天紡標(biāo)將在10月31日北交所上市。同11日申購時(shí)相比，市場發(fā)生了以下變化：

1、新股熱度

北交所新股熱度有所下降。本周上市的夜光明、華嶺股份上市，前者靠綠鞋保發(fā)，后者也在發(fā)行價(jià)附近。申購的投資者幾乎無利可圖。這兩個(gè)新股表現(xiàn)不佳，更多是自身發(fā)行價(jià)偏高。

(資料圖)

2、中紡標(biāo)

可比公司中紡標(biāo)現(xiàn)在股價(jià)11.51元，發(fā)行價(jià)8元，還有漲幅44%。中紡標(biāo)上市當(dāng)天開盤價(jià)11元，最高20.1元，最高漲幅151%。中紡標(biāo)現(xiàn)在總市值10.65億，2021年扣非凈利潤3104.38萬，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)靜態(tài)市盈率34.3倍。

中紡標(biāo)三季報(bào)還可以，今年前三季度營業(yè)收入為 13,833.14 萬元，較上年同期增長 6.15%，主要原因?yàn)楣炯哟罅藱z驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)市場開拓力度，檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)增加所致。歸屬上市公司股東的凈利潤27,806,459.99元，同比增加13.84%。第三季度扣非凈利潤11,966,946.75元，增幅50%。

3、天紡標(biāo)

10月28日，天紡標(biāo)發(fā)布2022年三季報(bào)業(yè)績報(bào)告。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.06億元，同比下降6.94%。減少的主要原因是 2022 年 1 月份天津經(jīng)營地受疫情影響快遞業(yè)務(wù)受阻、4 月份-6 月份天津經(jīng)營地及上海經(jīng)營地疫情封控、廣東深圳經(jīng) 營地受幾波疫情影響，導(dǎo)致公司檢測業(yè)務(wù)有所滯緩。

前三季度凈利潤2399.13萬元，同比增長4.4%?？鄯莾衾麧?247.65萬，同比增長7.91%。主要是公司深化三項(xiàng)制度改革，嚴(yán)控各項(xiàng)費(fèi)用，推行精細(xì)化管理。

第三季度營業(yè)收入42,636,095.59元，同比下降6.3%，扣非凈利潤12,413,190.32元，同比增長13.91%。

天紡標(biāo)2021年扣非凈利潤3414.4萬元，對應(yīng)扣非發(fā)行市盈率23.84 倍。

4、最新看法

與中紡標(biāo)對標(biāo)，天紡標(biāo)有所不足，前者是央企，流通市值小，現(xiàn)在才1.01億，三季報(bào)業(yè)績稍好。后者是地方國企，流通市值1.9億，三季報(bào)營收下滑凈利潤微增。

在目前風(fēng)聲鶴唳的大盤形勢下，北交所新股熱度下降，對標(biāo)公司中紡標(biāo)股價(jià)下來一半，天紡標(biāo)本身質(zhì)地也不及中紡標(biāo)。2021年，中紡標(biāo)扣非凈利潤3104.38萬萬，天紡標(biāo)3414.4萬元。今年前三季度，中紡標(biāo)扣非凈利潤2426.98萬，天紡標(biāo)2247.65萬。二者相差不大。

不過，天紡標(biāo)在手訂單較多。2019年至2022年上半年，公司在手訂單（檢測服務(wù)框架協(xié)議）數(shù)量分別為289個(gè)、399個(gè)、1187個(gè)和1129個(gè)。截至2022年6月30日，在手訂單（檢測服務(wù)框架協(xié)議）1129個(gè)，為公司業(yè)務(wù)持續(xù)性奠定了基礎(chǔ)。

天紡標(biāo)發(fā)行后總市值8.14億，而中紡標(biāo)目前總市值只有10.65億。天紡標(biāo)總市值能否超過中紡標(biāo)？這方面對天紡標(biāo)不利。中紡標(biāo)回落后現(xiàn)在估值依然有34倍，23.84倍的天紡標(biāo)能否達(dá)到這個(gè)估值？這方面對天紡標(biāo)有利。正常來說，天紡標(biāo)上市能有20-30%左右的漲幅，但目前的大盤環(huán)境使之具有不確定性。

