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頭頂“中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)第一股”光環(huán)，固生堂(02273)上市之后的首份財(cái)報(bào)格外引人注目。1月21日，固生堂發(fā)布盈利預(yù)告公告：公司預(yù)期2021年度未經(jīng)審計(jì)綜合虧損凈額同比增加不低于70%，經(jīng)調(diào)整后盈利同比增加不低于75%。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，固生堂的盈利預(yù)告主要有兩個(gè)重點(diǎn)：其一：公司虧損凈額的擴(kuò)大，主要受優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)、上市開(kāi)支等非經(jīng)常性事項(xiàng)影響導(dǎo)致，這三個(gè)因素不會(huì)持續(xù)影響公司財(cái)務(wù)水平，亦不會(huì)影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn);其二，固生堂經(jīng)調(diào)整后的盈利大幅提升，突出公司線(xiàn)上線(xiàn)下整合業(yè)務(wù)能力，盈利模式得到驗(yàn)證。

具體而言，一方面，固生堂綜合虧損凈額同比增加，離不開(kāi)以下三項(xiàng)經(jīng)調(diào)整項(xiàng)目的增加：

第一：可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)股債券有關(guān)的按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)。固生堂的招股書(shū)顯示，2020年全年該部分對(duì)損益影響約3.19億，而2021年截至6月30日止六個(gè)月，該部分影響損益已超過(guò)3.3億，同比2020年上半年1.98億增加了66.7%。

固生堂歷史上進(jìn)行了5輪優(yōu)先股融資，每輪融資向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的均為可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股，每個(gè)會(huì)計(jì)期間需要對(duì)優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)估值越高，優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)在財(cái)務(wù)上確認(rèn)非經(jīng)營(yíng)性開(kāi)支越大。因此，可預(yù)見(jiàn)該項(xiàng)損益影響越大，反映固生堂整體估值越高。

而隨著固生堂完成港股掛牌上市，所有優(yōu)先股均轉(zhuǎn)為普通股，未來(lái)將無(wú)需就優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)任何進(jìn)一步的非經(jīng)營(yíng)性開(kāi)支，不再對(duì)往后各期財(cái)務(wù)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。另外，招股書(shū)顯示，固生堂已對(duì)可轉(zhuǎn)股債券全部?jī)斶€，因此可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股債的公允價(jià)值變動(dòng)亦不再對(duì)往后各期財(cái)務(wù)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

第二，招股章程界定的首次公開(kāi)發(fā)售前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃而授出的購(gòu)股權(quán)相關(guān)的股份支付對(duì)損益的影響。

公開(kāi)資料顯示，固生堂首次公開(kāi)發(fā)售前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授出股份1638.22萬(wàn)股，相當(dāng)于上市后(購(gòu)股權(quán)計(jì)劃行使前)的7.11%。其中約40%購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授出的股份在上市當(dāng)天歸屬，約60%在上市后分五年歸屬，因此大部分因首次公開(kāi)發(fā)售前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授出股份的股份支付對(duì)損益的影響已經(jīng)在2021年度內(nèi)產(chǎn)生，以后年度該部分對(duì)損益影響較少。該部分影響亦屬于非經(jīng)營(yíng)性非付現(xiàn)損益影響，因此在考慮調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)相應(yīng)加回。

第三，上市開(kāi)支。根據(jù)招股書(shū)，截至2021年6月30日止六個(gè)月，固生堂確認(rèn)上市開(kāi)支848萬(wàn)。按固生堂發(fā)行所募集資金規(guī)模，以及市場(chǎng)平均上市開(kāi)支比例情況估算，預(yù)計(jì)2021年度確認(rèn)的上市費(fèi)用或不少于4000萬(wàn)，該部分在考慮調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)相應(yīng)加回，并預(yù)計(jì)不再影響固生堂以后年度損益。

另一方面，經(jīng)上述三項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性損益調(diào)整后，固生堂2021年度經(jīng)調(diào)整盈利同比增加不低于75%。預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要來(lái)源收入規(guī)模性增長(zhǎng)。2021年，固生堂新增門(mén)店5家，其中規(guī)模體量較大的北京潘家園店在下半年開(kāi)始并表，可以預(yù)見(jiàn)公司整體規(guī)模性增長(zhǎng)并非依賴(lài)于外延式并購(gòu)，應(yīng)大部分來(lái)源于老店的內(nèi)生可持續(xù)性增長(zhǎng)。

尤其在新冠疫情固生堂經(jīng)營(yíng)的北京、廣州、南京、福州、寧波等區(qū)域仍受到不時(shí)新冠疫情的影響下，仍舊取得較大幅度的收入增長(zhǎng)，可見(jiàn)固生堂作為中醫(yī)醫(yī)療連鎖龍頭，業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，線(xiàn)下機(jī)構(gòu)與線(xiàn)上平臺(tái)融合的商業(yè)模式收獲期已至，未來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。

高速發(fā)展的固生堂，獲得多位知名券商機(jī)構(gòu)看好。美銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予固生堂“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)57.8港元。安信證券認(rèn)為固生堂突出的“聚醫(yī)能力”和“獲客能力”是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，首予固生堂“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。(作者： 李行絮)