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(插圖：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》美編 劉屹鈁)

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 謝瑋|北京報(bào)道

責(zé)編：周琦

(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)

近日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，作為資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則。其中，將公募理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻由此前的不低于5萬(wàn)元大幅下降到不低于1萬(wàn)元備受關(guān)注。此外，新規(guī)對(duì)于理財(cái)資金進(jìn)入股市也做出了相關(guān)規(guī)定，在理財(cái)業(yè)務(wù)由銀行內(nèi)設(shè)部門開(kāi)展的情況下，允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)投資各類公募基金間接進(jìn)入股市。

事實(shí)上，銀行理財(cái)資金可謂是“大資管”業(yè)務(wù)商業(yè)模式中的核心，是券商資管、基金資管、信托等非銀資管業(yè)務(wù)的上游。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次新規(guī)的落地，將直接影響到證券、信托、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的開(kāi)展。未來(lái)，隨著理財(cái)新規(guī)的正式執(zhí)行，銀行理財(cái)市場(chǎng)將發(fā)生哪些變化?

理財(cái)門檻降低，銀行對(duì)余額寶的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)

銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)介紹，理財(cái)新規(guī)作為“資管新規(guī)”配套實(shí)施細(xì)則，與“資管新規(guī)”保持一致，定位于規(guī)范銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品。

2002年以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行陸續(xù)開(kāi)展了理財(cái)業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在快速發(fā)展中出現(xiàn)了一些問(wèn)題，如業(yè)務(wù)運(yùn)作不夠規(guī)范、投資者適當(dāng)性管理不到位、尚未真正實(shí)現(xiàn)“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”等。(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)

如今，資管新規(guī)正式落地已近半年的時(shí)間，曾經(jīng)一路高歌的保本理財(cái)產(chǎn)品逐漸退出。與之相對(duì)的是銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額的緩慢上升。

銀保監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額緩慢上升。6月末銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬(wàn)億元，7月末為21.97萬(wàn)億元，8月末為22.32萬(wàn)億元。理財(cái)資金主要投向債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，占比約為70%;非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%左右，總體保持穩(wěn)定。

依據(jù)理財(cái)新規(guī)，今后公募和私募理財(cái)產(chǎn)品將嚴(yán)格區(qū)分，同時(shí)規(guī)范資金池運(yùn)作，防范“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控，控制杠桿水平。

此前，“余額寶”等貨幣基金以1元起投的門檻入局理財(cái)市場(chǎng)，很大程度上分流了居民存款，也令“千元起投”的公募基金紛紛自降投資門檻。如今，“萬(wàn)元起購(gòu)”的銀行理財(cái)產(chǎn)品紛至沓來(lái)，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》更是不再設(shè)立公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)，給“寶寶類”貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)了不小的挑戰(zhàn)。

一位工薪族投資人向記者表示，最近寶寶類貨幣基金產(chǎn)品收益率較低，資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出還有限額，本想攢夠了10萬(wàn)再去購(gòu)買理財(cái)。如今，理財(cái)產(chǎn)品門檻降低，自己打算將余額寶里的散余錢來(lái)購(gòu)買銀行的類似理財(cái)產(chǎn)品。

理財(cái)新規(guī)正式落地后，多家銀行相繼宣布降低部分理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額。9月30日，建設(shè)銀行在業(yè)內(nèi)率先將“乾元惠享”(季季富)開(kāi)放式凈值型人民幣理財(cái)產(chǎn)品由5萬(wàn)元下調(diào)至1萬(wàn)元。同日，農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行宣布下調(diào)部分理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)。隨后，招行、交行、浦發(fā)銀行亦紛紛下調(diào)部分理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)。

10月19日，銀保監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。該征求意見(jiàn)稿顯示，將不再?gòu)?qiáng)制要求個(gè)人首次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品面簽，也不再設(shè)立公募理財(cái)產(chǎn)品投資股票和銷售起點(diǎn)。

