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“做空”金價 這家珠寶業(yè)“中華老字號”卻押錯了方向 半年虧損近3000萬

2019年，全球多家央行打出“降息牌”，市場對未來經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增強(qiáng)，投資者涌入黃金市場避險。國內(nèi)金價打破6年來的低迷狀態(tài)，截至8月27日，今年上漲近25%，成為最為耀眼的投資品種之一。

從黃金珠寶類上市公司半年業(yè)績可以看出，金價上漲，珠寶公司樂開了花，但有一家公司卻出現(xiàn)了5年來的首次半年報虧損——它就是有著100多年歷史的萃華珠寶。

上半年由盈轉(zhuǎn)虧

在東北地區(qū)，萃華珠寶要說是珠寶行業(yè)第二名，沒人敢說是第一，特別是上了年紀(jì)的老人，對于萃華金店有特殊的感情。官方資料顯示，萃華珠寶成立于1895年，是首批“中華老字號”企業(yè)，2009年開始走出東北邁向全國，2014年在深交所上市。目前萃華珠寶共有直營店28家，加盟店437家，同時開展線上銷售業(yè)務(wù)，在幾大電商平臺都有網(wǎng)店。

8月13日晚，萃華珠寶披露了半年報。2019年上半年，萃華珠寶實現(xiàn)營業(yè)收入10.92億元，同比下降14.25%;歸母凈利潤虧損2962.83萬元，上年同期盈利3914.29萬元。這是公司上市以來首次出現(xiàn)半年業(yè)績虧損。

通常來說，黃金珠寶板塊及主要個股的漲跌幅與金價有較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。今年以來，上海黃金交易所(以下簡稱上金所)的現(xiàn)貨黃金AU99.99價格從284.60元/克一路上升，到8月27日收盤355.72元/克，漲幅高達(dá)24.99%。其他珠寶類上市公司如豫園股份上半年凈利10.21億元，同比增加174.19%(調(diào)整前);周大生實現(xiàn)凈利潤4.75億元，同比增長34.63%;老鳳祥實現(xiàn)凈利潤7.39億元，同比增長13.73%。

萃華珠寶為何“一枝獨(dú)秀”?這要從它的業(yè)務(wù)模式說起。

萃華珠寶中報稱，凈利潤虧損主要因為2019年上半年黃金價格持續(xù)上漲導(dǎo)致本公司因黃金租賃業(yè)務(wù)計提公允價值變動收益減少。同時，公司黃金飾品、鉑金飾品以及鑲嵌飾品三大細(xì)分產(chǎn)品收入紛紛下降，在華南地區(qū)、華東地區(qū)的銷售收入較上年同期分別下降了58.73%和40.01%。

萃華珠寶采用現(xiàn)貨交易和租賃業(yè)務(wù)相結(jié)合的采購模式。所謂現(xiàn)貨交易，就是“以自有資金從上金所采購黃金原材料”。所謂“租賃業(yè)務(wù)”就是“在銀行綜合授信額度內(nèi)向銀行租賃黃金，在合同期內(nèi)再以自有資金從上海黃金交易所采購黃金并將黃金提貨單轉(zhuǎn)交給銀行以償還前期租賃的黃金。”

正是這個“租賃業(yè)務(wù)”讓公司陷入了虧損。

做空黃金惹的禍

每日經(jīng)濟(jì)新聞記者發(fā)現(xiàn)，黃金租賃業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是“借金還金”，跟A股“融券賣空，買券軋平”的“融券做空”操作非常類似。

“融券”是一種做空模式，如果價格下跌，融券就有利可圖，如果價格上漲，融券就會產(chǎn)生虧損。原理套用到萃華珠寶的“租賃業(yè)務(wù)”上，如果從銀行“融金”借入黃金，當(dāng)黃金價格下跌后買入黃金歸還給銀行，差價就是企業(yè)的利潤。如果價格上漲之后，差價就是企業(yè)的損失。

現(xiàn)貨金價今年以來走勢圖

半年報披露，萃華珠寶所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)中貨幣資金期末賬面價值2.25億元。受限原因：租借黃金保證金、銀行承兌匯票保證金、交易所開戶保證金、銀行網(wǎng)上商城保證金、支付寶信用保證金截止期末處于凍結(jié)狀態(tài)。其中，7257萬元系公司租借黃金保證金。

記者將這個保證金余額7257萬元除以交易性金融負(fù)債的余額8.1億元，得出保證金比例為8.96%。熟悉期貨投資的都知道，這個保證金水平跟期貨交易的保證金比例基本相當(dāng)。

換句話說，萃華珠寶是在變相地用杠桿做空黃金，如果方向錯了，要遭受合同金額百分之百比例的損失。如果做對了方向，就是十倍以上的杠桿收益。

很遺憾，故事發(fā)展到這里已經(jīng)很明顯。截至目前，萃華珠寶的方向做反了。

萃華珠寶損失了多少

半年報披露，截至2019年6月30日，萃華珠寶交易性金融負(fù)債余額為8.1億元，以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債2018年12月31日的余額為6.5億元。“黃金租賃”在會計處理上確認(rèn)為“負(fù)債”，靜態(tài)地看公司的債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大了約1.6億元。

黃金原料漲了，公司加工銷售的金飾品價格相應(yīng)漲價，兩個都漲，是不是就可以對沖風(fēng)險呢?

