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許多基于歷史數(shù)據(jù)的量化分析都證明，高股息率是非常好的選股指標(biāo)，根據(jù)高股息率選擇出一籃子分散的股票，往往能夠在長期戰(zhàn)勝市場，但是高股息率并不是萬能的。

本刊特約作者?陳嘉禾/文

(資料圖片)

在股票投資中，股息是非常重要的一個(gè)考慮因素。海外成熟市場的許多量化數(shù)據(jù)都證明，通過長期、分散的選擇高股息率的股票，投資者很容易戰(zhàn)勝市場。

但是，正所謂“盡信書則不如無書”，股票投資從來都不能依靠一個(gè)指標(biāo)、一個(gè)公式來完成一切工作。這里，就讓我們來看一看，發(fā)生在2022年7月的港股部分高股息率指數(shù)大跌事件。

在香港市場，有不少跟蹤高股息率股票的指數(shù)，比較常見的至少有4個(gè)：歷史最為悠久的恒生高股息率指數(shù)（下稱“高股息指數(shù)”），后來居上的恒生港股通高股息低波動(dòng)指數(shù)（下稱“高股息低波動(dòng)指數(shù)”）、恒生港股通高股息率指數(shù)（下稱“港股通高股息指數(shù)”）、以及恒生中國內(nèi)地企業(yè)高股息率指數(shù)（下稱“內(nèi)地高股息指數(shù)”）。

它們跟蹤的基本上都是港股中股息率比較高的股票。但是，在2022年的7月，其中兩個(gè)指數(shù)發(fā)生了大跌，另外兩個(gè)指數(shù)則表現(xiàn)相對正常。

是什么原因?qū)е铝诉@兩個(gè)指數(shù)的大跌？為什么另外兩個(gè)指數(shù)相對正常？我們從中又能學(xué)到怎樣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？這里就讓我們一一分析。

表現(xiàn)迥異

根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，在2022年7月當(dāng)月，高股息指數(shù)下跌了6.1%，高股息低波動(dòng)指數(shù)下跌了7.6%。這兩個(gè)指數(shù)的跌幅，尚屬正常。

而且，7月份本來就是港股的分紅季節(jié)，由于一般的股票指數(shù)除非特別注明，否則大多都不包含分紅，因此也會(huì)導(dǎo)致這些指數(shù)的跌幅大于其所包含股票的真正跌幅。比如，高股息指數(shù)的全收益指數(shù)，在7月當(dāng)月下跌了4.8%，比高股息指數(shù)的跌幅少1.3%，就反映了這種股息的差異。對于股票指數(shù)來說，一個(gè)月下跌4.8%，應(yīng)該來說屬于正常波動(dòng)，不足為奇。

但是，在7月當(dāng)月，港股通高股息指數(shù)下跌了16.1%，內(nèi)地高股息指數(shù)則下跌了16.0%。在前兩個(gè)類比指數(shù)的跌幅都只有6%到7%的時(shí)候，這兩個(gè)指數(shù)的跌幅則多了大約10個(gè)百分點(diǎn)，不得不讓人感到詫異。

都是在港股選擇證券標(biāo)的，都是跟蹤高股息率股票，都是由恒生指數(shù)公司研制發(fā)布，為什么在同一個(gè)月份，高股息率指數(shù)和高股息低波動(dòng)指數(shù)只下跌了6%到7%，但是港股通高股息指數(shù)和內(nèi)地高股息指數(shù)則跌了大約16%？這其中的差異，主要來自兩組指數(shù)不同的成分股。

成分股納入不同

以港股通高股息指數(shù)為例，根據(jù)恒生指數(shù)公司于2022年6月發(fā)布的《恒生系列指數(shù)成分股變動(dòng)指數(shù)通告》，由于某地產(chǎn)股持續(xù)停牌，因此在7月將其從指數(shù)中調(diào)出。根據(jù)編算規(guī)則，證券連續(xù)停牌超過3個(gè)月則不符合指數(shù)成分股候選資格，而該公司從2022年4月1日開始即持續(xù)停牌。

同時(shí)，由于該公司持續(xù)停牌、無法交易，因此為了公允起見，恒生指數(shù)公司將其按系統(tǒng)最低價(jià)格（0.0001元）調(diào)出指數(shù)（注意，這并不意味著公司一定就只值0.0001元）。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，在2022年6月30日，該地產(chǎn)股在港股通高股息指數(shù)中的權(quán)重占比為8.84%。

也就是說，這一調(diào)出給港股通高股息指數(shù)造成了將近9個(gè)百分點(diǎn)的打擊：這正好解釋了以上港股通高股息指數(shù)和另外兩個(gè)相對正常指數(shù)之間，在2022年7月的一個(gè)月中，差不多有10%左右的差異。

對于內(nèi)地高股息指數(shù)來說，事情也是一樣。在2022年7月，該指數(shù)以系統(tǒng)最低價(jià)0.0001元，調(diào)出了該地產(chǎn)股。在2022年6月30日，根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，內(nèi)地高股息指數(shù)所包含的該地產(chǎn)股權(quán)重達(dá)到9.81%，為該指數(shù)第一大權(quán)重股。