今年4月的資管新規(guī)中就明確了保本理財(cái)退市的時(shí)間表，要求到2020年過(guò)渡期結(jié)束，所有銀行理財(cái)產(chǎn)品都將轉(zhuǎn)為凈值型。

本次理財(cái)新規(guī)再次申明，銀行在銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，不得宣傳理財(cái)產(chǎn)品的“預(yù)期收益率”或承諾保本保收益。(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)

“新規(guī)出臺(tái)后，以后銀行理財(cái)經(jīng)理不能說(shuō)某款產(chǎn)品到期收益率是4.5%等類似的話了。”某股份制商業(yè)銀行客戶經(jīng)理對(duì)記者介紹，根據(jù)新規(guī)，理財(cái)產(chǎn)品的收益率將有一條明確的估值方法，并且體現(xiàn)到購(gòu)買合同之上。未來(lái)，產(chǎn)品的收益率將參考以往的“業(yè)績(jī)基準(zhǔn)”，收益區(qū)間在“最低多少、最高多少”之間。

允許公募理財(cái)產(chǎn)品間接投資股市

在投資層面，理財(cái)新規(guī)對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品投資渠道的規(guī)定尤為引人關(guān)注。

理財(cái)新規(guī)第三十五條明確商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于國(guó)債、地方政府債券、大額存單、同業(yè)存單、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、權(quán)益類資產(chǎn)以及國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)等。

此外，新規(guī)在公募理財(cái)資金投資證券資產(chǎn)的集中度方面也作出了具體規(guī)定，如每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過(guò)該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%;商業(yè)銀行全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過(guò)該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%;商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

備受市場(chǎng)關(guān)注的是，新規(guī)從制度上放開(kāi)了公募理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行股票投資的限制。

原有監(jiān)管要求允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，但規(guī)定公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金。如今，公募理財(cái)資金不能直接購(gòu)買股票，但在理財(cái)業(yè)務(wù)由銀行內(nèi)設(shè)部門開(kāi)展的情況下，允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)投資各類公募基金間接進(jìn)入股市。下一步，銀行通過(guò)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)后，允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資或者通過(guò)其他方式間接投資股票。

那么，放開(kāi)投資限制后，資金就會(huì)大量進(jìn)入股市嗎?分析普遍認(rèn)為，短期內(nèi)公募理財(cái)資金“跑步”入市的可能性不大。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛認(rèn)為，不宜高估理財(cái)新規(guī)對(duì)股市的短期影響。原因有三：一是銀行理財(cái)對(duì)股票基金的配置需求有限，允許銀行理財(cái)投資公募股票基金只是給銀行理財(cái)間接投資于股票市場(chǎng)提供了一個(gè)新的通道，是否入市還取決于銀行投資股票基金的意愿和能力。從實(shí)際情況看，銀行理財(cái)客戶的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好不高。二是銀行公募理財(cái)投資于股票基金仍面臨集中度要求，新規(guī)對(duì)每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司股票的市值等作出了集中度的限制，這對(duì)理財(cái)資金規(guī)模會(huì)形成制約。三是銀行理財(cái)對(duì)股票(或股票基金)的投資還要取決于理財(cái)購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，這種需求不是很旺盛。

平安銀行金融市場(chǎng)總監(jiān)王偉稱，銀行理財(cái)還是致力于為客戶提供低波動(dòng)率、穩(wěn)定收益的產(chǎn)品。銀行在權(quán)益方面的投入主要借助于外部有成熟經(jīng)驗(yàn)的公募基金的合作，本身不會(huì)大量投資這樣的權(quán)益產(chǎn)品。

郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理步艷紅提出，真正的股權(quán)投資特別是直接投資股票的，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品還是要向合格投資人去發(fā)售。“各家銀行可能都要再重新創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，對(duì)客戶進(jìn)行差異化管理。長(zhǎng)期來(lái)看是利好，但短期要匹配大量理財(cái)資金直接進(jìn)入到股市，還需要有個(gè)過(guò)程。”

