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記者 葉青 北京報道

(資料圖)

受紙漿供大于求影響去年紙漿期貨大漲，但今年紙漿期貨未能延續(xù)上漲行情。2023年年初至今，紙漿期貨價格一直呈下跌趨勢，不到6個月時間跌幅達22%。6月8日紙漿期貨2309合約盤中還創(chuàng)出4926元/噸低位，當日跌幅0.79%，報收于4998元/噸。

與此同時，受紙漿進口數(shù)據(jù)影響，6月8日山東地區(qū)紙漿現(xiàn)貨價格報5150.00元/噸，相較于期貨主力價格升水152.00元/噸。面對紙漿價格的波動，造紙板塊的龍頭公司相繼在互動平臺回復投資者詢問，晨鳴紙業(yè)（000488）（000488.sz）在互動平臺上表示，目前自制漿較進口商品漿仍有一定優(yōu)勢。

5月紙漿進口量激增

“6月8日紙漿期貨價格創(chuàng)出4926元/噸低位，現(xiàn)在這個價位是今年以來的最低點。期貨現(xiàn)貨價格同步下跌，6月8日東俄針葉紙漿現(xiàn)貨報價5000元/噸，較前一日報價下跌50元/噸，期現(xiàn)貨創(chuàng)出新低的原因與5月份的紙漿進口數(shù)據(jù)，5月份紙漿進口315.6萬噸，同比+17.1%?！敝行沤ㄍ叮?01066）期貨分析師吳新?lián)P接受《》記者采訪時表示。

長期從事紙漿現(xiàn)貨貿(mào)易的李先生對記者表示，紙漿現(xiàn)貨進口量的變動對于紙漿單邊價格有著顯著的指引。由于5月紙漿總體的進口量巨大，如果接下來高增長延續(xù)的話，紙漿進口中的針葉漿的進口量也會維持一個高增速，這個因素更加會導致現(xiàn)貨價格的進一步下行。

吳新?lián)P表示，今年芬歐匯川UPM集團（以下簡稱"UPM"）的新漿廠等多個工廠如期投產(chǎn)，客觀上增加了闊葉漿的供應。今年下半年的芬蘭新凱米漿廠預期投產(chǎn)，2024年仍有針葉漿投產(chǎn)計劃。所以在投產(chǎn)的大趨勢背景下，紙漿的遠月價格走弱。

不過，記者發(fā)現(xiàn)，相較于2021年至2022年9月那波紙漿期貨暴漲，今年以來紙漿期貨價格卻都是處于下跌狀態(tài)。對此，吳新?lián)P認為，2021-2022年的暴漲是多個因素共同作用的結果，美國加息導致房地產(chǎn)開工和許可下降，針葉木鋸材需求因此下降，而漿材是小口徑針葉木或者是鋸木邊角料，產(chǎn)量也隨之下降，進而導致北美針葉木片的成本較高。

與此同時，北美港口和鐵路罷工導致北美紙漿發(fā)運受到限制。當時歐洲紙漿價格高于中國，并且紙漿價值相對于其他貨物價值較低。因此，在復工之后，率先實現(xiàn)發(fā)運修復的是歐洲，或者全球其他貨物，因為當時紙漿供應是偏緊的。

不過，今年以來紙漿價格下跌是來自于紙漿供應增長，更嚴謹?shù)恼f來自于針葉漿進口的增長。對此，中信期貨分析師李青接受《》記者采訪時表示，根據(jù)紙漿期貨的運行結果與供需數(shù)據(jù)的匹配，可以從歷史規(guī)律中看出，針葉漿期貨的單邊驅動主要來自于兩個維度：進口量同比的邊際變化以及產(chǎn)業(yè)鏈的累庫/去庫周期。

