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屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)。伴隨著全球疫情的蔓延，家居行業(yè)這兩年里，一邊在承受著上游原材料的飆升猛漲，疊加經(jīng)濟(jì)下行帶來的消費(fèi)疲弱、銷售乏力。另一邊，作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，面對(duì)地產(chǎn)行業(yè)在不斷升級(jí)的政策調(diào)控中集中爆發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，家居板塊的預(yù)期也隨跟地產(chǎn)行業(yè)不斷減弱，整體經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)乏善可陳。

（來源：富途行情）

近期，美克家居(600337.SH)交出了一份頗為亮眼的成績(jī)單，展現(xiàn)了公司在行業(yè)下行大環(huán)境中逆勢(shì)增長(zhǎng)的一面，在筆者看來，這一成績(jī)的取得與公司近年來積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)筑了獨(dú)具特色的發(fā)展模式分不開。不妨就此進(jìn)一步來探討。

一、降本增效應(yīng)對(duì)成本上漲壓力，發(fā)力全渠道加速業(yè)績(jī)釋放

根據(jù)年報(bào)，2021年，美克家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.75億元，同比增長(zhǎng)15.40%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)92.30%。

作為一家集多品牌、多渠道于一體的國(guó)際綜合家居消費(fèi)品公司，面對(duì)過去一年復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，公司積極探索新發(fā)展模式，持續(xù)拓展中高端市場(chǎng)，發(fā)力全渠道，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型布局，不斷尋找業(yè)務(wù)新的突破點(diǎn)。

從美克家居交出這份2021年成績(jī)單不難看到公司依靠著自身優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)能力以及優(yōu)秀的防御能力成功抵住了行業(yè)下行的壓力。

究其原因來看，公司取得的喜人成績(jī)離不開如下多個(gè)方面的助力。

其一，公司整合全渠道經(jīng)營(yíng)策略，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)釋放業(yè)績(jī)動(dòng)能。

在直營(yíng)業(yè)務(wù)上，旗下品牌美克美家，建立了核心22城管理機(jī)制，提供一站式置家服務(wù)；Rehome品牌持續(xù)進(jìn)行店面優(yōu)化，并將部分Rehome產(chǎn)品置于美克美家門店內(nèi)展示銷售，形成品牌協(xié)同，擴(kuò)大交叉銷售的機(jī)會(huì)。此外公司美克洞學(xué)館打造現(xiàn)象級(jí)新零售藝術(shù)空間，自2021年3月開業(yè)至今，累計(jì)接待22.5萬人次，開業(yè)當(dāng)年書面訂單量達(dá)到盈虧平衡，并有力擴(kuò)大了公司的口碑與品牌價(jià)值。

在全渠道探索上，公司把握節(jié)慶營(yíng)銷窗口，聚焦微信、抖音及淘系線上渠道，不斷夯實(shí)品牌自播矩陣。2021年直播近1700場(chǎng)次。全年數(shù)字化營(yíng)銷銷售同比增長(zhǎng)63%、電商銷售同比增長(zhǎng)32%，店鋪訪客近1600萬人，流量保持15%的增幅。此外，品牌自有小程序“美克美家心選”助力線上線下累計(jì)形成注冊(cè)用戶近60萬人。

在加盟業(yè)務(wù)上，公司強(qiáng)化加盟商存量門店管理，賦能加盟商、夯實(shí)加盟商基礎(chǔ)能力增長(zhǎng)。2021年，加盟業(yè)務(wù)新開店面155家，累計(jì)店面數(shù)量達(dá)到352家，年度新開店面數(shù)量同比2020年增長(zhǎng)107%。

其二，公司在產(chǎn)品層面推陳出新，實(shí)現(xiàn)品牌服務(wù)的升級(jí)，進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力源。

2021年，美克家居固裝全案高定業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，全年達(dá)成書面訂單1.9億，同比增長(zhǎng)73%，并完成了近40家美克美家店面及眾多加盟店面的全場(chǎng)景固裝上樣和培訓(xùn)落地，為2022年固裝全案高定業(yè)務(wù)升級(jí)提供基礎(chǔ)。

此外，美克美家副線品牌 Markor Light全系列產(chǎn)品首發(fā)上市取得的成績(jī)喜人，上半年，線上GMV累計(jì)3347萬元，全店銷售占比超10%，其中，618和雙11的大促期，線上GMV達(dá)到1000萬元。

其三，公司在面對(duì)原材料的上漲時(shí)，持續(xù)降本增效，精益成本管理，增厚利潤(rùn)空間。

公司天津制造基地通過持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈和商品優(yōu)化等策略，提升運(yùn)營(yíng)效率；同時(shí)，通過工藝、開發(fā)、采購(gòu)、財(cái)務(wù)等多部門持續(xù)聯(lián)合推動(dòng)的“創(chuàng)盈”項(xiàng)目進(jìn)一步降低成本。2021年供應(yīng)鏈總成本較上年同期下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，在材料價(jià)格普漲的大環(huán)境下，通過有效實(shí)施成本管控策略，降低了材料價(jià)格上漲的影響。

