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作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，新特能源股份有限公司(以下簡稱“新特能源”)向上交所遞交了主板上市申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。

(資料圖片僅供參考)

作為多晶硅行業(yè)的龍頭，新特能源上半年在港股市場有著不俗的表現(xiàn)，但7月份經(jīng)歷大幅回調(diào)，以及隨著產(chǎn)能上升，供需關(guān)系難以持續(xù)支撐硅料價(jià)格的高位運(yùn)行，新特能源業(yè)績能否維持高增長仍然未知。

硅料價(jià)格存下行風(fēng)險(xiǎn)

2008年，特變電工、特變集團(tuán)等共同出資設(shè)立特變硅業(yè)；2012年，特變硅業(yè)整體改制為新特能源。

目前，新特能源主要從事高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2011年收購新疆新能源股份有限公司后，主營業(yè)務(wù)新增風(fēng)能、光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營。

2021年度，全球多晶硅年產(chǎn)量為63．1萬噸，新特能源產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的11．62％，在國產(chǎn)廠家中僅次于通威股份(600438．SH)、協(xié)鑫科技(03800．HK)、大全能源(688303．SH)等。

2019年-2021年，新特能源分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94．73億元、141．82億元、225．23億元，2020年、2021年?duì)I收增幅分別為49．71％、58．81％。

同期其凈利潤分別為5．24億元、8．28億元、53．84億元，2020年、2021年凈利增幅分別為57．95％、550．08％。

2020年新特能源收入上漲，主要由于新建的晶體硅公司3．6萬噸多晶硅產(chǎn)線投產(chǎn)，使得公司多晶硅產(chǎn)品中單晶硅片用料及多晶硅片用料銷量分別上漲59．77％及84．61％。

2021年，由于下游需求在“雙碳戰(zhàn)略”刺激下極速增長，疊加行業(yè)存在一定技術(shù)壁壘，產(chǎn)能擴(kuò)張周期長，階段性的供需不匹配導(dǎo)致多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年光伏級(jí)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)(周平均價(jià))上漲了175．88％，年內(nèi)最高漲幅達(dá)238．79％。

因此，2021年，雖然多晶硅片用料銷量大幅下降66．66％，單晶硅片用料銷量增幅也僅為10．13％，但新特能源多晶硅銷售收入仍然達(dá)到了158．12％的增長。

進(jìn)入2022年，多晶硅漲勢依然，8月17日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)(以下簡稱“硅業(yè)分會(huì)”)公布了太陽能級(jí)多晶硅最新價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示，2022年初至今，硅料價(jià)格僅3周持平，其余27次均報(bào)上漲。

不過，雖然近期市場對(duì)多晶硅的預(yù)期仍然是小幅微漲，但硅料價(jià)格不會(huì)一直漲下去，有專家預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格將于四季度進(jìn)入下行。

硅業(yè)分會(huì)專家委副主任呂錦標(biāo)在2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)論壇中表示，以2021年末為參照，2022年四季度硅料零售交易清淡價(jià)格下行，帶動(dòng)長單定價(jià)逐月下調(diào)，且隨著明年供應(yīng)量提升，不會(huì)再出現(xiàn)如今年的反彈情況。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年多晶硅供應(yīng)量合計(jì)90．9萬噸，折算光伏產(chǎn)量350GW，供應(yīng)足夠且有余量。據(jù)其預(yù)測，2023年下半年長單交易價(jià)格松動(dòng)，硅料價(jià)格調(diào)整幅度可能比較大。

招股書中，新特能源也表示，2018年至2020年上半年，受多晶硅生產(chǎn)成本下降、光伏行業(yè)補(bǔ)貼政策及市場供需變動(dòng)影響，多晶硅產(chǎn)品價(jià)格總體呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。

2020年7月開始，隨著光伏發(fā)電企業(yè)裝機(jī)需求的恢復(fù)、下游硅片廠商新增產(chǎn)能的釋放，多晶硅供不應(yīng)求，價(jià)格快速上漲并維持高位。

未來隨著多晶硅生產(chǎn)企業(yè)新增產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)品價(jià)格將存在一定下行空間。

行業(yè)進(jìn)入巨頭廝殺階段？

多晶硅作為制造硅拋光片及光伏電池的主要原料，是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體工業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)最主要、最基礎(chǔ)的功能性材料。同時(shí)多晶硅也是集成電路最為關(guān)鍵的基礎(chǔ)原材料之一。

國內(nèi)多晶硅行業(yè)曾歷經(jīng)幾個(gè)階段：最早期主要依賴進(jìn)口，掌握話語權(quán)的國外廠商拿走產(chǎn)業(yè)鏈上的大部分利潤，多晶硅價(jià)格一路飆升；到2007年左右，國內(nèi)不少企業(yè)紛紛投身多晶硅行業(yè)。

2008年，受金融危機(jī)、中國光伏產(chǎn)品出口被打壓等因素的影響，國內(nèi)多晶硅價(jià)格曾一路暴跌；2009年，多晶硅被列為產(chǎn)能過剩行業(yè)，國內(nèi)多晶硅項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)大多受限，行業(yè)進(jìn)入寒冬。