李青表示，這一輪下跌（去年10月開始）的底層邏輯就是歐洲消費下行后，紙漿向中國市場轉移導致中國針葉漿進口量大幅增加。此外，歐洲市場的高庫存也導致紙漿價格的進一步下跌。與此同時，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也處于下行狀態(tài)，從目前供需狀況上看，并沒有看到這個下行周期有即將結束的跡象。因此，紙漿期貨價格從年初下跌至今。

消費淡季下游需求疲弱

“從需求端上看，目前除生活用紙表現(xiàn)良好以外，其他紙種都面臨產(chǎn)能過剩的問題.如白卡紙價格已經(jīng)降至4500元/噸左右，下游紙廠利潤下滑、虧損導致對上游需求放緩，海外漿廠也紛紛降價，Arauco公司公布新一輪報盤，針葉漿銀星平盤報出至680美元/噸，年初一度在900美元附近?！蔽锂a(chǎn)中大（600704）資本期現(xiàn)經(jīng)理趙曉君接受本報記者采訪時表示。

與此同時，趙曉君表示，今年年初下游紙廠企業(yè)正常備庫，隨著價格下滑，需求疲軟，紙廠信心不足，呈現(xiàn)觀望態(tài)勢，部分紙廠從一個月的備庫周期縮減至半個月，導致價格進一步下滑。經(jīng)歷了3、4月份主動去庫后，5月份小幅補庫，闊葉漿有所回暖，針闊價差縮窄，但隨著618提前備貨的需求開始放緩，價格再度走弱。

隨著紙漿供應持續(xù)攀升，國內(nèi)紙漿庫存也在增長。李青表示，國內(nèi)紙漿庫存大概在230萬噸，歐洲港口庫存在180萬噸。以絕對值來看，國內(nèi)外都處于庫存的高位水平。歷史上，國內(nèi)庫存的最高值記錄是243萬噸左右，海外是200萬噸左右?？梢?，當前的庫存水平已經(jīng)非常接近歷史最高水平。

李青稱，目前，對于紙漿的采購情況要分漿種看，闊葉漿從5月初開始就出現(xiàn)了持續(xù)性的補庫購買，大量的補庫一度導致當前的國內(nèi)闊葉漿流通貨源偏緊。而期貨合約的標準品針葉漿一直沒有出現(xiàn)這樣的情況?；具€是按需采購為主，成交較為低迷。

面對持續(xù)下降的紙漿價格，造紙企業(yè)的開工率也是市場關注的焦點。記者詢問了部分造紙企業(yè)的開工情況。據(jù)了解，目前下游造紙企業(yè)的開工率基本處在正常水平，與正常年份差異不大，但相較于去年是有明顯提升的（包裝紙除外）。二季度以來，隨著季節(jié)性的變化，從下游紙張的需求旺季進入到需求淡季，開工率在這一期間內(nèi)有明顯的持續(xù)走低的跡象。但下行的幅度在歷史上來看也屬于正常水平。

不過，李青表示，隨著紙漿價格持續(xù)探底，接下來需要注意下游集中補貨和漿廠檢修情況。如果國內(nèi)出現(xiàn)了下游大面積的集中的補貨，對于階段性絕對價格也會產(chǎn)生明顯的拉動作用。而如果由于低價帶來的紙漿廠檢修數(shù)量不斷的增加，那么也會對于整體的針葉漿供需平衡產(chǎn)生改變。此外，從長周期上來說，一旦歐洲對于針葉漿的需求有所提高，導致流往中國市場的針葉漿數(shù)量減少，那么針葉漿期貨下跌的驅動就消失了。

機構稱紙漿板塊或將受益

據(jù)民生證券發(fā)布研究報告稱，文化紙需求確定性強，主要來自紅色刊物和教材教輔剛需屬性，包裝紙更多依賴下游消費的復蘇，在穩(wěn)增長持續(xù)加碼背景下，看好包裝紙需求反轉。在行業(yè)低盈利背景下，紙企普遍延緩資本開支進度，潛在供給壓力逐步釋放。

