北交所擬上市公司駿創(chuàng)科技將在5月10日申購，與上一只新股無縫銜接，但與11日的鑫匯科沖突。公司此次擬IPO募資約1.5億元，用于汽車零部件擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金、償還銀行貸款。9家戰(zhàn)投承諾認(rèn)購2420萬元。戰(zhàn)投名單中，公募有南方基金，私募包括丹桂順資產(chǎn)等，券商華鑫證券也在其中。

在“以塑代鋼”的背景下，公司以提供更具使用價(jià)值的汽車塑料零部件以 迎合“汽車輕量化”的發(fā)展趨勢，順應(yīng)以“碳達(dá)峰”“碳中和”為核心的綠色 低碳發(fā)展理念，與多家國際知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

駿創(chuàng)科技以汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及配套模具等，服務(wù)的客戶包括全球軸承巨頭斯凱孚、全球汽車零部件百強(qiáng)企業(yè)安通林及安波福、 全球領(lǐng)先的新能源汽車制造商 T 公司、世界五百強(qiáng)企業(yè)廣達(dá)集團(tuán)及和碩聯(lián)合， 直接或間接服務(wù)的汽車制造商涵蓋 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、大眾等歐 美品牌，日產(chǎn)、豐田等日系品牌，以及吉利、比亞迪等國產(chǎn)自主品牌。

一、進(jìn)入 T 公司一級供應(yīng)商體系，年銷售金額1億

隨著新能源 汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源汽車的銷量持續(xù)提升，諸如新能源汽車三電系統(tǒng)保 護(hù)、支撐等場景應(yīng)用的塑料零部件需求也不斷增加，目前新能源汽車制造商 T 公司在產(chǎn)的 4 款車型均廣泛使用公司的汽車塑料零部件中的新能源汽車功能部 件。在新能源汽車中，公司新能源汽車功能部件系列主要應(yīng)用于新能源汽車三電系統(tǒng)（電機(jī)、電池、電控），主要利用模具制造工藝、嵌件注塑工藝，協(xié)同原材料供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)“以塑代鋼”。

2020 年度，公司主營業(yè)務(wù)收入較上期增加 2,679.59 萬元，增幅為 18.19%； 2021 年度，公司主營業(yè)務(wù)收入較上期增加 16,683.01 萬元，增幅為 95.83%，主 要系公司在與原有大客戶斯凱孚和安通林等保持穩(wěn)定合作的同時(shí)，積極布局新 能源汽車行業(yè)客戶，在報(bào)告期內(nèi)成功開發(fā)新的大客戶 T 公司等。

具體情況如 下： （1）公司的主要客戶為汽車制造商及其零部件供應(yīng)商。得益于新能源汽車 產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，新能源汽車產(chǎn)業(yè)客戶銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司對該行業(yè) 客戶的銷售規(guī)模亦相應(yīng)增長。 （2）隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模和研發(fā)能力的不斷提升，公司加大對新能源行業(yè)客 戶的開發(fā)力度，2019 年陸續(xù)開發(fā)知名電動車廠商 T 公司等客戶，為報(bào)告期內(nèi)公 司收入提供新的增長點(diǎn)。

公司新能源汽車功能部件系列主要用于新能源汽車三電系統(tǒng)（電機(jī)、電 86 池、電控），實(shí)現(xiàn)定位、支撐、密封、防塵、防震以及為其他功能部件提供安 裝接口條件等功能的精密塑料結(jié)構(gòu)部件。由于三電系統(tǒng)是新能源汽車的核心系 統(tǒng)，其性能和安全性對新能源汽車具有重大影響，因此需要具備較強(qiáng)剛性、高 精度尺寸和形位公差等特性的產(chǎn)品配套應(yīng)用，包括各類 PCBA 保護(hù)罩、支架及 帶金屬嵌件的塑料零部件等。 公司新能源汽車功能部件除了用于三電系統(tǒng)外，還用于底盤系統(tǒng)、前門、 尾門等，實(shí)現(xiàn)支撐、保護(hù)等功能。

目前，公司新能源汽車功能部件主要用于 T 公司的配套，公司以一級供應(yīng) 商、二級供應(yīng)商的身份向其提供產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 T 公司全系在產(chǎn)車型。

