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《投資者網(wǎng)》特約國金證券財富領航員  毛銳

在外圍利空影響下，周一早盤三大指數(shù)集體大幅低開。開盤之后，指數(shù)繼續(xù)震蕩下探，之后一度回升，創(chuàng)業(yè)板指還差點翻紅。午后，指數(shù)重新轉(zhuǎn)弱，之后再無反復，持續(xù)走低至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別大跌1.48%、1.68%、1.16%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）33家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比882：4038，個股平均漲幅-1.69%，虧錢效應顯著，兩市成交額9771億，較前一交易日縮量4.37%。北上資金凈流入逾21億。

(相關資料圖)

果然如銳叔所料，節(jié)后市場短線上繼續(xù)探底，滬指和平均股價指數(shù)在昨天均創(chuàng)出階段性新低。此時，新問題隨之而來，那就是這輪調(diào)整會調(diào)多深？何時能夠止跌回升？

先來說說這波調(diào)整的原因，銳叔認為主要有三個。一是技術(shù)上反彈目標達成，此前滬指和平均股價指數(shù)先后到達自身3270左右和22.6左右的籌碼峰壓力位，且三大指數(shù)日線KDJ指標先后從超跌狀態(tài)轉(zhuǎn)為超買狀態(tài)。二是昨天早評中提到的外部利空因素。三是對政策預期的變化，這或許是最重要的因素。此前的一輪上漲除了技術(shù)上的超跌反彈要求外，還有一個驅(qū)動來自于對穩(wěn)增長政策加碼的預期，源自于央行的降息、國常會研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施以及外媒的一些傳言。不過，等待了幾天之后，市場發(fā)現(xiàn)后續(xù)并沒有什么特別重大的具體舉措落地，于是預期又開始轉(zhuǎn)向。

就第三點而言，銳叔認為，盡管當前政策力度方面的信號還不是非常強烈，但“政策底”已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)是毫無疑問的，而且后續(xù)還有一個重要的政策窗口期，即7月底的重磅會議。歷史上，“市場底”往往滯后于“政策底”，所以這波調(diào)整再創(chuàng)新低也屬正常顯現(xiàn)。但需要注意的是，“市場底”一般不會滯后“政策底”太久，也不會低于“政策底”太多。比較典型的例子包括：2005年“政策底”為1162，“市場底”為998，時間上晚了2個月，點位低164點；2008年“政策底”為1802，“市場底”為1664，時間上晚了1個月，點位低138點；2012年“政策底”為1949，“市場底”為1849，時間上晚了6個月，點位低100點；2016年“政策底”為2638，“市場底”為2638，時間上晚了1個月，點位持平； 2018年“政策底”為2449，“市場底”為 2440，時間上晚了2個月，點位持平。因此，從歷史規(guī)律的角度看，繼續(xù)調(diào)整的空間和時間應該有限，大家不必對后市過于悲觀。

而且，昨天還有一個積極信號，那就是北上資金的逆勢流入。銳叔本來以為，在端午假期外部美聯(lián)儲鷹派言論及離岸人民幣匯率連創(chuàng)新低的背景下，北上資金流出的概率更大。影響北上資金流向的因素主要包括以下幾個：1、國內(nèi)經(jīng)濟預期；2、匯率；3、中美關系；4、中美利差。那么，在現(xiàn)階段后三者偏利空的情況下，昨天北上資金的逆勢流入只能說明：當前外資對我國未來的經(jīng)濟復蘇預期比內(nèi)資更為樂觀。

當然，目前技術(shù)上來看，短線調(diào)整應該還沒到位，滬指大概率要去回補1月5日留下的3129-3130缺口。但綜上所述，向下空間也不是很大了，銳叔堅持認為階段性仍是“磨底”行情。只是在具體的操作層面上，或需等待兩個信號，一是技術(shù)上再次出現(xiàn)超跌現(xiàn)象，二是穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼的跡象。因此，在相應的操作策略上，維持昨天的建議，即輕倉者繼續(xù)觀望為主；重倉者此時再去減倉也已經(jīng)有點晚了，可暫時等待后市反抽減倉機會。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，僅電力、供氣供熱、水務等極少數(shù)行業(yè)逆勢收漲，軟件服務、傳媒娛樂、互聯(lián)網(wǎng)等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過5%個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，綠電、復合銅箔等較為活躍。

