軟件顯示，2020年1月26日，晶科能源上市首日成交金額為90億元，成交均價10.22元，而截至2023年8月24日晶科能源股價報收10.37元。不禁疑問，上市兩年多，首個交易日的買入者獲利多少？
拉近些距離，2022年8月23—2023年8月23日，晶科能源累計成交額超1600億元，一年股價累計下跌約40%。
雖有年報、半年報的靚麗業(yè)績單，市場投資者卻并不買賬。冷意觀望背后，這個光伏組件龍頭該反思什么？是否還有比定增更重要的事情要做？
證券市場從業(yè)人員李愛芳對銠財表示，上市公司頻繁再融資，會不斷稀釋投資者的權益。高增長的業(yè)績也會大打折扣，再融資規(guī)模過大必將招致投資者“用腳投票”。
02
擴產可是萬能藥？
警惕行業(yè)過剩拐點
深入一度看，上述定增的大頭用途是擴產，即72億元擬投入山西晶科一體化大基地項目建設。
做大做強之心溢于言表、難能可貴，但需警惕的是規(guī)模并非萬能藥。
放眼產業(yè)，經歷兩年爆發(fā)式增長后，擔憂聲音開始增多。市場對光伏各環(huán)節(jié)產能過剩的擔憂加重，內卷與過剩漸成高頻詞。
如早在5月24日，上海SNEC光伏展會上，隆基綠能總裁李振國就表示：“產能過?？赡苁窍聜€月，可能是下個季度，也可能是下半年。甚至當然也有可能是到明年才會發(fā)生，但越發(fā)生得晚，可能下一輪過剩的程度就會越強。而隆基也已經儲備了500億元的現(xiàn)金，準備迎接未來2—3年的行業(yè)洗牌。”
行業(yè)洗牌必將是殘酷的。在李振國看來，會有超半光伏企業(yè)退出市場，風險之下杠桿率是衡量企業(yè)安全性的重要指標。
并不是危言聳聽，產能拐點尚存疑慮時，價格拐點先行到來。5月29日晚，隆基綠能公布的最新主要型號硅片報價，相比3月初降幅超30%。價格戰(zhàn)背后的供需關系改變值得警惕。
行業(yè)分析人士郭興認為，國內光伏產業(yè)建設正經歷一輪“大躍進”，我們用了18年時間建設了380GW左右的全產業(yè)鏈光伏項目，而現(xiàn)在只需18個月。2023年這種速度還有加快跡象，年內僅晶澳科技一家便宣布金額高達560億元的擴產項目。
視角望向海外，伴隨全球經濟摩擦的不確定性，光伏領域面臨的挑戰(zhàn)、變數(shù)風險同樣不少。
據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年光伏產品(硅片、電池片、組件)出口總額超過512億美元，同比增長80.3%。其中，歐洲依然是最主要出口市場，約占出口總額的46%。
目前，隆基綠能、TCL中環(huán)、晶澳科技等頭部企業(yè)海外市場營收占比在50%以上。以天合光能為例，2022年國內市場營收占比49.55%。
海外占盡優(yōu)勢的同時，需警惕盛極而衰。一些跡象顯示，歐美等國針對中國光伏產業(yè)已有動作，往期也有前車之鑒。一旦貿易摩擦加劇，上述規(guī)模優(yōu)勢可能變成劣勢。
Wind數(shù)據(jù)顯示，光伏板塊上市公司中約八成今年以來股價下跌。
聚焦晶科能源，在一眾組件龍頭企業(yè)中，其是加碼N型最激進的玩家之一。據(jù)企業(yè)統(tǒng)計，自2022年以來至2023年6月初，天合光能、隆基綠能、通威股份、愛旭股份等8家企業(yè)規(guī)劃的N型高效電池擴產產能合計321.3GW，而晶科能源自身規(guī)劃擴產產能則達123GW，約為前述8家總和的40%。
今年5月末，晶科能源宣布擬在山西轉型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設年產56GW垂直一體化大基地項目，這個行業(yè)最大的N型一體化基地項目總投資額達560億元。而2022年末企業(yè)貨幣資金為199.85億元。
項目體量、資金需求如此巨大，市場不乏疑慮。上交所隨即下發(fā)問詢函，要求晶科能源就新建產能的必要性與合理性、是否存在產能過剩風險、是否導致現(xiàn)金流緊張等事項進行說明。
晶科能源回復中表示，廣闊的市場為項目產能消化提供支持，綜合主流機構的預測，預計2023年-2025年全球光伏新增裝機量分別達到約350GW、430GW和540GW，其中N型組件需求將快速提升。根據(jù)一般項目建設投產周期，頭部一體化組件廠商規(guī)劃產能需經歷3-6個月時間產能爬坡后，方能接近或達到規(guī)劃產能，基本匹配2025年N型市場需求。短期內，N型產品仍存一定程度上的供不應求。
從上述新定增動作看，晶科能源依然信心堅定。
只是，還是那句話。市場瞬息萬變，往期行業(yè)教訓歷歷在目，警惕過剩拐點。如何提升綜合抗風險力，規(guī)模之余更注重高質根基，或是晶科能源、李仙德都需思考的嚴肅問題。
8月15日，即股價遭遇“滑鐵盧”的當晚，晶科能源緊急宣布回購，回購資金總額為3億元至6億元。
提振之心肉眼可見，然截止8月24日，晶科能源股價10.37元，相比15日的10.42元不漲反跌，市場在觀望躊躇什么？
03
兩次融資依然很缺錢股東減持忙
晶科能源并不孤單。
6月27日，愛旭股份連發(fā)兩份重要公告，宣布終止瑞交所發(fā)行全球存托憑證(GDR)計劃，同時披露一項面向A股市場60億元的定增計劃。
與晶科能源有所不同，愛旭股份資金鏈確實緊繃。2023年一季度末，企業(yè)賬上現(xiàn)金36.62億元，流動負債則達105.87億元，資金敞口風險肉眼可見。
一季度，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-547,022,934.25元，同比下滑267.14%。
單從此看，愛旭股份確有伸手向市場要錢的合理性?？剂吭谟?，梳理近幾年的融資線，2020年2月成功募資25億元，2021年4月35億元募資失敗，2022年5月成功募集16.5億元。
頻頻融資，企業(yè)依然很缺錢，是否有些吞金獸感覺？資金使用效果咋樣、科學性嚴謹性有無提升空間？
加之此次，3年多時間內，企業(yè)已發(fā)起4次再融計劃，若此次成行，募資總規(guī)模將破百億。
另一廂，企業(yè)主要股東卻不省心，頻頻減持甚至出現(xiàn)違規(guī)減持的情況。
就在8月11日，上交所向愛旭股份股東下發(fā)紀律處分決定書，對公司第三大股東義烏奇光股權投資合伙企業(yè)予以通報批評。
資料顯示，截至2022年8月29日，義烏奇光持有公司股份199,777,477股，占總股本17.54%。2022年8月30日至2023年6月1日，其經主動減持和被動稀釋，累計變動股份占總股本6.47%。變動達到5.02%后，并未進行公告且繼續(xù)減持。
第四大股東新達浦宏也在減持。6月14日愛旭股份公告稱，新達浦宏累計減持股份約1741萬股，占公司總股本1.33%，累計減持金額約6.32億元。
不禁疑問，重要股東密集減持，是否看淡企業(yè)后市、企業(yè)未來前景咋樣呢？
未完待續(xù)……
本文為銠財原創(chuàng)
原文標題:融資“成癮”？三孚新科、晶科能源、鼎通科技的不辜負不錯付
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