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愛建證券有限責任公司吳迪,徐姝婧近期對鐵流股份（603926）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：掌握精密加工全鏈路，積極布局機器人》，首次覆蓋鐵流股份給予買入評級。

鐵流股份

投資要點：

【資料圖】

投資建議：預計2025-2027年公司歸母凈利潤為1.25/1.58/1.91億元，對應PE為29/23/19倍。公司估值低于可比公司均值，汽車傳動系統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)固，新能源車電機軸等高精密零部件制造業(yè)務即將起量，且積極布局切入機器人賽道，首次覆蓋，給予“買入”評級。

行業(yè)與公司情況：公司處于汽車零部件行業(yè)，主業(yè)涵蓋汽車傳動系統(tǒng)(離合器、液壓軸承、液力變矩器、剎車片等)、高精密零部件制造(發(fā)動機高壓共軌系統(tǒng)噴油器、新能源車電機軸等)、商用車全車件智慧服務三大板塊。當前汽車產(chǎn)業(yè)電動智能化正在加速，并向以人形機器人為代表的具身智能延伸，高精密零部件或將由此成為核心剛需，成長空間廣闊。此外，公司旗下兩大商用車全車件供應鏈企業(yè)運通四方和國聯(lián)汽配運用線上中配汽車服務平臺，全面打造商用車后市場零配件供應鏈平臺經(jīng)濟新模式，或逐步形成新的增長點。

有別于大眾的認識：1)公司或被視為傳統(tǒng)離合器企業(yè)，高精密制造轉型成果未被充分認識。公司通過收購Geiger逐步建立精密制造能力，獲得理想、零跑、大眾汽車等新能源車電機軸訂單，或將形成“傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)增長+高精密業(yè)務高彈性”雙增曲線。2)切入機器人賽道的價值尚未被充分挖掘。公司與哈特機器人研究院簽訂框架合作協(xié)議，并調整組織架構設立具身智能事業(yè)部，積極布局機器人業(yè)務。同時，公司具備模具開發(fā)、沖壓、機加工、熱處理、精密加工等高精密零部件全鏈路產(chǎn)業(yè)生態(tài)，這種基礎能力與機器人零部件要求高度協(xié)同。據(jù)此我們認為公司機器人業(yè)務有望快速推進，具備高成長潛力。

關鍵假設點：1)收入增長：2025-2027年公司總營收同比增速約為7%、10%、14%，其中傳動系統(tǒng)收入增速約為9%、11%、14%，高精密零部件(電機軸為主)產(chǎn)能逐步釋放，營收同比增速為10%、17%、25%；2)毛利率提升：通過優(yōu)化產(chǎn)品結構和費用率，公司綜合毛利率將逐步提升，預計從2024年的約17%提升至2027年的約19%。其中，汽車傳動系統(tǒng)毛利率維持在25%以上，高精密金屬零部件于26年扭虧，商用車智慧服務板塊維持在9%以上；3)訂單落地：公司已獲理想、零跑、大眾汽車等電機軸訂單能順利轉化為收入；4)業(yè)務協(xié)同：公司與長三角哈特機器人產(chǎn)業(yè)技術研究院的合作順利開展，主業(yè)技術與機器人零部件業(yè)務的協(xié)同效應能如期發(fā)揮，成為新增長點。

催化劑：1)“年產(chǎn)60萬套電機軸項目”全面投產(chǎn)，新能源車電機軸產(chǎn)能加速落地；2)理想、零跑、大眾等核心客戶銷量穩(wěn)步增長，帶動公司電機軸等零部件訂單放量；3)公司與長三角哈特機器人產(chǎn)業(yè)技術研究院合作順利，科研成果轉化及具體應用進程持續(xù)順利推進。

風險提示：1)電機軸產(chǎn)能建設不及預期；2)下游重點整車客戶銷量不及預期；3)與哈特研究院的合作進程不及預期；4)宏觀經(jīng)濟下行導致汽車行業(yè)需求萎縮。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。