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斑馬消費(fèi) 陳曉京

沖擊IPO多年最終被堵在大門外，紅星美羚心氣一時(shí)難平，發(fā)出千字公開信怒懟監(jiān)管不公。

這也將公司內(nèi)部治理的硬傷、經(jīng)營上的疲軟等問題，再次置于公眾視野。規(guī)模小、業(yè)績?cè)鲩L乏力、品牌力不足，公司已陷入另一尷尬局面。

IPO“釘子戶”

磕磕絆絆沖擊IPO，紅星美羚最終沒能成為羊奶第一股。

在5月6日上會(huì)被否后，公司心氣難平，當(dāng)晚以一封公開信的形式，吐露了上市以來的心路歷程，簡直比“唐僧取經(jīng)還難。”

自2013年開始，公司就按照上市要求在內(nèi)部規(guī)范運(yùn)營，2015年8月在新三板掛牌，被外界視作向資本市場挺進(jìn)的一次預(yù)演。

雖然公司在2018年4月從新三板摘牌，但在2017年9月，公司就已開始進(jìn)行上市輔導(dǎo)，并在2019年6月正式申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，1年后隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的實(shí)施，公司上市申請(qǐng)平移至深交所審核。

2020年6月，公司報(bào)送更新后的申報(bào)稿，之后進(jìn)入漫長的等待、回復(fù)和接待各種核查、檢查等工作之中。

公開信披露，在上述時(shí)期，公司經(jīng)歷2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項(xiàng)核查、3次IT審計(jì)和5次中止審核，共計(jì)詢證函件1萬多份、訪談1000多人次、形成底稿500多卷，涉及6個(gè)完整年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

由于一直排隊(duì)等待，公司成為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制開啟以來，排隊(duì)等待最久的一家企業(yè)，有著創(chuàng)業(yè)板“釘子戶”之稱。

辛辛苦苦竹籃打水一場空，公司在公開信里質(zhì)疑保薦人、會(huì)計(jì)所及審核機(jī)構(gòu)的拖沓不決，“一個(gè)問題問三年，三年問一個(gè)問題?！?/p>

公司還對(duì)審核標(biāo)準(zhǔn)、地域敏感、涉農(nóng)企業(yè)過會(huì)等進(jìn)行質(zhì)疑，并請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)“對(duì)審核中認(rèn)為的問題立案調(diào)查?！?/p>

上會(huì)被否后罕見發(fā)公開信，相當(dāng)于撕破了臉皮，公司的確有相關(guān)問題未能說服審核機(jī)構(gòu)。

首當(dāng)其沖的就是監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)的1400萬元居間協(xié)調(diào)借款問題。

2018年12月，公司實(shí)控人王寶印，以個(gè)人名義向鮮奶供應(yīng)商黃忠元等7人借款1400萬元，后將這筆款項(xiàng)轉(zhuǎn)借給經(jīng)銷商殷書義等8人，經(jīng)銷商將該款用于向公司采購產(chǎn)品，有著資金體外循壞之嫌。況且，殷書義系公司董事殷書斌之弟，這層關(guān)系讓潛在的虛增收入更具調(diào)節(jié)空間。

而原第一大客戶舍得生物突然注銷及商業(yè)合理性，也是審核等相關(guān)部門緊追不放的問題，這成了“硬傷”。

舍得生物曾是公司重要客戶之一，2020年突然注銷，其實(shí)控人投資同樣生產(chǎn)羊乳制品的圣唐乳業(yè)，成了競爭對(duì)手。

經(jīng)營疲軟

國內(nèi)羊乳制品行業(yè)起步較晚，2008年三聚氰胺事件后，這一細(xì)分產(chǎn)品才被消費(fèi)者所熟知。隨著奶山羊存欄量在2015年達(dá)643.02萬只，羊乳制品市場逐漸擴(kuò)張。