昨天早評中重點提示的電力板塊不但成為當天少有的還能逆勢收漲的板塊，且板塊內(nèi)個股平均漲幅超3%，在整體市場如此拉跨之下實屬難得。今天，銳叔想再給大家聊一下與火電關系密切的煤炭。雖然當前煤炭行業(yè)基本面尚未出現(xiàn)明確的拐點，但從邏輯上來講，至少在需求預期上，與火電有些類似之處，即夏季高溫用電需求攀升疊加水電出力不足，火電發(fā)電量有望保持較快增速，火電用煤自然也有望出現(xiàn)較快增長。事實上，在需求提升之下，最近煤價已開始出現(xiàn)反彈苗頭，上周截至6月21日，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價845元/噸左右，周環(huán)比上漲25元/噸。產(chǎn)地方面，供給方面，近期安檢趨嚴，少數(shù)煤礦停產(chǎn)，產(chǎn)能利用率小幅下降，整體供應維穩(wěn)；需求方面，因港口市場上漲，貿(mào)易商與終端需求部分回暖，坑口價格漲勢延續(xù)。港口方面，終端需求以剛需采購為主，考慮到發(fā)運成本倒掛，發(fā)運量偏緊導致供給緊張，港口煤價呈回彈趨勢。下游方面，沿海地區(qū)電廠日耗五月下旬以來延續(xù)高位，高溫天氣預期或會緩解目前悲觀基本面情緒。整體而言，安監(jiān)壓力持續(xù)，供應彈性有限，需求端水電等替代性需求今年預期仍不足，疊加經(jīng)濟復蘇的預期仍未證偽，全社會煤耗需求隨經(jīng)濟加速啟動也會快速釋放，“迎峰度夏”階段市場煤價格彈性增大，或超預期。此外，前期煤炭價格持續(xù)下跌有一個重要原因是煤炭進口量的大幅增長，今年1-5月，煤及褐煤累計進口量實現(xiàn)1.82億噸，同比增長90%。但最近這方面也出現(xiàn)了一些積極信號，5月單月實現(xiàn)進口量3958萬噸，同比增長92.60%，同比雖然延續(xù)高增態(tài)勢，但環(huán)比減少了2.70%。而后續(xù)來看，6月以來各煤種進口價格呈現(xiàn)不同程度倒掛，預計對進口增量有一定抑制。而歐盟天然氣進入旺季后仍有上漲預期，加上印度煤炭需求持續(xù)增加，有望帶動海外煤炭價格上漲。當前終端電廠、港口庫存雙雙高位，或是制約后期煤炭價格反彈的主要因素，不過這方面也有改善信號，上周秦皇島港口庫存周環(huán)比跌幅達到8.1%。同時秦皇島至廣州和上海的海運費環(huán)比出現(xiàn)25%+的上漲，表明電廠高日耗帶動港口去庫明顯且買貨踴躍。相比電力板塊，煤炭股的劣勢在于基本面改善預期沒有電力股那么明確，但也有兩大優(yōu)勢，一是股價和估值明顯處于低位，當前PE估值對應2023年業(yè)績多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價。近期，陜西和內(nèi)蒙在一級市場招牌掛出讓礦權(quán)均實現(xiàn)了高溢價（陜西溢價率500%+，內(nèi)蒙溢價率200%+），伊泰煤炭溢價50%回購H股并港股退市，這些均證明當前煤炭企業(yè)價值被低估。二是潛在彈性更大，相比5月火電發(fā)電量15.9%的同比增速（預計6月更高），煤炭今年預期新增供應量增速不足5%，未來供需改善下煤價上漲的潛力較大，而且相比電價最高20%的上浮限制，煤價一旦上漲，彈性空間更大。而從時間上來看，過去兩年7-9月，煤炭板塊在需求旺季下都有不錯的漲幅。綜上所述，如果錯過了之前電力板塊了的話，不妨逢低關注一下煤炭板塊。