為什么只有港股通高股息指數(shù)和內(nèi)地高股息指數(shù)，受到該地產(chǎn)股調(diào)出指數(shù)的影響，而同為港股高股息率指數(shù)風(fēng)格的高股息指數(shù)、高股息低波動(dòng)指數(shù)，則沒有受到影響？這是因?yàn)?，?022年6月30日的同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，這兩個(gè)指數(shù)卻沒有包含該地產(chǎn)公司的股票。

根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，在2022年6月30日，也就是前述兩個(gè)指數(shù)在7月大跌之前，高股息指數(shù)（全稱恒生高股息率指數(shù)）的前5大成分股分別為中國石油化工、偉易達(dá)集團(tuán)、越秀地產(chǎn)、中國宏橋、中國建材，權(quán)重分別為3.61%、3.44%、2.68%、2.65%、2.64%?？梢钥吹?，其中并不包括上述地產(chǎn)股。

對于高股息低動(dòng)指數(shù)（全稱恒生港股通高股息低波動(dòng)指數(shù)）來說，事情也很類似。在2022年6月30日，其前5大成分股分別為偉易達(dá)集團(tuán)、越秀地產(chǎn)、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、中國石油化工股份、萬科企業(yè)，權(quán)重分別為3.70%、3.56%、2.70%、2.47%、2.47%。

那么，上述這只地產(chǎn)股究竟是不是一家派息率很高的公司？為什么在兩個(gè)指數(shù)中，能夠占到將近10%的權(quán)重？回答這個(gè)問題，我們需要看一看這家公司在不同時(shí)點(diǎn)的狀態(tài)。

根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，該地產(chǎn)股在2020年累計(jì)派息2次，其中5月派息0.85港幣（按除權(quán)日、而非現(xiàn)金發(fā)放日計(jì)算，下同），9月派息0.7港幣，累計(jì)派息1.55港幣。在2021年累計(jì)派息2次，其中6月派發(fā)1.1港幣，9月派發(fā)0.7港幣，累計(jì)派發(fā)1.8港幣。

可以看到，在2020年到2021年，其派息變化不大。但是，作為一家地產(chǎn)公司，在2021年到2022年的地產(chǎn)市場大調(diào)整中，其股價(jià)發(fā)生了巨大的變化。

在2020年12月31日，上述地產(chǎn)股的股價(jià)約為25港幣（不復(fù)權(quán)價(jià)格，下同）。相對這個(gè)股價(jià)，公司在2020年累計(jì)1.55港幣的派息，相當(dāng)于6.3%的股息率。這個(gè)股息率并不算低，但是在當(dāng)時(shí)股息率普遍不低的港股市場，也不算一個(gè)太高的數(shù)字，并不足以幫助該地產(chǎn)股在以股息率高低決定權(quán)重大小的一系列高股息率指數(shù)中，拿到將近10%的權(quán)重。

但是，隨著2021年到2022年地產(chǎn)行業(yè)的大調(diào)整，其股價(jià)一路下行。到2021年12月31日，公司的股價(jià)已經(jīng)下跌到5港幣左右，相對于2021年累計(jì)1.8港幣的派息，對應(yīng)的股息率高達(dá)35.3%。

到了2022年3月31日，公司股價(jià)更是進(jìn)一步下跌到了4.42港幣，相對2021年的累計(jì)派息，股息率高達(dá)40.7%。正是在這樣超高的股息率下，該地產(chǎn)股才被港股通高股息指數(shù)和內(nèi)地高股息指數(shù)這兩個(gè)高股息率指數(shù)，以較大權(quán)重納入了成分股，從而導(dǎo)致了后來在2022年7月的調(diào)出以及相應(yīng)的指數(shù)大跌。

從以上的這個(gè)經(jīng)典案例，我們可以學(xué)習(xí)到幾點(diǎn)總結(jié)。

第一，指數(shù)和指數(shù)并不相同。即使一些指數(shù)在編制風(fēng)格上有所接近，比如都是港股股票指數(shù)、都是側(cè)重高股息的股票指數(shù)，但是其成分股仍然可能有巨大差異，值得投資者仔細(xì)研究。

第二，盡管許多基于歷史數(shù)據(jù)的量化分析都證明，高股息率是非常好的選股指標(biāo)，根據(jù)高股息率選擇出一籃子分散的股票，往往能夠在長期戰(zhàn)勝市場，但是高股息率并不是萬能的。尤其對于因?yàn)楣蓛r(jià)下跌、而不是派息增長所帶來的高股息率，則更加如此。

第三，對于根據(jù)數(shù)量化指標(biāo)篩選股票的投資方法，由于缺乏有經(jīng)驗(yàn)的投資者對股票的細(xì)致考量，因此過于集中的倉位配置，可能會(huì)導(dǎo)致意想不到的結(jié)果。對于根據(jù)量化因子選擇股票的投資方法來說，更加分散的倉位應(yīng)當(dāng)是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)防范手段。

（作者為九圜青泉科技首席投資官）