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8月2日晚間，血液灌流器龍頭健帆生物發(fā)布2021年上半年業(yè)績，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收11.88億元，同比增長36.63%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.20億元，同比增長40.74%。

從業(yè)績來看，公司的歸母凈利潤一直維持較高的增長率，自2017年至2021年一直維持在40%以上的水準(zhǔn)。而歷史的毛利率則是一直維持在85%左右;期間費(fèi)用的增長率也在同比下降。

這樣來看，營收在不斷地增長，毛利率維持也維持在高水準(zhǔn)內(nèi)，股價應(yīng)該是有不錯的表現(xiàn)。

然而實(shí)際上并非如此，健帆生物自5月底至今，已經(jīng)陰跌了將近40%，從103元跌到如今的61元。在昨晚業(yè)績報告的刺激下，8月3日健帆生物股價急挫近12%，收報60.7元/股。

曾經(jīng)是香餑餑的醫(yī)療器械究竟何至于此呢?

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賽道有點(diǎn)窄

健帆生物是一家主營血液灌流器的醫(yī)療器械公司，從健帆生物2020年的業(yè)績來看，其主營業(yè)務(wù)一次性使用血液灌流器實(shí)現(xiàn)營收17.3億元，占總營收的88.67%;貢獻(xiàn)凈利潤15.4億元，占總利潤的92.6%。

血液灌流，實(shí)則是一種血液凈化技術(shù)，可以清除血液中大分子的病毒、藥物，特別是蛋白結(jié)合率較高的物質(zhì)，而且最好在對于不明原因的毒物中毒中使用。同時為了清除一些小分子的毒素，一般血液灌流也常常跟透析一起串用。一次性血液灌流器則是其中必不可少的醫(yī)療器械。

雖然近年來我國包括腎衰竭在內(nèi)的需要透析治療的患者數(shù)量還在不斷增加，而健帆生物在血液灌流器的市場占有率達(dá)70%以上，可以說是絕對的龍頭企業(yè)。但這個賽道其實(shí)并不大，2020年我國血液灌流器市場規(guī)模也僅有19.2億元左右，且血液灌流器并非是整個透析治療的必需品，只是作為聯(lián)合應(yīng)用而存在。

而健帆生物2020年的血液灌流器營收就已經(jīng)達(dá)到了17.3億元，如此看來不是一個未來體量巨大的一個賽道。

與此同時，健帆生物稱自己是“立足于產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新，依靠自身專業(yè)的營銷團(tuán)隊”，但從公司在研發(fā)投入和營銷費(fèi)用上來看，重點(diǎn)大抵是在后半句上了。

截至2021年6月底健帆生物共有員工近2700人，其中營銷人員1200余人，研發(fā)人員540余人。同時從費(fèi)用支出上看，今年上半年公司的銷售費(fèi)用為2.19億元，同比增長28.24%;而今年上半年公司的研發(fā)費(fèi)用為5116.73萬元，僅占總營收的4.31%。

這樣看來，產(chǎn)品單一的健帆生物營收連年增長的背后，其實(shí)是在銷售費(fèi)用上大筆的投入所帶來的。但這也是保證市場規(guī)模不大的健帆生物，維持業(yè)績穩(wěn)定增長的重要因素。

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頭頂烏云密布

在此前，健帆生物雖然是單一產(chǎn)品+小賽道，但是在同賽道上并沒有出現(xiàn)競爭者，且主產(chǎn)品血液灌流器的毛利率高達(dá)88%。所以作為業(yè)績穩(wěn)定增長和細(xì)分賽道唯一的A股上市的龍頭企業(yè)來說，在市場上的境遇還是很不錯的。

在經(jīng)歷了2月18日那波大跌后，在3月中旬到5月的兩個月時間內(nèi)，股價是有所回溫的，大漲了將近50%，并站上了歷史最高點(diǎn)超過了100元。但為何情況從5月下旬開始急轉(zhuǎn)直下?

第一個消息出現(xiàn)在5月17日，健帆生物遭到公司董事兼總經(jīng)理曾凱減持公司13.4萬股，與此同時5月20日盤后，公司稱監(jiān)事會主席彭小紅先生的子女彭程程先生于2021年4月22日至5月13日期間買賣公司股票，導(dǎo)致構(gòu)成短線交易行為。

而另一則集采消息的公布更是讓日子更是雪上加霜，27日，衡陽市醫(yī)保局發(fā)布了關(guān)于“終末期腎臟病治療相關(guān)耗材(藥品)集中帶量采購”，其中該次集采擬采購血液灌流器8000支，采購周期為24個月，這是市場上首次對血液灌流器進(jìn)行集采。

一系列的消息利空對股價也產(chǎn)生了很大的刺激，7個交易日內(nèi)(5.21-5.30)，健帆跳水了15%。而另一方面，機(jī)構(gòu)的投資者好像出現(xiàn)了分歧。

盡管股價開始回調(diào)，二季度頂流基金經(jīng)理劉格菘管理的四只基金并未對健帆生物進(jìn)行減持，仍維持在重倉股的前十位。

根據(jù)健帆生物最新的十大流通股東顯示，第三至第六大股東均為劉格菘管理的廣發(fā)基金旗下產(chǎn)品。這四只基金合計持有健帆生物4267.84萬股，占公司流通股比例的8.31%，最新持有市值29.43億元。

但是，在2020年二季度新進(jìn)持股1322萬股的高瓴已經(jīng)連續(xù)四個季度減持了。在第一次持倉后，公司董秘向外界表示，UBS AG是高瓴境外的瑞銀賬戶。從2021年二季度公布的數(shù)字來看，UBS AG(瑞銀)二季度減持378.53萬股，目前持倉為880萬股。

此外，持有1066萬股的自然人股東黃河于今年二季度大手筆減持319.92萬股，按照整個二季度的均價90元/股來算，套現(xiàn)了2.88億元。值得一提的是，年報顯示黃河為健帆生物董事長董凡之弟。

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結(jié)語

從健帆生物的估值來看，其滾動市盈率5月份一舉沖到了80倍的高位，但在經(jīng)歷了一波回撤之后，現(xiàn)在也已經(jīng)回到了歷史平均值的低位46倍。

但大資本高瓴的減持就能瞥見一些端倪，雖然2021上半年的業(yè)績?nèi)匀槐３种咴鏊?，毛利率也是維持在88%的高位，但其實(shí)基本面已經(jīng)有了細(xì)微的變化。

衡陽市首次將血管灌流器納入集采范疇，或許是個吹響更大范圍集采的號角，資本市場和投資者對于醫(yī)療器械的這條路還是有一些忌憚，而營收單一的公司受集采的影響還會更大。