事實(shí)上，在22萬(wàn)億的銀行理財(cái)資金中，投資股市的余額并不大。國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍分析稱，截至2017年末，銀行理財(cái)總規(guī)模為29.54萬(wàn)億元(其中，非保本理財(cái)22.17萬(wàn)億元)，約有9.47%投向了權(quán)益類資產(chǎn)，即約2.80萬(wàn)億元。其中直接投資于二級(jí)市場(chǎng)股票的占少數(shù)(其余包括為客戶股票投資提供配資服務(wù)、一級(jí)股權(quán)等)，暫無(wú)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，業(yè)內(nèi)估計(jì)約5000億元以內(nèi)。

加速理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型

另外，理財(cái)新規(guī)第四十三條提出，商業(yè)銀行發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品的期限不得低于90天;開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)與投資者贖回需求相匹配，確保持有足夠的現(xiàn)金、活期存款、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券等具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)，以備支付理財(cái)產(chǎn)品投資者的贖回款項(xiàng)。開(kāi)放式公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。

“新規(guī)要求封閉式理財(cái)產(chǎn)品的期限不得低于90天，這對(duì)于我們的影響比較大。許多企業(yè)為了確保資金的流動(dòng)性，一般都會(huì)買1到6個(gè)月不等。如今，這種產(chǎn)品不存在了。”前述理財(cái)經(jīng)理向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，封閉式理財(cái)產(chǎn)品的平均期限將拉長(zhǎng)，這符合資管新規(guī)要求的要加強(qiáng)對(duì)期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。依托資金池的預(yù)期收益性的產(chǎn)品將逐漸被凈值型產(chǎn)品所取代，在此過(guò)程中，客戶的接受程度是個(gè)難題。

“原來(lái)，合同里直接明確了預(yù)期的收益率。轉(zhuǎn)化為凈值型產(chǎn)品之后，客戶不知道自己能拿到多少，只能通過(guò)以前的歷史業(yè)績(jī)基準(zhǔn)作為參考。”該理財(cái)經(jīng)理直言，“新規(guī)落地后，客戶不光是在我們銀行買不到，其他銀行也沒(méi)有這樣的產(chǎn)品，所以客戶也在逐漸接受。”

數(shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化進(jìn)程正在加快。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，上半年新發(fā)行凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品共1107只，其中，國(guó)有控股銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行量接近八成。

郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理步艷紅認(rèn)為，資管新規(guī)落地之后，不少銀行停止發(fā)售新的預(yù)期收益型產(chǎn)品。在以前資金池預(yù)期收益型的產(chǎn)品占據(jù)主要地位的情況下，在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的過(guò)程中存在著投資者教育的難題。此外，非標(biāo)如何處置也是需要面對(duì)的另一課題。轉(zhuǎn)標(biāo)具體如何操作，這些都需要銀行結(jié)合實(shí)際情況審慎解決。

在建設(shè)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉興華看來(lái)，理財(cái)新規(guī)將帶來(lái)兩大機(jī)會(huì)。一方面，銀行資管投資能力相較于其管理的資金體量來(lái)說(shuō)，較為欠缺，銀行需要尋求外部合作。另一方面，理財(cái)新規(guī)允許理財(cái)資金間接投資股票，理財(cái)子公司成立之后可直接投資股票，股市有望迎來(lái)增量資金。“目前商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部門正在積極落實(shí)資管新規(guī)要求，主要面臨三個(gè)考驗(yàn)。一是打破剛兌。資管新規(guī)的一個(gè)中心是打破剛兌，資管產(chǎn)品如何處理客戶關(guān)系是一個(gè)考驗(yàn)。二是產(chǎn)品凈值化。過(guò)去都是預(yù)期收益型產(chǎn)品，如何在資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的凈值化，也是一個(gè)挑戰(zhàn)。三是資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。非標(biāo)市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中不可或缺，對(duì)于資管人來(lái)說(shuō)，如何在非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)之間尋找平衡，保證安全，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，是非常大的考驗(yàn)。”