斑馬消費 范建
愛爾眼科耗時一年半的35億定增，終于在上周塵埃落定，被外界視作其持續(xù)加碼行業(yè)話語權的又一重要動作。
頭部企業(yè)花大力氣打市場，中小眼科企業(yè)也沒閑著。今年以來，何氏眼科、普瑞眼科先后登陸資本市場，華廈眼科獲批待發(fā)。加上此前上市的朝聚眼科、光正眼科以及?，斞劭?，中國民營眼科行業(yè)的幾大玩家，已經(jīng)齊齊坐到牌桌前。
(資料圖)
這些企業(yè)崛起與發(fā)家，大多源于院中院或者小診所模式，而且大多數(shù)落腳在小城市，有些創(chuàng)始人有著醫(yī)生或體制內經(jīng)歷，通過開連鎖醫(yī)院、收并購逐漸走向巔峰。
現(xiàn)在早已難以追溯這些創(chuàng)始人的第一桶金，不過，早期公益加持、醫(yī)保幾乎兜底的白內障手術業(yè)務，貢獻不可謂不重要。憑借著這一業(yè)務持續(xù)輸血，他們才逐漸拓展到屈光、視光等業(yè)務領域。
至今，白內障手術業(yè)務在這些眼科企業(yè)收入結構中的地位，仍然舉足輕重?？堪變日铣燥枺壳獬院?，未來它們要再提升品質，還得靠視光業(yè)務。
雖然是句俗話，其實真實反映出當下眼科行業(yè)嚴苛的競爭態(tài)勢：進軍全國、做大規(guī)模、搶占高地。行業(yè)暗流涌動，大戰(zhàn)硝煙已漸漸燃起。
崛起
中國眼科最早可以追溯到中山大學附屬眼科醫(yī)院前身1835年創(chuàng)立的眼科醫(yī)局。眼科在國內醫(yī)療體系內，一直被歸于大五官科，這一狀況直到上世紀80年代才得到些許突破。
1985年3月，深圳市眼科醫(yī)院在鐵皮房里開診，兩年后才將院址落在羅湖區(qū)迎春路。在當時一窮二白的國內眼科行業(yè)首吃螃蟹。
但在很長一段時間里，眼科診療和健康在國內醫(yī)療體系中處于被忽視的一環(huán)，更多的醫(yī)療資源傾向于流行性病癥，比如80年代流行的甲肝、出血熱等。
上世紀90年代初期，國家放松了社會辦醫(yī)政策，民營醫(yī)院逐漸萌生，成為公立醫(yī)院的有益補充。
彼時，在眼科領域，只有少數(shù)人躍躍欲試。
1988年，年過五旬的張朝聚在醫(yī)院提前退休，在內蒙古包頭市開設眼科門診——朝聚眼科。他不會想到33年后，朝聚眼科在他4個子女手中越做越大，在2600多公里外的香港聯(lián)交所上市。這時，他已去世9年。
張朝聚之后，后生們開始大量涌入眼科行業(yè)。1995年，25歲的何偉從日本留學回國開設何氏眼科。同年，賣椰樹椰汁、做房地產(chǎn)均失利的退伍軍人陳邦，拿出3萬塊錢積蓄承包了長沙市第三醫(yī)院的眼科，做起了近視檢查和常規(guī)近視手術業(yè)務。
而徐旭陽，1995年還是安徽黃山市人民醫(yī)院一名臨床醫(yī)生，隨后下海進入美國眼力健公司做銷售。他很難想象，自己有一天會榮登黃山首富。
在上市眼科企業(yè)老板中，后來成為華廈眼科掌門人的蘇慶燦，個人從商經(jīng)歷最為豐厚。他從事過建筑模板以及鞋子衣服進口外貿(mào)生意，還辦過養(yǎng)老院、婦產(chǎn)醫(yī)院和整容醫(yī)院，叱咤商場多年。無論是資金，還是對商業(yè)規(guī)則的諳熟，都讓他后來在廈門眼科中心的改制中得心應手。
上市潮
陳邦在2003年啟動連鎖戰(zhàn)略，讓眼科業(yè)務走向全國。他不知道的是，冥冥之中他已打開一家市值超2000億的眼科企業(yè)之門。6年后，愛爾眼科如愿上市，成為A股唯一一家專業(yè)眼科上市企業(yè)。
同年，蘇慶燦參與廈門眼科中心改制，被視作他破釜沉舟式最后一擊。這一次他押上全部身家，成為當時廈門公立醫(yī)院改制中的先行者。2004年，他以廈門眼科中心為核心，成立華廈眼科。
這場改制給蘇慶燦留下了后遺癥，在華廈眼科2021年沖刺上市時，廈門眼科中心改制成為上市路上最大的絆腳石，至今仍是爭議的焦點。但是，這位莆田仙游籍商人從來只顧悶聲賺錢，從不回應。