下文為天紡標(biāo)發(fā)行時(shí)的申購策略，僅供參考，不作為投資依據(jù)。

作為天津市第一家北交所上市公司，天紡標(biāo)將于10月11日發(fā)行。公司主要特點(diǎn)有：一是引入4家戰(zhàn)投，沒有公募，都是產(chǎn)業(yè)資本與私募。天津津智國有資本投資運(yùn)營有限公司 、億納譜（天津）醫(yī)療科技有限公司、常州市建筑科學(xué)研究院集團(tuán)股份有限公司、丹桂順資產(chǎn)等4家戰(zhàn)投共擬認(rèn)購260萬股。二是上市速度很快。2022年3月，天紡標(biāo)由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，進(jìn)入北交所上市輔導(dǎo)期，幾個(gè)月就北交所上市了。

今年，檢測行業(yè)中有幾家公司上市，國纜檢測（301289）、西測測試（301306）、建科股份（301115）已在創(chuàng)業(yè)板上市。北交所上市的有3家，分別是中紡標(biāo)、天紡標(biāo)、航天檢測。

前幾天，中紡標(biāo)北交所上市大漲，首日多次臨停，最高漲幅150%。那么，同行業(yè)公司天紡標(biāo)上市，能否復(fù)制中紡標(biāo)的大漲奇跡？

一、消費(fèi)品檢測服務(wù)收入占比最高

天紡標(biāo)是一家集檢驗(yàn)檢測及相關(guān)技術(shù)服務(wù)為一體的綜合性第三方檢驗(yàn)檢測服務(wù)集團(tuán)， 業(yè)務(wù)范圍涵蓋消費(fèi)品、醫(yī)療器械及工業(yè)品等行業(yè)。公司在消費(fèi)品檢驗(yàn)檢測方面尤其是紡織服裝檢驗(yàn)檢測方面具有競爭優(yōu)勢。公司擁有國家針織產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān) 督檢驗(yàn)中心、國家服裝質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心（天津）兩個(gè)國家級檢測中心。

公司依托天津總部及上海、廣東、深圳子公司建立的核心銷售、檢驗(yàn)檢測和技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為公司超過 1.2 萬名客戶，提供檢驗(yàn)檢測及相關(guān)綜合技術(shù)服務(wù)。公司擁有安踏、李寧、愛慕、恒源 祥、安莉芳、華歌爾、納通醫(yī)療、美潤醫(yī)療等一批具有行業(yè)影響力的品牌客戶及天貓、 抖音、京東等電商平臺客戶。

天紡?fù)顿Y直接持有公司 4844.8268 萬股股份，占公司股份總數(shù)的 70.83%，為控股股東，實(shí)際控制人為天津市國資委。

公司主要提供消費(fèi)品、醫(yī)療器械和工業(yè)品檢測服務(wù)。公司消費(fèi)品檢測服務(wù)收入占比最高，主要為紡織品有關(guān)的檢測。報(bào)告期內(nèi)消費(fèi)品檢測收入占主營業(yè)務(wù)收入的比 例分別為 99.90%、69.66%和 93.09%；醫(yī)療器械檢測收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 0%、29.88%和 5.52%；工業(yè)品檢測收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 0.10%、0.46%和 1.39%。

2019 到2021 年，公司來源于華東地區(qū)、華南地區(qū)和華北地區(qū)的收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 96.55%、93.68%和 94.73%，上述地區(qū)是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源地區(qū)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入分別為 2596.88 萬元、2379.71 萬元和 3080.2 萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 22.21%、13.98%和 19.75%。公司不存在對主要客戶重大依賴的情形。

公司在紡織品檢測這一細(xì)分行業(yè)有技術(shù)和市場優(yōu)勢，毛利率高于行業(yè)平均毛利率水平。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 57.24%、67.25%和 59.49%。2020 年毛利率高于 2019 年及 2021 年，主要原因是：2020 年新冠疫情帶來的毛利率較高的醫(yī)療器械檢測業(yè)務(wù)收入規(guī)模增加了 4833.05 萬元；2020 年疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)減免政策使公司成本有所降低；隨著公司收入規(guī)模上升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有所體現(xiàn)。