從最近的盤面上來看，一方面由于市場在穩(wěn)增長政策預期方面的變化，導致與此相關的大部分順周期及大消費品種走弱，另一方面前期火爆的人工智能主題也有熄火的跡象，正如銳叔在6月16日早評中提到的那樣，在這樣的背景下，資金有了轉(zhuǎn)向今年以來依然保持高景氣、未來業(yè)績高增確定性較強的新能源的跡象。比如銳叔在6月16日早評中重點提示的光伏板塊，在最近大盤持續(xù)調(diào)整的過程中，表現(xiàn)就想對穩(wěn)健，昨天盤中板塊指數(shù)還一度上漲。其它如風電、新能源車等，在昨天也相對抗跌。今天，銳叔想給大家聊一下新能源當中的動力電池板塊和一個相關的新技術(shù)——復合銅箔。從最近的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，6月9日，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布了2023年5月動力電池月度數(shù)據(jù)。5月我國動力電池產(chǎn)量共計56.6GWh，同比增長57.4%，環(huán)比增長20.4%；裝車量28.2GWh，同比增長52.1%，環(huán)比增長12.3%。從中可以看出，一方面無論產(chǎn)量還是裝車量，都呈現(xiàn)較高的增速，反映行業(yè)當前景氣度不錯；但另一方面，5月產(chǎn)量是裝車量的兩倍，意味著當前有供過于求的趨勢，這是個不太好的現(xiàn)象。因此，從這個角度上來講，動力電池整體上不如光伏，未來主要是結(jié)構(gòu)性機會，而創(chuàng)新帶來的技術(shù)優(yōu)勢，將是其中重要的結(jié)構(gòu)性機會。當前，動力電池領域一個發(fā)展前景廣闊的新技術(shù)就是復合銅箔。其實對于復合銅箔，銳叔已在上周三的《午間道》視頻中重點提示過，只是沒在早評中提，今天補上。復合銅箔和復合鋁箔都屬于復合集流體，由于兼具安全、低材料成本、減重優(yōu)勢，發(fā)展趨勢確定性高。隨著相關工藝問題的解決與降本，有券商研報保守預計25年復合銅箔/復合鋁箔的滲透率有望分別達到12%/5%，對應復合集流體市場空間達152億元，22-25年CAGR達到245%，對應相關設備市場空間達到109.1億元，22-25年CAGR達到230%。對比復合銅箔和復合鋁箔，復合鋁箔工藝難度更低，已經(jīng)于2022年11月率先量產(chǎn)；但從商業(yè)化角度來看，復合鋁箔雖然能夠降低體積能量密度，但復合銅箔的降本、減重效果要顯著好于復合鋁箔，因此復合銅箔的商業(yè)化價值更高，未來復合銅箔的滲透速度或?qū)⒏?，復合鋁箔則可能更適合在一些高端3C、無人機等更注重輕薄化、對成本敏感度不高的應用場景。當前，復合銅箔產(chǎn)業(yè)化也漸行漸近，根據(jù)高工鋰電，5月24日上午，金美新材料與宜賓市南溪區(qū)政府舉行多功能復合集流體擴產(chǎn)基地項目簽約儀式，擬投資建設復合集流體材料。此次公告擴產(chǎn)12億平，側(cè)面展現(xiàn)出公司對未來復合集流體市場需求的信心（1GWh電池需要1000萬平復合銅箔，若全部是復合銅箔則對應120G，若一半鋁一半銅，則對應60G）。從走勢上來看，與電力板塊類似，復合銅箔板塊也是在最近兩個交易日連續(xù)逆勢收漲，板塊指數(shù)反而創(chuàng)出新高，并突破了870左右籌碼峰壓力位，在技術(shù)上意味著上行空間已打開。綜上所述，銳叔認為后續(xù)可繼續(xù)關注該板塊。

操作策略：

在外圍利空因素及市場對政策預期變化的影響下，昨天市場延續(xù)節(jié)前調(diào)整之勢，滬指和平均股價指數(shù)在昨天均創(chuàng)出階段性新低。短線來看，滬指和平均股價指數(shù)在技術(shù)上破位之后，尚有一個探明新的支撐位的過程，滬指大概率要去回補1月5日留下的3129-3130缺口，同時再次出現(xiàn)超跌現(xiàn)象也需要一些時間。不過，基于當前“政策底”已逐步顯現(xiàn)，按照歷史規(guī)律，“市場底”一般不會滯后“政策底”太久，也不會低于“政策底”太多，因此繼續(xù)調(diào)整的空間和時間也應該有限。中期來看，此前上證指數(shù)對應的市盈率已低于多次歷史底時的水平，對應的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當前經(jīng)濟復蘇的基礎雖然尚不穩(wěn)固，但復蘇的大方向未變，同時政策在經(jīng)濟尚未恢復到正常水平時也會延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加美聯(lián)儲即將結(jié)束加息周期，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于前述對短線走勢的判斷，建議：輕倉者繼續(xù)觀望為主；重倉者此時再去減倉也已經(jīng)有點晚了，可暫時等待后市反抽減倉機會。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）