2003年，何偉的何氏眼科已經(jīng)開業(yè)8年，作為改開之后國內第一位攻讀眼科博士學位的公派留學生，企業(yè)上市的欲望還不是那么迫切。因為早年留學期間回國到撫順義診，聽到一位患白內障的老人說不想活了，才決心回國開辦眼科醫(yī)院。
作為一名專家技術型企業(yè)領軍人，他有著濃厚的家國情懷。在他看來，眼科醫(yī)院要將社會價值放在首位，即便是在商業(yè)層面也只是追求共同發(fā)展。他的選擇并不“聰明”，以至于企業(yè)創(chuàng)立20多年后才沖刺上市。
算起來，徐旭陽入局眼科領域最晚，2006年才和廣州鑫視康在成都聯(lián)合創(chuàng)辦普瑞眼科。創(chuàng)立之初，徐只是一個持股10%的小股東，之后通過增資、收購等方式，逐步獲得企業(yè)控制權。
在這個過程中，徐旭陽還投資入股了德視佳。2012年德視佳進入中國市場，須與中方股東成立合資企業(yè)，作為潛在合資股東的徐旭陽被推介至德視佳，協(xié)助德視佳在北京、重慶等城市設立分支機構，他還曾是多家分支機構的高管等。
2020年，普瑞眼科沖擊上市在即，徐不得不卸下德視佳所有職務，同時將所持德視佳股份轉讓給其Top Good Lnc（開曼）。截至2021年末，徐通過這家離岸企業(yè)間接持有德視佳4.05%股權。
2021年以前，A股和H股兩大市場，眼科上市企業(yè)僅有愛爾眼科、光正眼科和?，斞劭?，其中，愛爾眼科是首發(fā)上市，光正眼科為曲線重組，?，斞劭?018年在港股上市。
2020年下半年，普瑞眼科、何氏眼科及華廈眼科開始扎堆沖刺A股、朝聚眼科沖刺港股。
這些眼科企業(yè)上市之后，愛爾眼科一家獨大的局面可能會被打破。
戰(zhàn)國時代
就在上周，愛爾眼科35億定增落地，受到廣發(fā)基金、瑞銀及摩根等機構的熱捧。早在二季度，張坤、葛蘭默契地加倉愛爾眼科，公司股價明顯返彈，收復了自一季度以來的跌勢。
更多的原因是，機構看中愛爾作為行業(yè)頭部的優(yōu)勢和增長空間。從2014年開始，愛爾眼科連續(xù)保持6年30%以上凈利潤增速，近三年凈利潤增速仍保持在20%以上。去年，公司門診量1019.61萬次，手術量81.73萬次，同比分別增長35.07%和17.64%，營收規(guī)模超過150億元，雄踞行業(yè)之首，成為眾多投資者眼中的大白馬。
眼科賽道堪為黃金賽道，我國約7億人近視、約3億人干眼癥、1.6億人白內障，三大患者人群撐起了眼科醫(yī)療市場的規(guī)模。山西證券研報預計，2025年中國眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模將增至2521.5億元。
據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，我國民營眼科醫(yī)院從2016年的485家增至2020年的1005家，在國內所有眼科醫(yī)院里，民營醫(yī)院占比從2016年的90.3%升至2020年94.7%。另外，眼科相關企業(yè)注冊量從2011年的1066家增至2019年10366家，十年增長10倍。
眼科企業(yè)大多各自盤踞一方，區(qū)域性屬性還相當明顯，眼科臨床資源發(fā)展不均衡，也說明眼科企業(yè)還有很大的擴張空間。有了愛爾眼科的示范效應，中小眼科企業(yè)開疆拓土意味濃厚，下一個愛爾眼科會是誰？
愛爾眼科的業(yè)務范圍著重于華中、長三角，征戰(zhàn)全國的意圖明顯。僅在去年，公司在武漢、漢中、丹東、臨沂和重慶、貴州等地開展收并購，將約29家眼科醫(yī)院部分股權收入囊中。
其他眼科上市企業(yè)也在互相滲透。普瑞眼科2006年進入合肥、2008年在昆明開設醫(yī)院，2010年進入蘭州、2013年進入哈爾濱等。
朝聚眼科走出內蒙，在華北、長三角區(qū)域落子；華廈眼科在國內17個省46個城市開設57家?？漆t(yī)院，全國擴張意味更濃。
不過，從收入結構來看，上述眼科醫(yī)院企業(yè)還是倚重與大本營市場。比如，2021年，何氏眼科98%收入來自遼寧，華廈眼科有73%收入來自華東，普瑞眼科有29.92%收入來自西南區(qū)域。