2017 年度，公司結(jié)合多年汽車塑料零部件研發(fā)、生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)及下游客戶 的方案訴求，為 T 公司的一級供應(yīng)商解決了產(chǎn)品品質(zhì)異常問題，獲得該一級供 應(yīng)商認(rèn)可進(jìn)而被推薦到 T 公司，并經(jīng)過 T 公司團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步對公司技術(shù)、工藝、 體系、價(jià)格等方面的評審，最終批準(zhǔn)公司成為 T 公司直接合格供應(yīng)商。 2019 年開始，因?yàn)楣揪C合競爭優(yōu)勢，迅速累積定點(diǎn)項(xiàng)目，擴(kuò)大與 T 公司 的合作。在與 T 公司的具體合作模式中，公司與 T 公司簽署了框架協(xié)議，采購 訂單由 T 公司根據(jù)其預(yù)期需求向公司下達(dá)，通過商務(wù)談判的方式進(jìn)行合同定 價(jià)。

公司自 2019 年開始與 T 公 司產(chǎn)生批量性合作。在合作初期，由于 T 公司上海工廠投產(chǎn)在即且 T 公司的產(chǎn) 品全球銷量大幅提升，圍繞 T 公司產(chǎn)品增量而展開的采購開發(fā)工作面向全球同 步進(jìn)行，競爭較為激烈。公司憑借自身在協(xié)同開發(fā)、工藝技術(shù)以及響應(yīng)速度的 競爭優(yōu)勢，成為 T 公司重要供應(yīng)商，獲取了 T 公司全系車型的配套供貨資質(zhì)， 為公司未來新能源汽車行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在新能源汽車功能部 件系列方面，當(dāng)前新能源汽車客戶對復(fù)雜結(jié)構(gòu)件的要求不斷提升，涉及將多樣 化且具有不同結(jié)構(gòu)特征的零部件進(jìn)行嵌入和組裝。公司供貨給 T 公司的產(chǎn)品 中，有部分零件是多工藝產(chǎn)品，注塑、金屬件、點(diǎn)膠、組裝件等，其中：金屬 鑲嵌件、傳感器、喇叭均是外采購零件，公司在外采購件上獲取的利潤水平相 對少于公司自產(chǎn)的產(chǎn)品，攤薄了該系列產(chǎn)品毛利率。

2021 年度，隨著新能源汽車功能部件系列外銷占比的進(jìn)一步提升，加之原 材料價(jià)格上漲以及美元兌人民幣匯率下滑的雙重影響，公司本期外銷毛利率較 上期大幅下降。目前，T 公司的新工廠已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)期，供應(yīng)鏈趨于穩(wěn)定，且在不斷提高 零部件國產(chǎn)化率，公司所處的競爭環(huán)境相對較好。與此同時(shí)，新能源汽車功能 部件系列生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)不斷積累，工藝流程逐步優(yōu)化、生產(chǎn)效率以及產(chǎn)品良率 358 持續(xù)提升。

目前公司已經(jīng)進(jìn)入 T 公司一級供應(yīng)商體系，部分部件產(chǎn)品直接配套 T 公司生產(chǎn)，競爭力得到進(jìn)一步 強(qiáng)化。

T 公司系全球領(lǐng)先的新能源汽車制造商。公司與 T 公司的交易中大批量的 將“以塑代鋼”的功能結(jié)構(gòu)零件應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，系 T 公司境內(nèi)公司的首 批供應(yīng)商，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。 公司在新能源汽車功能部件領(lǐng)域的可比公司為旭升股份。

二、公司綜合毛利率呈下滑趨勢

2021年實(shí)現(xiàn)營收3.45億元，同比增長92.91%；歸母凈利潤2806萬元，同比增長33.49%。公司去年研發(fā)費(fèi)用為1098萬元，同比增長23.78%，占營收的比重為3.18%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 35.30%、29.62%和 22.57%，呈下滑趨 勢。公司主要產(chǎn)品汽車塑料零部件所使用的原材料塑料粒子的價(jià)格呈現(xiàn)較大波 動性，受宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境、國際石油價(jià)格等外部因素的影響較大。報(bào)告期 內(nèi)，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)境外銷售收入分別為 1,887.98 萬元、4,714.50 萬元和 14,342.65 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 12.82%、27.08%和 42.07%，境 外銷售金額和占比均大幅提升。

公司主要原材料為改性塑料粒子（PP、PC、TPE、PA66 等）、各類鋼材 等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為 67.27%、 67.84%和 66.15%，其中公司的主要原材料改性塑料粒子屬于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn) 品，受原油及相關(guān)化工產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格因素影響較大，其價(jià)格變動對公司 生產(chǎn)成本的影響較大。