2019 年、2020 年和 2021 年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 623.84 萬元、900.20 萬元和 962.01 萬元， 研發(fā)費(fèi)用整體呈現(xiàn)上升趨勢。

二、業(yè)績先升后降的歸因分析

1、2020年業(yè)績大幅增長，2021年下滑

2019年-2021年，天紡標(biāo)的營收分別為1.17億元、1.7億元和1.56億元，對應(yīng)的歸母凈利潤分別為2180.42萬元、5674.34萬元和3695.24萬元，公司的營收和利潤均呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢。

報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入年復(fù)合增長率為 15.47%，消費(fèi)品檢測年復(fù)合增長率 11.51%。2020 年公司營業(yè)收入相比 2019 年增長 50.15%，2021 年相比 2020 年 增長-11.13%，存在一定波動。公司 2021 年?duì)I業(yè)收入相 比正常年份 2019 年增長 24.34%。

具體來說，2019 年到2021 年，公司營業(yè)收入分別為 11696.94 萬元、17017.68 萬元 和 15595.83 萬元。公司多年深耕消費(fèi)品檢測，特別是紡織品檢測業(yè)務(wù)，在紡織品檢測行業(yè)具有較高的知名度和公信力。2019 年、2020 年和 2021 年，公司消費(fèi)品檢測業(yè)務(wù)收入分別為 10761.13 萬元、11266.46 萬元和 13380.44 萬元，呈逐年上升趨勢，復(fù)合增長率為 11.51%。

報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)利潤分別為 2654.43 萬元、6731.14 萬元和 4192.85 萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 22.69%、39.55%和 26.88%；凈利潤分別為 2264.13 萬元、 5895.67 萬元和 3725.01 萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 19.36%、34.64%和 23.88%。

2、業(yè)績增長緩慢的原因

原因一：消費(fèi)品檢測受到下游紡織服裝行業(yè)增速放緩影響

報(bào)告期內(nèi)消費(fèi)品檢測板塊營業(yè)收入增速分別為 4.7%和 18.76%。 公司消費(fèi)品檢測板塊尤其其中的紡織品檢測業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，相應(yīng)下游行業(yè)發(fā)展增速放緩對公司消費(fèi)品檢測板塊經(jīng)營帶來了一定的影響。

近三年，受疫情的影響，全國各行各業(yè)增長放緩，作為民生行業(yè)，紡織服裝生產(chǎn)企業(yè)也收到疫情的影響，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2021 年規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)針織服裝 141.37 億件，同比增長 10.86%，兩年平均增速為 1.75%；2021 年針織行業(yè) 5861 家規(guī) 上企業(yè)完成主營業(yè)務(wù)收入 6637.34 億元，同比增長 13.3%，2020、2021 兩年復(fù)合平均 增速為 1.99%，比 2019 年的增速提高了 1.89 個(gè)百分點(diǎn)；2021 年全國限額以上服裝鞋帽、 針紡織品類零售總額達(dá) 13842 億元，同比增長 12.7%。2019 年至 2021 年，復(fù)合平均增 速僅為 1.19%。

原因二：2021 年防疫用品檢測需求回落趨穩(wěn)

由于2020 年初新冠疫情使得醫(yī)療防護(hù)用品需求量急劇增長，醫(yī)療防護(hù)用品檢測需求也急劇上升，公司快速反應(yīng)、及時(shí)提供服務(wù)，2020 年收入和凈利潤均取得了大幅增 長。 2021年新冠疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，醫(yī)療器械檢測機(jī)構(gòu)增多，競爭加劇，公司相關(guān)收入和毛利下降。同時(shí)，公司消費(fèi)品檢測業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。2021 年?duì)I業(yè)利潤和凈利 潤雖然較 2020 年有一定的下降，但相比 2019 年仍保持了較大的增長。

