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央行開展6000億元MLF操作，雖然縮量平價續(xù)作在市場預(yù)期之內(nèi)，但細微變化可看出種種深意。

央行近日公告，考慮到金融機構(gòu)可用7月下調(diào)存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，8月16日開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購操作。本期MLF操作為期1年，中標利率2.95%維持前值不變;逆回購操作為期7天，中標利率2.2%。

對于7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場多數(shù)看法是“增速不及預(yù)期”。在這種背景下，如何看待央行開展的6000億元MLF縮量續(xù)作背后傳遞的信號?本月LPR(貸款市場報價利率)是否會下調(diào)?

MLF續(xù)作量超出業(yè)內(nèi)預(yù)期

在業(yè)內(nèi)看來，雖然7月的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)的表現(xiàn)略低于預(yù)期，但MLF的續(xù)作量有亮眼表現(xiàn)。

“在此之前，市場普遍預(yù)期對MLF續(xù)作量將在3000億元至5000億元之間。”蘇寧金融研究院宏觀中心副主任陶金對《國際金融報》記者表示，從數(shù)據(jù)來看，當前經(jīng)濟確實呈現(xiàn)一定壓力，增速回落且略低于預(yù)期，但超出預(yù)期的MLF續(xù)作量，釋放了一定程度的寬松政策信號。

對于央行本次MLF總體上為縮量續(xù)作的態(tài)勢，業(yè)內(nèi)認為，這可能與7月央行降準后MLF和同業(yè)存單利率倒掛、7月降準資金可繼續(xù)用于置換8月到期部分的MLF有關(guān)。

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生表示，參考歷史經(jīng)驗看，降準后MLF和同業(yè)存單利率倒掛時通常會縮量;而且MLF和同業(yè)存單利率倒掛，全額續(xù)作反而會不利于銀行降低資金成本。

“當前1年期MLF和1年期同業(yè)存單的利率倒掛30bp(基點)，除去年疫情期間外，利差處于較低水平，這與全面降準釋放了低成本資金有一定關(guān)系。”鐘正生進一步指出，2019年1月、9月，2020年4月至6月，在降準后MLF和同業(yè)存單利率倒掛，MLF+TMLF(定向中期借貸便利)都是縮量續(xù)作的。

“當前的流動性走向仍在觀察窗口期內(nèi)。”陶金告訴記者，降準資金不可能都用于MLF到期，未來三個月的政府債券供給壓力仍然較大，“若每月MLF均造成1000億元左右資金的回籠，同時第二次降準遲遲不來，貨幣政策仍然難言確定性寬松。”

降準必要性有所加強

在多數(shù)專家看來，后期貨幣政策寬松的必要性在加強。陶金表示，7月受汛情、疫情反復(fù)等因素擾動，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，若經(jīng)濟持續(xù)下行，尤其是當工業(yè)生產(chǎn)和外需等前期的強勢復(fù)蘇部門動能繼續(xù)弱化，而前期薄弱部門無法接力時，貨幣寬松的必要性也會加強。

“短期內(nèi)，央行很可能會采取加大公開市場操作力度的方式補充流動性，當前的流動性還暫處于充裕狀態(tài)，央行也擔心短期內(nèi)投入大規(guī)模流動性，資金在金融市場空轉(zhuǎn)的情況會加劇。”陶金認為，當前降準的必要性是很大的，“若經(jīng)濟持續(xù)下行，降準也將大概率提前到來。”

一直以來，MLF利率被普遍看做政策利率的“風(fēng)向標”，自去年4月以來，連續(xù)16個月保持不變。鑒于本次MLF操作利率不變，不少分析人士認為，8月LPR大概率仍將“原地踏步”。

“考慮銀行體系核心存款成本利率仍承壓，若8月MLF利率維持不變，銀行綜合負債成本壓力難以明顯下降，LPR報價也將維持不變。”光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰稱。

對于后期是否會存在降息可能，財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明認為，預(yù)計降息概率很低。

他對《國際金融報》記者指出，穩(wěn)健貨幣政策取向不變，意味著沒有意外的話，一般不會調(diào)整政策利率;同時，當前實際利率已經(jīng)很低，處于歷史低位水平，加上年內(nèi)CPI大概率溫和上行，PPI處于高位震蕩，意味著年內(nèi)剔除通貨膨脹的實際利率水平還會下行，下調(diào)政策利率的必要性不高。其實，年內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，將更多地依靠財政政策，上半年財政政策后置，下半年空間較大，貨幣政策主要是配合財政政策發(fā)力，形成合力穩(wěn)定經(jīng)濟增長。