三、可比公司與估值

公司所處行業(yè)為“制造業(yè)”中的“汽車制造業(yè)”（行業(yè)代碼：C36），行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為25.39倍。公司本次發(fā)行價(jià)格12.5元，對應(yīng)全額行使超額配售選擇權(quán)時(shí)，發(fā)行人對應(yīng)的2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為25.46倍，略高于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。

可比公司有新泉股份、岱美股份、旭升股份、肇民科技、唯科科技。新泉股份、岱美股份規(guī)模較大，新能源可比公司是旭升股份。

江蘇新泉汽車飾件股份有限公司成立于 2001 年，從事汽車內(nèi)、外飾件系統(tǒng)零部 件及模具的設(shè)計(jì)、制造及銷售；自營和代理各類商品 及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2020年5月21日公告披露：公司已經(jīng)與特斯拉達(dá)成合作意向，獲得特斯拉 Model Y 的內(nèi)飾定點(diǎn)項(xiàng)目。公司總市值124億，去年利潤2.84億，靜態(tài)市盈率43倍。

上海岱美汽車內(nèi)飾件股份有限公司成立于 2001 年，主要從事乘用車零部件的研 發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是集設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服 務(wù)于一體的專業(yè)汽車零部件制造商。公司總市值85億，去年凈利潤4.16億，靜態(tài)市盈率21倍。

寧波旭升汽車技術(shù)股份有限公司主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。公司總市值127億，去年利潤4億多，靜態(tài)市盈率30倍。

上海肇民新材料科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是精密注塑件及配套精密注塑模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。去年剛在創(chuàng)業(yè)板上市，總市值27億，去年凈利潤1.16億，靜態(tài)市盈率23倍。

廈門唯科模塑科技股份有限公司主營業(yè)務(wù)為從事精密注塑模具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售業(yè)務(wù)。今年剛在創(chuàng)業(yè)板上市，總市值43億，去年利潤1.92億，靜態(tài)市盈率22倍。

上述同行業(yè)可比公司2021年靜態(tài)市盈率均值為30.86倍。除了新泉股份、旭升股份之外，其它公司估值都是20多倍。前面兩家估值高，是因?yàn)樾履茉雌嚫拍睢?/p>

駿創(chuàng)科技行使超額配售選擇權(quán)之前發(fā)行后總股本為 5520 萬股，若全額行使超額配售選擇權(quán)則發(fā)行后總股本為 5649萬股。公司發(fā)行價(jià)格12.5元，對應(yīng)發(fā)行后總市值7.06億。公司2021年凈利潤2806.17萬，對應(yīng)25倍市盈率。扣非凈利潤2773.95萬，對應(yīng)市盈率25.45倍。

按照汽車配件行業(yè)平均市盈率來看，公司估值明顯偏高，同時(shí)在北交所上市，估值要打七折，正常上市估值在18倍。也就是說，如果只是普通汽車配件股，沒有新能源概念，這家公司在北交所上市，不會超過18倍市盈率。但駿創(chuàng)科技有一點(diǎn)優(yōu)勢，就是新能源概念，2021年第一大客戶是特斯拉，一年銷售額1億多。因此，我認(rèn)為駿創(chuàng)科技的估值要比照新泉股份、旭升股份，其平均估值36倍。當(dāng)然駿創(chuàng)科技在北交所上市，流動性有折價(jià)，估值大約在25倍。

另外，特斯拉要繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司這兩年估計(jì)會明顯收益，業(yè)績大概率繼續(xù)增長。據(jù)中證報(bào)5月4日報(bào)道，特斯拉已明確計(jì)劃在上海工廠當(dāng)前臨港超級工廠附近，另建一座新工廠以擴(kuò)大產(chǎn)能。據(jù)悉，新工廠預(yù)計(jì)將生產(chǎn)Model 3和Model Y車型，年產(chǎn)能為45萬輛。新工廠完成擴(kuò)建后，將助力特斯拉將上海工廠的總產(chǎn)能提升至每年100萬輛。以此來計(jì)算的話，意味著特斯拉上海工廠的產(chǎn)能將會翻番。東吳證券在近期發(fā)布的一份研報(bào)中預(yù)測了特斯拉從2022年到2025年在全球電動車交付量，分別為151萬輛、220萬輛、323萬輛、456萬輛。

因此，駿創(chuàng)科技我認(rèn)為可以申購，公司的最大看點(diǎn)就是特斯拉概念，第一大客戶是特斯拉，將來會繼續(xù)高增長。但北交所行情不好的話，也有破發(fā)可能。就是說，現(xiàn)在新股發(fā)行市場化定價(jià)，新股申購基本沒有啥油水了。正所謂，買的沒有賣的精，上市公司老板和承銷商都是精明人。