最后，公司積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。

2021年，在全球供應(yīng)鏈整體情況惡化以及美國(guó)疫情蔓延的嚴(yán)峻形勢(shì)下，美克國(guó)際事業(yè)部仍然取得了整體銷售同比增長(zhǎng)31.48%的優(yōu)異成績(jī)。

總的來看，在行業(yè)行情低迷之時(shí)，美克家居逆勢(shì)的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，襯托出了美克家居在中高端市場(chǎng)布局的正確性，業(yè)務(wù)方面的數(shù)據(jù)得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證，隨著公司在行業(yè)價(jià)值鏈上進(jìn)一步的深化，有望驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)重新塑造。

二、行業(yè)靜待復(fù)蘇，美克家居估值反轉(zhuǎn)的三重預(yù)期差

從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，筆者認(rèn)為在如下幾大預(yù)期差下，美克家居有望迎來估值反轉(zhuǎn)。

其一，政策暖風(fēng)加持下，行業(yè)格局改善助力龍頭反轉(zhuǎn)。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，此前國(guó)家提出了5.5%經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期目標(biāo)。穩(wěn)增長(zhǎng)成為了當(dāng)前最重要的主題。然而在受到內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要達(dá)成這一目標(biāo)并不是很容易的。因此投資與消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)主力軍。

今年以來，一方面是地產(chǎn)政策的邊際放松；另一方面是國(guó)家積極的鼓勵(lì)擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)，出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)家居下鄉(xiāng)。在考慮當(dāng)前內(nèi)循環(huán)驅(qū)動(dòng)大環(huán)境下，后期有望迎來更強(qiáng)力度的政策釋放消費(fèi)內(nèi)需。同時(shí)疊加家居行業(yè)消費(fèi)的升級(jí)趨勢(shì)，以及疫情帶來的產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度提升，家居頭部企業(yè)面臨發(fā)展的新窗口期，將迎來一輪新的發(fā)展機(jī)會(huì)，并且隨著市占率以及景氣度的提升，家居行業(yè)或?qū)⒂瓉泶骶S斯雙擊行情。

其二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型打開新增長(zhǎng)點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估。

近年來疫情帶來的線下受阻的環(huán)境中，家居行業(yè)紛紛從布局線上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)無疑給行業(yè)帶來一個(gè)新的突發(fā)點(diǎn)。

美克家居作為國(guó)內(nèi)高端家具零售市場(chǎng)行業(yè)龍頭，公司全面推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，圍繞直播、微信、抖音等全渠道布局，此前公司還發(fā)布數(shù)字藏品，引領(lǐng)行業(yè)新風(fēng)尚，充分展現(xiàn)了公司在深度布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、挖掘年輕人需求的內(nèi)在能力。

而憑借公司長(zhǎng)期發(fā)展積累的強(qiáng)大品牌勢(shì)能以及科技能力，公司有望在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中打開新的增長(zhǎng)點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)迎來快步增長(zhǎng)，并帶給公司資產(chǎn)價(jià)值重估的新機(jī)遇。

其三，業(yè)績(jī)修復(fù)改善市場(chǎng)預(yù)期，增長(zhǎng)確定性帶動(dòng)估值修復(fù)。

今年3月以來，全國(guó)各地受到疫情的困擾，家居行情低迷，市場(chǎng)預(yù)期不斷轉(zhuǎn)差。未來伴隨疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求有望迎來釋放，考慮到美克家居持續(xù)深入布局中高端市場(chǎng)，后續(xù)隨著消費(fèi)復(fù)蘇后伴隨的消費(fèi)升級(jí)，公司業(yè)績(jī)將會(huì)得到修復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

值得一提的是，近期銀河證券亦指出，各城市因城施策，持續(xù)發(fā)布松綁政策，地產(chǎn)行業(yè)有望復(fù)蘇，將帶動(dòng)家居行業(yè)基本面回暖及估值提升。疫情反復(fù)擾動(dòng)家居短期經(jīng)營(yíng)，而家居裝修需求具備剛需屬性，當(dāng)前疫情形勢(shì)拐點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)伴隨疫情好轉(zhuǎn)，裝修需求將集中釋放。

基于上述邏輯 ，在行業(yè)供需優(yōu)化背景下，美克家居的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，這也意味著，隨著后續(xù)業(yè)績(jī)端持續(xù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)，改善市場(chǎng)預(yù)期，將在估值端持續(xù)提振市場(chǎng)信心。

三、結(jié)語

自2021年2月底以來，美克家居受累于行業(yè)低迷，市場(chǎng)悲觀預(yù)期影響，公司當(dāng)前的股價(jià)逐漸背離基本面，處于低估值狀態(tài)。面對(duì)股價(jià)的低迷，近期公司公布斥資0.5億至1億元回購(gòu)股份。透過此舉不難看到在當(dāng)前低估形勢(shì)下，管理層正積極用真金白銀為公司未來長(zhǎng)期發(fā)展投出信心票?？梢灶A(yù)期的是，在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，隨著政策圍繞地產(chǎn)端、消費(fèi)端的發(fā)力，家居行業(yè)有望迎來復(fù)蘇，而美克家居這類具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)將有望成為率先受益者。