具體來說，受2020 年新冠疫情影響，公司消費(fèi)品檢測的入規(guī)模增長較小，較 2019 年增長了 4.7%。隨著疫情的常態(tài)化和各地防疫措施效果的顯現(xiàn)，2021 年消費(fèi)品檢測收入回升，較 2020 年增長了 18.76%。公司工業(yè)品檢測業(yè)務(wù)處于起步階段，報(bào)告期內(nèi)公司工業(yè)品檢測收入占主營業(yè)務(wù)收入分別為 0.10%、0.46%、1.39%，占比逐年提高。2021 年公司醫(yī)療器械檢測收入大幅降低。 隨著新冠疫情的持續(xù)，有更多的檢測機(jī)構(gòu)取得了醫(yī)療防護(hù)用品的檢測業(yè)務(wù)資質(zhì)，業(yè)務(wù)競爭加劇。2021 年公司醫(yī)療器械檢測收入 793.24 萬元，較 2020 年下降 83.59%。

總之，主要是由于 2020 年公司醫(yī)療器械檢測業(yè)務(wù)規(guī)模較大，2021 年防疫用品檢測需求回落趨穩(wěn)，相應(yīng)版塊業(yè)務(wù)有所下降導(dǎo)致。2020 年由于新冠疫情爆發(fā)，帶來醫(yī)療器械特別是口罩、防護(hù)用品檢測需求的爆發(fā)增長，使得醫(yī)療器械檢測業(yè)務(wù)收入在當(dāng)年主營收入中占比提高到 29.88%。 2021 年公司醫(yī)療器械檢測業(yè)務(wù)收入較2020 年顯著下降，主要由于隨著疫情的持續(xù)， 口罩、防護(hù)服等防疫用品檢測市場需求回落及檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量增加所致。

原因三：毛利率變化

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為57.24%、67.25%和59.49%，同樣是先升后降。其中2020 年毛利率較高，主要原因是2020 年新冠疫情帶來的毛利率較高的醫(yī)療器械檢測業(yè)務(wù)收入規(guī)模增加了 4833.05 萬元。此外，2020 年疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)減免政策使公司成本有所降低。

原因四：投資收益和其他收益占比較高

2019 到2021 年，公司投資收益和其他收益合計(jì)占營業(yè)利潤的比例分別為 15.71%、10.61%及 27.33%，占比較高。公司為充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，通過對外投資的形式擴(kuò)大紡織品檢測行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，報(bào)告期內(nèi)， 對外投資產(chǎn)生的投資收益分別為 178.74 萬元、298.28 萬元和 779.22 萬元。此外，受國 家產(chǎn)業(yè)政策支持，報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益分別為 238.21 萬元、415.95 萬元及 366.84 萬元，主要為政府補(bǔ)助。

公司三年扣非凈利潤分別為2008.13萬、5378.22萬、3414.4萬，2021年下降36.51%。

三、今年業(yè)績預(yù)期

1、今年上半年?duì)I收減少利潤微增

今年上半年，公司營收減少而利潤增長。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6374.60 萬元，同比減少 7.36%。減少的主要原因是，2022 年上半年公司主要生產(chǎn)經(jīng)營地天津、上海、廣東受疫情影響，導(dǎo)致公司檢測業(yè)務(wù)有所滯緩。

公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 1095.57 萬元，同比增長 5.06%。凈利潤增加主要原因?yàn)槁毠ば匠隃p少、政府補(bǔ)助增加、信用減值損失減少影響。公司今年上半年扣非凈利潤1006.34萬，同比增長1.32%。

具體來說，公司今年上半年管理費(fèi)用同比減少29.08%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)管理人數(shù)減少導(dǎo)致工資薪酬減少影響。銷售費(fèi)用同比減少15.69%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)收入減少、銷售人員績效減少影響。其他收益同比增長122.32%，主要原因是政府補(bǔ)助增加。信用減值損失相比同期減少89.63%，主要原因是應(yīng)收賬款相比同期有所減少影響。

