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【銳眼看市】

由于國(guó)土資源與市場(chǎng)空間有限，且人口老齡化嚴(yán)重，幾乎所有人將日本界定為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，而且事實(shí)上過去數(shù)十年日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也的確離不開來自國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)能力量支持，然而，時(shí)下日本依靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資的賦能從而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與改觀的結(jié)果，無(wú)疑顛覆了許多人對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)認(rèn)知。

張銳

(資料圖片僅供參考)

日經(jīng)指數(shù)今年以來不斷刷新33年來最高點(diǎn)位的同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)看上去似乎也在與“失去的三十年”進(jìn)行著十分果斷的切割與告別：通貨緊縮漸行漸遠(yuǎn)、內(nèi)需動(dòng)能聯(lián)袂發(fā)力、就業(yè)市場(chǎng)活躍亢奮、增長(zhǎng)節(jié)奏持續(xù)演進(jìn)……一系列樂觀信號(hào)都在向國(guó)際社會(huì)展示與強(qiáng)化日本經(jīng)濟(jì)已然回歸正軌或者昂首上行的驚人印象，不過，舊傷未愈的日本經(jīng)濟(jì)肌體不僅很難做到矯健高飛，康復(fù)過程中還必然遭遇許多變數(shù)的侵蝕與襲擾。

日本內(nèi)閣府公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度日本名義GDP（國(guó)民生產(chǎn)總值）按年率換算為570萬(wàn)億日元，刷新歷史最高紀(jì)錄，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，扣除通脹因素的實(shí)際GDP終值環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，折合年率增長(zhǎng)2.7%，既超出預(yù)估初值的1.1個(gè)百分點(diǎn)，也比市場(chǎng)預(yù)期值高出0.8個(gè)百分點(diǎn)。另外回溯發(fā)現(xiàn)，去年第三季度日本經(jīng)濟(jì)為負(fù)增長(zhǎng)，而第四季度微弱反彈實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，年化率增長(zhǎng)0.4%，這樣，加上本季度的增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)已是連續(xù)兩個(gè)季度的增長(zhǎng)，先前外界擔(dān)心的技術(shù)性衰退風(fēng)險(xiǎn)并未出現(xiàn)。

完全不同于歐美國(guó)家與經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)出非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征，即服務(wù)業(yè)提速加碼而制造業(yè)短腿拖后，日本經(jīng)濟(jì)卻是服務(wù)業(yè)與制造業(yè)火力全開。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)調(diào)查公司Markit的最新數(shù)據(jù)，5月份日本服務(wù)業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）為56.3，升幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，同期制造業(yè)PMI升至50.8，為七個(gè)月后首次實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。受此影響，日本5月綜合PMI抬高至54.3，擴(kuò)張速度創(chuàng)下近10年來同期最快。

映射到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，服務(wù)業(yè)PMI與制造業(yè)PMI的同向競(jìng)速與比超可具象為消費(fèi)需求的迅猛釋放以及企業(yè)投資的快速擴(kuò)張。消費(fèi)需求方面，占日本GDP一半以上的居民消費(fèi)在一季度同比增長(zhǎng)0.5%，為連續(xù)第四個(gè)季度上漲，實(shí)現(xiàn)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)1.0個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)投資方面，一季度日本企業(yè)資本支出增長(zhǎng)了1.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，其中住宅投資一舉扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個(gè)季度下滑的態(tài)勢(shì)，一季度實(shí)現(xiàn)了0.2%的超預(yù)期增速。

就消費(fèi)而言，需求端的增量拉力既來自于日本國(guó)內(nèi)工資狀況的持續(xù)改善，也有國(guó)外游客激增的輔助作用。數(shù)據(jù)顯示，去年日本企業(yè)薪資漲幅為2.27%，而進(jìn)入今年以來，企業(yè)加薪率的加權(quán)平均為3.67%，創(chuàng)出近30年來的最高水平。另?yè)?jù)日本國(guó)家旅游局的數(shù)據(jù)顯示，今年4月赴日外國(guó)游客人數(shù)近200萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14倍，同時(shí)，根據(jù)日本政府的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一季度每位國(guó)外游客在日本國(guó)內(nèi)平均消費(fèi)21.2萬(wàn)日元，相比2019年同期高出44%。

