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中海油毛利率不僅高于同行可比公司，且變動趨勢也不盡相同。另外，中海油與大股東中國海油存在大量關(guān)聯(lián)交易，或會影響公司的獨(dú)立性。

2月24日，中國海洋石油有限公司（以下簡稱：中海油）在上交所上會通過，并于4月12日進(jìn)行申購，申購代碼為730938。

公開資料顯示，中海油此次公開發(fā)行股票總數(shù)量為260000萬股，發(fā)行價為10.08股/元，占發(fā)行后公司總股本的5.5%。擬募集資金為903.63億元，分別用于圭亞那Payara油田、陸豐油田群區(qū)域、陵水17-2氣田等項目的開發(fā)以及補(bǔ)充流動資金。

然而，通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，中海油毛利率不僅高于同行可比公司，且變動趨勢也不盡相同。另外，中海油與大股東中國海油存在大量關(guān)聯(lián)交易，或會影響公司的獨(dú)立性。針對上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向中海油公開郵箱發(fā)送采訪函請求釋疑，但截止發(fā)稿前，中海油并未給出合理解釋。

核心產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超可比公司存疑

公開資料顯示，中海油主要業(yè)務(wù)為原油和天然氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2018年-2021年上半年，中海油的營業(yè)收入分別為2277.10億元、2331.99億元、1553.73億元和1102.33億元，其中2019年和2020年的同比增長率分別為2.41%、和-33.37%；同期歸母凈利潤分別為526.75億元、610.45億元、249.57億元和333.29億元，其中2019年和2020年的同比增長率分別為15.89%和-59.12%。

圖源：招股書（中海油）

值得注意的是，中海油營收凈利均在2020年出現(xiàn)大幅下滑。中海油在招股書中解釋稱，2020年業(yè)績下滑主要系新冠疫情及國際油價下跌影響，公司油氣銷售業(yè)務(wù)平均實現(xiàn)油氣價格下降。再者，在國際油價下跌的背景下，公司主動減少了貿(mào)易量。

同時，受到國際油價下跌影響的還有公司的毛利率。招股書顯示，2018年-2020年以及2021年，中海油的綜合毛利率分別為42.89%、44.52%、37.32%和49.44%。

不過，雖然中海油的毛利率在2020年大幅下跌，卻也比同行可比公司高出不少。據(jù)招股書披露，境外可比公司毛利率平均值分別為29.60%、20.56%、-2.69%和23.01%；境內(nèi)可比公司毛利率均值分別為19.72%、18.27%、19.93%和20.35%。無論是境內(nèi)還是境外，相較之下，中海油的毛利率要高出一大截。

招股書顯示，2018年-2020年以及2021年上半年，中國石油的毛利率為22.49%、20.44%、20.02%和19.97%；中國石化的毛利率分別為16.95%、16.09%、19.83%和20.74%。報告期內(nèi)，中國石油和中國石化的毛利率波動不大，整體保持穩(wěn)定。即使在國際油價下跌的2020年，中國石油的毛利率才下滑0.42個百分點(diǎn)，中國石化上升3.74個百分點(diǎn)，境內(nèi)同行可比公司均值也上升1.66個百分點(diǎn)，而中海油卻下滑7.2個百分點(diǎn)。

圖源：招股書（中海油）

具體來看中海油的主營業(yè)務(wù)毛利率，其主要業(yè)務(wù)為油氣銷售，毛利占比超98%。2018年-2020年以及2021年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為51.39%、51.64%、41.37%和53.55%。而與中海油同樣具有油氣銷售業(yè)務(wù)的中國石油，2019年-2021年間此業(yè)務(wù)毛利率為2.72%、3.50%和3.10%，兩者相差甚遠(yuǎn)。

圖源：招股書（中海油）

分析人員表示，中海油的毛利率不僅高于同行可比公司，且變動趨勢也不盡相同。對于高毛利率的原因，中海油解釋稱公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與模式與中國石油和中國石化存有較大差異。

經(jīng)營上大客戶“依賴癥”明顯

通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，中海油經(jīng)營上較為依賴大股東中國海油，其既是中海油的第一大客戶也是第一大供應(yīng)商。

招股書披露，2018年-2020年以及2021年上半年，中海油來自前五大客戶的銷售收入分別為1840.33億元、1819.65億元、1209.88億元和792.92億元，占營業(yè)收入的比例分別為80.82%、78.03%、77.87%和71.92%，其中，來自中國海油的銷售收入占比分別為64.64%、63.31%、66.59%和58.51%。也就是說，中海油過半收入來自于第一大客戶中國海油。

圖源：招股書（中海油）

不僅如此，中國海油還是中海油的第一大供應(yīng)商。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油對前五大供應(yīng)商的采購額分別為640.99億元、774.9億元、745.31億元和318.04億元，占采購總額的比例分別為48.16%、57.50%、59.05%和51.74%，其中對中國海油的采購額占比分別為32.61%、40.01%、46.13%和42.63%，主要是獲取技術(shù)服務(wù)。

圖源：招股書（中海油）

事實上，除了上述的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易外，中海油與實際控制人中國海油還存有其他資金往來。2014年9月和12月，中國海油向中海油先后提供1.35億美元和6億美元的五年期非承諾性貸款；2021年6月，中國海油再次向中海油提供43億元的三年期非承諾性循環(huán)貸款，用于一般用途。

此外，中海油還在中國海油控股子公司海油財務(wù)存有大量余額。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油在海油財務(wù)的銀行存款及交易性金融資產(chǎn)合計為1541.57億元、1652.85億元、1274.4億元和1522.39億元。

圖源：招股書（中海油）

業(yè)內(nèi)人士表示，中海油對中國海油的“依賴癥”較為明顯，且存大量關(guān)聯(lián)交易或會影響公司的獨(dú)立性，以及存在損害公司及其他股東利益的情形。

（記者羅雪峰 財經(jīng)研究員騰會言）