萃華珠寶半年報披露：“當(dāng)黃金價格上升時，黃金租賃業(yè)務(wù)將給公司帶來投資損失和公允價值變動損失，如公司自有黃金飾品存貨的售價因市場競爭原因無法上調(diào)或上調(diào)后導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)水平下降，自有黃金飾品存貨因黃金原料價格上漲而產(chǎn)生的收益增加額將無法彌補(bǔ)黃金租賃業(yè)務(wù)帶來的損失。”

珠寶變現(xiàn)需要時間，這是對沖交易的死穴，除非時間無限長。

萃華珠寶的建倉成本是多少?據(jù)記者根據(jù)半年報計算，租賃業(yè)務(wù)的采購成本為285.26元/克，這個基本可以判斷為借入黃金的成本。

萃華珠寶到底虧了多少?半年報披露，上半年投資收益-2605萬元，公允價值變動收益-4633萬元。翻譯成“大白話”就是：“已經(jīng)還了的黃金”虧損了2605萬，“沒有還的黃金”浮虧了4633萬元。這僅僅是截至6月30日的半年報數(shù)據(jù)。在半年報披露后的兩個月內(nèi)，金價一點(diǎn)都沒給萃華珠寶面子，繼續(xù)漲個不停。

幾乎被研究員遺忘

記者注意到，幾個時間點(diǎn)對萃華珠寶很重要。2019年9月25日，2.2億元的貸款額度到期;2019年11月7日，8795.52萬元黃金租賃到期;2020年1月10日，4,542.08萬元黃金租賃到期;2020年1月10日，5,676.80萬元黃金租賃到期;2020年1月17日，537.64萬元黃金租賃到期。

萃華珠寶半年報披露，可隨時用于支付的銀行存款期末余額3.12億元，跟期初余額3.24億元相比，處于收縮狀態(tài)。

公司租賃的這批黃金就像個吞金的怪獸，不停地消耗著萃華珠寶的現(xiàn)金流，提高“存貨周轉(zhuǎn)水平”對萃華珠寶來說猶如救命稻草。中國大媽如果再次出手，如果消費(fèi)者搶購萃華珠寶的存貨，如果黃金首飾不斷上漲，萃華珠寶或許可以“堤外損失堤內(nèi)補(bǔ)”。

值得注意的是，記者找不到關(guān)注萃華珠寶的分析研究報告，最近的一篇是2014年新股上市時的定價分析，發(fā)布時間2014年11月3日，發(fā)布人東北證券。萃華珠寶幾乎被券商研究員遺忘了。

8月27日，每日經(jīng)濟(jì)新聞記者撥通了萃華珠寶相關(guān)負(fù)責(zé)人的電話，但是對方稱“都以董秘說的為準(zhǔn)”。記者又問，對于黃金租賃業(yè)務(wù)，公司是否有套期保值等風(fēng)險防范措施，對方回答“都有，都有”。記者進(jìn)一步追問，為什么報表顯示上半年業(yè)績下滑那么多?如果有風(fēng)險防范措施，為什么報表沒有披露?對方回答“公告里面都有具體說明，如果有什么不明白，具體可以問我們的董秘”。但是，記者撥通了董秘的座機(jī)電話，電話無人接聽。

一位熟悉萃華珠寶的業(yè)內(nèi)人士對記者表示，萃華珠寶7月份在股市套利了一把，應(yīng)該可以彌補(bǔ)一部分虧損。另外，舊料回收調(diào)換業(yè)務(wù)應(yīng)該也可以充抵一些，“期貨他們是否有操作，我們也不是很清楚。”他說：“每個企業(yè)都不同，都有一些手法去操作，杜絕或者避免這種風(fēng)險。”

成都一家期貨公司的研究員對記者表示，租賃就是對黃金的做空，至少是在賭黃金不漲，既然行情看反了虧損也就難免。

8月26日，國君零售訾猛團(tuán)隊發(fā)布黃金珠寶行業(yè)研究報告，國內(nèi)黃金價格刷新年內(nèi)最高價格;從已公布黃金珠寶企業(yè)中報來看，經(jīng)銷商對于2019年黃金熱銷反應(yīng)較為積極，金價上行對經(jīng)銷商、珠寶企業(yè)盈利提升帶動作用顯著，重視黃金珠寶個股業(yè)績、股價彈性。金價持續(xù)上行，黃金珠寶顯著受益!

從多份券商對珠寶首飾業(yè)的研報上看，看好的個股都不包括萃華珠寶。