企業(yè)投資方面，日本央行的最新貨幣政策會(huì)議決定維持-0.1%的貨幣利率不變，同時(shí)繼續(xù)實(shí)行國(guó)債收益率曲線控制（YCC）政策，等于企業(yè)可以繼續(xù)低成本融資，加上物價(jià)回升為企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間放大，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資的意愿與預(yù)期獲得有效刺激；同時(shí)掃描消費(fèi)需求端的刺激力量發(fā)現(xiàn)，占日本GDP達(dá)10%以及全部工業(yè)產(chǎn)值50%的汽車業(yè)所做的貢獻(xiàn)格外明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月日本汽車?yán)塾?jì)完成銷售205.79萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.0%，而按照日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的分析報(bào)告，每單位的汽車制造業(yè)需求能夠帶來整體經(jīng)濟(jì)2.7個(gè)單位的附加需求，汽車業(yè)成為了企業(yè)投資乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的最強(qiáng)勁拉力。

受到服務(wù)業(yè)與制造業(yè)、消費(fèi)與投資雙重?cái)U(kuò)張的作用，日本勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入到空前的繁榮與活躍狀態(tài)。按照日本總務(wù)省的說法，國(guó)內(nèi)無(wú)論服務(wù)業(yè)企業(yè)還是制造業(yè)公司的就業(yè)增速目前創(chuàng)出了過去15年的次高；而日本文部科學(xué)省公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年畢業(yè)大學(xué)生的就業(yè)率達(dá)到97.3%，同期高中畢業(yè)生的就職率也達(dá)到了98.0%，這就是說，除極少人之外，日本18-22歲的青年人幾乎都可找到工作。更值得注意的是，根據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)企業(yè)招聘計(jì)劃的調(diào)查，今年入職的大學(xué)畢業(yè)生的起薪同比增長(zhǎng)了2.2%，為過去13年來的最高漲幅。

由于國(guó)土資源與市場(chǎng)空間十分有限，且人口老齡化嚴(yán)重，幾乎所有人將日本界定為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，而且事實(shí)上過去數(shù)十年日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也的確離不開來自國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)能力量支持。然而，時(shí)下日本依靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資的賦能從而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與改觀的結(jié)果，無(wú)疑顛覆了許多人對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)認(rèn)知。理論上說，這種內(nèi)生型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑相對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式更為可靠，實(shí)際效果也更穩(wěn)定，只是其中的構(gòu)成要素客觀上會(huì)受到特定國(guó)內(nèi)外環(huán)境的干擾與抑制，最終其作用于經(jīng)濟(jì)的正向功能可能會(huì)大打折扣甚至走向反面。因此，即便是今年首季開局不錯(cuò)，也并不能完全保證日本經(jīng)濟(jì)全年高枕無(wú)憂，后續(xù)不排除發(fā)生增長(zhǎng)減速與失速的可能。

首先，通貨膨脹存在高位盤整的風(fēng)險(xiǎn)。今年前4月日本國(guó)內(nèi)物價(jià)漲幅達(dá)3.5%，連續(xù)20個(gè)月出現(xiàn)同比上升，且長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的升幅維持在3%以上；接下來影響國(guó)際大宗商品價(jià)格的地緣政治因素依然存在，市場(chǎng)供需雙方的博弈仍十分激烈，而且隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的暫停以及后續(xù)節(jié)奏的放緩，投機(jī)資本也有可能轉(zhuǎn)向?qū)Υ笞谏唐返淖龆?，日本進(jìn)口商品價(jià)格很難出現(xiàn)大幅下降；另外，日本國(guó)內(nèi)工資價(jià)格的上漲也極有可能創(chuàng)造出國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲的螺旋，通脹水平如期出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回落恐怕難度非常之大。通貨膨脹維持在高位，既加大了貨幣政策收緊的壓力，更會(huì)反噬消費(fèi)增量，從而對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成逆風(fēng)。