與此同時，在成本方面，二季度漿價仍處于下降通道疊加高價漿庫存耗盡，看好木漿系紙品盈利持續(xù)優(yōu)化，重點關注需求確定性強的文化紙企業(yè)；同時關注需求改善預期下，包裝紙企業(yè)盈利彈性。相關個股有太陽紙業(yè)（002078） (002078.SZ)、岳陽林紙（600963） (600963.SH)、晨鳴紙業(yè) (000488.SZ)、博匯紙業(yè)（600966） (600966.SH)、山鷹國際（600567） (600567.SH)。

中國銀河（601881）證券研報表示，造紙板塊整體承壓，漿紙系及特種紙在成品紙?zhí)醿r及產(chǎn)能擴張中，營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，而庫存漿價處于高位致盈利能力大幅下滑；廢紙系下游需求疲軟，導致成品紙價格持續(xù)下滑，且盈利能力處于較低水平，營收小幅增長，利潤由盈轉虧。

展望后續(xù)，伴隨全球紙漿產(chǎn)能投放，漿價快速下行，考慮到庫存周期影響，預計Q2漿紙系及特種紙盈利彈性將得到釋放；廢紙系核心矛盾仍為終端需求，預計后續(xù)伴隨需求改善將有望筑底回升。

隨著紙漿價格波動，6月7日晨鳴紙業(yè)在互動平臺表示，進口紙漿價格受供需關系、國際運費、人民幣匯率等多種因素的影響，且外購商品漿轉化成液體進入造紙生產(chǎn)線，仍需要一定成本。目前自制漿較進口商品漿仍有一定的優(yōu)勢。

仙鶴股份（603733）也在互動平臺上表示，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，產(chǎn)銷狀況良好。紙漿價格的下跌有利于公司紙漿系產(chǎn)品的成本節(jié)降。紙漿價格受多種因素影響而變化，公司也會及時做出相應的應對措施，平抑原料端成本波動帶來的影響，保持公司業(yè)績穩(wěn)定。

人民幣匯率的波動受各方面因素影響，公司一直保持對外匯匯率變動情況的關注，并會根據(jù)匯率變動的實際情況采取多種措施防范匯率波動風險。人民幣貶值對公司產(chǎn)生雙重影響，一方面公司進口紙漿多以外匯結算，人民幣貶值因素將增加公司的生產(chǎn)經(jīng)營成本，另一方面將提高公司出口的競爭力。

趙曉君向本報記者表示，紙漿價格下跌對下游企業(yè)利潤修復起到一定推動作用，但還要根據(jù)終端成品的承接力度。如果需求持續(xù)復蘇，低原材料必然會大幅提升利潤。如果緩慢復蘇，則補庫時斷時續(xù)，仍然會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

“目前紙漿接近歷史價格低位區(qū)間，仍然處于尋底磨底的過程，需要等待基本面的轉變，如紙漿廠產(chǎn)能放緩，出口減少，下游需求持續(xù)復蘇，如此才有可能逐漸走出底部區(qū)間?！壁w曉君表示。

此外，吳新?lián)P表示，紙漿價格下降可以降低造紙企業(yè)的成本。在造紙成本中，根據(jù)部分上市公司年報，造紙成本中原材料成本占比60%——80%，具體還需要考慮企業(yè)本身的議價能力。即使在紙漿價格下行的過程中，終端產(chǎn)品的價格是否跟隨，或者是否有延遲，這些因素都決定公司是否能在降低成本的同時，實現(xiàn)更高的盈利。

針對紙漿期貨的后期走勢，李青表示，此輪周期性下行已經(jīng)接近于中后段。當前并沒有看到紙漿期貨持續(xù)性反轉向上運作的驅動，但是從絕對價格的判定來說，5000元/噸以下的針葉漿價格也不屬于高估品種。預期上來看，這一輪下行的目標可能會落在4800元/噸左右，和當前的盤面來看并不是太遠，但是沒有上漲的核心驅動，后期的價格可能還是會進入到一個偏弱震蕩或者尋找底部的環(huán)節(jié)。