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【資料圖】

2月10日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。其中一篇專欄文章從資管產(chǎn)品、銀行存款增速變化的視角深入闡釋，為更好地觀察金融體系流動(dòng)性狀況提供了有益的啟示。

財(cái)通證券研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬在其研報(bào)中指出，專欄3對(duì)居民存款增速的回落作出回應(yīng)，存款出表問題不需要過度擔(dān)心，整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況不會(huì)發(fā)生較大變化。

具體來看，《報(bào)告》顯示，2025年二季度以來，金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品規(guī)模加快增長(zhǎng)。10月末，資管產(chǎn)品規(guī)模增速達(dá)到資管新規(guī)實(shí)施以來的最高水平。年末資管總資產(chǎn)余額合計(jì)120萬億元，同比增長(zhǎng)13.1%，全年累計(jì)增加13.8萬億元，同比多增2.2萬億元。各類資管產(chǎn)品中，資金鏈上游的銀行理財(cái)和公募基金市場(chǎng)份額較大，增長(zhǎng)也較快，年末增速分別達(dá)到10.6%和14.3%。

《報(bào)告》認(rèn)為，資管產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)是利率市場(chǎng)化條件下投資者權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。近年來，資管產(chǎn)品和銀行表內(nèi)存款增速大體上呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)（見后圖）。2024年以來，存款利率持續(xù)下行，一年期定期存款掛牌利率累計(jì)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，而具有類存款特征的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品同期收益率仍整體高于銀行存款利率，其他資管產(chǎn)品收益率水平比現(xiàn)金管理類理財(cái)更高。在此背景下，住戶和企業(yè)資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品，從住戶和企業(yè)募集的資管資金增速持續(xù)上升。2025年末，資管產(chǎn)品來源于住戶和企業(yè)等實(shí)體部門的資金余額為56.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.7%，比2023年末高7.9個(gè)百分點(diǎn)，比同期住戶和企業(yè)存款增速高2.4個(gè)百分點(diǎn)。2024年初至2025年末，來源于住戶和企業(yè)的資金累計(jì)增加9.4萬億元。

《報(bào)告》指出，資管產(chǎn)品新增資產(chǎn)主要投向同業(yè)存款和存單。固定收益類資產(chǎn)是資管資產(chǎn)配置的主要部分。2025年末，80%以上的資管產(chǎn)品投向固定收益類資產(chǎn)，新增資產(chǎn)主要集中于同業(yè)存款和存單。年末資管產(chǎn)品配置同業(yè)存款和存單共計(jì)28.7萬億元，同比增長(zhǎng)18.9%，全年累計(jì)增加4.6萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期提升超過20個(gè)百分點(diǎn)。除存款和存單外，債券、股票及股權(quán)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)也是資管產(chǎn)品的重要投向。2025年以來，債券和非標(biāo)債權(quán)的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，股票資產(chǎn)隨市場(chǎng)情況會(huì)有變動(dòng)。應(yīng)當(dāng)看到，如果居民將存款轉(zhuǎn)化為資管產(chǎn)品，這些資管產(chǎn)品投向同業(yè)存款和存單，會(huì)直接增加非銀機(jī)構(gòu)在銀行的存款，若投向其他底層資產(chǎn)，最終也會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的存款，從歸宿上看，最終會(huì)回流到銀行體系。

《報(bào)告》表示，資管產(chǎn)品快速增長(zhǎng)也在一定程度上改變了銀行存款結(jié)構(gòu)。近段時(shí)間，銀行住戶和企業(yè)存款占比有所下降，同業(yè)存款占比上升，但這兩大項(xiàng)存款合并后，增速與廣義貨幣M2的增長(zhǎng)基本接近，總體未出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。若將資管產(chǎn)品與銀行存款合并考量，采用資產(chǎn)負(fù)債表方法，且剔除資管與銀行之間的交易，有助于全面評(píng)估資管產(chǎn)品與存款結(jié)構(gòu)及社會(huì)流動(dòng)性狀況的關(guān)系，更好反映金融體系的總體流動(dòng)性變化情況。非金融部門持有的通貨、存款、資管募集本金等具有流動(dòng)性的金融工具加總后，可作為流動(dòng)性總量的一個(gè)參考指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2025年末這一指標(biāo)同比增長(zhǎng)約8.1%，近年來整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

住戶和非金融企業(yè)存款、流動(dòng)性總量、資管產(chǎn)品總資產(chǎn)增速情況

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行

《報(bào)告》稱，總的來說，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷深化，直接融資加快發(fā)展，融資渠道更加豐富，居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在銀行存款與資管產(chǎn)品等金融資產(chǎn)之間的配置與選擇會(huì)更加多元，這更多會(huì)直接影響銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)，但不直接等價(jià)于整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況也會(huì)隨之發(fā)生類似較大的變化。當(dāng)前社會(huì)融資環(huán)境持續(xù)較為寬松，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，將形式更為多元化的資產(chǎn)、負(fù)債合并觀察，有利于更好全面評(píng)估實(shí)際貨幣金融條件。