2、在建工程

2019到2021年，公司在建工程金額分別為 335.68 萬元、0 萬元及 17.06 萬元，系與 主營業(yè)務(wù)相關(guān)的實(shí)驗(yàn)室改造。公司在建工程資金來源為自有資金，不存在利息資本化情況。報(bào)告期各期末，公司在建工程無減值跡象。

3、募投項(xiàng)目

檢測服務(wù)能力提升項(xiàng)目：總投資 9210.68 萬元，擬用募集資金金額 8276.5萬元。其中第一年擬投入2331萬元，第二年擬投入3684.27 萬元，第三年擬投入3195.41 萬元。也就是說，這個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期為3年。

計(jì)劃新增“滾箱起球儀”、“液相色譜儀”、“醫(yī)用針管（針）剛性測試儀” “口罩過濾性能測試儀”、“紙尿褲吸收性能測試儀”和“抗切割手套測試儀”等先進(jìn)和智能化的檢測設(shè)備。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為公司現(xiàn)主要生產(chǎn)經(jīng)營地，天津自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)（空港經(jīng)濟(jì)區(qū)）航海路 158 號。

本 項(xiàng) 目 已 經(jīng) 天 津 港 保 稅 區(qū) 管 理 委 員 會 審 批 備 案 。也就是說，項(xiàng)目建設(shè)還沒有開始。

4、季節(jié)性

由于我國消費(fèi)品制造業(yè)，特別是紡織服裝行業(yè)春節(jié)有較長的假期，因此第一季度是 公司檢測服務(wù)的淡季，第一季度收入占比較低。其他季度收入沒有明顯的季節(jié)性。 2020 年初新冠疫情爆發(fā)，致使 2020 年公司第一季度收入有所減少。2020 年第二、 三季度由于口罩、防護(hù)用品檢測業(yè)務(wù)量急劇增加，公司當(dāng)季收入規(guī)模大幅上漲。

5、綜合分析

公司2020年業(yè)績大幅增長，與疫情有關(guān)系。2019年、2021年為正常增長。公司三年業(yè)績增長較為緩慢，營業(yè)收入年復(fù)合增長率為 15.47%，消費(fèi)品檢測年復(fù)合 增長率 11.51%。消費(fèi)品檢測為主要業(yè)務(wù)板塊，這塊業(yè)務(wù)受到下游紡織服裝行業(yè)增速緩慢的影響。公司2021年業(yè)績增長恢復(fù)常態(tài)，今年上半年利潤微增?？梢?，公司業(yè)績增速常態(tài)是緩慢增長的趨勢。

公司無在建工程，募投項(xiàng)目也需要三年才能建好。因此，近年內(nèi)無產(chǎn)能擴(kuò)大預(yù)期。公司下半年業(yè)績占比較高，去年為56%。公司今年上半年扣非凈利潤1006.34元，主要是受到疫情影響，營收減少，其它費(fèi)用也減少造成的。公司去年扣非凈利潤為3414.4萬元。綜合來看，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績與2021年持平或小幅增長。

四、可比公司

檢驗(yàn)檢測行業(yè)具有一定的行業(yè)和地域限制，行業(yè)集中度較低。截至 2020 年底，我國境內(nèi)（不含港澳臺）共有檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu) 48919 家， 較上年增長 11.16%，市場競爭較為激烈。同時(shí)國際化水平的提升使得外資檢驗(yàn)檢測機(jī) 構(gòu)獲得更多市場機(jī)會，其構(gòu)建的全球化的業(yè)務(wù)體系使其具有雄厚的資本實(shí)力和較高的技術(shù)優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)具有較高的品牌知名度和公信力，給國內(nèi)檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)帶來較大的競爭壓力。有文章指出，天紡標(biāo)在檢測行業(yè)市占率不足1%。

