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深度 獨(dú)立 穿透

利空出盡便是利好？

作者：吳雙

(資料圖)

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

善因善果，惡因惡果。

5月29日晚，未名醫(yī)藥發(fā)布收到淄博市公安局《起訴意見書》公告，披露未名生物醫(yī)藥有限公司（下稱廈門未名）“資產(chǎn)轉(zhuǎn)移案”進(jìn)展：截至目前該案已由公安局偵查終結(jié)，并移送至檢察院審查起訴。

據(jù)偵查查明，未名醫(yī)藥前實(shí)控人、董事長潘愛華，廈門未名原董事長兼總經(jīng)理羅德順，涉嫌職務(wù)侵占罪、挪用資金罪。杭州強(qiáng)新法人代表李鵬飛，涉嫌職務(wù)侵占罪、偽造國家機(jī)關(guān)印章罪、偽造國家機(jī)關(guān)公文罪；杭州強(qiáng)新監(jiān)事趙思媛，涉嫌職務(wù)侵占罪、偽造公司印章罪。

對此，未名醫(yī)藥方面稱，最終判決與后續(xù)執(zhí)行結(jié)果仍存不確定性，暫時無法準(zhǔn)確估計(jì)對公司利潤的影響。

話雖如此，“靴子”落地終究是重大利好。透視這場著名的股權(quán)內(nèi)斗糾紛，給企業(yè)乃至行業(yè)帶來哪些反思教訓(xùn)？伴隨障礙清除，未名醫(yī)藥離否極泰來又有多遠(yuǎn)？

1

隱秘入股背后

梳理案件始末，原董事長潘愛華是關(guān)鍵人物。

2022年8月8日，未名醫(yī)藥收到深交所關(guān)注函，后者稱收到投資者投訴，杭州強(qiáng)新以約29億元入股廈門未名，獲得約34%股份，且該筆交易2022年5月18日完成工商變更。

8月9日，未名醫(yī)藥旋即換帥。創(chuàng)始人、原董事長潘愛華卸任，岳家霖成為新任董事長。

對此隱秘入股，未名醫(yī)藥事先并不知情。新董事長岳家霖亦是通過調(diào)取工商備案材料后，才知悉杭州強(qiáng)新入股廈門未名。

此外，作為受害者的未名醫(yī)藥公開表示，杭州強(qiáng)新入股廈門未名既不合規(guī)也不合法，并于2022年8月12日報(bào)案。

伴隨消息持續(xù)發(fā)酵，未名醫(yī)藥又接連于2022年8月22日和10月17日收到深交所關(guān)注函。

那么，潘愛華為何要冒險(xiǎn)“導(dǎo)演”這出大戲？

梳理其商業(yè)信息，債壓或是重要原因。

據(jù)證券時報(bào)，2021年，潘愛華所持有的北大未名生物工程集團(tuán)（下稱“未名集團(tuán)”）因債務(wù)違約，被申請法院強(qiáng)制執(zhí)行。隨著未名集團(tuán)名下持有未名醫(yī)藥的部分股票被拍賣，潘愛華失去了對未名醫(yī)藥的控制。

上述股權(quán)權(quán)益變動后，未名集團(tuán)持有未名醫(yī)藥的股票比由11.59%降至2.91%。且僅剩股權(quán)也處完全質(zhì)押，還被法院凍結(jié)及輪候凍結(jié)。潘愛華的缺錢肉眼可見。重壓之下，鋌而走險(xiǎn)演繹“最后的瘋狂”就在情理中。

2022年5月，潘愛華及羅德順等人向廈門市監(jiān)局提交申請，將杭州強(qiáng)新生物科技有限公司變更為廈門未名股東。

企查查信息顯示，案件中的“野蠻人”杭州強(qiáng)新成立于2021年。其大股東為北京強(qiáng)新生物科技有限公司（簡稱“強(qiáng)新科技”），一家致力打造世界領(lǐng)先的國際原創(chuàng)癌癥干細(xì)胞靶向藥物和基因靶向藥物的國際生物科技公司。

成立不滿一年的新公司，大手筆收購廈門未來顯然有自己的盤算。彼時，有市場人士分析稱，北京科興作為廈門未名的“核心資產(chǎn)”，或是各方爭奪關(guān)鍵。

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，廈門未名是未名醫(yī)藥控制北京科興生物制品有限公司（下稱北京科興）股權(quán)的關(guān)鍵一環(huán)。企查查顯示，未名醫(yī)藥通過廈門未名持有北京科興26.9103%股權(quán)，為第二大股東。

站在財(cái)務(wù)角度，廈門未名亦是未名醫(yī)藥并表企業(yè)，影響著上市公司業(yè)績走向。據(jù)證券時報(bào)，2022上半年，廈門未名凈利達(dá)6697.67萬元，當(dāng)期未名醫(yī)藥凈利僅2395.66萬元。廈門未名的重要性不言而喻，杭州強(qiáng)新隱秘入股顯然損害了上市公司權(quán)益。