所有沖擊上市的眼科醫(yī)院，大部分募資無外乎擴建或者新建眼科醫(yī)院，在這些硬件背后，其實眼科醫(yī)生還面臨相當大的缺口。據(jù)公開資料統(tǒng)計，2019年全國眼科醫(yī)生僅4.48萬人，約每5萬人僅有1.6個眼科醫(yī)生。所以，搶市場的同時，搶人也是重中之中。
普瑞眼科醫(yī)院招股書披露，公司執(zhí)業(yè)醫(yī)師中有70.46%來自公立醫(yī)院，其中主任醫(yī)師比例達到43.46%。
在民營眼科醫(yī)院當醫(yī)生相當累。據(jù)朝聚眼科披露，2018年-2020年，公司十大醫(yī)師年均貢獻創(chuàng)收過億元，公司向十大醫(yī)師（均為全職雇員）支付薪酬總金額分別合計550萬元、630萬元和790萬元。這得每天治多少雙眼睛？
下半場
不少民營眼科醫(yī)院創(chuàng)立早期，依賴于白內障手術項目業(yè)務發(fā)家，在較長時期里，這一業(yè)務是它們最重要的收入來源。
細心的人可以馬上回想起，村里或社區(qū)大喇叭對白內障患者聲勢浩蕩的大篩查，始作俑者就是這些民營眼科醫(yī)院。因為患者眾多、醫(yī)?？梢詧箐N，而且一篩查就有，白內障業(yè)務成為當時最好做的醫(yī)療業(yè)務。
隨著醫(yī)保政策的變化，這一支柱業(yè)務收入增速放緩。2021年，愛爾眼科來自白內障項目收入21.91億元，較上年增長11.73%。第二大民營眼科企業(yè)華廈眼科，2020年-2021年，白內障項目收入增速分別為15.24%、-8.51%。
在這種背景之下，減少對白內障業(yè)務的依賴，向能吃的好的屈光業(yè)務、視光業(yè)務邁進才是財富密碼。減少對醫(yī)保的依賴，真正介入消費醫(yī)療，是大勢所趨。
如今，屈光業(yè)務是民營眼科醫(yī)院的重點業(yè)務之一，在收入中占比較大。比如普瑞眼科，2021年屈光業(yè)務收入8.72億元，占總收入的51.23%。且手術量年增速在20%以上，超過華廈眼科、愛爾眼科及何氏眼科等。
華廈眼科屈光手術以中高端為主，手術單價這幾年變化不大，2019-2021年分別為10043.77元/眼、10009.32元/眼及9790.26元/眼，同期，手術量從3.79萬眼增至7.04萬眼。
去年，國家衛(wèi)健委披露2020年全國兒童青少年近視調查結果，全國兒童青少年總體近視率為52.7%，成為社會各方重視的問題。國家有關部門要求，每年總體近視率降低0.5至1個百分點的目標之下，帶來一個廣闊的市場。
近視患者，如果不做屈光手術，就只能配眼鏡，就此形成了眼科醫(yī)院的視光業(yè)務。
狹義的視光是驗光配鏡，而對眼部健康管理和預防才是長周期業(yè)務。另外，視光業(yè)務不同于其他治療項目，幾乎不會有醫(yī)療風險，盈利水平高，且易于復制，一個視光醫(yī)生配幾個助手，就可以服務大量顧客。
驗光配鏡和近視治療未納入醫(yī)保，而且一些設備投入大，不被公立醫(yī)院重視。這給民營眼科留足了空間，一邊負責眼科疑難雜癥，一邊從事短平快的視光業(yè)務。
2021年，愛爾眼科視光業(yè)務收入33.78億元，占公司總收入的22.52%；何氏眼科歷來以視光業(yè)務為主，去年該收入3.46億元，同比增長26.28%，占營業(yè)收入的35.97%。另外，普瑞、華廈等幾家的視光業(yè)務均在增長。
從整體上來看，眼科確實賺錢，但各企業(yè)收入和利潤水平有著較大的差異。
以普瑞眼科為例，2021年，公司收入增速25.54%，歸母凈利潤增速-13.81%，凈利率從上年8%降至5.49%。
這與企業(yè)愛打廣告無不關系。去年，普瑞眼科廣告宣傳推廣費支出1.79億元，占總收入的10.47%。且2018年-2020年廣告宣傳推廣費支出占比均在10%以上。
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