其次，實(shí)際收入存在不升反降的風(fēng)險(xiǎn)。按照日本厚生勞動(dòng)省發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，4月份實(shí)際平均月工資同比下降3%，為連續(xù)第13個(gè)月下降。實(shí)際收入的不升反降必然會(huì)令家庭削減消費(fèi)支出，而且自6月份起東京電力公司等七大電力公司都獲準(zhǔn)大幅提高電價(jià)，更進(jìn)一步對(duì)居民消費(fèi)形成了反壓。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月結(jié)束的2022年財(cái)政年度日本家庭支出雖增長(zhǎng)了0.7%，但較前一財(cái)年的增幅卻減少了0.9個(gè)百分點(diǎn)，且今年4月份日本所有家庭支出環(huán)比與同比分別下降1.3%和4.4%，為繼3月份下降后連續(xù)兩個(gè)月的收縮，同時(shí)，據(jù)全球數(shù)據(jù)分析公司GlobalData的預(yù)測(cè)，日本實(shí)際家庭消費(fèi)支出增長(zhǎng)將從2022年的2.1%放緩至2023年的0.9%。

再次，貿(mào)易逆差存在持續(xù)放大的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來日元繼續(xù)走軟，但卻并沒有帶動(dòng)日本出口顯著改觀，出口增速跌至兩年來最低點(diǎn)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為負(fù)值；接下來美聯(lián)儲(chǔ)已放緩了加息節(jié)奏，日元后續(xù)可能出現(xiàn)升值，客觀上也勢(shì)必進(jìn)一步強(qiáng)化日本出口增速的遞減趨勢(shì)，既存的貿(mào)易逆差因此會(huì)不斷放大。數(shù)據(jù)顯示，截至5月份日本已連續(xù)22個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而且貿(mào)易逆差與日元貶值實(shí)際存在著負(fù)反饋關(guān)系，即貿(mào)易逆差會(huì)削弱日元走強(qiáng)的基礎(chǔ)，而日元貶值又會(huì)進(jìn)一步抬高進(jìn)口商品價(jià)格，進(jìn)而惡化貿(mào)易逆差的程度。總體看來，受到強(qiáng)勢(shì)美元的壓制以及國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松的牽引，日元年度續(xù)貶趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，且在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩的背景下，日本出口也很難彰顯出較強(qiáng)韌性，日本貿(mào)易逆差因此存在繼續(xù)放大的可能，最終也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成不小拖累。

最后，貨幣政策存在轉(zhuǎn)彎變道風(fēng)險(xiǎn)。按照日本央行行長(zhǎng)植田和男的預(yù)計(jì)，最遲今年晚些時(shí)候CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）回降至2%附近，到時(shí)就會(huì)考慮貨幣政策的收縮問題，而在以負(fù)利率、QE(量化寬松)與QQE（量化與質(zhì)化寬松）以及YCC為陣容的現(xiàn)有寬松貨幣政策方陣中，日本央行將首先考慮調(diào)整或者叫停YCC。對(duì)于企業(yè)而言，日本央行放棄收益率曲線控制政策，國(guó)債長(zhǎng)期利率的走高也必然帶動(dòng)企業(yè)債券發(fā)行成本的提升，企業(yè)還本付息的壓力隨之大增，最終結(jié)果也必然侵蝕企業(yè)經(jīng)常性利潤(rùn)并倒逼企業(yè)減少投資支出，對(duì)此，日本經(jīng)濟(jì)研究中心給出的計(jì)算結(jié)果是，若國(guó)債長(zhǎng)期利率升至1.1%，也就是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上漲升一倍，日本企業(yè)的利潤(rùn)將下降3%，設(shè)備投資減少9%，整體經(jīng)濟(jì)因此而受到的負(fù)面影響不言而喻。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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