主要銀行已處在不良周期的出清階段，疫情加快了存量風險暴露，監(jiān)管指導將行業(yè)風險出清時間點拉近，減值損失計提力度下行會推動盈利拐頭，銀行股將出現(xiàn)業(yè)績、估值雙升。
減值損失/營收逐季改善
壓制消除貢獻利潤增長
2012年以來，中國銀行業(yè)經歷了一輪系統(tǒng)性的不良爆發(fā)周期，撥備計提持續(xù)高增、構成壓制利潤增長的主要原因。
以四大行+主要股份行為樣本，2012-2020H1減值損失/營業(yè)收入從8.78%持續(xù)提升到了31.82%，銀行凈利潤增速與之此消彼長。2020年二季度，在監(jiān)管指導下，該比例飆出了歷史極值。
我們認為，由于存量風險的充分暴露，銀行的信用成本將會持續(xù)下降，帶來凈利潤增長的回升。
最近幾個季度的數據印證了這一點，2020Q2-2021Q1減值費率分別為31.82%、30.75%、28.53%、27.09%，凈利潤增速隨之的逐季改善。
從業(yè)績歸因來看，減值損失計提開始推動銀行的凈利潤增長，2020年上半年該因素一度拖累22.99%、全年壓制9.86%，2020Q1正向貢獻了2.31%，隨著行業(yè)風險出清，減值費率下行帶來盈利持續(xù)回升可期。
基數效應弱化息差企穩(wěn)
投資損益擾動營收增長
今年一季度，在資產規(guī)模同比擴張8.08%的情況下，四大行+主要股份行營收僅增長3.47%。事實上，銀行息差去年下半年便已企穩(wěn)，但去年一季度的較高基數導致同比下降，未來將逐季好轉。
以建行為例，2021Q1凈息差為2.13%,較上年同期下降13個bp，去年疫情下，LPR兩次下調、上半年貸款利率下降較多，但去年3季度開始，該行息差已逐步企穩(wěn)，今年1季度環(huán)比略有下降主要系按揭重定價一次性因素所致。
工行披露，去年4季度息差為2.1%，2021Q1為2.14%，息差在回升。
目前，LPR已經連續(xù)12個月沒有變化，據銀行反饋，中行一季度新發(fā)放貸款利率較去年4季度提升2個bp，交行新發(fā)放對公環(huán)比提高17個bp，郵儲3月份新投放的非信貸資產加權平均收益同比上升了74個bp，招行認為后幾個季度貸款利率會比一季度有所回升。
需求方面，4月份新增企業(yè)中長貸6605億、同比多增1058億元、占到新增貸款的45%(19、20年同期為28%、33%)，實體經濟需求旺盛。隨著貸款利率回升以及基數效應的弱化，息差因素對主要銀行營收同比增長的壓制將會解除。
另外，不少銀行的投資收益變化也對營收構成較大擾動。
例如中信銀行，21Q1總資產擴張了10.71%、營收卻只增長0.79%，主要原因是公允價值變動損益及投資收益分別同比下降了26.3%、35.8%，剔除兩類收益后，營收實際同比增長6%。
2020年一季度，央行三次降息、兩次降準，10年期國開債從3.14%降到2.59%、下降了55個bp，利率下行導致各家銀行投資債券的公允價值在去年一季度大幅增加，而今年債市震蕩，投資收益遠低于去年，投資收益變化對營收同比增速僅構成擾動、不可持續(xù)。
從全年來看，2021年主要銀行營收增長會持續(xù)改善，為利潤釋放打開空間。
優(yōu)質區(qū)域銀行出清明顯
利潤高增具備持續(xù)性
2020Q1銀行業(yè)績分化較大，部分落后銀行加速出清，優(yōu)質銀行實現(xiàn)營收凈利潤雙雙兩位數增長，同時一些區(qū)域性中小銀行業(yè)績亮眼：
江蘇銀行凈利潤增長22.79%、成都銀行增長18.1%、杭州銀行達到16.33%……業(yè)績高增的同時，它們的資產質量也在持續(xù)改善、撥備計提有望持續(xù)反哺，利潤高增具備可持續(xù)性。
相比全國布局的大行及股份行，區(qū)域性中小銀行的競爭力往往被忽視。
當地市場往往是地方性銀行主導，例如成都銀行在成都市的新增市場份額上排前2位，蘇州銀行存款在當地排名僅次于四大行，長沙銀行存貸款增速全省最高。
今年1季度，上市城商+農商行平均不良率僅為1.27%、明顯高于同期大行+股份行1.43%的水平;2003年以來，五大行總資產占比從59.72%下降到38.8%，區(qū)域性中小銀行市場份額較快擴張。
存量風險出清的確定性是選擇銀行股的首要因素。
歷史上，部分區(qū)域不良資產暴露較早、處置更快，潛在風險更快出清，業(yè)務集中在這些區(qū)域的銀行凈利潤增速也會率先拐頭，這是銀行業(yè)不良出清初期階段的特征。
如下圖所示，東部區(qū)域部分省份14-15年不良率就已經見頂、持續(xù)回落，對應區(qū)域的優(yōu)質上市行資產質量更好，經營業(yè)績也更早見拐點。
綜上所述，主要上市銀行21Q1的經營情況印證了我們此前的推演，疫情并未導致銀行資產質量惡化，反而加速了歷史存量風險的出清，減值費率下行將成為銀行利潤增長釋放的確定性動力。展望全年，銀行業(yè)績有望逐季向好，越來越多的銀行正迎來雙擊時刻。
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