華測檢測、國檢集團(tuán)、譜尼測試和廣電計(jì)量作為綜合性檢測機(jī)構(gòu)，營業(yè)收入及凈利潤水平遠(yuǎn)高于天紡標(biāo)。同行業(yè)可比公司中紡標(biāo)與天紡標(biāo)同屬于紡織品檢測行業(yè)，天紡標(biāo)報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入和凈利潤有一定波動，但整體增長較快，中紡標(biāo)營業(yè)收入和凈利潤較為穩(wěn)定。整體上看，天紡標(biāo)與中紡標(biāo)在營業(yè)收入與凈利潤上無量級差異。

1、華測檢測：公司是一家全國性、綜合性的獨(dú)立第三方檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要從事工業(yè)品、消費(fèi)品、生命科學(xué)以及貿(mào)易保障領(lǐng)域的技術(shù)檢測服務(wù)。在國內(nèi)擁有數(shù)十家分支機(jī)構(gòu)組成的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有化學(xué)、生物、物理、機(jī)械、電磁等領(lǐng)域的多個(gè)實(shí)驗(yàn)室。公司共有員工 11091 人，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 43.29 億元。

總市值342億，業(yè)績高速增長，去年扣非凈利潤增長35%，今年上半年增長31%。靜態(tài)市盈率46倍，扣非靜態(tài)市盈率53倍。

2、國檢集團(tuán)：公司屬于中國建材集團(tuán)的高技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊，是中央企業(yè)系統(tǒng)內(nèi)唯一一家檢驗(yàn)認(rèn)證主板上市公司。公司在國內(nèi)擁有 58 家分支機(jī)構(gòu)，16 個(gè)國家級中心、 18 個(gè)級行業(yè)中心，檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)涵蓋建材、建工、水利、環(huán)境、新材料、食品等領(lǐng)域。 公司共有員工 5139 人，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.17 億元。

總市值70億，業(yè)績穩(wěn)健增長，去年扣非凈利潤增長8.7%，今年上半年下滑97%。靜態(tài)市盈率28倍，扣非靜態(tài)市盈率32倍。

3、譜尼測試：公司是大型綜合性檢測機(jī)構(gòu)，具備為客戶提供綜合化、一站式檢測服務(wù)的能力，檢測報(bào)告得到美國、英國、德國等 71 個(gè)國家和地區(qū)互認(rèn)，公司可提供的檢測服務(wù)范圍涵蓋健康與環(huán)保、貿(mào)易符合性、商品質(zhì)量鑒定及安全保障等四大領(lǐng)域， 涉及農(nóng)林牧漁業(yè)，食品醫(yī)藥業(yè)，采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建 筑業(yè)，交通運(yùn)輸業(yè)等。公司共有員工 7286 人，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 20.07 億元。

總市值100億，業(yè)績穩(wěn)健增長，去年扣非凈利潤增長39%，今年上半年增長580%。靜態(tài)市盈率45倍，扣非靜態(tài)市盈率53倍。

4、廣電計(jì)量：公司是一家全國性、綜合性的獨(dú)立第三方檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)，是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是計(jì)量服務(wù)、檢測服務(wù)、檢測裝備研發(fā)等專業(yè)技術(shù)服務(wù)。公司是國內(nèi)極少數(shù)同時(shí)通過 CNAS、DILAC、CMA、CMAF 和總裝軍用實(shí)驗(yàn) 室認(rèn)可的質(zhì)檢機(jī)構(gòu)之一，在無線電計(jì)量、電磁計(jì)量、光通信計(jì)量、無線電監(jiān)測、裝備定 型試驗(yàn)等領(lǐng)域建立技術(shù)優(yōu)勢，被評為 2014 年度亞洲品牌 500 強(qiáng)。公司共有員工 5337 人，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 22.47 億元。

總市值114億，業(yè)績穩(wěn)健增長，去年扣非凈利潤下滑5%，今年上半年扣非凈利潤為負(fù)。靜態(tài)市盈率62倍，扣非靜態(tài)市盈率82倍。

5、中紡標(biāo)：中紡標(biāo)（CTTC）是由中國紡織科學(xué)研究院全資組建的國家高新技術(shù)企業(yè)集團(tuán)，是集標(biāo)準(zhǔn)、檢測、計(jì)量和認(rèn)證四位一體的綜合性技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司主要業(yè) 務(wù)包括紡織標(biāo)準(zhǔn)研究和制修訂、紡織及輕工產(chǎn)品檢測、紡織品和皮革制品認(rèn)證、試驗(yàn)用耗材銷售、紡織儀器計(jì)量檢定和研制、雜志出版發(fā)行等。公司共有員工 538 人，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.82 億元。