2013年開始，幾乎“冷透了”的多晶硅行業(yè)受國內(nèi)光伏裝機(jī)容量持續(xù)擴(kuò)大的影響，需求逐漸旺盛，由于國內(nèi)生產(chǎn)成本低，規(guī)模優(yōu)勢凸顯，因此競爭力快速上升，目前中國多晶硅產(chǎn)量規(guī)模占全球總量的75．4％，穩(wěn)居全球第一。

多晶硅行業(yè)，由于前期資本投入大、工藝經(jīng)驗(yàn)及良品率要求高、能耗較高、對(duì)生產(chǎn)及安全管理要求較高，因此行業(yè)進(jìn)入難度較大。

壁壘催生寡頭。2021年，國內(nèi)10家萬噸級(jí)企業(yè)多晶硅產(chǎn)能共計(jì)51．3萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能的98．8％。其中，5家年產(chǎn)能在5萬噸以上的企業(yè)包括通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望，產(chǎn)能共計(jì)44．1萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能的85．0％。

可以預(yù)見，未來一段時(shí)間內(nèi)，多晶硅行業(yè)的競爭將會(huì)圍繞頭部企業(yè)進(jìn)行。目前看來，技術(shù)和產(chǎn)能兩方面處于競爭的中心。

技術(shù)方面，2021年國內(nèi)采用改良西門子法生產(chǎn)的多晶硅約占全國總產(chǎn)量的95．9％，僅有小部分使用硅烷流化床法。

但改良西門子法仍然存在能耗較高、副產(chǎn)物較多等問題，因此多晶硅生產(chǎn)企業(yè)仍在不斷改進(jìn)。

落實(shí)到研發(fā)費(fèi)用上，報(bào)告期內(nèi)，新特股份研發(fā)費(fèi)用率分別為0．66％、1．36％、1．5％，不僅低于同行業(yè)可比公司平均水平，也遠(yuǎn)低于通威股份、協(xié)鑫科技等規(guī)模更大的競爭對(duì)手。

在產(chǎn)能方面，各家企業(yè)投入更狠。

2021年12月18日，大全能源與包頭市人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，約定擬投資332．5億元在包頭市建設(shè)30萬噸／年高純工業(yè)硅項(xiàng)目、20萬噸／年有機(jī)硅項(xiàng)目、20萬噸／年高純多晶硅項(xiàng)目及2．1萬噸／年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。

2022年6月底，大全能源的110億元定增落地，將用于年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年8月17日、18日，通威股份接連公告擬在包頭市投資140億元建設(shè)年產(chǎn)20萬噸高純晶硅及配套項(xiàng)目，同時(shí)擬在保山市投資140億元建設(shè)年產(chǎn)20萬噸高純晶硅綠色能源項(xiàng)目，預(yù)計(jì)均于2024年內(nèi)竣工投產(chǎn)。

此外，協(xié)鑫科技、東方希望等紛紛上馬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資在百億以上的項(xiàng)目頻現(xiàn)。

新特能源也沒有落下。目前，新特能源總產(chǎn)能達(dá)到10萬噸／年，同時(shí)也啟動(dòng)了內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2022年下半年建成投產(chǎn)。

本次發(fā)行擬募資88億元，也將用于“年產(chǎn)20萬噸高端電子級(jí)多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目投產(chǎn)后，新特能源高純度多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到40萬噸／年。

但瘋狂擴(kuò)展背后的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容小覷，除了硅業(yè)分會(huì)多次警告的多晶硅過剩風(fēng)險(xiǎn)，近年頻發(fā)的生產(chǎn)安全事故也像一團(tuán)陰云籠罩在行業(yè)上空。

2020年年中，新疆接連傳出多起多晶硅廠生產(chǎn)安全事故消息。

據(jù)《中國應(yīng)急管理報(bào)》，2021年5月，應(yīng)急管理部組織對(duì)13家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)開展現(xiàn)場專家指導(dǎo)服務(wù)，共查出各類安全隱患問題483項(xiàng)，其中重大隱患11項(xiàng)，1家企業(yè)存在嚴(yán)重問題，其余12家企業(yè)不同程度存在安全問題。

2022年7月，一則“某多晶硅TOP5企業(yè)位于新疆昌吉基地一期項(xiàng)目冷氫化設(shè)備發(fā)生事故”的視頻被曝出，視頻顯示，發(fā)生事故的基地濃煙滾滾，再次將對(duì)多晶硅生產(chǎn)安全的討論推向高潮。

目前，國內(nèi)暫無針對(duì)多晶硅行業(yè)的安全技術(shù)規(guī)范，而隨著行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，相關(guān)的配套法律必將逐漸完善，再加上供需趨于平衡，行業(yè)或面臨進(jìn)一步的出清。

在招股書中，新特能源表示報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生重大安全生產(chǎn)事故。但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，5月22日，新特能源公告，旗下公司行特新能源在位于石家莊市行唐縣200MW光伏平價(jià)項(xiàng)目事項(xiàng)推進(jìn)過程中，存在群眾工作不到位、合同簽訂程序不規(guī)范、監(jiān)管工作缺失缺位及施工違法違規(guī)等問題。目前，該項(xiàng)目已停止施工，相關(guān)部門已對(duì)行特新能源施工過程中存在的涉嫌破壞生產(chǎn)經(jīng)營罪進(jìn)行立案調(diào)查，對(duì)該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人依法采取刑事拘留。

原文標(biāo)題:新特能源擬“A+H”上市：巨頭瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，多晶硅價(jià)格恐難長期維持高位