隱秘注資案東窗事發(fā)后，未名醫(yī)藥2022年10月6日召開第五屆董事會第四次會議，將廈門未名持有的北京科興股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至上市公司，未名醫(yī)藥直接持有北京科興全部股權(quán)。

2

科興控制權(quán)之爭落幕？

提起北京科興與未名醫(yī)藥，便不得不提雙方間的股權(quán)糾葛。

作為我國首家在美上市的疫苗企業(yè)，北京科興擁有強(qiáng)悍的技術(shù)實(shí)力，曾生產(chǎn)出中國首支甲肝滅活疫苗孩爾來福；中國首支、全球第二支甲型乙型肝炎聯(lián)合疫苗倍爾來福；全球首支甲型H1N1流感疫苗盼爾來福；以及被WHO列入緊急使用清單的2021.6.1新型冠狀病毒滅活疫苗克爾來福。

公開信息顯示，北京科興成立于2001年，由潘愛華和尹衛(wèi)東攜手創(chuàng)建。2004年12月，科興生物登陸美國證券交易所。但由于股價(jià)表現(xiàn)低迷，不得不于2016年著手私有化退市。

據(jù)中國財(cái)經(jīng)網(wǎng)、界面新聞，未名醫(yī)藥財(cái)務(wù)總監(jiān)陶福武曾表示，在科興2003年赴美上市時，為符合納斯達(dá)克上市要求，潘愛華的北大未名集團(tuán)需讓出第一大股東地位，并允許科興其他股東合并股份以獲上市條件。

按照雙方達(dá)成的協(xié)議，尹衛(wèi)東及科興承諾，永久確保北大未名集團(tuán)對科興的實(shí)控人地位，北京科興5名董事中的3名由北大未名集團(tuán)委派和決定。

遺憾的是，隨著科興生物私有化退市推進(jìn)，股東間矛盾愈發(fā)尖銳。據(jù)國際金融報(bào)報(bào)道，2017年科興生物股東大會上甚至選出兩份不同的董事會名單。

其中，55.19%的股東投票反對尹衛(wèi)東、李堅(jiān)、梅萌、Simon未名醫(yī)藥Anderson四位董事連任，提議選舉了由王國瑋、曹建增、丘海峰、李鵬飛、盧毓琳五位董事，組建新一屆董事會。

隨著矛盾激化，尹衛(wèi)東、潘愛華對科興的控制權(quán)之爭不斷激化。如2021年11月15日、2021年11月12日，廈門未名作為科興股東曾提起兩項(xiàng)訴訟，請求解散科興，請求法院依法判令香港科興、尹衛(wèi)東、香港科鼎與科興中維連帶賠償科興經(jīng)濟(jì)損失2億元。

此外，潘愛華還曾實(shí)名舉報(bào)尹衛(wèi)東涉嫌身份造假、行賄犯罪、職務(wù)侵占犯罪等，親自帶人沖進(jìn)科興辦公樓及廠房，將電源直接剪斷致廠區(qū)停工，導(dǎo)致大批生產(chǎn)中的疫苗報(bào)廢。直至2022年，潘愛華失去對未名醫(yī)藥控制權(quán)，雙方的科興控制權(quán)之爭才止戈。

行業(yè)分析師郭興表示，如今隨著未名醫(yī)藥直接持有北京科興股權(quán)，潘愛華遭起訴，困擾公司多年的科興控制權(quán)之爭或?qū)氐茁淠?，企業(yè)迎來重生可喜可賀，但創(chuàng)始人間的刀刃向內(nèi)、禍起蕭墻總歸不是好事，于人于企沒有完全的贏家。探索更穩(wěn)健的現(xiàn)代企業(yè)管理制度、更合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、更完善的監(jiān)督內(nèi)控體系，未名醫(yī)藥帶給業(yè)界的教訓(xùn)反思不應(yīng)落幕。

3

年虧又季虧 仍有硬仗要打

不算多苛問，審視未名醫(yī)藥而言，困擾散去后并不得閑，業(yè)績增長難題依然橫亙。

2022年報(bào)顯示，未名醫(yī)藥與科興生物一樣，均屬醫(yī)藥行業(yè)，公司主營業(yè)涉及板塊包括干擾素、神經(jīng)生長因子、生物醫(yī)藥未名醫(yī)藥CRO/CDMO、疫苗和醫(yī)藥中間體等優(yōu)勢板塊。除廈門未名外，旗下還有天津未名生物醫(yī)藥有限公司、未名生物醫(yī)藥有限公司、山東衍渡生物科技有限公司等子公司。

相比可觀規(guī)模，業(yè)績表現(xiàn)不算討喜。2018年至2022年，企業(yè)營收6.65億元、5.68億元、2.77億元、4.03億元、3.57億元，對應(yīng)增速-42.83%、-14.59%、-51.23%、45.47%、-11.33%。

同期歸母凈利-1.04億元、6338.35萬元、-1.96億元、2.71億元、-1468.98萬元，對應(yīng)增速-126.80%、161.09%、-409.13%、238.31%、-105.42%。