剛在北交所上市，參考性最強(qiáng)。總市值12.2億，業(yè)績穩(wěn)健增長，去年扣非凈利潤增長7%，今年上半年下滑13%。靜態(tài)市盈率35.7倍，扣非靜態(tài)市盈率39倍。

天紡標(biāo)在上市公告中表示，上述同行業(yè)可比公司 2021 年靜態(tài)市盈率均值為 55.26 倍。公司所屬的“專業(yè) 技術(shù)服務(wù)業(yè)”（M74）最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為 30.07 倍。

除了以上幾個(gè)可比公司，我們還可以參考幾個(gè)剛上市的同行業(yè)新股。國纜檢測（301289）、西測測試（301306）、建科股份（301115）已在創(chuàng)業(yè)板上市，次新股的參考性更強(qiáng)。

6、國纜檢測（301289）：上海國纜檢測股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是為電線電纜及光纖光纜的檢測、檢驗(yàn)服務(wù)。 公司在超高壓及特高壓輸變電工程用架空導(dǎo)線檢測、超高壓交流電纜及海底電纜檢測、超高壓直流輸電電纜檢測、先進(jìn)核電站用電纜LOCA檢測、光電復(fù)合纜檢測、新能源及高端裝備電纜檢測等領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平。

今年6月創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)33.55元，現(xiàn)價(jià)44.12元?？偸兄?6.47億，業(yè)績穩(wěn)健增長，去年扣非凈利潤增長28%，今年上半年下滑23%。靜態(tài)市盈率36倍，扣非靜態(tài)市盈率37.5倍。

7、西測測試（301306）：西安西測測試技術(shù)股份有限公司的主營業(yè)務(wù)為提供軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測的第三方檢驗(yàn)檢測服務(wù)。公司的主要服務(wù)為環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電子元器件檢測篩選、電磁兼容性試驗(yàn)、檢測設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

今年7月創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)43.23元，現(xiàn)價(jià)38.8元?？偸兄?2.75億，業(yè)績快速增長，去年扣非凈利潤增長31%，今年上半年增長22%。靜態(tài)市盈率49倍，扣非靜態(tài)市盈率54倍。

8、建科股份（301115）：常州市建筑科學(xué)研究院集團(tuán)股份有限公司主營業(yè)務(wù)為以檢驗(yàn)檢測為核心主業(yè)，特種工程專業(yè)服務(wù)和新型工程材料助力發(fā)展。公司產(chǎn)品及主要服務(wù)檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)、特種工程專業(yè)服務(wù)、新型工程材料。

今年8月31日創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)42.05元，現(xiàn)價(jià)24.7元。總市值44.46億，業(yè)績快速增長，去年扣非凈利潤增長36%，今年上半年增長7.8%。靜態(tài)市盈率27.5倍，扣非靜態(tài)市盈率28.87倍。

綜合分析

這幾家上市公司分為三類，第一類是綜合性的檢測機(jī)構(gòu)，市值較大，盈利能力強(qiáng)，市值也大，以華測檢測、譜尼測試和廣電計(jì)量為主。市場更歡迎這類機(jī)構(gòu)，估值較高，在50倍以上。第二類是建筑建材專業(yè)性的檢測機(jī)構(gòu)。國檢集團(tuán)、建科股份為主，市場不大待見，估值在28倍。第三類是細(xì)分專業(yè)檢測機(jī)構(gòu)，紡織、電線電纜、飛機(jī)等。估值在前兩者之間，大約在40倍左右。