經(jīng)過2016年嬰幼兒配方乳粉的資質(zhì)審查調(diào)整，2017年羊乳制品行業(yè)才進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。

公開數(shù)據(jù)顯示，奶山羊的生產(chǎn)和經(jīng)營主要集中在北方的山西、陜西、甘肅及山東，有40%奶源出自陜西，紅星美羚就是其中較大規(guī)模的一家企業(yè)。

與牛奶市場相比，羊奶這一細(xì)分賽道，小而散、知名品牌不多，且相關(guān)企業(yè)收入規(guī)模小、業(yè)績提升慢。從代表企業(yè)紅星美羚身上，或可窺一斑。

2019年-2021年，公司現(xiàn)營業(yè)收入3.42億元、3.63億元和3.78億元，歸母凈利潤分別為0.45億元、0.55億元和0.53億元。

公司銷售主要靠經(jīng)銷和直銷渠道，上述同期，經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入3.07億元、3.13億元和3.09億元，直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入0.29億元、0.48億元和0.67億元。經(jīng)銷渠道毛利率從36.34%降至35.57%；直銷渠道毛利率從53.72%降至29.37%。同期，公司綜合毛利率從38.24%降至34.67%。

嬰幼兒配方乳粉業(yè)務(wù)收入占比公司收入的6成，報(bào)告期內(nèi)增長幾乎停滯，收入分別為2.02億元、2.32億元和2.27億元。值得注意的是，去年嬰幼兒配方乳粉原料等成本有所上升，以至于綜合毛利率下降3.25個(gè)百分點(diǎn)。

收入增速放緩、毛利率下降，意味著企業(yè)已面臨持續(xù)性盈利不足的局面。特別是繼2019年、2020年連續(xù)增長后，在疫情及消費(fèi)疲軟等市場背景影響之下，公司2021年歸母凈利潤同比下降3.64%、扣非凈利潤同比下降11.82%。如果將來原材料價(jià)格上漲，業(yè)績有進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

盟友成對(duì)手

籌備多年上市失利，將公司原有計(jì)劃打亂，今后的發(fā)展可能會(huì)面臨一些困難。

公司置身羊乳制品行業(yè)20多年，迄今收入規(guī)模不到4億元，且增長放緩，在目前牛奶制品企業(yè)快速下沉市場狀況下，無異于夾縫中求生。

同時(shí)，乳企巨頭也在加緊對(duì)羊奶乳制品領(lǐng)域的滲透和布局，比如新乳業(yè)、伊利等均有涉獵。另外，羊奶乳制品細(xì)分領(lǐng)域的競爭激烈，澳優(yōu)乳業(yè)旗下的佳貝艾特、可瑞康、諾優(yōu)能等國外羊乳品牌，早已進(jìn)入國內(nèi)市場。

對(duì)于紅星美羚來說，更大的失意應(yīng)該是親手培育起的舍得生物絕塵而去。

舍得生物2014年成立，2015年即成為公司合作伙伴，當(dāng)年向公司采購1291.21萬元。之后，雙方走進(jìn)了蜜月期。

2016年至2018年，舍得生物分別向公司采購4752.20萬元、4828.34萬元和8638.52萬元，占公司各年收入的22.28%、18.47%和27.48%， 2017年和2018年，均為公司第一大客戶。公司掛牌新三板前夕，曾力邀舍得生物投資入股。

然而，蜜月期在2019年戛然而止，雙方不再合作，舍得生物從公司前五大客戶名單上消失，并于2020年注銷。

2018年9月，舍得生物實(shí)控人汪雙雙配偶之父徐長城，從下游經(jīng)銷商轉(zhuǎn)至上游生產(chǎn)商，投資陜西圣唐乳業(yè)，就在紅星美羚所在的富平縣內(nèi)。

據(jù)圣唐乳業(yè)官網(wǎng)，公司集養(yǎng)殖、育肥、乳制品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售于一體，總投資7.35億元，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值24億元，稅收0.9億元。