整體看，業(yè)績起伏不定、盈利能力亟待改善提升。

僅2021年實(shí)現(xiàn)了營利雙增，可當(dāng)年的年報(bào)審核會計(jì)事務(wù)所卻出具了“保留意見”。當(dāng)年5月，公司還收到深交所年報(bào)問詢函，要求公司對北京科興投資確認(rèn)等11個方面問題予以說明。

不算苛求?？婆d投資收益的多寡，對未名醫(yī)藥盈虧影響巨大。年報(bào)顯示，2021年未名醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4601萬元，上年為1851萬元，而對北京科興確認(rèn)的投資收益高達(dá)4.70億元。2019年和2020年則為1.28億元、1.11億元。

2022年，北京科興營收26.27億元，凈利7.80億元。按未名醫(yī)藥持股比計(jì)，北京科興又給其帶來超2億元凈利。

細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主營產(chǎn)品為恩經(jīng)復(fù)（鼠神經(jīng)生長因子）和安福隆、捷復(fù)等（重組干擾素）。2022年，前者營收7032.70萬元，毛利率70.42%；后者營收2.84億元，毛利率80.58%。

2022年，未名醫(yī)藥銷售費(fèi)2.92億元，同比下滑15.31%；管理費(fèi)1.34億元，同比微增0.99%；研發(fā)費(fèi)2728.90萬元，同比下滑29.01%；財(cái)務(wù)費(fèi)730.52萬元，同比增長31.66%，其中利息費(fèi)達(dá)1026.33萬元。

截至2022年底，未名醫(yī)藥賬面的短期借款1.50億元，雖較上年下滑0.74%，可賬面貨幣資金也只有1.84億元。

另一廂，賬面存貨金額達(dá)8004.42萬元，同比增長24.42%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)341.01天，增長20.27%。

盡管年度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高達(dá)4.52億元，但經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，只有-5448.51萬元。

2023一季度，公司營業(yè)總收入7560.25萬元,同比下降13.49%;歸母凈利-2150.6萬元,同比下降1272.29%;扣非凈利-2209.78萬元，同比下降3642.48%。

年虧又季虧，且虧額加劇，盈利能力提振迫在眉睫。顯然，擺脫股權(quán)紛爭的未名醫(yī)藥仍有待解難題。提振業(yè)績基本盤，仍是一場硬仗。

4

奮起直追 病樹前頭萬木春？

必須加把勁兒了。

作為一家生物制藥企業(yè)，2020年至2022年，未名醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)為4929.58萬元、3843.81萬元、2728.90萬元，逐年下滑且低于同行。

同期，三生國健為3.40億元、4.55億元、3.13億元；科興制藥為6011.07萬元、1.23億元、1.93億元。

千言萬語，不如白銀一片。靠啥驅(qū)動核心成長、贏在當(dāng)下及未來？

可以肯定的是，擺脫內(nèi)斗泥潭的未名醫(yī)藥急需深變，臨危受命的岳家霖等管理層依然擔(dān)子不輕。

當(dāng)然，已有一些喜變跡象。

以2022年為例，公司旗下的天津未名耐利發(fā)酵系統(tǒng)正式投產(chǎn)，單位重量菌體的干擾素產(chǎn)出量明顯增長，年度原液單批產(chǎn)量提高48%以上。

再如，山東衍渡完成重組人NGF滴眼液的臨床一期，臨床結(jié)果表明該產(chǎn)品具有良好的系統(tǒng)安全性和耐受性，商業(yè)化進(jìn)程再進(jìn)一步。

此外，2022年7月，未名醫(yī)藥還與淄博市張店區(qū)政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。將在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園。據(jù)悉，該產(chǎn)業(yè)園總規(guī)劃面積218畝，一期項(xiàng)目計(jì)劃投資10億元。將新建鼠神經(jīng)生長因子、干眼癥滴眼劑、干擾素等產(chǎn)線。投產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)值預(yù)計(jì)超40億元，成為世界級生物技術(shù)制造基地。

2023年，未名醫(yī)藥表示將繼續(xù)堅(jiān)持醫(yī)藥制造的主業(yè)，同步提升內(nèi)部管理、研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造、營銷服務(wù)四大能力，完善從研發(fā)到銷售的產(chǎn)業(yè)鏈條，堅(jiān)持內(nèi)生式增長與外延性拓展齊頭并進(jìn)、研發(fā)創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新的多輪驅(qū)動發(fā)展。

風(fēng)起青萍之末。種種動作意味著，未名醫(yī)藥正在努力補(bǔ)足短板、做強(qiáng)長板。奮起直追之態(tài)，值得肯定。

不過，冰凍三尺非一日寒，從內(nèi)生到外延并非一蹴而就、產(chǎn)業(yè)鏈條的完善亦意味著更多投入、更多專業(yè)化運(yùn)營。能否真正否極泰來、奪回錯失的時間機(jī)遇，打一個扭虧翻身仗，依然考驗(yàn)企業(yè)的知行合一、上下一體，戰(zhàn)略精準(zhǔn)度、實(shí)操高效高質(zhì)。

利空出盡便是利好，病樹前頭萬木春！會是未名醫(yī)藥、岳家霖么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)