五、估值

天紡標(biāo)新股發(fā)行 1300萬股，發(fā)行后總股本為 8140.4368萬股，流通股本1900萬股。發(fā)行價(jià)格10元，對應(yīng)發(fā)行后總市值8.14億，流通市值1.9億。公司2021年凈利潤3695.24萬，對應(yīng)發(fā)行市盈率22.03倍。公司2021年扣非凈利潤3414.4萬，對應(yīng)扣非發(fā)行市盈率23.84 倍。

23.84倍這個(gè)估值高不高？中紡標(biāo)上市后大漲，目前扣非靜態(tài)市盈率39倍。這樣看天紡標(biāo)上市后也能大漲，目前估值有空間。但兩者之間有共同點(diǎn)也有不同點(diǎn)。

共性：我在中紡標(biāo)的分析中指出，國內(nèi)服裝行業(yè)發(fā)展一般，主要依靠運(yùn)動服裝行業(yè)，后者發(fā)展較快?？傮w來說，國內(nèi)紡織品檢測行業(yè)仍處于發(fā)展的早期階段，不過增速不高。中紡標(biāo)、天紡標(biāo)這幾年業(yè)績都是增速較慢，應(yīng)該主要是身處紡織行業(yè)的原因。由于紡織行業(yè)增速緩慢，兩家業(yè)績增速都不高。相對來說，天紡標(biāo)比中紡標(biāo)增速還高點(diǎn)。

區(qū)別：我在中紡標(biāo)的分析中指出，中紡標(biāo)發(fā)行前流通股本只有5000股，基本沒有流通盤。公司發(fā)行后流通市值只有0.74億元，這在北交所是最小的上市流通市值。從資金的記憶來看，中紡標(biāo)流通市值最小，有可能上市首日被游資看中，遭到炒作。中紡標(biāo)上市之后，果然遭到游資爆炒，上市首日最高漲幅150%。回落之后，目前較發(fā)行價(jià)8元也漲幅67%。

天紡標(biāo)發(fā)行前流通股本600萬股，發(fā)行后1900萬股，上市首日流通市值1.9億。對比中紡標(biāo)的0.74億元，這個(gè)流通市值稍大。但對比北交所其它公司來說，屬于中等偏下。目前114家北交所上市公司中，1.9億流通市值以下的有22家。這個(gè)流通市值規(guī)模，游資炒作也有可能，但可能性要小很多。

天紡標(biāo)老股成本相對較低，大概在6元附近。2020年2月，公司曾發(fā)行股票發(fā)行數(shù)量為600萬股，發(fā)行價(jià)格為每股5.92元，募集資金3552萬元。2020年，控股股東天紡?fù)顿Y認(rèn)購價(jià) 格為 6.64 元。2021 年 1 月 ， 24 名股權(quán)激勵(lì)對象授予價(jià)格 6.64 元。

單純從估值來說，天紡標(biāo)發(fā)行23.84 倍，業(yè)績增速較低。北交所目前平均估值21倍，老股下跌較多。實(shí)際上，中紡標(biāo)、天紡標(biāo)都沒有估值優(yōu)勢。上市一段時(shí)間后，大概率要回歸正常估值。

總之，天紡標(biāo)就是中紡標(biāo)的影子股，大概主要看中紡標(biāo)的表現(xiàn)。因此，天紡標(biāo)上市漲幅不確定性較大。天紡標(biāo)的上市漲幅，主要看中紡標(biāo)上市后的表現(xiàn)。如果中紡標(biāo)股價(jià)能撐住，天紡標(biāo)自然沾光，上市也能有一定漲幅。如果中紡標(biāo)撐不住，股價(jià)急劇回歸，天紡標(biāo)也跟著縮小漲幅。

就申購來說，本輪只有兩家，選擇天紡標(biāo)的贏面相對較大，不過配售率可能較低。北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一樣，都是注冊制。注冊制新股就是這樣，發(fā)行市盈率緊貼存量市場公司估值，估值打的較滿。因此，吃肉的機(jī)會不多，行情好的時(shí)候喝湯，行情不好的時(shí)候挨打，這也是成熟市場注冊制新股的共性。目前北交所新股具有優(yōu)勢，游資關(guān)注度上升，因此天紡標(biāo)新股申購還算是投資優(yōu)選。

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